Robinhood的AMC代币暴露了短期挤压的局限性

Robinhood的代币化AMC产品在美国劳动节周末期间短暂交易价格远高于参考股票，促使人们重新测试Robinhood链上的活动是否能够影响真实的股市。

摘要

• Robinhood股票代币提供经济曝光，但持有者没有任何所有权或投票权。
• IOSG估计代币化AMC的供应量在套利者对链上价格溢价做出反应时扩大了十九倍。
• AMC股票在盘前交易中上涨，尽管研究人员无法精确区分与代币相关的购买。
• 动态创建和赎回可以缩小溢价，限制真正支持的股票代币的持续挤压。
• 市场关闭可能会中断发行，使代币价格暂时暴露于流动性稀薄和溢价之下。

IOSG研究员Mario Chow在9月7日报道称，该代币在AMC娱乐公司股票在9月3日收盘时为2.54美元后达到了18.04美元。AMC随后在盘前交易中上涨了多达22%，但在大部分涨幅回落后又回落。

这一事件表明，当授权参与者创建额外的股票代币时，链上的溢价可以产生对相应股票的需求。它并没有证明代币交易导致了AMC的全部涨幅。

它也没有表明Robinhood发行了无限数量的AMC股票代币。Robinhood的系统允许通过创建和赎回来扩展或收缩供应。发行仍然受产品的法律条款、操作程序、可用抵押品和市场准入的管控。
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Robinhood股票代币不是AMC股票

Robinhood将其股票代币描述为由Robinhood资产（泽西）有限公司发行的代币化债务证券。它们跟踪参考美国证券的经济表现，但不传递直接所有权。

根据Robinhood的官方文档，持有者在代币跟踪的公司中没有法律或受益权利。他们不能作为AMC股东投票或对AMC主张所有权。

Robinhood在2026年的季度报告中同样将股票代币识别为由泽西附属公司发行的债务证券。该公司列出了与通过Robinhood钱包使其可访问相关的监管、诉讼、运营和声誉风险。

这些产品未在美国证券法下注册，不能提供给美国人士。然而，符合条件的投资者在特定司法管辖区仍然可以通过钱包、集中交易所或去中心化应用程序转移和交易它们。

这种分离解释了AMC首席执行官亚当·阿伦的反对。阿伦表示，AMC并未授权或参与该产品。他称该代币为“可鄙的、令人愤慨的、令人厌恶的”，并表示公司已聘请外部证券顾问。

Robinhood拒绝了AMC停止该产品的要求。正如crypto.news报道的，Robinhood辩称，由于该工具是Robinhood的债务证券，而不是AMC发行的股票，因此可以在没有发行人同意的情况下继续提供与AMC相关的产品。

另一个区别涉及到相关的迷因币。Robinhood并未发行$MEME、$CINEMA或$BONER。这些代币和流动性池是由独立开发者在Robinhood链上创建的，这是一个无权限的以太坊兼容网络。一些池使用Robinhood股票代币作为其报价资产。

AMC溢价促使代币供应扩大

IOSG的研究重建了与AMC相关的代币的创建和赎回交易。它估计供应量在三天内从152,106个代币增加到2.90百万个。

研究人员在此期间计算出大约3.05百万个新创建的代币和310,000个赎回的代币。这些数字产生了大约2.74百万的净增加。

因为每个代币跟踪一股的经济状况，创建代币可能需要参与的中介获得相应的市场敞口。Robinhood表示，支持其股票代币的资产通过受监管的金融机构持有，尽管代币持有者并不直接拥有这些资产。

IOSG估计，随着代币供应的增加，约760万美元的真实AMC股票被购买。报告进一步估计，这些购买在最繁忙的盘前时段占交易量的7.6%。

这些计算是基于区块链活动和市场数据的外部估算。Robinhood尚未公开确认760万美元的数字，也没有披露授权参与者或发布相应AMC购买的逐笔交易记录。

在此期间，AMC股票仍然有所反应。根据IOSG的分析，该股票从9月3日的收盘价2.54美元上涨至9月4日早盘交易时的约3.11美元。随后又回落，收于约2.65美元。

这一时机与一些买入压力进入股市的情况一致。然而，仅凭时机无法确定这次涨幅中有多少来自代币的创建。AMC的新闻、投机交易和普通的盘前订单也可能有所贡献。

Crypto.news单独报道，AMC股票在公开争议期间上涨了约21%。没有官方文件将这一波动归因于Robinhood Chain的活动。

创建和赎回对持久挤压产生反作用

传统的短期挤压依赖于受限的股票供应。价格上涨迫使卖空者回购股票，从而创造更多需求，并可能再次推高价格。

GameStop在2021年1月展示了这一结构的极端版本。一份SEC工作人员报告发现，GameStop的卖空兴趣达到了其公开流通股的122.97%。AMC的卖空兴趣则低得多，为11.4%。

Robinhood和其他经纪商在2021年1月28日限制了这两只股票的购买。Robinhood的监管文件将限制归因于清算所的存款要求和相关的流动性压力。

当前的股票代币结构表现不同。当代币的交易价格高于其参考股票的价值时，授权参与者可以获得股票敞口，创建更多代币并将其出售以获取溢价。

额外的供应减少了稀缺性。随着代币价格回归参考股票价格，套利交易的吸引力也降低。这会产生负反馈，而不是与短期挤压相关的自我强化需求。

赎回可以逆转这一过程。如果股票代币的交易价格低于其参考价值，符合条件的中介可能会收购并赎回代币，从而减少其供应，并可能解除相应的市场对冲。

IOSG报告发现，Robinhood的代币化Hims & Hers产品也出现了类似的扩张。其供应 reportedly 从$BONER市场启动时的468个代币增加到130,876个代币。

这些发现支持了一个观点，即迷因币的购买可以将一些需求传递到代币化的股票中，并可能传递到基础股票中。它们并不支持更强的说法，即链上买家可以永久锁定真实股票的流通供应。

动态发行并不改变AMC的实际流通股数。它改变了提供经济敞口的Robinhood债务工具的数量。

市场关闭留下暂时的定价差距

当美国股市关闭时，代币市场仍然可以保持活跃。创建渠道可能无法以相同的可用性运作，因为授权参与者需要访问股票交易、保管和结算服务。

这种不匹配可能导致股票代币在周末或市场假期期间没有立即的套利路线。稀薄的流动性可能会使其链上价格远高于或低于最后可用的参考价格。

IOSG将AMC代币上涨至18.04美元部分归因于这一时间差。这一变动发生在美国市场关闭后，且在中介通过通常的创建流程作出反应之前。

一旦盘前交易开始，差距缩小。实际的AMC股价最初上涨，而代币价格则下跌。在常规交易开始前不久，二者的交易价格据报道接近2.61至2.62美元。

这一事件表明，当新的创建不可用时，代币本身可能会经历短暂的挤压。这种变动不一定会按比例转移到基础股票上。

现有供应也很重要。在AMC代币供应扩大至约290万后，IOSG观察到在随后的关闭期间出现了较小的偏差。更深的代币流通使得产生另一个极端溢价变得更加困难。

对于供应有限、流动性集中或暂时暂停创建的新推出产品，风险可能更大。投资者还面临智能合约、发行人、定价信息和赎回风险，这些风险在持有普通注册股票时并不存在。

围绕这些产品的活动正在增长。在相关报道中，Robinhood Chain的RWA相关交易量达到了390百万美元，其中包括来自迷因币和股票代币对的217百万美元。

真实与仿冒股票代币需要更清晰的标签

另一个风险来自于使用公共公司名称或股票代码的代币，而没有任何支持或与公司之间的正式关系。

Robinhood的真实股票代币有明确的发行人、法律条款和参考资产。Robinhood Chain的文件将其描述为由Robinhood Assets（泽西）有限公司发行的代币化债务工具。

第三方仍然可以在无许可的区块链上使用类似品牌部署不相关的代币。这种代币可能有固定供应，但没有保管人、赎回权、授权参与者或对基础股票的索赔。

类似的名称可能使得在钱包和去中心化交易所界面中区分这两种产品变得困难。跟随公共股票的市场价格并不能证明该代币持有相应的股票或提供可强制执行的赎回权。

IOSG将伪造股票相关合约视为更大的投资者保护问题。其研究人员表示，一些复制的股权名称和提供的代币余额似乎旨在模仿真实产品。

这些发现尚未产生公开宣布的执法案例。然而，它们加强了验证合约地址、发行人文件和赎回条款的必要性，而不是依赖于股票代码。

正如之前报道的那样，代币化股权持有者在五个平台上达到了752,000，而Robinhood占328,000。更广泛的采用增加了不明确的所有权和支持披露的后果。

接下来会发生什么部分取决于AMC是否采取正式的法律行动。阿伦表示，公司已聘请证券顾问，但AMC尚未宣布对Robinhood产品提起诉讼或监管申请。

监管机构还必须决定无关股票相关工具应如何披露所有权、发行人同意、抵押品和赎回权。在这些问题得到解决之前，创建渠道仍然是将代币价格与真实股市连接的主要机制。

常见问题

Robinhood的AMC代币是否代表对AMC的所有权？ {#faq-question-1788860294310}

不。它们是由Robinhood Assets（泽西）有限公司发行的债务证券。持有者获得经济曝光，但没有AMC的投票或所有权权利。

购买迷因币能提高AMC股价吗？

这可能会为与AMC相关的代币创造需求。额外代币的创建可能导致中介购买相应的市场敞口。AMC股票的规模和直接影响无法与其他交易隔离。

为什么AMC代币的交易价格高于真实股票？

当美国股市和正常创建渠道不可用时，形成了溢价。链上交易继续进行，导致有限的代币流动性与股票的最后价格出现偏差。

Robinhood能无限发行AMC代币吗？

Robinhood并未将供应描述为无限。供应可以通过创建和赎回进行扩展和收缩，受产品条款、抵押品、市场准入和操作控制的限制。

与股票代币配对的迷因币是真正的股票吗？

不是。迷因币仍然是一个独立的加密代币。其交易池可能使用真正的股票代币作为报价资产，但这并不赋予迷因币股权支持或股东权利。
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