你的比特币交易现在可能会因为股票崩盘而被清算

根据CoinMarketCap的数据，现实世界资产永续期货的月交易量从1月份的850亿美元增长到8月份创纪录的7995亿美元，其中股票在去中心化金融（DeFi）和集中交易场所中占总量的62.3%。

交易场所正在从单一资产保证金转向统一的投资组合账户，在这种账户中，交易者的所有持仓同时支持每个头寸，远远超出单一稳定币的存款。

一个账户吸收DeFi的所有操作

DeFi交易始于存入USDC，将其作为保证金，并交易加密货币永续合约。Hyperliquid的投资组合保证金现在允许现货余额和永续头寸直接相互抵消，HYPE和BTC都可以作为非稳定币抵押品。

Backpack在9月3日将股票持仓添加到同一池中，让SPCX的股份支持永续交易、美元借贷和现货保证金头寸，全部在一个统一账户内。Synthetix今年建立了一个专门的流动性库，专门处理以ETH计价的抵押品、做市和清算。

Katana的首席执行官Matthew Fisher表示，统一保证金为系统增加了杠杆。他认为，这也让复杂的交易公司能够在整个账簿中净化风险，将同一工具转变为可以支持真正对冲的工具，同时进行更大的方向性押注。

第二个价格创造了第二种清算方式

以稳定币保证金的比特币多头将BTC的价格作为风险变量。Fisher的观点是，来自其他任何东西的抵押品引入了第二个独立的触发因素。

如果比特币下跌，头寸会亏损，任何交易者都会预料到这一点。如果支持该头寸的抵押品下跌，保证金比率会自行恶化，即使比特币保持不变。

Fisher描述了一位交易者，可能在基础衍生品仍然盈利的情况下被清算，仅仅因为支撑它的资产已经下跌到足够的程度。

Fisher将增加收益抵押品描述为调和两个独立的时钟。收益以平滑、近乎连续的时间表累积，而资产的价格仍然逐步波动，保证金引擎必须在可能触发清算的时刻准确地保持对两者的把握。

定价抵押品是较容易的一半

每个加密交易场所已经可以告诉交易者他们的代币化黄金、质押的ETH或股票头寸在任何给定时刻的价值，但Fisher指出，知道价格仅解决了一半的问题。

他说：

“挑战基本上是安全地清算新的抵押品。”

即使是像比特币或黄金这样流动性强的资产，也需要一条快速且无重大滑点的途径进入稳定的结算资产，一旦强制出售开始。

知道某物的价值与能够快速出售足够的东西之间的区别，就是Hyperliquid设计显而易见的地方。其文档将投资组合保证金的清算通过专门的后备清算者进行，这是与用于永续合约的普通市场流程不同的轨道。

被扣押的抵押品通过时间加权平均价格转换，半衰期为10分钟，因为现货订单簿的流动性不如永续合约市场一致。

Synthetix围绕相同问题构建了其流动性库，赋予其市场做市商、清算人和抵押品转换器的综合角色，适用于其接受的每种非稳定币资产。

去中心化金融中的真实清算级联已经测试了这一弱点

Galaxy对8月事件的研究描述了SK Hynix在首尔的盘前交易价格比前一收盘价低29.96%，并直接影响了以USDC保证金的代币化永续合约。

这触发了近一千个账户中约6000万美元的杠杆多头清算。Galaxy得出结论，正确的价格发现并不等同于合理的清算设计。

Fisher预计去中心化金融最终会重新发现传统金融数十年来建立的抵押品等级：现金优先，其次是政府债务、高质量信用、其他债务、股票，最后才是更具波动性或流动性差的资产。

将某物包装在ERC-20标准中使其可转让，但这并不说明该资产在真实销售压力下的表现。

决定资产在该梯子上的位置的仍然是传统金融一直考虑的两个因素：波动性以及一旦销售变得必要时其出售的难易程度。

Fisher对竞争格局的看法与通常的加密假设相悖，即去中心化金融总是首先创新，传统金融则在几年后跟随。

银行和主要经纪商几十年来一直接受证券、黄金和货币市场基金份额作为抵押品，配备了既定的折扣方法和压力测试框架。

代币化作为对机构已经运行的实践的基础设施升级，远未达到它们需要从头学习的新学科。最近的举措支持了这一解读。

纳斯达克已同意向Kraken母公司Payward投资1亿美元，以帮助建立在传统市场交易时间之外的代币化资产交易基础设施，而美国市场的基础设施也在单独向全天候清算和结算延伸。 信息图显示RWA永续合约的交易量增长、市场份额变化，以及抵押品价格下跌如何在统一保证金下独立触发清算。

抵押品军备竞赛

牛市的情况是 RWA 永续合约的交易量持续增长，代币化的国债和股票建立了真正深厚的订单簿，而清算金库证明它们能够通过真实的压力事件盈利性地转换被扣押的抵押品。

在这种情况下，去中心化交易所（DEX）开始类似于链上主要经纪商，提供现货持有、永续合约、借贷和抵押品管理于一个账户内。比特币直接受益，因为交易者可以在不出售的情况下持有现货，同时做空永续合约或以其作为抵押借款。

熊市的情况是拥挤的交易迅速逆转，抵押资产一起下跌。现货订单簿证明无法吸收被扣押的头寸，接近其预言机标记的价值，回响着在 SK 海力士事件中发生的情况，但规模更大。

这种风险比头条交易量所暗示的更为集中。DEX 在 RWA 永续合约交易中的份额从 12 月的约 45% 降至 8 月的仅 13%。Hyperliquid 的 HIP-3 市场承担了大部分剩余的 DeFi 份额，几乎所有的交易量都由一个单一的部署者提供。

在这种情况下，场所降低贷款价值比，缩小抵押品上限，回归以稳定币为主的保证金。比特币最终吸收了大部分冲击，因为在流动性较差的抵押品中，强制清算通常通过加密货币最深、最流动的衍生品市场进行结算，无论压力从何而来。

现在 DeFi 面临的更难的问题是，它是否能够在关键时刻快速、大规模地出售代币化资产。