華爾街終於將質押轉變為股息，現在以太坊和索拉納希望縮減它

Grayscale 在 7 月 17 日向 SEC 提交的文件表示，其以太坊和索拉納質押 ETF 將把質押獎勵轉換為現金，並至少每季度分配一次給股東，預計變更將在 8 月 7 日左右生效。

索拉納和以太坊各自正在考慮協議變更，以減少來源的收入。

索拉納的開發者希望加速通脹減少，將預測的質押收益從今天的 5.84% 削減至三年內的 2.25%。以太坊的研究人員已提交了一項草案提案，將隨著更多 ETH 被質押而燒毀不斷增加的驗證者獎勵份額。 圖表比較了比特幣、以太坊和索拉納的年供應通脹，預測顯示三者都將下降至低單位數的比率。來源：Grayscale

以太坊和索拉納的提案模型

索拉納的 SIMD-0550 將把網絡的年通脹減少率從 15% 加倍至 30%。這將在約 2.8 年內達到 1.5% 的終端通脹率，遠低於當前計劃所需的 5.7 年。

根據提案的 68% 質押假設，預測的名義收益從今天的 5.84% 降至第一年的 4.34%、第二年的 3.00% 和第三年的 2.25%。

這樣的權衡是六年內將有 1890 萬個 SOL 進入流通，按目前 SOL 價格約 77.97 美元計，價值約 14.7 億美元，接近提案作者所引用的 15.1 億美元的參考數字。

根據當前計劃，通過同一三年窗口進行質押的投資者將獲得約 13.15% 的簡單收益，而提案的計劃則降至約 9.89%。SOL 在三年內需要約 3% 的價格增值才能使投資者在總回報上持平。

以太坊的 EIP-8363 於 8 月初以草案形式提交，將隨著質押比例的上升而燒毀不斷增加的驗證者發行份額，當約一半的 ETH 供應被質押時，燒毀將達到 100%。

一位提案作者警告說，若不進行改革，持續的驗證者進入可能會在 2028 年 1 月之前將超過 7000 萬 ETH（超過 55% 的供應）推入質押。目標是阻止網絡在已經有足夠的 ETH 確保鏈的情況下，支付越來越多的發行來吸引質押。

經濟論點：降低收益

Solana 的提案將本地質押收益框架視為其經濟體內接近無風險利率的東西。

當被動質押支付 5.84% 時，借貸、流動性提供和其他 DeFi 活動必須達到這一標準，才會使承擔任何額外風險變得有意義。降低該收益可能會將資本重新引導到其他用途。

質押仍然承擔削減和驗證者風險，這是以太坊辯論中的參與者提出的觀點，以說明質押與無風險利率的相似程度。

這兩個網絡都在嘗試一些傳統中央銀行很少將其結合為一項政策舉措的事情，即在同時收緊未來代幣供應的同時，降低本地回報率。

持有以太坊或 Solana 而不進行質押的投資者最直接受益，因為減少發行意味著對其網絡份額的稀釋更少。這兩項提案還使以太坊和 Solana 更容易圍繞稀缺性進行市場推廣，將其投資推介更接近比特幣的供應故事。

Solana 的建模顯示，加速的計劃在第一年將 2 名額外的驗證者推入虧損區域，第二年 13 名，第三年 30 名，總共 738 名模擬驗證者。

以太坊的辯論對較小的單獨驗證者提出了更尖銳的擔憂，因為大型保管人和質押公司可以在更多的 ETH 上分攤固定成本，並且通常在其他地方獲得收入。這一風險在以太坊的論壇中仍然是一個活躍且未解決的爭論。

Grayscale 的分配框架標準化了無論何種收入多快到達經紀賬戶，因此協議級獎勵的縮小池最終意味著可分配的池也在縮小。

支付較低報酬的牛市與熊市情境

以太坊的開發者已經承認，隨著越來越多的企業圍繞質押收益建立收入，貨幣政策的變更變得更加困難。以太坊 EIP 討論中的一位參與者特別提到質押協議、DeFi 平台和 ETF 作為可能因發行量降低而受損的企業。

目前在質押產品上收取費用的資產管理公司對驗證者獎勵的設定有著日益擴大的財務利益，就像債券持有者關心中央銀行的利率決策一樣。

牛市情境是市場對減少稀釋的反應速度和持久性超過對失去收益的反應，類似於比特幣的稀缺性故事在完全不支付任何收益的情況下蓬勃發展。

ETF 的分配隨著時間的推移而縮小，而代幣的升值則彌補了總回報的差距，以太坊和索拉納在現有質押證明的效用之上，獲得了更清晰的稀缺性敘事。

熊市情境則是質押投資者將較低的獎勵視為他們所看見的樣子：減薪，因為現金和短期國債繼續提供具有競爭力的收益，且風險較小。

ETF 產品失去部分吸引力，邊際利潤薄的驗證者首先撤退，而協議所依賴的稀缺性溢價從未增長到足以抵消放棄的收入。

以太坊和索拉納押注於稀缺性而非收益。這一押注依賴於一個協議升級無法控制的因素：投資者決定稀缺性本身的價值有多少。

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