比特幣期貨 ETF 解析：運作方式、與比特幣現貨 ETF 的差異，以及相關風險

比特幣期貨 ETF 是一種交易所交易基金，透過期貨合約取得比特幣曝險，而非直接持有比特幣。由於比特幣期貨 ETF 追蹤的是期貨價格，其績效可能與比特幣價格有所差異，而這種差異正是它被視為不同於比特幣現貨 ETF 的主要原因。

美國首檔比特幣期貨 ETF 於2021/10/19開始交易，而現貨產品則在 SEC 於2024/01/10核准其上市後才推出。了解比特幣期貨 ETF 的運作方式，以及它在哪些方面偏離比特幣價格，有助於投資人更準確地閱讀基金說明與風險揭露。

什麼是比特幣期貨 ETF？它持有什麼？

比特幣期貨 ETF 持有比特幣期貨合約，不會直接持有比特幣。一份期貨型基金於 2021 年提交的公開說明書文件明確指出：「本基金不會直接投資比特幣」，且其投資的期貨合約僅限於以現金結算的比特幣期貨合約。這類基金的股份會像其他 ETF 股份一樣在交易所交易。

這些期貨合約在 CME 交易。根據 CME 的資料，其比特幣合約是一種以 CME CF 比特幣參考匯率為基礎、以美元現金結算的合約，每份合約的價值是該匯率的五倍。合約於每月最後一個星期五到期，並掛牌交易最近連續六個月份的合約。現金結算代表到期時不會交割比特幣，只結算美元差額。

比特幣期貨 ETF 如何追蹤比特幣價格？

期貨合約有到期日，因此想維持曝險的基金無法永遠持有同一份合約。合約即將到期時，基金通常會賣出該合約並買入到期日較晚的合約，這個步驟稱為轉倉。基金每個月都會重複這項操作，因此其曝險追蹤的是期貨價格，而不是現貨市場上的比特幣價格。

這兩種價格彼此相關，但並不完全相同。CME 的參考匯率每日計算一次，彙整倫敦時間下午 4 點結束的一小時區間內，現貨交易所的交易資料，期貨合約則以該匯率進行結算。即便如此，公開說明書文件仍提醒，基金不保證能與其目標達到高度相關，因此比特幣期貨 ETF 在某一天的走勢可能與比特幣不同。

比特幣期貨 ETF 與比特幣現貨 ETF 有何不同？

比特幣現貨 ETF 直接持有比特幣。根據 Mintz 律師事務所的說明，SEC 於2024/01/10核准十一檔比特幣現貨交易所交易產品上市與交易，核准範圍僅限於持有一種非證券商品——比特幣的產品。在此之前，SEC 長期以擔憂比特幣現貨市場遭操縱為由，駁回現貨產品提案，投資人當時只能透過期貨型基金參與。Mintz 表示，法院於2023/08作出批評 SEC 先前駁回決定的裁決，促成了這些核准。

這項核准並不代表 SEC 背書。SEC 主席 Gary Gensler 表示：「我們並未核准或背書比特幣」，並形容比特幣是「主要具有投機性且波動劇烈的資產」。實際差異在於基金持有什麼。現貨基金持有比特幣，無須轉倉期貨合約；比特幣期貨 ETF 則持有期貨，必須進行轉倉，因此會產生額外成本和追蹤落差。

哪些成本與追蹤落差可能影響比特幣期貨 ETF？

最常被討論的成本是轉倉成本。公開說明書文件指出，當期貨市場處於正價差（contango）時，也就是較近月份合約的價格低於較遠月份合約，賣出即將到期的合約並買入下一份合約就會產生成本。文件也指出，轉倉比特幣期貨的成本通常遠高於其他期貨合約。

長期而言，轉倉成本、基金費用，以及上述相關性落差，都可能使比特幣期貨 ETF 的表現落後於比特幣價格。落後幅度會隨市場狀況而變化，各發行商的費用也不相同，因此應查閱各基金公開說明書中的費用表。本文所提及的文件是某檔基金於 2021 年提交的資料，最新數據應以基金近期文件為準。

投資人在使用這類產品前應了解哪些風險？

首要風險是價格波動。公開說明書文件指出，比特幣和比特幣期貨的價格歷來波動劇烈，基金價值可能在毫無預警的情況下大幅下跌，甚至歸零。SEC 主席 Gensler 也曾提醒投資人，對比特幣相關的多種風險保持謹慎。

第二種風險來自期貨的運作方式。文件指出，基金必須每日支付現金，以維持所需的保證金；而抵押品要求可能迫使基金在原本不會賣出的情況下出售持倉。有些基金也會透過子公司持有期貨，而該文件指出，此類子公司未依《1940 年投資公司法》註冊，也不享有該法提供的全部投資人保障。各基金的細節不盡相同，因此每份公開說明書中的風險章節，比一般性的產品說明更值得留意。

比特幣期貨 ETF 與直接交易比特幣期貨有何不同？

ETF 股份是透過券商帳戶買入的基金股份，轉倉和保證金管理則由基金本身負責。直接交易期貨合約，例如價值相當於五枚比特幣的 CME 比特幣合約，代表交易者必須繳交保證金、面臨每日追繳保證金，並自行承擔與槓桿相關的風險。

加密貨幣交易所也提供比特幣期貨，包括沒有到期日、並定期收取資金費用的永續合約。這些產品各自帶有槓桿和強制平倉風險，因此價格只要小幅波動，就可能導致部位遭到平倉，幅度甚至比許多交易者預期的更小。比特幣期貨 ETF、比特幣現貨 ETF 和直接交易的期貨合約，各有不同的成本、風險與規則，沒有一種等同於直接持有比特幣。

結論

比特幣期貨 ETF 透過期貨合約提供比特幣曝險，因此會涉及轉倉成本、保證金機制，以及可能偏離比特幣價格的情況。比特幣現貨 ETF 直接持有比特幣，而直接交易期貨合約則會額外涉及槓桿和保證金。產品結構、費用和公開說明書中的風險因素，比產品名稱更重要；投資人應先閱讀基金的最新文件，再依據任何產品說明作出判斷。

常見問題

1. 什麼是比特幣期貨 ETF？
比特幣期貨 ETF 是一種持有比特幣期貨合約，而非比特幣本身的交易所交易基金。其股份和其他 ETF 股份一樣在交易所交易。

2. 比特幣期貨 ETF 會持有比特幣嗎？
不會。基金公開說明書文件指出，基金不會直接投資比特幣，而是持有以現金結算的比特幣期貨合約，因此比特幣期貨 ETF 並不擁有比特幣。

3. 比特幣期貨 ETF 與比特幣現貨 ETF 有何不同？
比特幣現貨 ETF 直接持有比特幣；比特幣期貨 ETF 則持有期貨合約，並且必須在合約到期時轉倉。SEC 於2024/01/10核准現貨產品上市。

4. 為什麼比特幣期貨 ETF 的表現可能與比特幣價格不同？
它追蹤期貨價格並承擔轉倉成本，而公開說明書文件指出，基金不保證能達到高度相關。這些因素可能使比特幣期貨 ETF 的表現落後於比特幣價格。

5. 比特幣期貨 ETF 有風險嗎？
有。公開說明書文件指出，比特幣和比特幣期貨歷來波動劇烈，基金價值可能大幅下跌，甚至歸零。比特幣期貨 ETF 也有轉倉、保證金和追蹤風險。