SpaceX 1940亿美元股票解锁暴露Aave代币化股票雄心的重大风险

大约13亿股SpaceX股票将在10月22日解锁，按10月20日收盘价147.89美元计算，价值约1943亿美元。

一周前，Aave Labs提议在其V4股票中心接受代币化的SpaceX股票（SPCXc）作为抵押品。Aave的风险顾问LlamaRisk于10月15日发布了对该上市的评估，最大解锁日期定在11月初，而SpaceX的财报日期提前了大约两周。

LlamaRisk根据第三方财报预估，将与财报相关的解锁时间建模为11月5日至9日。

SpaceX于10月16日确认将在10月20日发布财报，当时其收入约为146亿美元，净收入为44亿美元，这使得解锁时间定在10月22日。

截至10月20日的公开讨论中，评估仍然保持在11月窗口，原始评估则是最新的条目。

大约3.284亿股的较小解锁将在10月26日到来，按同一价格计算，价值约486亿美元。10月22日的解锁部分占大约46.91亿股锁定池的28%，这使得已经可交易的29.043亿股增加了约45%。LlamaRisk的日历显示较大解锁部分将在稍后到来，并计算出40.2%的流通扩张。

为什么借款限额是55%

LlamaRisk建议SPCXc的抵押因子为55%，低于特斯拉和Meta的65%，这是Aave支持的最保守股票。

它还建议最大清算奖金为6.5%，抵押风险溢价为1000个基点，USDC作为可借资产，SPCXc的上限为37000个。

在模拟的严重非交易时段下跌41%、6.5%的清算奖金以及最长市场关闭期间约0.279%的应计利息下，计算得出0.59除以1.065再乘以1.00279，约为0.552。

自首次公开募股以来，SpaceX的年化波动率约为81.4%，而特斯拉约为52%，样本时间较短，因此LlamaRisk从其他股票构建了尾部估计。

最近30个交易日显示波动率为51.8%，而81.4%包括初始价格发现。较早的日期使得减发公式保持不变，抵押数学保持有效，而事件日历需要更新。

借款人如果存入1000美元的SPCXc并借入400美元的USDC，起始贷款价值比为40%，在股价下跌27.3%时达到55%的阈值。在55%的最大借款水平下，头寸达到清算阈值。

减发在清算期间保护贷方，并使借款人面临清算风险。

可出售的SpaceX股票

解锁使股票可以交易，任何出售的规模尚不清楚。LlamaRisk报告显示，过去30个交易日的平均日交易量约为9100万股。

如果1.31亿股中有1%被出售，那将是1310万股，约19.4亿美元，占平均日交易量的14%。如果是5%，则为日交易量的72%，而10%则为144%。

SpaceX在8月6日解锁日上涨6.1%，在8月20日和9月9日事件期间下跌约4%。该股在10月20日收于147.89美元，比10月13日下跌5.5%，比10月6日的171.92美元下跌约14%。埃隆·马斯克的持股处于另一个锁定期，直到2027年6月。

LlamaRisk在10月13日统计出13124个SPCXc，价值约200万美元。Aerodrome SPCXc/USDC池持有104万美元，其中约45.2万美元为USDC，约37万美元的深度可支持2%的价格波动，超过99%的交易通过该池进行。

LlamaRisk预计更大规模的清算将依赖于发行人赎回或永久期货对冲，清算人的赎回路径有资格限制。Aave上的Chainlink定价全天候运行，每周五天，纳斯达克在设定的交易时段内交易。

以147.89美元计算，37000个代币的上限价值约为547万美元，如果完全填满，支持约300万美元的借款，约占解锁价值的0.0028%。

审查记录显示该提案待治理步骤，任何SPCXc支持的Aave借款仍然是前景。1943亿美元衡量传统市场供应，而Aave的风险敞口能力只是其中的一小部分。

测试接下来如何进行

花旗研究在10月19日的报告中指出，“美国数字资产：Aave——将现实世界金融上链”，将Aave视为代币化市场的抵押流动性层，依据Aave的帖子及其报道。

花旗在10月13日的另一份公开文件中指出，可编程抵押品可以提高结算速度和流动性，并警告称，将资产上链会使其流动性和基本面保持不变。

如果解锁带来有序交易，部分解锁股份被出售，且股票保持在147.89美元附近或上涨，则55%的因子面临的压力不大。

Aave的治理将考虑一个抵押数学在比原始评估模型更大流通量下存活的上市，而解锁将加强将波动性股票作为链上抵押品的理由。

如果股票下跌30%至约103.52美元，则以1000美元抵押借400美元的贷款将在提议的因子下变得可清算。接近LlamaRisk的41%尾部的下跌，约为87.25美元，在市场关闭期间将立即测试清算执行。

37万美元的DEX深度、发行人赎回访问和永久对冲将共同承担负担。41%是作为压力假设使用的模拟尾部。

代币化借贷可以加速抵押品转移，而SpaceX的上市表明，波动性基础股票、股市关闭和链上流动性稀薄设定了限制。

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