Розкриття хвилі арбітражу SK Hynix: свято «перекладання цегли» на ринках США, Південної Кореї та криптовалют

Автор: Jae, PANews

З ростом попиту на чіпи пам'яті з боку американських AI-компаній, південнокорейський гігант напівпровідників SK Hynix став центром уваги світового капіталу, успішно вийшовши на Nasdaq для випуску ADR (американських депозитарних розписок), що ще більше розширило його фінансові можливості.

Лише через два тижні після виходу на ринок, ADR SK Hynix (код акцій SKHY) демонструє середній преміум близько 30% у порівнянні з звичайними акціями на південнокорейському ринку, що свідчить про рідкісне явище "однакові акції, різні ціни".

Високий преміум перетворив арбітраж SK Hynix на "золоту жилу", і з минулого тижня гра в арбітраж охопила ринки акцій Південної Кореї, США та криптовалют. У цій статті ми розглянемо п'ять стратегій арбітражу, що охоплюють ринки акцій США, Південної Кореї, криптобіржі та DeFi.

Три "розриви" сприяють арбітражному преміуму

Вибух арбітражу SK Hynix в основному є наслідком закриття двосторонніх каналів конвертації, емоцій на крипторинку та розбіжностей у торгових часових зонах.

Основною структурною причиною преміуму на традиційних ринках є те, що двосторонні канали конвертації між ADR на американському ринку та акціями на південнокорейському ринку не взаємодіють.

9 липня SK Hynix випустив 177,9 мільйона ADR за ціною 149 доларів за акцію, залучивши 26,5 мільярда доларів, що стало найбільшим випуском ADR для іноземних компаній в історії. Цей випуск отримав понад 7-кратний перепідпис, а такі провідні світові інститути, як Baillie Gifford та Coatue, заблокували 5 мільярдів доларів, але випущені акції становлять лише близько 2,5% від загальної кількості акцій компанії, що надає їм природну дефіцитність.

В принципі, 10 акцій SKHY відповідають 1 акції звичайних акцій. Однак через те, що на початку випуску двосторонні канали конвертації ще не були відкриті, їх не можна було вільно обмінювати. У нормальному механізмі ADR арбітражники можуть купувати дешеві звичайні акції, конвертувати їх в ADR, а потім продавати на американському ринку за вищою ціною, зрештою вирівнюючи ціновий розрив. Однак ADR SK Hynix не були створені шляхом внесення існуючих акцій, а шляхом випуску нових акцій. Корейська депозитарна установа визначила, що заявки на двосторонню конвертацію звичайних акцій та ADR SK Hynix можуть бути подані лише з 29 липня. До цього моменту ринок підтримує лише односторонню операцію з анулювання ADR для обміну на звичайні акції, а зворотний канал для створення ADR ще не відкритий.

На однополосній дорозі величезний попит на капітал на американському ринку втиснувся в дефіцитний обіг ADR, а разом з популярністю ринку AI зберігання, преміум SKHY продовжував зростати. Це також нагадує про тривалий преміум ADR TSMC, але SK Hynix демонструє більш різкі коливання.

Хоча ринок очікує, що з наближенням документів регулятора SEC F-6, преміум може зменшитися після відкриття двосторонніх каналів конвертації в кінці липня, до цього моменту значний ціновий розрив створює відмінні можливості для арбітражників.

Джерело преміуму на крипторинку полягає в емоціях "доларових" гравців.

Оскільки багато гравців не можуть безпосередньо відкрити рахунки у південнокорейських брокерах для торгівлі звичайними акціями, вони змушені звертатися до криптобірж, де доступні безстрокові контракти SK Hynix.

Під час різких корекцій минулого тижня багато роздрібних інвесторів кинулися на Binance та Hyperliquid, щоб "доларити" безстрокові контракти, що призвело до різкого зростання ставок на платформах. Протягом останніх 30 днів річна ставка на безстрокові контракти SK Hynix на криптобіржах залишалася на рівні понад 30%.

Крім того, розрив у торгових часових зонах призвів до тимчасових розбіжностей у ціноутворенні активів. Під час закриття ринків акцій Південної Кореї та США безстрокові контракти на крипторинку не мали зовнішніх цінових орієнтирів, спираючись переважно на ціноутворення за допомогою зваженого середнього (EWMA), що може викликати "втечу" цін або затримки, створюючи певний арбітражний простір.

Диференціація арбітражних стратегій: від "перекладання цегли" до "фіксованого доходу"

Одні й ті ж базові активи демонструють помітні цінові розбіжності на різних ринках, що створює безліч арбітражних можливостей. Зі зростанням кількості учасників арбітражні стратегії швидко еволюціонували від базового "міжринкового арбітражу" до складних комбінацій з використанням криптоінструментів.

Стратегія 1: Гра на зменшення преміуму між традиційними ринками

Найбільш класичною стратегією є "купівля звичайних акцій Південної Кореї + коротка позиція на ADR США", ставлячи на зменшення цінового розриву в майбутньому. Припустимо, що преміум ADR США щодо звичайних акцій Південної Кореї перевищує 35%, користувач може купити звичайні акції через Interactive Brokers (IBKR) і одночасно коротити SKHY.

Арбітражний трейдер yourQuantGuy зазначає, що основні витрати цієї стратегії пов'язані з відсотками за позикою: на початку торгівлі SKHY річні відсотки за короткими позиціями досягали 50%, але з ростом пропозиції швидко знизилися до 2%-5%. Оскільки комбіновані маржинальні рахунки не потребують значних коштів, витрати на утримання позицій суттєво знижуються. Коли преміум знижується до 30% або нижче, часткове закриття позицій може забезпечити прибуток понад 4%.

Слід зазначити, що це не безризиковий арбітраж, а торгівля з ризиком на зменшення преміуму.

Арбітражники зазвичай вважають, що преміум між звичайними акціями Південної Кореї та ADR США повернеться до нормального рівня, але, посилаючись на приклад TSMC: навіть після відкриття каналів обміну, преміум ADR може стати нормою. ADR SK Hynix також має обмеження на обсяг випуску, а процес конвертації для роздрібних інвесторів має певні бар'єри. Якщо після відкриття двосторонніх каналів постачання не виправдає очікувань, преміум може стати тривалою ознакою, а позиції, що ставлять на зменшення, можуть зазнати постійних збитків.

Стратегія 2: Арбітраж між спот та ф'ючерсами + збір ставок (Cash & Carry)

Після того, як провідні криптобіржі запустили безстрокові контракти SK Hynix, ланцюг став одним з найактивніших полів для арбітражних угод.

Купуючи звичайні акції через брокера, одночасно коротячи безстрокові контракти на Binance або Hyperliquid на таку ж вартість. Довгі позиції на споті та короткі позиції на контрактах хеджують ризик коливання цін акцій, але короткі позиції отримують високі ставки від довгих позицій.

Стратегія 3: Арбітраж на основі різниці в правилах платформ + механізм EWMA

Оскільки різні криптобіржі мають різні правила складання індексів та механізми розрахунку ставок, між платформами зазвичай існують цінові та ставкові розбіжності.

• Правила розрахунку індексу в неробочий час: Binance використовує індекс EWMA для розрахунку маркерної ціни (Mark Price), що призводить до "втечі" цін перед відкриттям; Hyperliquid посилається на цінові пропозиції перед відкриттям; OKX використовує пропорційно перші два індекси як базу для ціноутворення. Арбітражний трейдер три рази зазначає: різниця в правилах призводить до того, що "ціна безстрокових контрактів Binance > OKX > Hyperliquid" стає нормою.

• Дефіцит механізму Cap: максимальна ставка на Binance була зафіксована на рівні 0,5% (8 годин), тоді як Hyperliquid розраховує ставки щогодини без обмежень, що призвело до розширення цінового розриву до 30 доларів. "Розумні гроші" заробили десятки тисяч доларів, "коротячи Binance + купуючи Hyperliquid" за короткий час.

Однак правила тарифів криптобірж, складові індексів та частота розрахунків не є сталими. У середині липня Binance змінив частоту розрахунку ставок для безстрокових контрактів SK Hynix з 8 годин на 4 години, що призвело до зменшення цінового розриву майже вдвічі за півдня. Арбітражні стратегії, що залежать від стабільності механізму, повинні постійно стежити за змінами в правилах.

Стратегія 4: Арбітраж між похідними інструментами та ETF

У минулу п'ятницю (17 липня), під час закриття ринку акцій Південної Кореї та нормальної торгівлі на Гонконгському ринку, ETF на 2-кратне зростання SK Hynix на Гонконгському ринку через панічні продажі досягло знижки понад 20%. Трейдери можуть купити знижений ETF + коротити безстрокові контракти на ланцюзі для хеджування ризиків, закривши позиції після зменшення знижки, коли ринок акцій Південної Кореї відкриється.

Стратегія 5: Похідні інструменти для фіксації "дельта-нейтрального фіксованого доходу"

20 липня платформа структурованих ставок Pendle Boros запустила ринок ставок на безстрокові контракти SK Hynix на Hyperliquid, що дозволяє користувачам перетворювати змінні ставки на фіксовані, заповнюючи ключову ланку в арбітражній екосистемі.

Ринок швидко розвинув Delta-нейтральні стратегії фіксованого доходу:

1. Спот-частина: купівля звичайних акцій SK Hynix через IBKR та інші традиційні брокери;

2. Контрактна частина: відкриття короткої позиції на безстрокові контракти SK Hynix на Hyperliquid, отримуючи змінні ставки;

3. Фіксована частина: коротка позиція на YU на Boros (продаж змінних ставок), фіксуючи приблизно 30% фіксованого доходу.

Спот та безстрокові контракти досягають Delta-нейтральності, дві змінні ставки взаємно компенсують одна одну, чистий прибуток отримується з фіксованої ставки на Boros.

Проте, як ринок ставок Boros, так і книга замовлень Hyperliquid, мають дещо обмежену ліквідність у порівнянні з традиційними ринками акцій. Великі позиції можуть призвести до значних цінових розривів та втрат при вході та виході, знижуючи загальний чистий прибуток стратегії.

Крім того, варто звернути увагу на витрати на міжкордонні операції. Коливання курсу корейської вона, зміни відсотків за позиками, ефективність міжкордонних розрахунків та інші приховані витрати можуть постійно знижувати прибуток, і звичайним інвесторам часто важко покрити всі ризики.

Проте, поки існують ставки та цінові розриви, арбітражники не покинуть ринок. Хвиля арбітражу SK Hynix є також відображенням подальшої інтеграції традиційних фінансових активів та інфраструктури DeFi.

Інституційні бар'єри традиційного ринку швидко розкриваються в ланцюзі у вигляді цінових розривів, міжплатформних ставок, похідних інструментів тощо, формуючи більш багатогранні торгові виміри та вищу ефективність капіталу.

В кінці липня, з наближенням вікна обміну ADR SK Hynix та дати звітності, два ці події можуть стати ключовими поворотними моментами для динаміки преміуму. Ця арбітражна гра, що охоплює кілька ринків, може продемонструвати ще одну захоплюючу картину.