GPU金融是如何运作的：USD.AI GPU抵押贷款的结构

假设一家公司与客户签订了一份提供计算资源的合同。客户已经确定，数据中心也已准备好，并且GPU的采购订单也已准备好。

问题只有一个。购买GPU需要数百万美元的资金。这就是企业寻找USD.AI的原因。

乍一看，交易结构似乎很简单。企业在购买GPU时，USD.AI提供贷款，随后运营公司在一定期限内偿还本金和利息。

但实际上，GPU只是交易的一部分。关键在于审查更广泛的风险。这包括：

• 借款人的财务状况
• 运营风险
• 支持GPU建设的客户合同
• 数据中心和运营合同
• 预期收入和现金流
• 在贷款期间将这些因素连接和保护的法律和结构性安排等。

本文将探讨为支持AI设备投资（CapEx）扩展而设计的USD.AI的贷款审查、结构和执行方式。

1. USD.AI贷款的整个过程

通过USD.AI进行的贷款通常经历以下过程。

1. GPU运营商**OpCo（运营公司）**向USD.AI申请金融以购买GPU。第一步是提交贷款审查所需的文件，并确认交易是否符合USD.AI的要求。这包括批准的硬件采购订单、所需的自有资本出资、已签署的共置合同、已签署的采购合同或能够证明按需方式的收入的合格材料等。
2. 在新成立的Parent HoldCo（母公司）下，成立专门用于贷款的SPV（特殊目的公司）。这两个法人都是100%的子公司。设立Parent HoldCo的原因是为了将SPV与运营公司隔离，以避免破产。因此，即使OpCo破产，USD.AI持有的SPV股权担保权的执行也不会中断。
3. 将通过金融购买的GPU及采购合同、共置合同、收入账户等转移到SPV结构中。
4. SPV向OEM（原始设备制造商）或官方供应商订购已批准的设备。
5. USD.AI对GPU和SPV持有的主要合同设定优先担保权（first-priority claim）。
6. USD.AI将约定的贷款金额存入Wilmington Trust的托管账户。
7. OEM制造已批准的服务器并将其送往指定的数据中心。
8. 安装服务器后经过独立验证，开始实际运营。
9. 当贷款支付条件全部满足时，资金从托管账户支付给OEM或官方供应商。
10. 采购方（Offtaker），即购买计算资源的客户，根据合同向SPV管理的收入账户支付款项。
11. SPV利用这笔收入向USD.AI偿还贷款本金和利息。
12. 贷款偿还后剩余的收入可以分配给OpCo。

该结构旨在防止某一主体随意控制整个交易。借款人不能将GPU购买资金用于其他用途，也难以将担保换成其他资产或随意移动设备。将GPU运营中产生的收入转移到其他地方也受到限制。

现在，让我们更具体地看看每个要素是如何结合在一起形成一个金融结构的。

1-1. SPV

首先考虑第一个问题。

USD.AI必须清楚自己究竟在借给什么资金，以及在借款人违约时能收回什么。GPU运营商不能仅仅以无担保企业贷款的形式从USD.AI获得5000万美元。

如果贷款资金与运营商的其他资金混合，且GPU与公司的其他资产一起购买，那么在运营商破产时，USD.AI将不得不与其他债权人竞争这些资产。在这种情况下，贷款机构很难明确收回GPU及其运营所需的相关合同。

当企业陷入违约时，情况会变得更加复杂。财务困难的公司通常有多个债权人。数据中心可能需要收取拖欠的租金，外部承包商可能未能收到已提供服务的款项。如果公司破产，这些债权人都会成为债权人。

因此，从贷款机构USD.AI的角度来看，必须将支持贷款的担保与其他业务领域隔离，以使整个结构处于破产隔离状态。即使运营商破产，贷款、GPU运营、采购方产生的收入和数据中心使用权也不应受到影响。将担保与运营商的普通业务分离，将使得在违约情况下更容易执行担保权。

这种担保隔离的第一步是成立专用特殊目的公司（SPV）。

USD.AI对相关SPV资产和SPV股权拥有优先担保权。SPV不得承担与交易无关的额外债务，也不得在没有独立同意的情况下自愿申请破产。

结果，GPU产生的所有收入都通过SPV流动，USD.AI对这些收入拥有优先权。即使借款人违约，贷款机构也能对该GPU及其产生的经济价值拥有更明确的控制权。

1-2. 采购方

**采购方（Offtaker）**是与客户签订合同以购买通过金融购买的GPU所产生的计算资源的客户。

根据构建形式，采购方可以是：

• 超大规模云服务商
• AI推理服务提供商
• AI模型公司
• 一般企业
• 需要专用计算能力的其他云平台等。

采购方是支持优先贷款的最重要信用要素。毕竟，实际支付用于偿还贷款的使用费的主体就是他们。

USD.AI会审查采购方的财务报表、主要投资者和赞助商、现金储备期（cash runway）、杠杆水平等财务健康指标，以判断采购方是否有能力履行合同义务。

接着还会审查采购合同本身。以确保客户没有容易退出合同的条款，即合同中是否存在**“退出（out）”条款**。

根据USD.AI的说法，采购方的信用度和采购合同的法律约束力占整个贷款审查和批准过程的约70%。

1-3. 数据中心

GPU实际上需要一个安装和运营的地方。

通过USD.AI金融购买的GPU必须安装在Tier 3及以上的数据中心。这意味着具有高水平的安全性、系统冗余和电力稳定性的数据中心。这些标准也是为GPU集群提供保险的财产和损失保险公司所要求的条件。

最新的数据中心设计用于存储和运营数百万美元规模的GPU和服务器。通常，物理安全系统包括：

• 生物识别入境
• 限制区域的双重入境系统
• 实时监控
• 限制区域访问控制等。

如果发生违约，USD.AI可以根据与数据中心运营商签订的合同行使介入权（step-in rights）。这意味着可以接替现有运营商履行共置合同的义务，并获得对GPU的控制权。

数据中心运营商还放弃对该硬件的单独留置权。以确保不存在优于USD.AI对GPU的担保权的权利。

确保GPU设备本身的获取与正常支付数据中心运营商的费用同样重要。

在AI基础设施扩展中，供电的服务器机架空间是非常稀缺的资源。失去数据中心内位置的GPU，其价值必然低于持续运营的GPU。

1-4. OEM

尽管USD.AI为GPU购买提供数百万美元的贷款，但实际运营商OpCo并不会直接收到这些资金。

相反，资金直接支付给Dell、Lenovo、Supermicro等OEM，用于购买完成的服务器。

USD.AI不仅为GPU提供金融支持，还为整个服务器机架提供金融支持。包括内存、存储、线缆、交换机等服务器运营所需的所有部件。

1-5. Wilmington Trust：在GPU运行之前锁定资金的结构

USD.AI使用M&T Bank的子公司Wilmington Trust作为机构级托管代理机构。

对于大规模GPU采购订单，OEM在实际系统制造和交付之前要求证明采购资金已得到充分保障。

在向OEM订购设备时，运营商需直接支付整个采购金额的20~30%作为定金。

当GPU和服务器达到可实际使用的状态时，USD.AI将从托管账户支付剩余的70~80%给OEM。

在USD.AI的结构中，如果在规定的最终期限（longstop period）内120~150天内未能执行交易，则托管账户中的资金及该期间产生的利息将根据协议返还。

1-6. 独立验证与监控

USD.AI在贷款执行后在整个贷款生命周期内持续监控状态。

为此，利用安装在数据中心的遥测（telemetry）设备。

该设备实时提供服务器的正常运行时间（uptime）和状态（health）数据。通过这些数据，USD.AI可以独立确认服务器是否实际在运行，是否处于正常状态。

2. USD.AI与AI基础设施市场共同成长

最终，USD.AI是将GPU、采购合同、数据中心、托管、SPV等实际AI基础设施整合为一个担保结构，以便链上资本能够流入AI设备投资的金融结构。

其核心在于不仅仅是以GPU作为担保借出资金，而是通过结构化和独立验证从设备采购到安装、运营、收入产生、贷款偿还的整个过程，从而管理对实物AI基础设施的信用风险。

随着AI模型规模的扩大和推理需求的增加，围绕GPU和数据中心的AI基础设施投资也有望同步增长。像USD.AI这样的结构在明确分离和管理资金的使用、担保、现金流的同时，提高透明度和稳定性，并确保资金执行的效率，具有重要意义。未来，随着AI基础设施市场的增长，这种将实物基础设施与链上资本连接的金融结构的应用也将得到进一步扩展。

未来USD.AI将多快扩展贷款执行规模，以及实际AI基础设施金融需求能吸收多少，值得关注。

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