USD.AI：AI热潮的隐形受益者

随着资本快速流入人工智能（AI）产业，对数据中心和GPU等AI基础设施的投资需求也在增加。根据律师事务所Quinn Emanuel的报告，到2025年，数据中心相关债务的发行额将达到约1820亿美元。

然而，AI基础设施所需的资金并未均匀分配给所有企业。目前市场主要集中在信用评级高的大型科技公司和超大规模云服务商。到2025年，超大规模云服务商的债券发行额预计将达到约1210亿美元，占整体数据中心相关债务发行额的约三分之二。

相比之下，中小型数据中心运营商和GPU云计算公司在融资方面面临困难。这主要有两个原因。首先，构建AI基础设施需要对数据中心场地、GPU、电力和冷却设备进行大规模的前期投资。然而，收入只有在设施实际投入运营后才会产生。因此，如果没有长期合同或稳定的现金流，外部融资将变得困难。

GPU的快速折旧也是一个问题。一般来说，GPU在三年内价值会下降45%至65%，而在五到六年后，其经济寿命的很大一部分将结束。银行对这类资产施加高风险权重，并且在尽职调查和抵押品价值评估上也需要相当长的时间。因此，贷款的执行速度往往无法跟上AI产业的投资速度。

USD.AI是一个通过链上流动性解决AI基础设施企业融资问题的协议。用户存入稳定币后，将发行完全抵押的合成美元USDai，用户通过质押USDai可以获得收益型代币sUSDai。存入的资金将以GPU作为抵押贷款给AI基础设施企业。sUSDai持有者获得的收益由借款企业支付的贷款利息和贷款执行前闲置资金在美国短期国债中运作所获得的利息组成。因此，USD.AI能够提供比传统金融市场更灵活的贷款。

USD.AI的核心在于将AI产业的增长与实际现金流连接起来。随着计算需求的增加，GPU投资和融资需求也随之增加，这将导致贷款资产和利息收益的扩大。这一模型不仅仅是简单地跟随AI叙事，而是将AI基础设施金融中产生的收益带入链上。

DeFi市场的高收益率往往依赖于代币激励，而USD.AI则建立了一个将GPU抵押贷款产生的实际利息分配给存款者的结构。

目前，USD.AI的累计贷款协议规模约为2.65亿美元。总共进行了14笔贷款，其中11笔为活跃贷款，产生利息，规模约为1亿美元。平均贷款利率为11.5%。在托管阶段的贷款有3笔，总规模为1.538亿美元，适用的平均年利率为11.6%。

如果再加上已经完成条款协议并即将执行的管道贷款2.592亿美元，整体贷款规模将增至5.138亿美元，总笔数达到20笔。

贷款将成为sUSDai收益率的基础。目前，活跃贷款对sUSDai收益率贡献6.79个百分点，而托管阶段的贷款则额外贡献1.24个百分点。仅通过已执行的贷款，收益率约为8个百分点。如果所有管道贷款都被执行，收益率将增加1.91个百分点。也就是说，链上产生的收益的很大一部分是基于实际金融交易中创造的现金流。

即使协议的基本面改善，代币价格未能反映这一点的情况在加密市场中也很常见。持续的代币解锁带来的抛售压力以及协议收益未能与代币价值连接的结构是主要原因。相比之下，USD.AI在当前代币供应和价值捕获结构上都出现了变化。

$CHIP的总供应量为100亿个。其中27.5%用于生态系统启动，29.6%分配给投资者，23.1%给核心贡献者，19.8%为储备。

目前市场上流通的新供应量来自生态系统启动的数量。该数量在TGE后第一个季度约有20亿个解锁，随后在接下来的2年9个月内将逐步解锁约7.5亿个。TGE后的第一个季度结束后，新供应量将大幅减少。

$CHIP的TGE于2026年4月30日进行。目前距离TGE已经过去约3个月。投资者、核心贡献者和储备数量的归属将在TGE一年后开始。在接下来的3个季度内，将没有大规模的新解锁。

根据价格和交易量的走势，TGE后释放的初始流通量在市场上已被消化了一部分。CHIP的FDV在TGE后曾一度升至14亿美元，但在约一个月内降至3亿美元，跌幅约为79%。

此外，根据在币安、Bitget和Upbit等交易量较大的交易所的数据，增加交易量与减少交易量的差额累计净交易量约为-129亿美元，卖出量大幅超过买入量。这表明TGE后卖出交易量大幅超过买入交易量，初始流通量的很大一部分已进入市场。

协议收益与代币价值连接的机制也在运行中。USD.AI在今年5月回购了3.388亿个$CHIP，占总供应量的约3.39%。如果将之前进行的空投回购数量计算在内，累计回购规模约为总供应量的3.71%。

需要注意的是，回购资金正在增加。USD.AI的总利润从2026年第一季度的96万3740美元增加到第二季度的510万美元，增长了约5.3倍。

第二季度业绩的增长主要得益于GPU抵押贷款的执行手续费。第二季度的贷款执行手续费为467万美元，占整体利润增长的大部分。将第二季度的总利润简单年化后，约为2040万美元。贷款的扩大将使协议获得的利润也随之增加。

协议利润的增加将使可用于回购的资金也随之增加。协议的增长与代币价值连接的结构也将得到加强。然而，需要考虑的是，在贷款执行集中时，协议利润可能会暂时上升。

此外，USD.AI在未来的路线图中提出了利用sCHIP的“收入协议”。具体的分配方式需要进一步确认，但如果引入将协议收入的一部分分配给sCHIP持有者的结构，将能更直接地对齐代币持有者与协议之间的利益关系。如果在现有回购的基础上实现对持有者的收益分配，$CHIP的价值捕获结构将进一步增强。

总结来说，$CHIP正处于三个因素同时交织的时刻：基于实际利息收益的高增长、进入没有新解锁的供需空白期、将收入与代币价值连接的回购结构。

当然，风险因素也存在。由于贷款业务的特性，借款人的偿还能力和抵押GPU的残值将影响协议的健康性，而GPU的年折旧率约为20%。如果AI基础设施投资周期放缓，新贷款需求和现有贷款的健康性可能会同时恶化。由于目前仅有两个季度的收入数据，因此也需要确认增长趋势的持续性。

尽管如此，USD.AI作为在AI热潮这一巨大趋势中，能够创造实际现金流的少数加密协议之一，值得关注。未来的关键观察点将是管道贷款2.592亿美元的执行速度、第三季度收入的增长持续性，以及回购和收入分享政策的具体化。如果这三点得到确认，USD.AI将通过链上数据证明其作为“AI热潮的隐形受益者”的称号。

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