投机是过去十年的主题，值得关注的是预测市场和无期限期货交易所＝Delphi Digital

本文要点

• 预测市场的交易量同比增长约25倍
• 投机对象不断变化，但交易所依然通过手续费持续盈利

两个投机引擎同时运转的时代

区块链研究公司Delphi Digital于21日发布了报告《庄家（House）总是赢：为什么投机是过去十年的主题》。报告主张，关注的重点应是支撑投机的交易平台和支付基础设施，而非投机的资产本身。

Delphi Digital将过去的投机热潮的驱动因素分为“建设型”和“彩票型”两种。建设型是指由于技术创新带来的新增长市场的期待而产生的投机，例如铁路和互联网泡沫。

来源：Delphi Digital{#caption-attachment-744599}

“彩票型”则是因为仅靠工作和储蓄无法改善生活的担忧，而采取小额投资以追求高额回报的行为。1720年的南海泡沫事件和2000年代的房地产热潮就是这种情况。

传统上，这两种“引擎”是分开运作的。现在两者同时加速，这是报告的看法。这是因为对AI等技术创新的期待与生活成本和房价的经济不安并存。

AI是同时加速这两个引擎的因素之一。大型科技公司投入数千亿美元，急于提升计算能力、电力和数据中心的建设，技术投资的热潮正在兴起。

另一方面，AI也推高了能源成本，加大了财政和融资的压力，并恶化了年轻人的就业前景。因此，人们更容易寻求高风险但回报丰厚的机会。

参与交易的技术和制度门槛降低，也在扩大投机需求。

曾几何时，企业投资和体育博彩是完全不同的领域。现在，股指期权、预测市场、体育博彩和加密货币交易都可以通过一部智能手机进行操作。

金融产品也根据需求发生了变化。芝加哥期权交易所（Cboe）在2022年增加了S&P 500指数期权的到期日。由此，“0DTE（当日到期的超短期期权）”的交易急剧增加，预计到2025年将占SPX期权总量的59%，到2026年7月将达到历史最高的66%。

预测市场（事件合约）也在快速增长。代表性平台Kalshi和Polymarket的总交易量在2026年7月达到了530亿美元，是去年同月的约25倍。

交易应用的用户体验也在不断进化。加密货币交易应用“Fomo”具备实时追踪其他用户的买卖状况和盈亏，并可以在同一界面进行交易的功能。该应用的无期限期货交易利用了链上最大的DEX Hyperliquid，先进的社交交易功能已经在链上基础设施上运行。

根据Fomo的数据，用户数量在2026年6月前达到了60万，总交易量超过了40亿美元。

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加密货币使投机变得更容易

报告指出，AI创造了投机的“动机”，而加密货币则提供了“基础设施”，培养了新的市场参与者。

在Solana上的“pump.fun”平台上，用户可以以不到2美元的成本在几秒钟内创建代币。2024年以后的创建数量超过了1900万个，9月底每天约有3.3万种新代币诞生。在Hyperliquid上，只需质押一定数量的HYPE，就可以立即上市股票、商品和外汇的无期限期货。

实际上，加密货币交易所的非加密货币衍生品的月交易量从2026年1月的520亿美元急剧增加到6月的2680亿美元。尽管加密货币市场整体市值缩小，但衍生品的交易量却在增长，市场需求正从单一的个别资产转向“各种资产的交易基础设施”。

传统金融也在逐渐接近加密货币交易所早先提供的机制。

美国期货交易巨头CME开始提供加密货币衍生品的24小时交易。美国商品期货交易委员会（CFTC）批准了Kalshi的比特币无期限期货，范围也扩展到黄金、白银和股指。此外，美国证券结算机构DTCC的工作日24小时结算、预计12月开始的纳斯达克夜间交易，以及美国证券交易委员会（SEC）对公共链上代币化股票交易的响应等，传统市场整体上正在推进24小时365天的交易和快速结算。

交易门槛的降低使得新的投机参与者涌入市场。

CFA协会等的调查显示，美国Z世代投资者中有44%选择加密货币作为“首个投资对象”。许多人将通过空投或代币价格上涨获得的收益直接再投资。

关注“市场基础设施”而非投机对象

Delphi Digital在报告中强调，关注的重点应是支撑投机的市场基础设施，而非投机的对象。

与AI相关的股票、迷因币、黄金、体育、利率等，投机对象不断变化。如果要投资特定的个股或主题，就必须判断哪个会成为赢家。

相比之下，交易所和证券公司等市场运营者通过交易手续费和订单流等收益，直接从用户的买卖中获利。即使交易对象发生变化，只要能够持续吸引用户并维持具有竞争力的收益结构，就有可能建立一个不易受个别股票成败影响的业务。

报告将这种差异比作赌场。赌场的业务并不依赖于每位顾客的胜负，而是依赖于顾客的聚集、下注的持续，以及运营方能够获得收益的机制。交易所同样重要的是，用户的观点分歧导致买卖的发生，并能确保能够承受竞争的手续费率。

然而，交易量的增加并不一定意味着利润的增加。竞争导致的手续费下降、用户获取成本、为确保流动性而支出的费用都可能压缩收益。预测市场和衍生品也面临各国的监管和产品设计带来的法律风险。

基于这些因素，报告提出了在考虑市场基础设施投资时的五条规则。

• 将交易所与交易所所处理的投机对象分开考虑
• 不仅关注交易量，还要关注手续费率和交易产品的构成
• 将合规视为业务结构的一部分
• 优先投资于与交易基础设施所创造的收益份额相近的项目
• 不仅关注季度业绩，还要基于社会潮流决定投资规模

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