同样的美联储加息可以帮助稳定币，却让比特币借款者受损

当你持有美元稳定币时，其他人可能正在为支持你余额的资产赚取利息，而借款购买比特币的公司则必须找到资金来偿还其贷方。

这两种业务都是加密原生的，但更高的利率可以奖励第一种业务，并侵蚀第二种业务的经济效益。

当国债收益率的每一次变动都成为整个行业资金变得更容易或更困难的裁决时，这种分裂就会被忽视。

不同的利率通过合同影响不同的业务，因此，阻止投资者购买投机性资产的债券市场变动也可以改善某些加密储备的收入。

我们可以在Circle的第二季度文件中看到这一点：截至2026年6月30日的三个月中，储备收入占总收入的95.2%。其储备回报与当前的担保隔夜融资利率（SOFR）紧密相关，使得收入在很大程度上依赖于流通中的稳定币数量及其支持资产的收益。

该计算中的利率很重要，因为隔夜回报和10年期国债收益率的变动可能不同。将两者视为相同的资金价格可能会让你期待在一个储备收入实际上朝相反方向发展的发行人那里获得意外之财。

资金有不止一个价格

美联储在9月16日决定将目标区间提高四分之一个百分点至3.75%-4%，影响了这种分裂。更高的隔夜利率可以在资产到期或重置时提高短期稳定币储备的回报，而那些债务与这些利率挂钩的借款者可能面临更大的利息账单。

短期利率影响快速到期或重置的工具的回报，而10年期国债收益率则包含对未来短期利率的预期和持有长期债券的补偿。

纽约联邦储备银行的期限溢价研究使用模型来分离这些组成部分，因为额外的补偿本身无法直接观察。

投资者可能会要求更多的补偿来持有长期政府债务，同时预期隔夜利率将来会下降，这使得长期融资变得更昂贵，即使短期储备回报下降。

在这种情况下，资助长期建设项目的公司和再投资到期国库券的发行人可能因不同的原因而都处于不利地位。

比特币持有者必须进行另一个计算，因为直接拥有该资产并不会产生合同利息收入。如果其价格上涨，他们可以获利，但更高的可用债券收益率给他们提供了一个更大的承诺收入，以便与依赖于其他买家支付的回报进行比较。

这种比较取决于投资者的情况，包括通货膨胀、税收以及他们可以将资金投资多长时间。

当收益率上升时，长期国债可能会失去市场价值，正如SEC在其利率风险指南中所解释的，因此需要在下个月出售的人面临的情况与持有到期的人截然不同。

实际收益率与比特币估值之间的关系仅描述了加密货币风险暴露的一部分。赚取储备利息的公司可以在投资者发现投机性资产不那么吸引人时收集更多现金，而这两种结果并不矛盾。

你的美元可以支付其他人的利息收入

考虑一个假设的发行人，其储备为100亿美元，年收益率为4%，在扣除费用和支付给合作伙伴之前每年产生4亿美元的收入。

如果回报降至3%，收入降至3亿美元，恢复原始金额将需要大约133.33亿美元的储备，约多出三分之一。

这些（虚构的）数字显示了为什么一个发行人可以吸引更多客户，同时每美元的收益却更少。流通中的代币数量增加有助于，但额外的余额必须抵消较低的回报，而总储备收入仍需覆盖分配和运营成本。

代币持有者可能无法获得任何收入，除非产品条款赋予他们权利，因为他们购买的通常是持有和移动与美元挂钩的余额的能力。

这种服务可能是有价值的，特别是在传统美元账户的访问受到限制的情况下，但更高的储备回报可以增加发行者的收入，同时增加客户在其他地方放弃的利息。

借款人面临数学的另一面，因为一家假设的公司如果以两个百分点的利率增加借款，筹集1亿美元的新利息债务，每年将多支付200万美元。

因此，它的业务必须通过收益、进一步融资或资产出售来找到这笔钱，即使它购买的资产没有变得更具生产力。

借款以积累比特币的公司所面临的影响取决于它发行的债务，因为现有的固定利率借款在国债收益率变动时不会自动变得更昂贵。

浮动利率贷款可以更早重置，而再融资则在旧义务到期时将借款人带回市场，贷方有机会重新设定条款。

可转换债务进一步复杂化了比较，因为贷方可能会接受较低的票息，以换取获得股权的可能性。

仅关注利息支付会忽视这种价值和股东所承受的潜在稀释，因此两家拥有相似票息的公司仍然可以有非常不同的融资安排。

考虑数据中心项目的矿工面临着将融资与未来收入匹配的同样需求，但建设支出在完成的地点赚取预期收入之前就开始了。

在一个预期盈余狭窄的项目中，较大的利息账单可能会在第一个客户开始支付之前消耗掉该盈余，尽管结果取决于建设成本、客户合同以及债务和股权的组合。

拥有固定资金和可靠客户承诺的公司因此可能处于比需要尽快再融资的看似便宜的债务竞争对手更好的位置。

理解这种差异需要阅读合同，因为仅凭国债收益率无法告诉你哪家企业能够完成其项目。

DeFi必须解释额外回报

链上借贷引入了另一种设定利率的方式，Aave的文档解释了供应代币的供应商回报取决于借贷利用率和协议参数。

国债收益率影响用户可以选择的替代方案，但借贷池内的需求有助于决定池实际支付的金额。

当借款人希望获得可用稳定币的大部分份额时，利率可能会上升，而需求疲软或供应增加则可能将其拉低。治理设置和激励措施也可能影响报价回报，这意味着仪表板上的百分比需要解释支付来源。

想象一下一个短期政府投资提供4%利率，而一个链上位置广告7%。

额外的三个百分点必须与额外的合同、流动性、技术和对手方风险一起考虑，因为更高的广告回报并不意味着投资者获得的回报足以承担这些风险。

用户也有不同的选择，因为有些人无法获得相同的政府债务产品，而其他人需要将其代币用于抵押或支付。

有人可以理性地接受较低的回报，以换取他们所需的服务，这有助于解释为什么收益率在传统市场和链上市场之间不会立即趋同。

因此，加密货币对利率的暴露通过同时发生的几项决策进行，发行者寻求储备收入，借款人试图赚取超过其融资成本的收益，而比特币持有者则在其他地方权衡增值与收入。

追踪谁获得了支付，谁欠下了利息，以及这些条款何时重置，解释了同一个债券市场如何为行业的一个部分提供融资，同时使另一个部分的业务更难维持。

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