Anthropic تطلق اكتتابها العام: معجزة أعمال أم فقاعة تقييم؟

الكاتب: Fu Sheng

تحدثنا سابقًا عن نقاط القوة والضعف لدى Anthropic، واستعرضنا ثلاثة أرقام قياسية حققتها الشركة.

في يوم الاثنين الماضي، ساد اضطراب كبير في مجتمع الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون، بعدما قدمت Anthropic سرًا طلب الاكتتاب العام، متقدمةً على OpenAI. ويتولى Morgan Stanley وGoldman Sachs دور المتعهدين الرئيسيين المشتركين، ومن المتوقع أن يكون موعد الإدراج في أقرب تقدير خلال أكتوبر من هذا العام.

بعد إتمام جولة التمويل من السلسلة H بقيمة ⁦$65B⁩، بلغت قيمة الشركة ⁦$965B⁩، ولم تعد تفصلها عن التريليون سوى خطوة واحدة.

وعندما تُدرج أسهمها فعليًا، سيكون بلوغ قيمة التريليون أمرًا حتميًا، بل وقد تصل إلى ما بين ⁦$1.5T⁩ و⁦$2T⁩. وإذا بلغت بالفعل ⁦$2T⁩، فسوف تتجاوز SpaceX وتصبح الشركة الأعلى قيمةً عالميًا في مرحلة ما قبل الاكتتاب العام.

كتب كثير من الأصدقاء قائلين: «Fu Sheng، ألا تبالغ؟» بل سألني أحد رواد الأعمال مباشرةً: متى ستنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي هذه؟

كانت إجابتي دائمًا واحدة: إذا فهمت ما يجري، فلن تظن أن هذه فقاعة.

هل هي فقاعة حقًا؟

منطق رائد الأعمال هذا بسيط جدًا: كيف يمكن أن تبلغ قيمة شركة تأسست قبل أربع أو خمس سنوات ⁦$1T⁩؟ ألم تنفجر فقاعة الإنترنت في عام 2000 للسبب نفسه؟

قلت له: لا تتسرع في الاستنتاج. لقد تكرر وصف الأمور بأنها «فقاعة» كثيرًا، لكن لا أحد توقف جديًا عند سؤال: ما أوجه التشابه والاختلاف بين فقاعة عام 2000 وما يحدث اليوم؟ إذا رسمت الخطين وقارنتهما، فستتضح لك الإجابة.

التشابه مع التاريخ لا يعني تكراره

إذا قلنا إن انهيار ناسداك عام 2000 يعني بالضرورة وجود فقاعة في الذكاء الاصطناعي عام 2026، فعلينا تطوير طريقة التفكير هذه.

ما أوجه التشابه؟ إنها المشاعر. تظهر تقنية جديدة، وتتدفق رؤوس الأموال، وترتفع التقييمات، ويصرخ من هم خارج المجال بأنهم لا يفهمون؛ وهذا السيناريو النفسي يذكّرنا فعلًا بتلك السنوات.

لكن أوجه الاختلاف هي جوهر الحكم على وجود فقاعة. إذا نظرت إلى النصف الأول فقط واستنتجت منه، فذلك أشبه بمحاولة العثور على سيف سقط في الماء من قارب بعدما أبحر.

رواية القصص وإجراء الحسابات نشاطان مختلفان

على ماذا اعتمدت شركات الإنترنت في عام 2000 لتبرير تقييماتها؟ اسم نطاق، وعرض PPT، و«معدل أحلام السوق». لم تكن لديها إيرادات أو أرباح، ولا حتى عملاء يدفعون؛ وكان سعر السهم قائمًا بالكامل على القصص والخيال. آنذاك، ناقش المحللون «الحجم الذي قد تبلغه هذه الشركة مستقبلًا»، لكن ذلك «المستقبل» لم تكن تدعمه بيانات الإيرادات.

أما اليوم، فما تعتمد عليه Anthropic واضح.

وكما ناقشنا سابقًا، تُعد Anthropic حاليًا أسرع شركة خاصة نموًا وأعلاها قيمةً في تاريخ البشرية من حيث الإيرادات لكل موظف.

لنبدأ بنمو الإيرادات. بلغ معدل الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لديها ⁦$1B⁩ في مطلع عام 2025. ومن المتوقع أن يصل إلى ⁦$9B⁩ بحلول نهاية 2025. وبحلول مايو من هذا العام، بلغ ⁦$47B⁩. وتُظهر الوثائق الداخلية أن هدف نهاية العام هو ⁦$100B⁩؛ أي الانتقال من ⁦$1B⁩ إلى ⁦$100B⁩ في أقل من عامين. لم تحقق أي شركة أخرى في تاريخ الأعمال هذا المنحنى.

وفوق ذلك، لا يتعلق الأمر بحرق الأموال لإيهام الآخرين بوجود نمو؛ فمن المتوقع أن تحقق Anthropic إيرادات بقيمة ⁦$10.9B⁩ في الربع الثاني من هذا العام، وأن تسجل للمرة الأولى في تاريخها أرباحًا تشغيلية تبلغ نحو ⁦$560M⁩، أي إنها تحقق الأرباح قبل إدراجها في السوق.

والآن، لننظر إلى الإيرادات لكل موظف. لدى Anthropic حاليًا نحو 3,000 موظف، ومع بلوغ إيراداتها السنوية المقدرة ⁦$47B⁩، تتجاوز الإيرادات لكل موظف ⁦$10M⁩.

يمكن لمبرمج يستخدم Claude Code إنجاز عمل يعادل ما ينجزه فريق كامل. كما أن منتج Claude Code، الذي أُطلق قبل أقل من عام، حقق إيرادات سنوية مقدرة بقيمة ⁦$2.5B⁩، واستحوذ على ⁦%54⁩ من سوق برمجة الذكاء الاصطناعي.

وأخيرًا، لننظر إلى منطق التقييم. يتمثل النشاط الرئيسي لـ Anthropic في بيع اشتراكات واجهات API للشركات. وإذا نظرت إليها بوصفها شركة SaaS تقليدية، فهناك معادلة كلاسيكية لتقييم شركات SaaS: نسبة السعر إلى المبيعات تساوي القيمة السوقية مقسومة على الإيرادات السنوية المقدرة، مضروبة في معامل. وتتميز إيرادات الاشتراكات من عملاء الشركات بالاستقرار الشديد؛ وما دامت نسبة التجديد أعلى من ⁦%95⁩، يمنحها سوق رأس المال عمومًا معاملًا قدره 10x. وإذا حققت فعلًا ⁦$100B⁩ بحلول نهاية العام، فسيعني معامل 10x قيمة سوقية تبلغ ⁦$1T⁩.

يمكنك القول إن نموذج التقييم هذا ليس منطقيًا جدًا في حد ذاته، لكن لا يمكنك القول إنه يفتقر إلى نموذج. ففي أثناء فقاعة الإنترنت، كان التسعير قائمًا بالكامل على الخيال؛ أما اليوم، فأرقام Anthropic واضحة أمامك. كما أن قائمة عملائها لافتة: 8 من أكبر 10 شركات ضمن قائمة Fortune تستخدم خدماتها، وتنفق أكثر من ⁦1,000⁩ من الشركات الكبرى أكثر من ⁦$1M⁩ سنويًا على Claude. وتضم القائمة Netflix وSpotify وKPMG وSalesforce.

خلال فقاعة الإنترنت، كان المحللون يسألون: «ما الحجم الذي قد تبلغه هذه الشركة مستقبلًا؟» أما اليوم، فيسألون Anthropic: «كم حققتم من الأرباح هذا الربع، وكم يمكنكم تحقيقه في الربع المقبل؟» وهذا هو الفرق الجوهري.

من الاقتصاد القائم على الكربون إلى الاقتصاد القائم على السيليكون

بعد مناقشة هذين السببين، ما زلت أشعر أن ذلك لا يكفي. فثمة اتجاه أكبر وأعمق وراء اكتتاب Anthropic العام: ينتقل الاقتصاد البشري من نموذج قائم على الكربون إلى نموذج قائم على السيليكون.

عقدت مؤخرًا اجتماعًا داخل الشركة واقترحت تغيير اسم قسم الموارد البشرية من HR إلى IR، أي الانتقال من «الموارد البشرية» (Human Resource) إلى «موارد الذكاء» (Intelligence Resource). لم يعد مستوى ذكاء الشركة وقدرتها التنافسية يعتمدان فقط على عدد موظفيها أو أصحاب العقول اللامعة فيها، بل أيضًا على مقدار قدرتها الحاسوبية، وعدد النماذج التي تملكها، وقدرتها على توظيف الذكاء الاصطناعي لتوسيع نطاق الأعمال المتكررة.

لم أبتكر هذا المفهوم؛ فقد أثبتت شركات وادي السيليكون صحة هذا المنطق بالفعل. وصرّح Bryan Catanzaro، نائب رئيس تطبيقات التعلم العميق في Nvidia، علنًا قبل شهرين بأن فريقه البحثي وصل إلى مرحلة «يتجاوز فيها الاستثمار في القدرة الحاسوبية الاستثمار في العمل البشري»، وأن تكلفة موارد الحوسبة أصبحت أعلى بكثير من رواتب الموظفين.

وأشار Sam Altman مؤخرًا أيضًا إلى ظاهرة مثيرة للاهتمام: استنفدت شركات كثيرة ميزانياتها المخصصة للذكاء الاصطناعي بالكامل في الربع الأول من هذا العام. وأدركت الشركات أن كل مبلغ تنفقه على قدرات النماذج والقدرة الحاسوبية يعزز مباشرةً القدرة التنافسية لمنتجاتها؛ فالكفاءة في التطوير، وسرعة الاستجابة للعملاء، وعمق تحليل البيانات، وهي جوانب كانت تعتمد سابقًا على الأيدي العاملة وحدها، أصبح من الممكن الآن توسيع نطاقها عبر الذكاء الاصطناعي.

ينتقل الاقتصاد البشري من الاعتماد على الكربون إلى نموذج ذي محركين، يدفعه كل من الكربون والسيليكون؛ وهذا هو التحول الحقيقي الكامن وراء اكتتاب Anthropic العام. فالأمر لا يقتصر على شركة تقرع جرس الإدراج؛ بل إنها مرساة سعرية لنموذج اقتصادي جديد.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.