700兆流向海外，韓國錯失數位資產市場 – 泰格研究

全球數位資產市場在衍生產品、支付及鏈上服務方面迅速擴展，而韓國市場仍停留在現貨交易。未能在國內滿足的投資需求並未消失，而是轉向海外交易所和鏈上服務。本報告由泰格研究與Chainalysis合作，追蹤約12萬個國內投資者的估算錢包，分析2021年至2026年間約700兆韓元的去向。

關鍵要點 {#rps-1}

• 國內投資者正在尋找投資機會，將資金轉移至海外。 從2021年至2026年，約700兆韓元已經離開國內交易所，儘管最近的絕對流出金額減少，但相對於國內交易規模的淨流出強度卻在上升。
• 流向海外的資金並不會停留在交易所。 投資者在去中心化交易所進行衍生產品交易，參與預測市場，穩定幣則透過加密卡實際用於支付。
• 海外業者在這一過程中獲得的不僅是手續費，還有客戶、數據和業務經驗。 國內產生的需求成為海外企業營收和新業務增長的基礎。

1. 擴大的全球數位資產市場，韓國卻原地踏步 {#rps-2}

全球數位資產市場正在以不同於以往的結構重組。主要以個人投資者的現貨交易為中心的市場，隨著制度資本的進入，區塊鏈技術的應用也在金融價值鏈的各個方面擴展。 市場中資本的性質以及數位資產的使用方式都在發生變化。

透過比特幣和以太坊的現貨ETF，機構投資者的市場進入正在擴大，而無限期期貨和選擇權等衍生產品市場也在迅速增長。穩定幣的用途已超越加密貨幣交易，擴展至支付和匯款，而實物資產的代幣化也在改變資產的發行和流通方式。全球數位資產市場的範疇正在從交易擴展到整個金融領域。

然而，這些變化並非在所有市場中以相同速度出現。韓國市場仍然以個人投資者的現貨交易為中心，機構的市場參與度也有限。 在全球市場上增長的衍生產品和新金融服務在國內並未形成足夠的市場。隨著全球市場範圍的擴大，國內市場與之之間的結構性差距也在加大。
全球交易所對比國內現貨交易額比例變化，資料=泰格研究

這種差異在交易市場中也得到了證實。全球交易所除了現貨外，還在無限期期貨等方面擴大交易範圍，而國內交易則集中於現貨。結果，主要國內外交易所的總交易額中，國內交易所的比例持續下降。 交易額僅是市場的一個側面，但在全球市場擴展的過程中，國內市場的相對地位正在減弱。

2. 國內未滿足的需求，投資者流向海外 {#rps-3}

國內市場的相對地位雖然正在減弱，但這並不意味著國內投資者的需求減少。**因為在國內難以獲得的商品和服務正在海外迅速擴展，投資者們因此轉向海外交易所和鏈上服務。**國內未被滿足的投資需求並沒有消失，而是轉向了海外的實際交易和服務使用。
國內交易所到海外交易所的資金流動趨勢，資料=泰格研究
其規模也相當可觀。泰格研究與鏈分析公司（Chainalysis）合作，基於鏈上數據分析了從國內交易所流出至海外交易所的加密貨幣規模。**分析結果顯示，從2021年到2026年，約有700兆韓元流出海外。僅在2025年，就預計有約168兆韓元流出，而在2026年，這一數字預計將達到約77兆韓元。**這是僅統計可識別路徑的數據，實際規模可能更大。
海外交易所流出金額與國內交易金額的淨流出強度，資料=泰格研究
從絕對流出金額來看，最近的資金流出似乎有所減緩。**但如果整個市場的交易萎縮，國內交易金額和海外流出金額也會隨之減少，因此僅根據絕對金額來判斷流出的強度是困難的。**因此，本分析還考察了流向海外交易所的淨流出金額與Upbit、Bithumb、Coinone等國內三大交易所的現貨交易金額之比，即“淨流出強度”。分析結果顯示，儘管絕對流出金額在減少，但淨流出強度卻在上升。這意味著資金流出海外的速度超過了國內交易規模的縮減。
交易所境外轉移手續費規模，資料=泰格研究
如此一來，未在國內滿足的需求也隨之流向海外，這也帶走了其經濟價值。最直接的就是交易手續費。**根據泰格研究的自有方法論估算，國內投資者在使用海外交易所時所支付的交易手續費，預計在2025年將達到約5兆韓元，而在2026年上半年則約為1.4兆韓元。**這意味著國內產生的投資需求正在轉化為海外業者的營收。
然而，積累在海外的價值不僅限於手續費收益。**隨著國內投資者的交易和服務使用在海外進行，客戶接觸點和交易數據也會積累到海外業者那裡。基於這些數據，海外業者能更準確地了解國內投資者的需求，並積累設計和運營新產品的能力。**最終，未在國內滿足的需求不僅轉化為海外業者的營收，還成為創造和擴展新業務的競爭力。

3. 海外交易所之外的鏈上投資需求擴散 {#rps-4}

資金流動圖，資料=反應器
**從國內交易所流出的資金並不僅止於海外交易所。**泰格研究利用鏈分析的資金追蹤工具“反應器（Reactor）”追蹤了被認為是國內投資者的錢包資金流動。分析結果顯示，流向海外的資金並未停留在交易所，而是經過個人錢包轉向去中心化交易所和預測市場等各種鏈上服務。
為了確認這一流動是否僅出現在部分錢包中，我們還對約12萬個被認為是國內投資者的錢包地址進行了進一步分析。結果顯示，通過去中心化交易所進行的槓桿交易和預測市場參與等在海外交易所之外的投資活動也得到了相當的確認。未在國內滿足的投資需求正在超越海外交易所，擴散到鏈上市場。

3.1. 擴展至去中心化交易所的衍生品交易需求 {#rps-5}

韓國投資者的去中心化交易所入金額及用戶趨勢，資料=泰格研究
韓國市場上未滿足的衍生品交易需求正在轉向去中心化交易所。 根據鏈上分析，從2024年1月到2026年7月，識別為韓國投資者的錢包在Hyperliquid、Lighter等三個去中心化交易所的入金總額達到24兆韓元。這些交易所以無限期合約為主，進行活躍的槓桿交易，吸收了在韓國難以接觸的衍生品需求。
Hyperliquid韓國用戶交易金額趨勢，資料=泰格研究
流入的資金通過槓桿交易轉化為更大的交易規模。 在2026年7月的一個月內，估計在Hyperliquid交易的韓國投資者約有1,200個錢包，其名義交易金額達到7.4兆韓元。考慮到槓桿交易的特性，名義交易金額可能會大幅累計，然而，每月超過7兆韓元的交易量顯示出韓國投資者的鏈上衍生品交易已經達到相當規模。
Hyperliquid韓國用戶交易品種，資料=泰格研究
在Hyperliquid上，交易對象已經擴展到傳統資產。 從2026年1月到7月，韓國投資者的估計錢包中，基於SK海力士和三星電子、原油等的商品佔據了主要交易品種。能夠使用高槓桿以及在正常交易時間之外進行交易的特性，似乎對這一需求產生了一定影響。不僅是加密貨幣，對於傳統資產的交易需求也在鏈上以不同於現有市場的方式延續。

參與的投資者資金規模也各不相同。 在分析期間內，識別為韓國投資者的錢包數量達到7000多個，其中也確認了運用相當規模資金的錢包。據推測，一個韓國投資者的錢包在2026年7月在Hyperliquid上以約10億韓元的保證金建立了基於SK海力士的無限期合約的10倍槓桿空頭頭寸。識別的錢包交易規模廣泛分布，高額資金也在鏈上衍生品市場中活躍運用。

3.2. 韓國投資者的另一選擇，預測市場 {#rps-6}

全球預測市場交易額規模趨勢, 資料=泰格研究
在全球快速增長的預測市場中，國內投資者的參與也顯著增加。 預測市場是針對未來事件結果進行交易的市場，涵蓋政治、經濟、體育等領域。雖然國內對此類交易有所限制，但在Polymarket平台上，國內投資者的交易活動非常活躍。根據鏈上分析，從2024年1月到2026年7月，估計有約3,700個國內投資者的錢包使用了Polymarket，累計交易額達到約6360億韓元。
Polymarket國內用戶交易額及用戶數趨勢, 資料=泰格研究
交易量與韓國主要政治事件密切相關，顯著增加。 從2025年3月到6月，隨著彈劾和總統選舉的進行，與韓國相關的商品在估計為國內投資者的錢包的總交易額中佔據了超過一半，整個分析期間的累計交易額也達到約896億韓元。
在總統選舉結束後，與韓國政治相關商品的交易比例迅速下降，但隨著國際形勢、世界杯、韓國職業棒球(KBO)、英雄聯盟冠軍賽(LCK)，甚至預測首爾天氣的商品等各種主題的交易持續進行，原本集中於韓國政治的交易逐漸分散到其他商品，顯示出國內投資者在預測市場的使用不僅限於特定的政治事件。
國內投資者交易額前20名Polymarket商品, 資料=泰格研究
從商品的交易額來看，可以更具體地了解國內投資者的關注焦點。 美國總統選舉和國際形勢等全球議題在交易額中佔據了前列，而與韓國政治相關的商品，如「李在明當選總統」，也顯示出高額的交易額。國內投資者在預測市場的交易涵蓋了全球主要議題，同時在與韓國政治相關的商品中也進行了相當規模的交易。
國內投資者參與錢包數前20名Polymarket商品, 資料=泰格研究
從參與錢包數來看，韓國相關商品的特徵更加明顯。 在李在明當選總統和尹錫悅前總統彈劾等與國內政治相關的商品中，參與的國內投資者錢包數量超過了與美國總統選舉相關的商品。在交易額方面，全球議題和韓國相關商品共同佔據了前列，而在參與錢包數方面，韓國政治相關商品則顯示出更廣泛的參與。

3.3. 海外加密卡帶來的支付需求 {#rps-7}

全球加密卡月度支付額趨勢, 資料=泰格研究
在全球範圍內，加密卡迅速普及，使得數字資產在消費中得到應用的市場也在擴大。 加密卡是一種將數字資產與傳統卡支付網絡相連接的服務，使用方式類似於一般卡片。用戶可以在應用程式中申請虛擬卡，並用於線上或移動支付，部分服務還提供實體卡，方便在離線商戶使用。數字資產的應用已經超越了交易和投資，進一步擴展到日常支付中。

國內也對海外加密貨幣卡的需求快速增長。 截至2026年7月底，RedotPay、KAST、ether.fi、Tria、Plasma等主要加密貨幣卡應用的國內累計下載量約為38,000次。根據對RedotPay和ether.fi的鏈上分析，估計國內用戶的錢包合計約有一千個。
全球加密貨幣卡月度支付額趨勢，資料=Tiger Research
這些錢包中流入加密貨幣卡的資金也顯示出逐漸增長的趨勢。 RedotPay和ether.fi的月度卡充值額在2026年特別明顯增長，尤其是在韓元與美元匯率保持高位的情況下。雖然無法確定匯率與充值額之間的直接因果關係，但可以看出，持有與美元掛鉤的穩定幣的需求不僅限於持有，還反映出用於卡支付的需求。 移動到海外的數字資產也被用作支付資金。
國內ether.fi用戶的支付額趨勢，資料=Tiger Research
通過ether.fi可以更具體地確認支付規模。 RedotPay和ether.fi都可以將充值的數字資產用於卡支付，但鏈上可確認的數據範圍有所不同。RedotPay可以追蹤流入卡的充值額，而ether.fi則可以確認與支付相關的資金流動，因此也能統計估計為國內用戶的錢包的支付額。分析結果顯示，充入ether.fi的資金已經轉化為商戶支付，顯示出穩定幣不僅是持有工具，還被用於日常消費。

加密貨幣卡的重要性在於，流向海外的資金在投資後不會回流到國內，甚至會用於消費。 這一趨勢在個別錢包中也得到了確認。Tiger Research追蹤的一個被認為是國內投資者的高額錢包，將資金從國內交易所轉移到個人錢包，然後在Hyperliquid和Polymarket進行交易，之後將部分資金轉移到ether.fi卡中用於支付。從國內交易所流出的資金在海外交易所和鏈上持續被利用，從投資轉向消費的趨勢得到了確認。

4. 改變資金流出的黃金時間仍然存在

流向海外的資金規模已經相當可觀，但改變這一趨勢的空間仍然存在。 如前所述，國內投資者的需求並未減少，而是未能在國內滿足的需求轉向了海外交易所和鏈上服務進行交易和使用。只要需求仍然存在，如果能在國內建立能夠接納這些需求的市場，未來的資金流向也可能會改變。

重要的是要創造一個環境，使資金能夠留在國內，並為已經流向海外的資金提供回流的途徑。需要擴大國內可以滿足的需求範圍，減少新的資金流出，同時降低海外資金回流過程中產生的制度性摩擦。 只有同時減少未來的資金流出並增加已經在海外的資金回流，才能改變資金的流向。

4.1. 必須創造資金留在國內的理由

為了讓資金留在國內，國內企業必須能夠滿足不斷變化的投資需求。 全球數字資產市場已經從現貨交易擴展到衍生品和各種服務，最近甚至出現了股票無限期期貨和代幣化股票等傳統資產的新交易方式。相比之下，國內尚未充分建立支持這些產品和服務的制度和標準，導致交易所的業務集中在現貨交易上。並不是國內沒有需求，而是國內企業難以將現有需求與新產品和市場連接起來的結構。

全球企業已經根據市場變化擴大了業務範圍。 Coinbase和Binance等主要全球交易所已經擴展到衍生品和機構服務等相鄰領域，並通過自主開發或併購獲得所需的技術和基礎設施。當新的需求形成時，他們能夠將其與現有業務連接，發展成新的市場。相比之下，國內企業在數字資產市場中難以擴展到新業務，必須在其他行業尋找增長動力。這主要是由於缺乏能夠將新需求商業化的制度基礎。
國內股市非交易時間的價格發現，資料=Tiger Research
股票無限期期貨是國內企業必須能夠應對新投資需求的原因之一。 如前所述，估計為國內投資者的錢包在海外交易SK海力士等基於國內股票的無限期期貨。SK海力士的無限期期貨與國內股市的走勢非常相似，並且在國內股市關閉的夜間和周末也持續交易。這一點在於，基礎資產的價格能夠相對忠實地反映，並且在正常交易時間之外也能形成價格，這使其有可能作為補充國內現貨市場的價格信號。 國內未能滿足的需求不僅在海外進行交易，還能夠創造出補充現有市場的功能。

為了在國內市場滿足這些需求，必須不僅僅是對特定商品的允許與否進行個別判斷，而是要制定能夠在制度內商業化新商品和服務的標準。 相較於一刀切地允許所有商品，應明確投資者保護和風險管理所需的標準，符合這些標準的業者才能根據變化的需求擴展業務。 這樣才能改變國內產生的需求在海外首先形成市場的結構，並在這個過程中積累的商業經驗和競爭力也能留在國內。

4.2. 擴大海外資金回流的途徑 {#rps-10}

即使國內出現各種投資機會，已經流向海外的資金也不會自然而然地回流。 在將資金帶回國內的過程中，必須經過許多確認程序，如果申報和稅收標準不明確，那麼回流的負擔必然會加重。 除了創造資金能夠留在國內的環境外，還必須降低已經在海外的資金回流過程中的負擔。
2026 特定金融信息法施行令修訂主要內容，資料=泰格研究
根據特定金融信息法的修訂，對加密貨幣資產轉移的反洗錢管理也在加強。 旅行規則的適用範圍擴大到小額交易，並且在資金往返於海外交易所和個人錢包之間時，根據交易對手的風險程度適用不同的管理標準。 除了反洗錢管理的必要性外，隨著將海外資金帶回國內的過程中確認程序的增加，還需要明確適用標準，以免對正常的資金流動造成不必要的負擔。
加密貨幣稅收搜索指數與海外交易所流出金額趨勢，資料=泰格研究
一旦開始徵稅，將海外資產帶回國內時需要考慮的事項會增多。 往返於海外交易所和個人錢包、鏈上服務的資產需要確認其取得價格和過去的交易歷史，但如何處理複雜的交易以及哪些資料能被認可為證明的標準尚不夠具體。問題在於稅收本身，在制度尚未充分整備的情況下，投資者需要自行整理過去的交易並進行申報的負擔和不確定性可能會加大。 隨著對稅收實施和申報的搜索關注度提高，國內交易所的海外流出也出現增加的趨勢，因此需要關注這種不確定性對資金流動的影響。

因此，為了促進海外資金的回流，必須整頓不必要地限制正常資金流動的規範，並明確必要規範的適用標準和程序。 反洗錢和徵稅是必要的，但如果在標準尚未充分制定的情況下僅僅加強確認和申報義務，可能會抑制正常資金的國內回流。 需要保持必要的管理，但要減少資金流動過程中產生的不必要負擔，這樣海外流出的資金才能再次回流到國內。

5. 回流到國內的資金所帶來的新機會 {#rps-11}

此次分析顯示的並不僅僅是簡單的資本外流。 國內未滿足的需求在海外的交易和服務使用中得以實現，並且在此過程中產生的收益和新的商業機會也轉移到了海外業者手中。 重要的是在國內也要創造出能夠滿足這些需求的市場，將目前在海外產生的收益和商業機會的一部分轉回國內。
國內投資者的海外交易需求轉換時的預期營收，資料=泰格研究
其規模僅從交易手續費來看也不小。預計到2025年，國內投資者在使用海外交易所時所支付的交易手續費將達到約5兆韓元。 假設相同的交易活動和手續費水平，如果其中10%通過國內業者產生，則約為5000億韓元，25%約為1.25兆韓元，50%約為2.5兆韓元的營收。 即使不創造新的需求，僅僅將已經在海外進行的國內投資者的部分交易轉回國內也能達到這樣的規模。
Dunamu與Coinbase 2026年第一季度營收組成比較，資料=泰格研究
然而，國內能夠創造的價值超過交易手續費。 Coinbase從現貨交易起步，擴展到託管和機構服務、穩定幣等業務，2026年第一季度幾乎一半的總營收來自於交易外的業務。相比之下，Dunamu的營收大部分集中在韓元現貨交易手續費上。 即使存在相同的數字資產需求，業者能否將其與各種商品和服務連接起來，將影響能夠創造的市場範圍。

在這一差距進一步擴大之前，國內業者必須為將新的需求轉化為商業打下基礎。 全球市場已經在迅速擴大，但國內尚未建立足夠的制度基礎來商業化新商品和服務。在這一差距固化之前，擴大國內市場的範圍，現在是國內數字資產市場的黃金時期。 除了建立制度基礎外，還必須創造吸引海外交易和資金選擇國內市場的誘因。

稅制是創造這些誘因的方法之一。 泰國從2025年到2029年，對在國內獲得許可的數字資產業者進行個人資本利得免稅，以引導制度內市場的使用。 韓國在整頓制度的過程中，也可以將稅收作為一種政策手段來引導交易和資金流向國內市場，而不僅僅是從稅收收入的角度來看。

如果能將部分流向海外的需求和資金引回國內，其效果不僅僅限於交易手續費。 國內業者能夠創造新的商品和服務，這將有助於企業的成長和產業競爭力。市場和企業的成長，長期來看不僅能為國內帶來經濟價值，還能擴大稅基。在這個黃金時期，我們需要的不僅是建立制度，還要共同創造能讓國內新市場成長的條件。

附錄：分析方法論 {#rps-12}

本報告是基於泰格研究自行建立的鏈上地址標籤數據，識別出國內投資者的錢包並進行分析。 泰格研究自2023年起開始分析韓國數字資產市場的鏈上資金流動，並積累了識別與國內投資者相關的標準和數據。目前已獲得約500萬條與國內外交易所相關的地址數據，並將其用作錢包識別的基礎數據。

在識別和驗證國內投資者的推測錢包過程中，還利用了鏈上數據和開源情報（OSINT）。 確認了與Discord、Twitter、GitHub等公開帳號連結的錢包地址，並查看了在OpenSea和POAP等DApp上公開的活動記錄。特別是針對韓國用戶的活動和空投等地區限定活動相對活躍，因此能夠獲得多種識別錢包與韓國的關聯性線索。

此外，利用Chainalysis的Reactor進一步分析地址之間的連結關係、資金流動和集群，並對現有的識別結果進行交叉驗證。通過Reactor追蹤那些僅憑自身數據難以確認的相關錢包，顯著擴大了識別範圍，結果此次分析使用了約12萬個國內投資者推測的錢包地址。

這些識別出的錢包的鏈上活動是通過區塊鏈數據分析平台Allium和Dune進行分析的。 追蹤錢包的資金流動和智能合約互動，並統計在Hyperliquid、Polymarket、Crypto Card等主要服務中發生的活動。基於此，分析了國內投資者推測的錢包資金在交易所外的流向，以及隨後的活動。

約12萬個錢包地址並不代表國內所有數字資產投資者。 因為國內相當多的投資者是在集中交易所內進行交易，直接使用個人錢包或鏈上服務的投資者相對較少。此次數據集的目的不是代表所有投資者，而是分析那些將資金流向交易所外並使用鏈上服務的國內投資者的資金流動和使用行為。 其中也包括重複使用鏈上服務或運用相當規模資金的錢包，可用於觀察該投資者群體的活動。