杠杆的回归是否威胁到近期的反弹？

在9月6日，山寨币的未平仓合约数量首次超过比特币。这是自2024年12月以来的首次。这一变化表明Zcash、XRP和Solana的杠杆正在上升。然而，这并不足以宣告山寨币季的到来。

简要概述

• 山寨币的未平仓合约数量首次超过比特币，时间为2024年12月。
• 比特币仍占据近37%的永续合约未平仓合约数量。
• Zcash、XRP和Solana在杠杆上升中占据了显著份额。
• ZEC在其价格大幅上涨后，未平仓合约数量接近24亿美元。
• 杠杆的上升增加了山寨币的连锁清算风险。

杠杆转向山寨币

目前，山寨币的永续合约的价值已超过比特币的合约。比特币的未平仓合约数量接近239亿美元，占总数的37%。

实际上，未平仓合约数量决定了仍然开放的衍生合约的价值。当新头寸出现时，它会增加，而当交易者关闭合约并遭遇清算时，它会减少。与交易量不同，它并不单独计算在某一时间段内进行的交易。

解释这一变化需要四个要素：

• 山寨币首次超过比特币，时间为2024年12月；
• 比特币仍占据约37%的永续合约未平仓合约数量；
• 以太坊、Solana、XRP和Zcash占据了剩余部分的重要份额；
• 指标的上升同时计算了多头和空头头寸。

这一信号的上涨幅度受到最后一点的限制。因此，山寨币的未平仓合约显示交易者在这些加密货币上承担了更多风险。它并不能说明大多数人是否预期反弹或下跌。

以美元表示的价值也可能在资产价格上涨时机械性地变化。因此，需要将其增长与价格、融资利率和现货市场的交易量进行比较。

Zcash集中了一部分投机

最引人注目的案例是Zcash。在9月初，ZEC的未平仓合约数量接近24亿美元，数据报告显示。同时，该加密货币在一个月内上涨了134%，一度超过1000美元。

如此的增长让许多做空者措手不及。在9月4日突破1000美元时，近3400万美元的空头头寸遭遇了清算。

许多头寸仍然高度暴露。在Hyperliquid上，交易者Garrett Jin在约444美元时开设的空头头寸显示出2570万美元的潜在损失。当ZEC接近1317美元时，另一位卖家面临清算风险。

XRP和Solana也参与了山寨币未平仓合约的增加。然而，现有统计数据并不能真正将每种资产的贡献归因于比特币的整体超越。

这种集中可能会放大市场波动。快速反弹迫使卖家回购其头寸，从而支撑价格。相反，价格下跌可能导致买方的连锁清算。

市场尚未进入山寨币季 {#h-le-marche-n-est-pas-encore-entre-en-altseason}

然而，需要强调的是，2024年的前例提醒我们要保持谨慎。在山寨币超过比特币的最后一次情况下，许多中等市值的加密货币经历了剧烈的修正。这一系列并不证明未平仓合约的变化必然会引发下跌。

然而，山寨币市场的流动性较低。因此，重大清算可能对其价格造成更大的压力，尤其是在订单簿无法吸收强制性抛售的情况下。

其他指标尚未确认全球山寨币季。山寨币季指数在8月底为43，而区块链中心将确认阈值设定为75。此外，全球对“山寨币”一词的兴趣在谷歌趋势中仅为26。

比特币在加密市场的主导地位仍接近59.2%。此外，尽管非前10的山寨币自9月初以来确实增长了超过10%，市值超过2000亿美元，但这一增长仍然集中在少数几种加密货币上。

清算、融资利率和现货交易量将决定这一运动的稳固性。仅由杠杆推动的上涨将仍然容易受到剧烈修正的影响。