比特币优先股：Strategy 和 Strive 的十亿美元困境

一个新的金融工具正在重新定义企业大规模购买比特币的方式。这些被称为永久优先股的股票，由 Strategy（前身为 MicroStrategy）和 Strive 等公司发行，在过去 20 个月中已经融资购买了约 136,000 个比特币。这占据了该加密货币最大供应量的 0.5% 以上。

问题在于，这种模式存在内在的矛盾。随着流通中的优先股数量增加，股息承诺也随之增加，直接与可用于新购买比特币的资本竞争。这是一场平衡的游戏，开始显现出紧张局势。

优先股购买比特币的运作模式

永久优先股在资本结构中占据中间位置：介于债务和普通股之间。它们提供定期的股息支付，没有投票权，并且最重要的是，没有到期日。这消除了传统债务证券中存在的再融资压力。

Strategy 是全球最大的比特币企业持有者，是这个市场的主角。该公司已经发行了五种不同类别的优先股，从 2025 年 2 月的 STRK 开始。根据 Fidelity Digital Assets 的数据，专注于比特币的优先股市场总额已达到约 120 亿美元。

为了放在一个更大的背景中，全球固定收益市场总额为 150 万亿美元。理论上有足够的增长空间。但相关的问题并不是市场的潜在规模，而是股息机制是否能在长期内支撑这一模式，正如我们在之前关于加密市场的分析中讨论的那样。

比特币 ETF 无法触及的受众

支持优先股的一个核心论点是，它们能够吸引与现货比特币 ETF 不同的投资者群体。虽然 ETF 吸引那些寻求直接接触加密货币价格的人，但优先股则吸引习惯于定期现金流的收入投资者。

根据 StoneX 的分析师，永久优先股将比特币带给了固定收益投资者，而这些投资者是 ETF 从未触及的。这是一个重要的市场份额：养老金领取者、收入基金和从未直接购买比特币的保守配置者。

然而，Bitwise 的分析师认为，ETF 在长期内仍应保持作为最大需求渠道的地位。数据支持这一观点。美国的现货比特币 ETF 已经累计约 570 亿美元的净流入，持有约 1060 亿美元的资产。优先股的 120 亿美元则作为第二个需求引擎，而非替代品。

不同比特币投资工具之间的这种动态反映了我们在金融报道中所观察到的市场成熟。

股息与比特币购买之间的紧张关系

这里就是核心困境。以 STRC 为例，这是 Strategy 的一种优先股，目前支付的可变股息约为 12%。仅这一类别在 2026 年至 7 月底期间就筹集了 75 亿美元。所有这些筹集的资本都带有美元的持续股息成本。

当优先股的价格跌破面值（平价）时，问题变得具体。这种情况发生在 STRC 上，该股在 6 月底曾跌至 70 美元的区间，然后回升至约 99.40 美元。当股票交易低于平价时，发行新系列的吸引力降低。公司开始考虑回购，而不是新发行。

这正是 Strategy 在其最新的每周更新中所做的：花费 1.93 亿美元回购 STRC 股票，同时仅购买了 267 个比特币。该公司还将其优先股回购授权增加至 30 亿美元。

回购减少未来股息成本，但与比特币购买竞争同一资本。这是一个没有让步就无法解决的方程式。

模型的反身性让分析师担忧

StoneX的分析师将对优先股的需求描述为“反身性”。当股票交易接近面值时，新发行是可行的，并为额外的比特币购买提供资金，而这又支持了投资论点。这是一个良性循环。

当市场情绪恶化时，循环会反转。优先股跌至面值以下，新发行枯竭，比特币购买减少，股息压力依然存在。根据CoinShares的研究，优先股放大了这一循环：在条件有利时支持购买，但当市场情绪恶化时，这种支持减弱。

每个发行人的特定风险仍然存在。像Strive的STRC和SATA这样的产品，不仅提供对比特币价格的敞口。投资者还面临管理能力、发行人的财务义务和资本市场条件的风险。这是ETF中不存在的额外风险层，如我们在对加密货币ETF的分析中详细说明的那样。

这对投资者意味着什么

根据分析师的说法，Strategy已经出售比特币以资助优先股的股息支付。这是一条一旦跨越就会根本改变叙事的界限。一家以无限期积累比特币为论点的公司开始出售资产以履行美元的财务承诺。

对于通过ETF投资比特币的人来说，动态更简单：赎回可能会逆转需求，但不会留下持续的股息承诺。对于购买优先股的人来说，方程式则不同。每年10%到12%的收益率很有吸引力，但伴随着信用风险、波动性和市场条件的依赖，这些远远超出了比特币的波动。

永久优先股的模型为比特币带来了一个新的重要需求来源。但这一机制的可持续性取决于任何金融结构无法控制的因素：市场的方向。当比特币上涨时，循环自我强化。如果下跌，股息仍然到期，无论价格如何。

此内容仅供信息和教育用途，不构成投资建议。过去的收益并不保证未来的结果。