数字金融监管滞后，韩国面临考验

世界主要国家正在加紧数字金融监管的整顿，韩国的稳定币和代币证券制度化也面临考验。尤其是在未来数字金融的两大核心支柱领域，美国和日本的速度令人瞩目。相比之下，韩国的监管整顿进展缓慢，引发了人们的担忧。国内数字资产行业及主要金融机构正在为数字金融的整体变化做好准备，因此迫切需要消除他们所面临的不确定性。

美国面临联邦层面的监管

根据全球最大稳定币USDT（Tether）发行公司Tether在7月发布的准备资产报告，该公司在美国的短期国债持有额约为1150亿美元（约153.56万亿韩元）。这一数字比去年同期增长了约9%，这意味着以美元为基础的稳定币已成为美国短期国债市场的主要需求方之一。

美国在联邦监管之前，一直在州级许可和监督体系下管理稳定币的准备资产。以纽约金融服务局（NYDFS）为例，2022年6月发布了美元稳定币的指导方针，允许发行商将到期剩余3个月以下的美国短期国债作为准备资产持有。在联邦层面，2025年7月将制定稳定币监管法案——GENIUS法案。该法案要求获得许可的稳定币发行商持有至少1:1的准备资产，并允许持有到期剩余或发行时到期在93天以下的美国国债等。法律的实施日期定为2027年1月18日，或在相关联邦监管机构最终实施规定发布后的120天内的较早日期。专家们预计，GENIUS法案将很快实施，美元基础的稳定币将受到联邦层面的监管。

日本扩大STC运作范围

日本也在2025年6月修订的资金结算法及相关子法规将于2026年6月开始实施，扩大了稳定币准备资产的运作范围。因此，信托型稳定币在一定条件下可以将发行额的最大50%用于到期3个月以下的国债和定期存款等。此前，这些资金原则上是以活期存款的形式进行管理，现已扩大了运作选择。

日本行业也在此监管整顿的背景下，加快了日元稳定币业务的进展。日本综合金融企业SBI控股旗下的SBI新生信托银行和SBI VC交易所于7日宣布，开始将10亿日元（约9.4亿韩元）的日元稳定币JPYSC的准备资产运用于日本短期国债。两家公司表示，将在确保偿还所需流动性的同时，未来将在汇款、支付和代币化资产交易中使用稳定币。

韩国通过所谓的虚拟资产二阶段立法推进稳定币监管。金融委员会在3月讨论政府审查方案时强调了稳定币银行中心发行和市场信任的必要性。金融委员会数字金融政策局局长柳永俊在7月的公开活动中表示，将通过相关机构的协商尽快完成稳定币立法。然而，实际上法案尚未立法，因此需要像美国和日本一样尽快立法的声音越来越大。

美日代币证券不确定性缓解

在代币证券领域，美国和日本的企业正在基于现有证券监管扩展业务。美国在原则上认为，即使以代币形式发行，证券的法律性质也不会改变，企业利用现有制度开展代币证券业务。此外，美国证券交易委员会（SEC）在1月区分了发行商直接将证券代币化与第三方创建与基础证券相关的代币的方式，从而缓解了监管不确定性。

因此，全球最大的资产管理公司黑石在2024年3月与美国代币化专业公司Securitize合作推出了代币化基金BUIDL。此外，美国资产管理公司富兰克林邓普顿自2021年起运营基于公链的注册货币市场基金（MMF），该MMF也向个人投资者提供。

在美国，上市股票基础设施的整顿也在进行中。SEC在3月批准了纳斯达克的代币化证券交易规则。该代币化证券交易具备与传统股票相同的权利和股票识别号码，并在同一交易所进行交易。

日本于2020年5月实施修订的金融商品交易法，对代币证券进行了规范。对可能提高流动性的代币化基金份额等适用公示和销售监管，并允许金融公司开展业务。日本综合金融企业野村利用房地产信托收益权进行了代币证券的公开募股，大阪数字交易所（ODX）计划于2023年12月开设代币证券流通市场START。

“需要明确细则和时间表”

韩国也在推进代币证券监管整顿。金融委员会在4日的民间与政府联合代币证券协商会上，解释了将目标从碎片投资扩大到基金、债券和非上市股票的政策方向。因此，计划在2027年2月法律实施时，第一阶段推进机构投资者专用私募基金、一般债券和信托方式的非上市股票代币化。此外，第二阶段将把代币证券的适用范围扩大到公开证券。最后，第三阶段将准备与稳定币等连接的链上支付。上市股票的代币化将以韩国交易所（KRX）为中心，进行模型验证和试点项目。同时，非上市股票的代币化将通过对现有股票进行信托后发行收益证券的方式，分担股票权利管理和代币管理的负担。分布式账本将由三家以上独立机构参与共识，并且任何一机构不得拥有超过50%的共识验证股份。

然而，由于市场规模较大的公开证券等代币化的允许时间尚不确定，因此需要迅速根据全球趋势进行审查。此外，4日根据结算结算所的报告，规定代币证券只能在一个分布式账本上发行和流通，并禁止发行后转移到其他分布式账本，这可能限制区块链技术的跨国特性，也引发了担忧。

宋昌锡Blob Web3总监表示：“为了完成代币证券市场，需要与稳定币支付体系结合起来”，并指出“明确准备资产和偿还义务等投资者保护标准，同时提高企业准备业务的细则和实施时间表的可预测性也很重要。

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