DEX 7 月占比首破 19.5%：繁華表象下，是 CEX 的現貨寒冬

「分母效應」還是定價權轉移？

撰文：Gino Matos

編譯：Saoirse，Foresight News

7 月，加密貨幣中心化交易所的現貨交易量下滑 31.2%，降至 7270 億美元，創下 2023 年 10 月以來單月最低水平。去中心化交易所交易量同樣出現回落，但跌幅僅為 9.82%，交易規模為 1760 億美元。

正是這樣的規模差距，將去中心化交易所的現貨交易占比推高至 19.5% 的歷史記錄。

中心化交易所交易量暴跌集中在哪些領域

公開統計顯示，7 月加密交易平台排行榜數據顯示，頭部中心化交易所現貨交易量環比下跌 35.5%，而永續合約交易量跌幅相對較小，為 19.6%。

該數據表明，現貨是中心化加密交易當中表現最弱的板塊，而槓桿交易的需求則相對堅挺。同一組數據還顯示，頭部中心化交易所網站訪問量上漲 3.0%，應用下載量卻下滑 2.1%，反映出市場整體心態趨於謹慎。

Robinhood 第二季度加密貨幣交易總額達 180 億美元，同比下降 35%。但同一平台的股票名義交易規模大漲 85%，期權交易量也上漲 50%。

Coinbase 表示，同一季度個人用戶加密貨幣現貨交易量同比下滑 38%，衍生品與預測市場業務在一定程度上抵消了現貨業務的頹勢。

TRM 實驗室的測算顯示，今年第一季度面向普通散戶的全球加密貨幣交易規模同比下降 11%，至 9790 億美元，已經連續兩個季度出現萎縮。

以上跡象都表明散戶市場交易熱度降溫，但散戶從中心化平台撤離這一現象背後，還存在三點複雜現實： Coinbase 自身提到，個人現貨業務的下滑被衍生品和預測市場部分對沖。這就意味著，從中心化現貨市場流出的交易者，除了轉向 DEX 之外，還有其他不少選擇。

一份 2025 年的學術研究統計，2023 年 8 月至 2025 年 3 月，以太坊鏈上一共發生 720 萬筆中心化‑去中心化交易所之間的套利交易，19 個主要套利機器人從中獲利約 2.338 億美元，其中 3 個套利主體拿走了約 75% 的全部收益與交易量。

鏈上確實存在普通散戶交易，尤其集中在索拉納（Solana）公鏈以及新代幣發行平台。不過銀河數字研究院指出，Solana 的手續費收入高度依賴散戶投機交易，而這類交易又和專屬自動做市商、執行機器人深度交織在一起。

依靠公開鏈上數據，我們很難區分一筆交易來自真實散戶錢包，還是經由同一個資金池路由的交易機器人。

加密貨幣的價格發現，正隨資產類型發生分化

支撐 DEX 交易量保持韌性的，大多是專業交易者與程序化系統。

DefiLlama 統計，DEX 聚合器三十天累計交易量達到 732 億美元，頭部平台包括 Jupiter、OKX DEX、0x、DFlow、KyberSwap 以及 LiquidMesh。這些基礎設施的定位是高效處理大額訂單，其業務體量遠不是普通用戶簡單兌換代幣可以支撐的。

從公鏈維度看，7 月 Solana 的鏈上交易規模約 495 億美元，超過 BNB 鏈、以太坊以及 Base 鏈。僅穩定幣交易對就貢獻 315 億美元的成交量，接近 DEX 當月總交易量的 30%。

交易平台究竟掌握定價權，很大程度取決於加密資產的種類。多項針對幣安與 Uniswap 的對比研究表明，中心化交易所依舊主導以太坊的價格發現，在 2024 年市場劇烈波動的階段尤其如此。

2026 年《金融研究評論》一篇論文提出：DEX 中願意支付高額優先手續費的交易訂單，蘊含極強的市場信息。掌握信息的交易者願意持續支付更高費用，保證自己的交易優先被執行。

同年發表在《管理科學》的另一項研究發現：交易金額越大，DEX 的交易執行競爭力就越強。Gas 手續費成本對小額交易的負面影響遠高於大額交易，由此催生了市場明顯的分層現象。

比特幣的價格發現幾乎完全依靠中心化交易所、ETF 產品以及芝商所（CME）期貨市場。DEX 當中原生比特幣的流動性，在全球加密交易裡占比微乎其微。

以太坊主流交易對的價格同樣跟隨中心化平台。但長尾小幣種、Solana 生態新發代幣、迷因幣的情況截然不同，大量這類資產還未登陸中心化交易所，就已經在鏈上開展交易。

做市商過去只需要監控中心化交易所訂單簿，現在則要把鏈上資金池深度、聚合器路由情況、鏈上優先手續費水平一並納入市場信號體系。

隨著 Gas 成本被大額交易攤薄，執行大額訂單的交易櫃台會更多選擇鏈上路由。中心化交易所現貨流動性變薄之後，跨平台套利機會價值提升，但套利收益快速向少數綜合實力強大的玩家集中。

接下來，占比數據會向哪個方向變動

樂觀情景：DEX 聚合器、Solana、Base 生態以及大額鏈上交易執行能力持續迭代，DEX 占現貨總交易量比重有望達到 22%‑25%。 在該情景之下，除長尾代幣外，會有更多資產優先在鏈上完成價格形成；支付高額優先手續費的鏈上訂單，會從冷門學術指標，變成交易者普遍參考的先行市場信號。

悲觀情景：一旦比特幣或以太坊迎來真正的行情反彈，中心化現貨交易量的復甦速度會快於 DEX。歷史經驗顯示，風險偏好回暖時，散戶往往會率先回到中心化交易軟體。

按照悲觀路徑推演，就算 DEX 自身交易量沒有暴跌，市場占比也會回落至 14%‑16%，7 月的高占比只是短期大盤萎縮帶來的分母效應，單月市場回暖就足以抹平這一現象。

DEX 占比創下新紀錄，只能說明 7 月中心化加密現貨交易的萎縮速度快於鏈上交易，但這並不足以證明市場的價格已經在鏈上生成。比特幣、以太坊，還有那些先鏈上交易、後上線交易所的長尾代幣，三者的定價邏輯各不相同。

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