納斯達克一天交易 23 小時，搶的是誰的生意？

作者：華爾街見聞

亞洲時段最活躍的不是科技股，而是美國市場ETF

2026年12月6日，納斯達克計劃啟動每天23小時、每週五天的股票交易。SEC已批准納斯達克23/5交易規則變更，但正式上線仍取決於SIP等行情基礎設施準備及配套規則落地。

新增夜盤從美東時間晚上9點開始，至次日凌晨4點結束。12月實行冬令時，對應北京時間上午10點至下午5點。亞洲投資者可以在白天直接交易美股。

這項改革看起來只是延長交易時間。背後是一場訂單爭奪。納斯達克要從夜盤平台、券商內部交易系統和其他交易所手中拿回成交。它還想讓全球投資者在任何時區發生重大事件後，首先使用美國市場完成交易。

短期看，納斯達克搶的是ATS夜盤平台、券商內部成交系統和其他交易所的訂單；中期看，搶的是ETF和大型科技股的夜間價格發現；長期看，搶的是亞洲白天的全球資產定價入口。

納斯達克延長交易時間，不是為了讓美國投資者熬夜炒股。它要把亞洲投資者的白天，變成美股的交易時間。

亞洲白天，成為美股夜盤

美股核心交易時間只有6個半小時。盤前和盤後交易早已存在。納斯達克的新安排填補了美東時間晚上9點至次日凌晨4點的空白。每天只留下1小時維護。

注：納斯達克23小時交易的北京時間跨日分布

這段新增時間正好覆蓋亞洲主要市場的白天。中國、日本和韓國投資者不必等到深夜。美聯儲政策、地緣衝突或者企業消息發生後，亞洲資金也不必等待紐約開盤。

亞洲時段，投資者究竟在買什麼

納斯達克公布過一組美國隔夜交易數據。統計區間是2025年1月至6月。這些交易主要發生在亞洲時段，數據無法識別投資者國籍，也不能把全部成交都稱為亞洲資金。它更適合觀察亞洲時段的交易偏好和工具選擇。

美國市場約有11300個交易代碼。隔夜只有1403個出現成交。每日成交額超過1萬美元的只有644個。前15大品種占隔夜成交總額約53%，納斯達克將其概括為接近55%。其中12個是ETF，只有3隻個股。這說明夜盤不是全市場流動性遷移，而是少數宏觀風險工具和超大盤資產的集中交易。

SPY、IVV和VOO都是標普500ETF，合計占隔夜成交的25.6%。QQQ占4.5%。三倍做多QQQ的TQQQ和三倍做空QQQ的SQQQ合計占2.9%。

最活躍的三隻個股是特斯拉、英偉達和阿里巴巴，合計占12.7%。其他活躍品種包括黃金、印度股票、國際股票和公司債ETF。注：數據為2026年1-6月

亞洲時段的投資者，首先交易美國市場，其次才交易美國公司。夜盤的主角不是公司研究，而是風險管理。

納斯達克首先搶的是訂單

SPY、IVV、VOO和阿里巴巴都不是納斯達克上市品種。它們仍然可以在納斯達克成交。這個事實說明，23小時交易首先不是爭奪上市公司，而是爭奪交易訂單。

美國交易所閉市後，訂單並沒有消失。它們流向Blue Ocean等隔夜平台、券商內部系統和其他交易場所。紐約證券交易所和Cboe也在推進更長交易。倫敦證券交易所準備從ETF開始建設新的延時交易平台。支持者的理由是，把這些訂單拉回受監管交易所，可以提高成交透明度、報價可見性和市場監控能力。

交易所的收入不只來自手續費。訂單帶來行情收入，吸引做市商，也形成市場參考價格。誰先獲得訂單，誰就更早把信息寫進價格。

更長交易時間也會增強美國市場對海外企業的吸引力。這個作用排在訂單競爭之後。企業選擇上市地，仍要比較估值、流動性、投資者結構和監管成本。

納斯達克先爭訂單，再爭價格。掌握價格之後，才可能吸引更多企業。

誰為23小時交易買單

交易所延長的不只是撮合系統。整套金融基礎設施都要延長運行。

交易所需要持續提供行情、監控交易。券商需要安排客服、合規和風險控制。做市商要延長報價，占用更多資本。清算機構、銀行、數據商和技術服務商也要同步工作。系統維護時間被壓縮，網絡安全風險隨之上升。

現有盤前盤後交易已經承擔部分成本。新增夜盤仍會增加人員、系統、資本和合規支出。問題在於，多數股票的隔夜成交非常清淡。大量機構要為少數ETF和大型科技股維持整套服務。

成本最終會回到投資者身上。它未必表現為一筆夜盤佣金。買賣價差可能擴大。融資成本可能提高。券商會限制市價單和交易品種。做市商也會把資金佔用和對沖風險計入報價。

交易所延長的是時間，投資者承擔的是價差。交易時間不是免費的公共服務，它是一項需要成交量支付成本的金融產品。

價格出現更快，不等於價格更準

23小時交易提高了市場反應速度。它沒有自動創造流動性。

隔夜參與者較少，市場深度不足。股票、期貨和期權的交易時間也沒有完全同步。做市商賣出股票後，未必能立即使用其他工具完成對沖。報價會更保守，價差會更大。

重大消息發生後，夜盤會迅速形成價格。這個價格可能反映新信息，也可能只是少量訂單推動的結果。主交易時段開啟後，更多機構進入，夜盤價格經常需要重新檢驗。

投資者獲得了隨時交易的自由，也獲得了隨時犯錯的自由。夜盤更適合降低突發風險，不適合追逐短線價格。限價單比市價單重要。等待流動性恢復，有時比立即行動更便宜。

23小時交易解決了"能不能賣"的問題，沒有解決"應該以什麼價格賣"的問題。

美國輸出的不只是資本，還有價格

ETF佔據隔夜成交主體，揭示了更深的變化。全球投資者可以在美國市場交易美國股票，也可以交易黃金、印度股票、全球債券和其他國家的市場風險。這些資產未必屬於美國。交易和定價卻越來越集中在美國。重大事件發生後，全球資金首先通過美國ETF調整倉位。本土市場尚未開盤，美國市場已經形成參考價格。

這給亞洲市場留下了一個問題。印度股票通過美國ETF交易，誰在決定印度資產的國際價格？中國科技股同時在香港和美國交易，哪個市場更早反映全球預期？亞洲市場開盤後，是獨立定價，還是修正美國市場已經給出的答案？

美國輸出的不只是資本，還有價格。

港交所需要複製納斯達克嗎

港交所已經研究延長交易時間。現貨市場討論過上午9點開市、取消午休。當前重點仍是延長衍生品夜盤。港股短期內更適合做有限延時和品種試點，而不是直接複製23小時現貨交易。

港股通是最大的約束。南向資金占港股成交的重要比例。港交所若單獨開放夜盤，內地資金無法同步參與。成交可能被切成兩個市場。金融機構的運營成本一定增加，新增訂單卻沒有保證。更現實的路徑，是先圍繞衍生品夜盤、ETF、少數大型雙重上市股票和人民幣交易結算便利做增量。

香港真正的優勢也不是營業時間。香港擁有一批全球投資者無法在其他市場直接獲得的中國互聯網、消費、醫藥和人工智慧企業。港交所更重要的工作，是增加優質資產供給，擴大互聯互通，完善人民幣交易和結算。

納斯達克把全球訂單帶到美國市場。港交所把中國資產帶給全球投資者。兩者爭奪定價權，路徑並不相同。

結語：不是誰開門更久

23小時交易表面上是交易制度變化。背後是交易平台、金融中介和主要資本市場對全球訂單的爭奪。

交易時間只是放大器。有全球需求，延長時間能夠增加成交，擴大定價權。沒有足夠需求，延長時間只會增加成本，分散流動性。

沒有值得全球投資者持續交易的資產，延長營業時間只會延長清淡。交易所真正爭奪的，不是誰開門更久，而是誰定義下一筆全球價格。

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