银行无担保贷款，却拒绝比特币作为抵押，原因在于资本规则

高盛为一家向个人借贷的巴西金融科技公司提供无担保融资，但拒绝了以比特币作为抵押的贷款。银行的执行委员会甚至没有听取该提案。这一说法来自巴西人拉斐尔·扎古里（Raphael Zagury），他是Twenty One Capital的现任首席执行官，在9月15日接受Natalie Brunell的播客《Coin Stories》采访时透露。

对于拉丁美洲首个比特币ETF的创始人J. P. Mayall来说，这一事件说明了银行系统中真实风险与标签风险之间的距离，并有助于解释为何今天的讨论集中在监管资本上。

“到2025年，所有监管要求都取消了，只有资本规则依然存在。它就像两个限制。第一个是成本增加，因为银行需要为几乎与比特币头寸相当的自有资本预留资金。第二个是限制，因为它有一个上限，限制了银行可以持有的加密资产数量，超过这个上限，就没有价格可以解决这个问题。”J. P. Mayall评论道。

在数字之前结束的对话

扎古里表示，当他在巴西经营一家信贷金融科技公司时，曾与高盛的交易部门筹集资金。该产品是无担保的个人贷款，通过应用程序以雷亚尔（BRL）发放，也就是说，这是最具风险的信贷类别之一。几年后，他在比特币领域寻求同一交易部门筹集资金，并希望以比特币作为抵押，这是一种透明的资产，全天候交易且随时可变现。

最初的回答是比特币风险太大。根据他的说法，他展示了风险的数学模型，交易部门同意了每一点，但警告说讨论不会提交给执行委员会，因为提到该资产会在任何数字被分析之前结束对话。

在同一次采访中，扎古里描述了第二个不平衡，这次是来自证券化方面。在结构化以矿业收入为担保的债务时，他观察到发行人将现金流视为远低于资产的风险，即使该资产是比特币，他将其描述为最具流动性和可验证的抵押品。

“发行人将现金流视为远低于资产的风险，这真是疯狂。”Twenty One Capital的首席执行官拉斐尔·扎古里在《Coin Stories》中表示。

对于Mayall来说，这种机制并非理论。他曾是一个以比特币为抵押的巴西信贷平台的创始人，在这一过程中遇到了扎古里所描述的同样的机构风险限制。

之前的限制和2025年取消的限制

扎古里叙述的事件发生在今天主导讨论的资本规则之前。在他向银行敲门的时期，实际上限制美国机构的是另一套要求，其中包括2022年3月由SEC发布的SAB 121，要求银行在自身资产负债表上确认为客户保管的加密资产，以及美联储的SR 22-6、FDIC的FIL-16-2022和2023年1月和2月两份联合公告，表明对安全性和稳健性的担忧。

这一框架在2025年被拆除。SEC于1月30日将SAB 121替换为SAB 122，OCC于3月7日退出了联合公告，FDIC于3月28日撤销了FIL-16-2022，美联储于4月24日撤销了SR 22-6并退出了联合公告。从那时起，美国银行在进行允许的加密资产活动时不再需要事先通知或不反对。

剩下的限制是资本

Removidas as barreiras de supervisão e de contabilidade, o que permaneceu de pé foi a questão do capital regulatório, e é nela que entra o padrão de Basileia. Desde 1º de janeiro de 2026 está em vigor o SCO60, do Comitê de Supervisão Bancária de Basileia, finalizado em dezembro de 2022 e adiado por um ano em 2024. O padrão separa os criptoativos em grupos, e o Bitcoin, sem relação de hedge reconhecida, cai no chamado Grupo 2b, que recebe risk weight de 1.250%. Na prática, o banco precisa reservar capital equivalente ao valor total da posição.

Acima disso, o padrão impõe limites de exposição que não existem para nenhuma outra classe de ativo. Passando de 1% do capital Tier 1, o excedente já recebe o tratamento mais pesado e, passando de 2%, toda a carteira de criptoativos do Grupo 2 passa a receber. Ou seja, mesmo o banco disposto a arcar com o custo de capital esbarra no limite antes de transformar a operação em linha de negócio relevante.

O próprio Comitê de Basileia abriu, em novembro de 2025, uma revisão direcionada de pontos do padrão, com atualização divulgada em fevereiro deste ano e novos desdobramentos previstos para os próximos meses.

美国尚未回应

Os Estados Unidos não implementaram o SCO60. Em 19 de março de 2026, o Federal Reserve, o Office of the Comptroller of the Currency (OCC) e o Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) apresentaram duas propostas conjuntas de recalibragem das regras de capital, que reduzem risk weight para crédito corporativo e imobiliário e criam peso especial de 30% para exposição a banco americano bem capitalizado. As propostas não tratam de exposição a criptoativos, e o prazo de comentários se encerrou em 18 de junho.

O tratamento específico do tema é esperado por fora dessas propostas, sem proposta publicada nem cronograma anunciado até agora. Enquanto a definição não sai, bancos americanos operam sem parâmetro explícito de Pilar 1, cenário em que a leitura mais conservadora tende a prevalecer por precaução.

Mayall avalia que essa definição deve sair ainda em 2026 e que é ela, mais do que a agenda legislativa que domina o noticiário, o que determina o acesso bancário ao Bitcoin. Vale a ressalva de que o que está em jogo é permissão, não volume, já que os limites de exposição do padrão de Basileia restringem, por desenho, o tamanho da posição mesmo em cenário favorável.

谁是Raphael Zagury

Brasileiro, Zagury assumiu em julho de 2026 o comando da Twenty One Capital (NYSE: XXI), segunda maior tesouraria corporativa de Bitcoin do mundo, com mais de 43.000 BTC em balanço e a Tether como acionista majoritária. Antes disso, foi executivo de renda fixa no Deutsche Bank, no Merrill Lynch e no Goldman Sachs, fundou uma fintech de crédito no Brasil, atuou como CIO da Swan Bitcoin e criou a Elektron Energy, mineradora com operações nos Estados Unidos, Brasil, Noruega, Canadá e Paraguai.

谁是J. P. Mayall

Mayall é empresário e executivo do mercado de ativos digitais e cofundador da QR Capital, gestora vendida em 2025. Liderou o primeiro ETF de Bitcoin da América Latina (QBTC11) e outros três ETFs cripto pioneiros na B3, o primeiro fundo 100% em criptoativos do país e um dos primeiros projetos de tokenização aprovados no sandbox da CVM, além de estruturar a certificação CCA® da Ancord, ministrar o maior curso de criptomoedas já realizado pela B3, com 27 mil participantes, e assessorar a Anbima em Web3. Paralelamente, publica papers de teoria monetária no SSRN, entre eles um estudo sobre a exposição indireta de reservas soberanas de ouro a títulos do U.S. Treasury.