穩定幣持有近2000億美元美國國債，但貨幣基金購買了這一激增

貨幣市場共同基金吸收了美國政府最新國庫券激增的約85%，使傳統現金管理者對夏季發行浪潮背後的邊際需求擁有最清晰的主張。

財政部表示，7月和8月的淨國庫券供應增長超過5500億美元，兩個月內增長約8%。根據副財長Francis Brooke在9月22日的發言，貨幣基金吸收了大部分額外供應。

穩定幣提供者仍然是短期政府債務的重要持有者。財政部將他們的持有量估計為近2000億美元。然而，這個數字衡量的是國庫券和其他接近到期的證券的存量，而貨幣基金的數字則衡量與特定兩個月供應增長相關的購買。這些類別也可能重疊，因為穩定幣儲備可能通過政府貨幣市場基金和回購協議進行投資。

結果是對加密貨幣在政府財政中作用的更精確的描述。穩定幣已經是重要的國庫相關投資者，隨著監管的形成，可能成為更大的需求來源。然而，2026年記錄的增量購買主要來自貨幣基金和聯邦儲備系統，外國投資者在7月回歸。

財政部的買家分解顯示了什麼

四個數字框架市場，但它們使用不同的時鐘並測量不同的東西。它們是彼此的背景，而不是可以加總成單一買家總數的數量。

財政部的85%估計直接針對最新的供應增長。它適用於7月和8月期間發行的額外國庫券，而不是整個國庫券市場。剩餘的份額未在演講中分配給其他買家。

穩定幣總數則服務於不同的目的。它顯示發行者已成為短期政府資產的有意義需求來源。財政部將近2000億美元描述為國庫券和其他接近到期的國庫證券，而未按證券類型拆分總數或指定在夏季期間獲得了多少。

發行者的披露顯示為什麼穩定幣和貨幣基金並不總是乾淨地分開。Circle在其第二季度的申報中表示，截至6月30日，約84%的USDC儲備持有在Circle儲備基金中。該公司將該工具描述為一個2a-7規則的政府貨幣市場基金。

因此，USDC儲備需求可以出現在貨幣基金類別中。Circle是一個發行者，因此其分配並不描述整個穩定幣市場，但它展示了廣泛買家標籤背後的會計重疊。

該基金的資產顯示，國債的風險敞口比直接持有的國債更為廣泛。其年度股東報告列出了截至4月30日的191.11億美元的直接國債義務和469.98億美元的回購協議。這些回購協議以國債作為擔保，但仍然是一個獨立的資產類別。該投資組合的日期早於Circle在6月的儲備披露，組合的構成可能會改變，因此這些文件確立了結構，而不是6月的具體分配。

國債將穩定幣需求視為潛在增長的來源。Brooke表示，隨著GENIUS法案的實施規則最終確定，提供商可能會繼續擴張並增加其國債持有量。這種有條件的語言使得監管渠道成為未來需求的選擇，而不是量化的預測或對7月至8月吸收的解釋。

聯邦儲備與外國買家在不同時間線上增加需求

聯邦儲備系統在2026年也成為主要的國債買家。國債部表示，聯邦儲備通過儲備管理購買和機構證券本金支付的再投資購買了超過3000億美元的國債。

聯邦儲備的7月貨幣政策報告記錄了截至7月1日的近2500億美元的國債購買。其中約1600億美元來自儲備管理購買，約900億美元來自機構抵押擔保證券本金的再投資。後者的國債數字反映了更近期的截止數據。

這些購買發生在二級市場，而不是直接在國債拍賣中。這些操作旨在維持充足的儲備並管理系統公開市場賬戶的組成，這使它們與直接的政府融資和傳統的量化寬鬆措施有所區別。

聯邦儲備公佈的資產負債表證實了擴張的規模。根據1月2日的H.4.1報告，2025年12月31日的國債持有量為2335.92億美元，而在9月17日的報告中為5504.82億美元。這一變化是淨存量變動，而不是總購買數字，並且不分配7月至8月的發行。它顯示了國債如何迅速成為聯邦儲備投資組合的一個更大部分。

在國債公佈其買家分解之前，外國需求已經轉為正面。根據國債國際資本報告，外國居民在7月增加了388億美元的國債持有量。這是在4月減少200億美元、5月減少435億美元和6月減少290億美元之後的增長。

私人外國持有量在7月上升了450億美元，而外國官方持有量下降了63億美元。這一反彈顯示海外買家在經歷三個月的下降後回歸，但它僅涵蓋7月，並追蹤外國持有量，而不是每個買家類別。國債部還警告說，基於保管的TIC數據可能會在證券通過第三國持有或由外國投資組合經理管理時掩蓋實際的受益所有者。

綜合這些數據顯示出對短期政府債務的廣泛需求，而不使每個買家度量可互換。貨幣基金主導了國債在7月至8月供應增長的賬戶。聯邦儲備提供了相當可觀的年初至今的二級市場需求，而外國持有量在7月反彈。穩定幣發行者作為大型持有者，坐落於該市場，其儲備結構可以通過貨幣基金和回購渠道需求。

監管前景可能使穩定幣在未來的國債融資中成為更大的力量。最新的發行激增發生在這一可能性尚未被測量為明確的流動之前，留下傳統貨幣基金作為國債最清晰識別的買家類別。