Не штучний інтелект і не війна, а Японія є найбільшим ризиком для американських акцій?

Автор: Чжао Інґ

Глобальні ринки недооцінюють потенційний системний ризик — Японію. З падінням ієни до багаторічних мінімумів та зростанням привабливості японських активів, найбільший у світі пенсійний фонд стикається з політичним тиском на повернення активів на батьківщину. Якщо цей процес розпочнеться, американський фондовий ринок, облігації та долар можуть опинитися під тиском.

Нещодавно прем'єр-міністр Японії Кісіда Фуміо заявив, що уряд буде сприяти збільшенню інвестицій японського урядового пенсійного інвестиційного фонду (GPIF) та інших національних пенсійних фондів у фінансові активи Японії. Міністр фінансів Катаяма Сакуті також висловив подібні сигнали. Хоча GPIF ще не оголосив про жодні офіційні зміни в розподілі активів, ринок вже почав оцінювати їх потенційний вплив: якщо фонд поверне частину закордонних активів, дохідність облігацій США може зрости, долар може ослабнути, а ризикові активи можуть опинитися під тиском.

На даний момент ринок спокійно оцінює ці ризики, але деякі технічні показники вже демонструють тонкі зміни, інвесторам не слід недооцінювати ситуацію.

1,8 трильйона доларів змін

GPIF управляє активами приблизно на 1,8 трильйона доларів, з яких близько половини складають внутрішні та зовнішні активи, а закордонні активи становлять близько 930 мільярдів доларів. Останніми роками обсяг японських державних облігацій, що належать фонду, зменшився з приблизно 770 мільярдів доларів до 515 мільярдів доларів, тоді як обсяг іноземних облігацій зріс з приблизно 128 мільярдів доларів до 470 мільярдів доларів.

Ця структурна зміна означає, що навіть незначна переоцінка активів може викликати значні коливання на глобальних ринках. За даними MarketWatch, аналітик Майкл Крамер зазначив, що якщо GPIF поверне частину закордонних активів, це безпосередньо підвищить попит на ієну та призведе до великого попиту на японські державні облігації — це позитивно для Японії, але означає вищі ставки та слабший долар для США.

Водночас, якщо торгівля з ієною (тобто позика ієни з низькою процентною ставкою для інвестування в активи США) призведе до масового закриття позицій, це ще більше тисне на ризикові активи.

Ієна та японські облігації: привабливість внутрішніх активів зростає

За потенційною переоцінкою GPIF стоїть суттєве поліпшення основних показників внутрішніх активів Японії. З відновленням інфляції та економічного зростання привабливість внутрішніх інвестиційних можливостей значно зросла. У лютому цього року різниця в доходності між двома-річними державними облігаціями США та Японії скоротилася до найнижчого рівня з початку 2022 року.

Водночас курс ієни продовжує знижуватися, долар до ієни перевищує 163, що є найвищим рівнем з 1986 року. З технічної точки зору, якщо курс продовжить зростати, наступний рівень опору буде близько 176. За даними Financial Times, Фредрік Рептон з Neuberger Berman вважає, що якщо GPIF перерахує більше коштів у внутрішні активи, це може бути "дуже елегантним рішенням" для макроекономічних проблем Японії, але інші внутрішні фінансові установи також повинні слідувати цьому прикладу, і "цей процес займе багато часу".

Нещодавно дохідність 10-річних японських державних облігацій досягла 2,7%, що стало першим випадком за 30 років. Аналітик Deutsche Bank Малліка Сачдева в недавньому звіті зазначила, що політика японських властей може змінитися з управління курсом на управління доходністю, і якщо це справдиться, це ще більше тисне на ієну.

Ринок ще не оцінює, але сигнали вже з'являються

На даний момент глобальний ринок стримано реагує на ризики повернення японського капіталу. П'ятирічний крос-валютний своп між доларом та ієною нещодавно становив близько -30 базисних пунктів, що є найвужчим рівнем з моменту запуску цього набору даних у 2021 році, що свідчить про те, що попит на хеджування від зростання ієни ще не зріс.

Однак цей показник є ключовим сигналом для спостереження за зміною напрямку капіталу. Історичні дані показують, що індекс S&P 500 та крос-валютний своп демонструють синхронний рух в різні періоди — щоразу, коли попит на хеджування різко зростає, фондовий ринок США зазвичай падає, оскільки ліквідність стискається. Якщо ринок почне очікувати зростання ієни, попит на хеджування долара зросте, а ефект стискання ліквідності стане ще більш очевидним.

Японський фондовий ринок: інша сторона ризику

Варто зазначити, що потенційна переоцінка активів GPIF, створюючи тиск на американський ринок, також надає нову логіку для японського фондового ринку. Японський фондовий ринок виграє від зовсім інших чинників, ніж американський: концентрація технологічного сектора в індексі Топікс значно нижча, ніж у S&P 500, а експозиція до штучного інтелекту є відносно обмеженою, і оцінки все ще на понад 20% нижчі, ніж у S&P 500.

Реформа корпоративного управління є основним каталізатором японського фондового ринку. Дан Расмуссен з Verdad Advisers зазначає, що в Японії ще близько 1000 компаній мають акції, що торгуються нижче їх балансової вартості, а в п'ятій частині найдешевших компаній крос-власність все ще становить близько 40% їхньої ринкової вартості. З поступовим скасуванням крос-власності велика кількість накопленого прибутку може бути звільнена, що матиме суттєвий позитивний вплив на прибутковість компаній.

Проте для іноземних інвесторів постійне зниження ієни є найбільшою перешкодою — за останні два роки знецінення ієни значно знизило реальний дохід іноземних інвесторів на японському фондовому ринку. Як впоратися з хеджуванням валютних ризиків і чи є витрати на хеджування прийнятними, залишаються ключовими питаннями для глобальних інвесторів.