Від випуску до доходу: розкриття прихованих можливостей мільярдного ринку стейблкоїнів

Tether та Circle монополізують ринок, але справжні можливості стейблкоїнів приховані в розрахунках та доходах.

Автор: @ryanyoon_eth, Tiger Research

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Більшість уваги ринку зосереджена на випуску стейблкоїнів, але більші можливості насправді знаходяться поза межами випуску. У цій статті систематично розглядаються п’ять етапів ланцюга вартості стейблкоїнів — вхідні кошти, перекази, платежі та можливості доходу.

Ключові моменти

• У ринку випуску, де домінують Tether та Circle, цей звіт глибоко аналізує п’ять етапів ланцюга вартості (випуск, вхідні кошти, перекази, платежі, доходи) та фактичну комерційну структуру, що формується.
• Основна стратегія не полягає в «перебудові системи з нуля», а в тому, щоб, як у випадку з придбанням Bridge компанією Stripe, накласти ефективність стейблкоїнів (миттєві розрахунки, низька вартість переказів) на вже існуючу традиційну фінансову інфраструктуру. Лише етап генерування доходу є тим, де традиційні фінанси важко входять, і потрібні незалежні професійні навички.
• Зі зниженням процентних ставок, що зменшує привабливість доходів з випуску, та зростанням конкуренції, ринкова вартість швидко переміщується до «основного розрахункового рівня». Стейблкоїни не замінюють традиційні фінанси, а демонструють тенденцію до глибокої вертикальної інтеграції з регульованими фінансовими системами.

Час зрозуміти повний ланцюг вартості стейблкоїнів

Раніше обговорення стейблкоїнів було зосереджене на етапі випуску. Виступи провідних емітентів, таких як Tether та Circle, а також регуляторні тенденції в різних країнах часто використовуються як основні показники ринку, але це лише початок ланцюга вартості.

Повний ланцюг вартості стейблкоїнів — це повний шлях «потоку» токенів в економічній системі після їх випуску, який ділиться на п’ять етапів: випуск → вхідні кошти (on-ramp) → перекази → платежі → генерування доходу.

Якщо розглядати індустрію з точки зору ланцюга вартості, можна помітити, що хоча етап випуску контролюється невеликою кількістю гравців, на нижніх рівнях конкуренція є значно більшою, а ринкові можливості — ширшими.

Від випуску до доходу: відстеження шляху 1000 доларів

Візьмемо 1000 доларів на банківському рахунку Райана як приклад, щоб зрозуміти, як вони обертаються в екосистемі стейблкоїнів, і чітко усвідомити порядок п’яти етапів.

• Випуск: провідні емітенти випускають стейблкоїни, використовуючи активи, такі як державні облігації США, як заставу, забезпечуючи ринок достатньою ліквідністю.
• Вхідні кошти: Райан обмінює 1000 доларів на стейблкоїни через послугу вхідних коштів, після обробки запиту постачальником послуг токени надходять у його гаманець. Активи на цьому етапі виходять з системи фіатних грошей і перетворюються на ліквідність на блокчейні.
• Перекази: Райан переказує 500 доларів своїй родині в Мексиці на витрати на життя. Інфраструктура переказів обробляє запит миттєво, а отримувач обмінює їх на місцеву валюту.
• Платежі: Райан використовує залишок у 200 доларів для розрахунків у супермаркеті, інфраструктура платежів завершує миттєві розрахунки.
• Доходи: останні 300 доларів у гаманці не залишаються без діла, а зберігаються в доходному протоколі, управлінні як активи, що приносять дохід.

Цей процес показує, як 1000 доларів Райана перетворюються з фіатних грошей на стейблкоїни, а потім еволюціонують у засоби міжнародних платежів та управління активами. Кожен рівень, через який проходять кошти, точно відповідає ланцюгу вартості індустрії стейблкоїнів.

Випуск

Ринок випуску є типовим ринком економії масштабу, бар’єри входу базуються на довірі та ліквідності. Явна перевага перших гравців, таких як Tether та Circle, створює олігополію, новачки повинні вийти за межі моделі «процентів на резерви» і знайти диференційовані шляхи.

Структура індустрії

Випуск стейблкоїнів — це процес випуску та знищення токенів, що забезпечується резервами (переважно державними облігаціями США), що фіксує вартість токена. Загальна ринкова капіталізація становить приблизно 300 мільярдів доларів, з яких 99,99% складають активи, прив’язані до долара США. Tether та Circle разом займають близько 83% частки ринку, ефект економії масштабу, що забезпечує глибшу ліквідність, зручність торгівлі та довіру, вже глибоко вкорінений.

Зі зрілістю індустрії функції, які раніше контролювалися єдиним емітентом, починають спеціалізуватися. На перший погляд це один емітент, але всередині чотири функції (ліцензія / регуляторна кваліфікація, управління резервами та зберігання, випуск та знищення токенів, дистрибуція) розподіляються між різними суб’єктами, що дозволяє значно зменшити фактичну відповідальність за операції.

Наприклад, Circle делегує значну частину дистрибуції Coinbase; Tether передає значну частину резервів зберігачеві Cantor Fitzgerald.

Типи бізнес-моделей

• Модель процентів на резерви: основний дохід надходить від доходів управління резервами, підходить для великих емітентів з великими ліквідними фондами (Tether, Circle).
• Модель комісій за платежі: дохід надходить від зборів, що виникають під час використання токенів для розрахунків, прибуток залежить від швидкості обігу транзакцій, а не від ринкової капіталізації (StraitsX).
• Випуск як послуга (Issuance-as-a-Service): не випускає токени безпосередньо, а надає в оренду інфраструктуру та ліцензії, отримуючи спред, покладаючись на мережевий ефект, а не на розширення масштабу (m0, Paxos, Stablecoin).
• Регіональна модель: швидкий вхід на ринки з регуляторними прогалинами або ринками не доларових валют, щоб закріпити унікальну ліквідність (KrwqCash, JPYC).

Приклад: Circle

Інституційні клієнти вносять долари в Circle Mint (її платформу для вхідних / вихідних коштів), після чого Circle випускає USDC у співвідношенні 1:1. Основний дохід Circle надходить від відсотків на ці депозити, тому під час випуску не стягується додаткова плата за випуск, а основна мета — максимізувати обсяг безвідсоткових коливань. Депозити зберігаються в грошовому ринковому фонді (Circle Reserve Fund), що управляється BlackRock та зареєстрованому в SEC, основні інвестиції — короткострокові державні облігації США.

Circle розподіляє частину цього доходу відсотків через угоди з дистрибуційними каналами. Згідно з угодою про співпрацю, підписаною в серпні 2023 року з Coinbase:

• USDC на платформі Coinbase: Coinbase отримує 100% відповідних відсотків на резерви.
• USDC на власній платформі Circle: Circle зберігає 100%.
• USDC, що обертається поза платформою (включаючи сторонні біржі, особисті / інституційні гаманці, DeFi): обидві сторони ділять 50 на 50.

Це свідомо спроектована стратегія: шляхом ретельного налаштування стимулів на платформі та за її межами, ділитися частиною доходу від випуску з основними дистриб'юторами, щоб максимізувати базу дистрибуції USDC та частку в екосистемі.

Ключові висновки

Випуск стейблкоїнів є ринком економії масштабу, де переваги перших гравців та масштаб ліквідності визначають успіх, а бар’єри для новачків, які хочуть займатися випуском, є дуже високими. Нові учасники повинні більше зосереджуватися на розподілі функцій ланцюга вартості, а не на самій випуску.

Більш ефективна стратегія полягає в тому, щоб створити незамінні професійні навички в певних етапах, таких як ліцензування, зберігання активів, розрахункова інфраструктура або дистрибуційні канали, ставши посередником, який інші гравці не можуть легко замінити. Суть майбутньої конкуренції не в тому, хто випустить найбільше стейблкоїнів, а в тому, хто зможе захопити цінність у повному ланцюзі обігу та споживання стейблкоїнів, зайнявши стратегічну позицію.

Вхідні кошти (On-ramp)

Дохід від вхідних коштів залежить від обсягу торгівлі та відповідних комісій. Споживачі фактично відчувають різні витрати в залежності від способу оплати: банківський переказ становить близько 2-4%, кредитна картка — близько 4-7%, але фактична чиста комісія постачальника становить близько 3% (на основі даних Banxa). Функція обміну сама по собі важко диференціюється, конкуренція настільки жорстка, що з’явилися агрегатори, які спеціалізуються на маршрутизації торгівлі до найнижчих варіантів витрат.

Структура індустрії

Цей рівень складається з послуг вхідних коштів (обмін фіатних грошей на токени) та послуг гаманців / зберігання (утримання активів), які тісно пов’язані між собою. Дохід від вхідних коштів пов’язаний з обсягом торгівлі, а прибутковість значно варіюється залежно від способу оплати. Але сама функція обміну є серйозно однорідною, багато постачальників пропонують дуже схожі продукти, а чисті комісії поступово знижуються до приблизно 3%.

Типи бізнес-моделей

• Вхідні кошти для споживачів: безпосередньо надають обмін кінцевим користувачам, стягують комісії та спреди. Важко диференціювати, конкурентоспроможність залежить від охоплення ліцензій, широти платіжних мереж та репутації (коефіцієнт конверсії) (MoonPay, Ramp, Banxa).
• B2B White Label: вбудовують канали вхідних коштів у гаманці та додатки, ділять прибуток з партнерами приблизно 1% комісії. Не потребують бренду споживача для дистрибуції, після глибокої інтеграції з великими партнерами витрати на конверсію стають бар'єром (Transak).
• Агрегатори: маршрутизують торгівлю через кілька послуг вхідних коштів, шукаючи оптимальний шлях, стягують посередницькі збори. Чим більше послуг вхідних коштів, тим більша цінність, але також обмежена залежністю від партнерської мережі (Meld).

Приклад: MoonPay

MoonPay — це платформа вхідних коштів без зберігання, користувачі купують токени за фіатні гроші, які потім надходять безпосередньо в їхні гаманці. Основний дохід надходить від комісій за кожну угоду та спредів: банківський переказ становить близько 1%, кредитна картка — близько 4,5%, а для малих угод мінімум 3,99 долара. Опубліковані тарифи поділяються на три категорії, що відображає, як MoonPay розподіляє дохід та будує дистрибуцію.

Структура доходу MoonPay складається з двох каналів: прямого трафіку та угод, вбудованих через партнерів. Особливо модель вбудовування рішень у понад 500 гаманців та додатків дозволяє партнерам самостійно встановлювати ціни, що є основним двигуном ефективного отримання великої дистрибуції та одночасного розподілу доходу з партнерами.

Ключові висновки

Послуги поповнення рахунків стикаються з серйозним тиском на прибутки через комерціалізацію та цінову війну. Щоб створити стійкий бізнес, необхідно перетворити одноразову структуру комісій на стабільний регулярний дохід.

Тому постачальники послуг поповнення рахунків для споживачів розширюють свою діяльність вниз по ланцюгу вартості, входячи в інфраструктуру випуску та розрахунків. Наприклад, MoonPay придбала Iron і розпочала надання послуг з випуску брендів, хоча фінансові результати цієї стратегії регулярного доходу ще не підтверджені.

Стратегія «вбудованого» підходу призвела до двох абсолютно різних результатів: частина постачальників послуг створила незалежну конкурентоспроможність, ставши окремими захисними бар'єрами (Transak, Turnkey); інша частина була придбана більшими компаніями з оплати та зберігання (Privy придбано Stripe, Dynamic придбано Fireblocks).

На даний момент важко визначити, який з результатів стане домінуючим, але центральна роль поповнення рахунків та гаманців у галузі вже очевидна.

Перекази

Сектор переказів відповідає за переміщення стейблкоїнів, включаючи особисті та корпоративні перекази, а також виплату заробітної плати для глобальної робочої сили.

Цей етап привертає велику увагу, оскільки він демонструє переваги стейблкоїнів у найбільш конкретній та кількісній формі. Середня вартість традиційних міжнародних переказів перевищує 6%, тоді як використання стейблкоїнів може значно знизити ці витрати.

Структура галузі

Комісії та валютні спреди виникають на обох кінцях (обмін доларів на токени, токени на місцеву валюту), а переміщення токенів в мережі практично безкоштовне.

Отже, доходи не зосереджені на самих переказах, а на обміні на обох кінцях та ліцензіях, необхідних для легального оброблення переказів. Отримання ліцензії на грошові перекази (MTL) в США займає 12-24 місяці, тому оренда ліцензій як інфраструктури (дотримання вимог є інфраструктурою) стає потужною моделлю доходу.

Типи бізнес-моделей

• Міжнародна B2B інфраструктура: координує міжнародні платежі та розрахунки між підприємствами, зазвичай стягує комісію за переказ (близько 5-10 базисних пунктів) плюс валютний спред (залежно від коридору та обсягу від кількох базисних пунктів до близько 1%). Деякі також випускають власні стейблкоїни, додатково отримуючи відсотки з резервів (Stablecoin, BVNK, Conduit).
• Виплата заробітної плати: зосереджена на виплаті заробітної плати, одночасно контролюючи відносини з клієнтами з обох сторін (працівники та роботодавці). Окрім плати за підписку на SaaS (фіксована місячна плата за кожного підрядника, близько 25 базисних пунктів), також отримують доходи від плаваючих коштів (заробітна плата, що чекає на виплату) (Rise Earn, Toku).
• Споживчі перекази: зосереджені на міжнародних переказах між особами, знижуючи витрати на задньому плані за допомогою стейблкоїнів, розширюючи власний прибуток за рахунок нижчих фіксованих витрат у порівнянні з традиційними постачальниками послуг (Felix).

Приклад: Rise

Rise - це платформа для виплати заробітної плати в стейблкоїнах, де підприємства можуть виплачувати зарплату в фіатній валюті (USD) або USDC. Працівники можуть вибрати спосіб отримання з понад 90 місцевих валют та стейблкоїнів, з яких понад половина з 1,5 мільярда доларів було виведено нещодавно у стейблкоїнах. Але справжніми платниками Rise є не токени, а управління трудовими відносинами: автоматизація KYC/AML, створення контрактів за країною, видача податкових документів, за що стягуються регулярні збори.

Доходи Rise поділяються на три рівні за потоком заробітної плати:

• Плата за підписку та транзакції: роботодавці можуть вибрати фіксовану підписку 50 доларів на місяць за кожного підрядника або сплатити 3% від суми, плюс 2,5 долара за переказ. Зарплата по суті є циклічною, тому це регулярний дохід.
• Юридична відповідальність (EOR/AOR): висококласна послуга, Rise стає юридичною стороною, беручи на себе ризик помилкової класифікації працівників. Запис послуг роботодавця (EOR) коштує 399 доларів на місяць за кожного працівника. Різниця в ціні вісім разів вища, ніж просте оброблення платежів, походить з відповідальності за дотримання вимог, а не з функції переказу.
• Управління плаваючими коштами (Rise Earn): Rise інвестує резервні кошти, які підприємства залишають перед виплатою заробітної плати, а також USDC, які працівники отримали, але ще не вивели, в пул кредитування Aave на Arbitrum. Вони не стягують плату за зберігання, а беруть 1% комісії з отриманих відсотків, стягуючи її під час виведення (з березня 2026 року).

Оскільки заробітна плата є обов'язковим щомісячним грошовим потоком, платформа природно накопичує залишки як перед виплатою заробітної плати, так і після отримання працівниками, але ще не виведених. Три рівні Rise перетворюють цю особливість у прибуток: у середовищі, де перекази в мережі практично безкоштовні, вони навмисно розширюють точки збору плати від трудових відносин (підписка) до юридичної відповідальності (EOR), а потім до вільних коштів (доходи).

Ключові висновки

Переможці на ринку переказів не будуть лише постачальниками послуг, які переміщують токени найдешевше, а також ті, хто контролює обмін на обох кінцях та ліцензії (Mural Pay, Yellow Card), через заробітну плату контролюючи реальні відносини з клієнтами (Rise) та накладаючи доходи (Rise Earn).

Міжнародна інфраструктура BVNK була врешті-решт придбана платіжною організацією Mastercard за рекордні 1,8 мільярда доларів, що також свідчить про те, що основна інфраструктура розрахунків у сфері переказів та платежів врешті-решт зійдеться.

Платежі

Платежі є основним рівнем ланцюга вартості, де стейблкоїни завершують розрахунки за товарами та послугами. Платежі торговців та карткові послуги є основними на даний момент, але економічна реальність все ще не зріла в порівнянні з ринковими очікуваннями. Оборот стейблкоїнів в роздрібній торгівлі становить лише близько однієї двадцятої від обсягу грошової маси M1, оскільки користувачі поповнюють рахунки та витрачають нерегулярно, а не так, як у традиційних фінансах, де виплата заробітної плати тісно пов'язана з повсякденними витратами.

Структура галузі

Комісії за обмін (плата, яку карткові мережі та емітенти стягують за кожну транзакцію) є основним джерелом доходу від платежів, яке зростає разом із обсягом платежів. Але низька швидкість обігу призводить до слабкої прибутковості карток, і доходи ще потрібно ділити між картковими мережами, емітентами карток та платіжними шлюзами. Справжній пул прибутку не знаходиться у споживчих карткових брендах, а в інфраструктурі емітентів та розрахунків.

Більшість постачальників карткових послуг не мають власних прав на випуск карток, покладаючись на цю інфраструктуру, а структура доходів обмежена спредами.

Типи бізнес-моделей

• Інфраструктура платежів: координує платежі та розрахунки торговців. Окрім комісій за платежі, також отримує доходи від випуску власних стейблкоїнів, що дозволяє отримувати відсотки з резервів. Bridge Open Issuance від Stripe розподіляє структуру доходів з резервів, подібну до Circle, серед підприємств, що є одним з найбільш прибуткових бізнесів на цьому рівні (Stripe, BVNK).
• Інфраструктура випуску карток: підтримує емітентів карток на задньому плані. Як основний учасник таких мереж, як Visa, отримує частку від комісій за обмін та доходи від управління проектами та валютних спредів. Основна диференціація полягає в розрахунках на основі USDC T+0, що може знизити вимоги до застави до 60%, значно підвищуючи капітальну ефективність (Rain, Reap).
• Споживчі картки та нові банки: надають картки та рахунки кінцевим користувачам. Доходи включають частки від комісій за обмін, валютні спреди, плати за підписку або прибуток від управління депозитами. Оскільки вони не є емітентами, їм важко безпосередньо отримувати відсотки з резервів, більшість з них покладається на інфраструктуру випуску, таку як Rain або Reap (Cypher, KAST).
• Карткові мережі: мережі авторизації та розрахунків платежів. Комісії за обмін належать емітентам карток, а карткові мережі отримують вигоду від зростання обсягу транзакцій через мережеві збори. Карткові мережі починають впроваджувати розрахунки стейблкоїнів як задній рівень, зміцнюючи зв'язки з банками-партнерами (Visa, Mastercard).

Приклад: Rain

Rain - це B2B інфраструктура, яка допомагає гаманцям, біржам та новим банкам випускати власні брендові споживчі картки. Партнери інтегрують проекти карток через єдиний API, Rain, будучи основним учасником Visa та Mastercard, обробляє мережеве спонсорство, дотримання вимог, випуск та операції.

Коли користувачі використовують картки, підтримувані Rain, процес обробки виглядає так:

• Авторизація (в реальному часі): авторизація в мережі Visa або Mastercard, досвід торговців та споживачів повністю ідентичний, стейблкоїни на поверхні непомітні.
• Зменшення балансу та управління бухгалтерією: в реальному часі конвертує баланс користувача в мережі та зменшує авторизовану суму, Rain управляє бухгалтерією всього проекту.
• Мережеві розрахунки (щодня): Rain повністю розраховується з картковою мережею в USDC. Не підлягає обмеженням банківських термінів, розрахунки можуть проводитися щодня протягом року (включаючи вихідні та святкові дні), кошти не затримуються на кілька днів у вихідні та святкові дні.
• Відшкодування коштів та оборотний капітал: у кредитній структурі користувачі повертають кошти пізніше, ніж відбуваються розрахунки, емітент картки повинен надати кошти. Rain токенізує дебіторську заборгованість картки як заставу для кредитування в мережі, заздалегідь залучаючи кошти для розрахунків, загальна сума позик та повернень перевищує 175 мільйонів доларів. В результаті вимоги до застави нижчі на 60% у порівнянні з традиційними емітентами карток.

Коротко кажучи, коли споживачі використовують картки, підтримувані Rain, весь процес від авторизації до розрахунків та управління коштами виконується Rain за лаштунками.

Ключові висновки

Основою доходів від платежів не є видимі комісії за карткові платежі, а відсотки з резервів, пов'язані з статусом емітента карток, а також капітальна ефективність, отримана через розрахунки T+0. Більшість споживчих карткових брендів просто є передніми точками контакту, які накладаються на цю інфраструктуру.

Основні карткові мережі вже безпосередньо придбали міжнародну платіжну інфраструктуру, таку як BVNK, а Visa, Mastercard, Stripe та Google продовжують просувати спільний альянс стейблкоїнів Open USD. Це можна розглядати як стратегію вертикальної інтеграції: внутрішнє впровадження платформи для захисту ексклюзивних доходів від відсотків з резервів.

Доходи

Доходи є кінцевою точкою ланцюга вартості та найскладнішим рівнем бізнес-структури. Емітенти не можуть безпосередньо передавати відсотки тримачам, врешті-решт вони повертаються до користувачів, а кредитний бізнес перетворюється на повноцінну індустрію управління активами.

Структура галузі

На початкових етапах ланцюгового кредитування всі активи поміщалися в один великий пул, і будь-який дефолт активу міг вплинути на всю систему. Цю обмеженість було вирішено за допомогою моделі ізоляції (або модульності): розділення застави та умов кредитування за ринком, чітке розмежування між незмінними кредитними угодами та рівнем управління доходами, що керується ризиковими кураторами.

Ця структурна ізоляція сприяла виникненню справжньої індустрії управління активами в мережі. Ризикові куратори, подібно до традиційних управлінців активами, стягують до 50% комісії за результати та до 5% річної комісії за управління. Чотири найбільші гравці контролюють близько 65% загального TVL, формуючи олігопольну структуру.

На цій основі доходів знаходяться фінансові продукти, які фактично споживаються кінцевими користувачами, включаючи токенізовані державні облігації США та приватні кредити, продукти RWA, синтетичні долари з відсотками, повторне заставлення тощо.

Типи бізнес-моделей

• Інфраструктура кредитування: захоплення частини процентної маржі (Reserve Factor) або отримання доходів з протоколу від відсотків, отриманих від власних стабільних монет (наприклад, GHO від Aave). Інша модель, представлена Morpho, закриває власні комісії протоколу, передаючи вартість нижчестоящим кураторам та токенам, щоб сприяти зростанню мережі (Aave, Morpho).
• Куратори ризиків: проектування розподілу активів та моделей ризику на основі кредитних протоколів, отримуючи комісії за управління скарбницею. Steakhouse управляє активами на суму близько 1,7 мільярда доларів за допомогою команди з менше ніж 20 осіб, отримуючи близько 5% відсотків. Це типовий приклад управління активами на блокчейні, де структура витрат значно ефективніша, ніж у традиційних фінансових установах (Steakhouse, Gauntlet).
• Скарбниця доходів RWA: випуск та розподіл токенізованих державних облігацій США або фондів грошового ринку, отримуючи близько 0,15%-0,5% річної комісії за управління. BUIDL від BlackRock є базовим активом, Ondo Finance повторно упаковує для екосистеми DeFi, а Plume Nest розподіляє через Layer 1, створений спеціально для RWA.
• Генерація доходу та синтетичні долари: отримання доходу через дельта-нейтральну арбітражну торгівлю або управління чистими процентними маржами (NIM), які потім виплачуються тримачам токенів у вигляді відсотків. Вони поділяються на два типи: ті, що залежать від доходів від крипто-деривативів, та ті, що залежать від застави стабільних державних облігацій (Ethena, Sky).
• Повторне заставлення: дозволяє вже заставленим активам знову стати ліквідними (повторне заставлення) для отримання додаткового доходу. Деякі постачальники послуг ще більше інтегрують вертикально, розширюючи свої послуги від збору комісій за управління DeFi-скарбницями до прямого підключення до платіжних карток (ether.fi).

Приклад: Steakhouse

Steakhouse є куратором ризиків, тобто управлінням активами на блокчейні. Він не створює власний кредитний протокол, а працює на основі існуючої інфраструктури, такої як Morpho, виконуючи роль, подібну до вторинного консультанта: вибір заставних активів, проектування ризикових параметрів (наприклад, співвідношення позики до вартості), міжринкове розміщення капіталу.

Його структура доходів також подібна до традиційного управління активами, де частина відсотків, отриманих від доходу, відраховується як комісія за управління. Оскільки кредитні протоколи, такі як Morpho, вже обробляють операційну інфраструктуру, бухгалтерський облік, розрахунки та зберігання, кураторам потрібно лише покладатися на свої знання в проектуванні ризиків, щоб ефективно розширюватися, не нести додаткових витрат на інфраструктуру.

Ключові висновки

На даний момент активи, які управляються кураторами на блокчейні, становлять близько 7 мільярдів доларів, що лише вдвічі менше від традиційного ринку управління активами (приблизно 147 трильйонів доларів). Велика різниця означає, що ринок управління активами на блокчейні все ще має довгий шлях для зростання.

Але високі доходи мають сенс лише тоді, коли базова система залишається стабільною. Нещодавні випадки відхилення та ланцюгові удари в сфері повторного заставлення виявили операційні ризики та ризики хвостів, які не можуть бути виявлені лише за допомогою аудиту смарт-контрактів.

Тому ринкові кошти переходять від високодохідних синтетичних доларів до продуктів з відносно нижчими доходами, але з заставою у вигляді державних облігацій. Справжнє бажання інституційних інвесторів полягає не в високих APY, а в передбачуваності та контрольованості ризиків.

Куди рухається ланцюг вартості стабільних монет

Успіх ринку стабільних монет не залежить від простого розширення обсягу випуску, а від того, хто може контролювати певну групу клієнтів. Створення інфраструктури з нуля у крипто-орієнтованому стилі є повільним і дорогим.

Найреалістичніша та найздійсненніша стратегія полягає в тому, щоб накласти ефективність стабільних монет (день у день розрахунки, 7×24 години роботи, низькі витрати на перекази, програмовані доходи) на вже існуючу традиційну фінансову інфраструктуру (колію). Нещодавні великі злиття - придбання Stripe Bridge, співпраця Mastercard з BVNK - вказують у цьому напрямку: поєднання традиційної фінансової інфраструктури та ефективності стабільних монет.

Дві великі тенденції посилюють цю можливість: поширення регіональних валют та інтеграція з регульованими фінансами.

• Поширення регіональних валют: коли уряди та установи готуються випустити стабільні монети на основі національної валюти, вони, швидше за все, використовуватимуть перевірену інфраструктуру випуску та місцеві банківські канали, а не створювати з нуля.
• Інтеграція з регульованими фінансами: регульовані фінансові установи, такі як JPMorgan, Visa, BlackRock, також чітко віддають перевагу зрілій інфраструктурі, а не самостійно розробленим технологіям.

Тому ринок можливостей у майбутньому ще більше розшириться в таких сферах, як випуск карток, розрахунки, інфраструктура зберігання та управління активами, які повинні пройти через ці етапи для входу інституційних фінансів на ринок.

Оскільки стабільні монети за своєю суттю є валютою, вони є потужним "технологічним оновленням", яке може максимізувати ефективність існуючих фінансових колій.

Ринок випуску є олігопольним ринком, що потребує великого капіталу та довіри, тоді як після випуску етапи, такі як внески, платежі, управління активами, мають відносно низькі бар'єри для входу, що дозволяє розмістити більш різноманітні бізнес-моделі.

На даний момент ринок все ще перебуває на ранній стадії інтеграції з традиційними фінансовими коліями, і той, хто зможе очолити форми інтеграції та заміни, стане лідером.

Ця зміна стала масштабною темою, яку не можна уникнути в цю епоху. 28 вересня 2026 року в Сеулі відбудеться EastPoint, форум для глибокого обговорення цієї трансформації в усій галузі. Традиційні фінансові установи та індустрія цифрових активів обговорять екосистему стабільних монет та ширші теми під одним дахом, що є суттєвим першим кроком до подолання існуючих меж і справжньої інтеграції.