Чи наближається кінець найшвидшого та найглибшого розпродажу технологічних акцій в історії?

Джерело: Wall Street Journal

Торговля технологічними акціями переживає найсильніший розпад в історії. За короткий проміжок у 17 торгових днів, фактор технологічного моменту (TMT MoMo) на американському ринку акцій впав на 40% від свого піку, встановивши рекорд за швидкістю та глибиною падіння, яке охопило все: від напівпровідників до хедж-фондів та кредитного ринку.

Партнер Goldman Sachs та керівник бізнесу хедж-фондів у регіоні EMEA Марк Вілсон цього тижня провів систематичний аналіз цього "жорстокого ротаційного процесу", зазначивши, що цей розпродаж є історично рідкісним за швидкістю та глибиною, але його коріння більше пов'язане з переповненістю позицій, концентрацією важелів та іншими нефундаментальними факторами, а не з суттєвим погіршенням економіки чи прибутків компаній. Він зазначив, що процес закриття позицій за фактором моменту "наближається до завершення", але в короткостроковій перспективі відсутні каталізатори для негайного розвороту.

Варто зазначити, що цей розпад моменту відбувається на фоні загальної стабільності макроекономічних та корпоративних фундаментальних показників: --- американські банки повідомили про ріст корпоративних кредитів на 17% у річному обчисленні, TSMC підвищив прогноз зростання доходів на 2026 рік до понад 40%, а дані про інфляцію також виявилися помірно нижчими за очікування. Ця розбіжність між фундаментальними показниками та поведінкою ринку є основною суперечністю на сьогоднішньому ринку.

Фактор технологічного моменту зазнає найсильнішого розпродажу, швидкість та глибина падіння перевищують історичні медіани

Згідно з даними команди кількісних та деривативних стратегій Morgan Stanley (MS QDS), цей розпродаж фактора моменту триває вже 17 торгових днів, а падіння від піку до дна становить 28%. Для порівняння, з 1999 року середнє падіння фактора моменту становило 22%, а середня тривалість падіння — 33 торгові дні.

Це означає, що це падіння за швидкістю та глибиною перевищило історичні медіанні показники і є найсерйознішим з моменту падіння на 29% з грудня 2022 року по лютий 2023 року.

Ситуація в технологічному секторі є ще більш екстремальною. Фактор TMT моменту (TMT MoMo) впав на 40% від свого піку, згідно з даними MS QDS, це найшвидший та найглибший розпродаж фактора технологічного моменту в історії.

З різних сегментів ринку, індекс KOSPI в Південній Кореї впав на 27% від піку, акції технологічних компаній, що виграють від AI в США, впали на 25%, акції глобальних виробників пам'яті впали на 36%, а європейські напівпровідники впали на 23%. При цьому акції виробників пам'яті становлять близько двох третин загального падіння, а більш широкі акції, що виграють від AI, впали приблизно на 24% від своїх максимумів.

Низька волатильність на поверхні приховує високу інтенсивність всередині, структура ризиків на ринку розпадається

Падіння цін є лише зовнішнім проявом цієї турбулентності, зміни внутрішньої структури ризиків на ринку також викликають увагу.

Згідно з даними торгового столу волатильності Goldman Sachs, волатильність портфеля з високим бета-фактором Goldman Sachs (GSPRHIMO) наразі приблизно в 10 разів перевищує волатильність індексу S&P 500. Протягом останніх 20 років подібна різниця у волатильності спостерігалася лише під час пандемії в листопаді 2020 року.

Водночас, розрив між волатильністю окремих акцій та волатильністю індексу розширився до історичного максимуму. Дані Goldman Sachs показують, що середня імпліцитна кореляція акцій S&P 500 за три місяці цього тижня знизилася до історичного мінімуму 0.14, що призвело до збереження низької волатильності індексу S&P 500, тоді як середня імпліцитна волатильність окремих акцій досягла 40%, що в 2.8 рази перевищує імпліцитну волатильність індексу, також встановивши історичний рекорд.

Позиції все ще переповнені, ризики ще не очищені

Незважаючи на те, що фактор моменту нещодавно зазнав історичного падіння, чиста позиція хедж-фондів щодо нього залишається на високому рівні в довгостроковій перспективі. Дані JPMorgan показують, що поточний рівень позицій у поєднанні з величиною падіння робить фактор моменту одним з найбільш тривожних ризиків на ринку.

Водночас, фактор високого бета Goldman Sachs з моменту піку у червні впав на 33%, а з початку року його зростання з 60% різко знизилося до лише 12%, на що також звернув увагу Марк Вілсон.

Він наводить як приклад ознаки зниження важелів на корейському ринку: за повідомленнями, цього тижня кожен 30-й дорослий у Південній Кореї мав рахунок з маржинальним кредитом, який був примусово закритий, що свідчить про те, що процес зниження важелів вже в значній мірі розпочався.

Фундаментальні показники в порядку, ризики пов'язані з позиціями та структурою

Особливість цього розпаду моменту полягає в тому, що він відбувається на фоні загального покращення корпоративних фундаментальних показників та макроекономічних даних.

Марк Вілсон зазначає, що фінансові звіти американських банків цього тижня демонструють "чітко позитивне тлумачення" економічної ситуації: ріст корпоративних кредитів на 17% у річному обчисленні, що є історичним рекордом, охоплюючи всі сектори економіки; темп зростання споживчих витрат у США становить середні одиничні цифри, а ріст витрат за кредитними картками становить 6%; загальний ріст бізнес-ліній інвестиційного банкінгу перевищує 40%; рентабельність акціонерного капіталу великих банків досягла 19%, що є новим максимумом з часів фінансової кризи.

У сфері капітальних витрат у технологічному секторі TSMC підвищив прогноз зростання доходів на 2026 рік до понад 40% (на основі доходів понад 150 мільярдів доларів), а фінансові звіти ASML викликали очікування ріст прибутку на акцію на 15% до 30% протягом наступних одного-двох років.

Проте, акції обох компаній впали після публікації звітів, демонструючи типову поведінку "все хороше вже враховано". Натомість, акції IBM впали на найбільшу добову величину за понад 20 років через затримки у великих контрактах та нижчі, ніж очікувалося, результати консалтингового бізнесу.

Марк Вілсон підкреслює, що цей розпродаж "важко пов'язати з чіткими сигналами на фундаментальному рівні", більше відображаючи структурні фактори, такі як позиції, важелі, переповненість та концентрація.

Ротація наближається до завершення, але каталізатори для розвороту ще не з'явилися

Марк Вілсон зазначає, що він схиляється до думки, що процес закриття позицій за фактором моменту "наближається до завершення", але в короткостроковій перспективі відсутні каталізатори, які могли б негайно повернути ринок.

Він також зауважує, що з підвищенням ефективності та здатності бізнесу до реалізації нові напрямки зростання на ринку поступово з'являться, а ширина ринку також розшириться --- індекс Dow Jones Transportation цього тижня знову досягнув рекордного рівня, що є прикладом.

Проте він також попереджає, що другий похідний показник темпів зростання прибутків (тобто уповільнення темпів зростання) стане дедалі важливішим після того, як ринок переварить фінансові звіти за другий квартал і перейде в літній період, тоді як поточні показники оцінки вказують на те, що оцінки технологічного сектора все ще залишаються високими.

Крім того, традиційні категорії активів та кореляції всередині активів демонструють аномальні розриви, наприклад, кореляція між золотом та нафтою за три місяці знизилася до екстремально негативного рівня за 35 років історії, що ускладнює управління ризиками та побудову інвестиційних портфелів.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.