وزارة الخزانة الأمريكية تحقق دون إصدار إشارات تخفيض إصدار السندات، وعائدات السندات الأمريكية ترتفع، والعائد على السندات لأجل 10 سنوات يعود إلى 5.12%

المؤلف: وول ستريت جورنال

لم تصدر أحدث استطلاعات وزارة الخزانة الأمريكية بين التجار الرئيسيين إشارات واضحة حول تخفيض حجم مزادات السندات الحكومية طويلة الأجل، مما خيب آمال المستثمرين الذين توقعوا أن تتدخل الحكومة للضغط على معدلات الفائدة طويلة الأجل، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات الأمريكية وارتفاع العائدات بشكل عام.

هذا الاستطلاع هو جزء من التحضير الذي تقوم به وزارة الخزانة للإعلان عن خطة إعادة التمويل الربع سنوية في 4 نوفمبر. كان السوق يأمل في العثور على أدلة من الاستبيان حول إمكانية تعديل وزيرة الخزانة جانيت يلين لحجم إصدار السندات طويلة الأجل، خاصة في ظل النقاشات الأخيرة حول تقليص أو حتى وقف إصدار السندات لأجل 20 عامًا. لكن وزارة الخزانة اكتفت بطرح أسئلة عامة حول التعديلات المحتملة على حجم المزادات المستقبلية، دون أن تشير بشكل واضح إلى أن تخفيض إمدادات السندات طويلة الأجل سيحدث قريبًا.

في يوم الجمعة، 16، بعد نشر تفاصيل الاستطلاع، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية بشكل عام. عاد العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.12%، مقتربًا من أعلى مستوى يومي بلغ 5.1315% قبل افتتاح سوق الأسهم، وارتفع بمقدار 6.5 نقطة أساس خلال اليوم؛ بينما ارتفعت عائدات السندات لأجل 20 عامًا بمقدار 5.4 نقطة أساس، وارتفعت عائدات السندات لأجل 30 عامًا بمقدار حوالي 5 نقاط أساس، وعادت عائدات السندات لأجل سنتين إلى الارتفاع بعد أن كانت قد انخفضت خلال اليوم.

في الوقت نفسه، كانت أسعار النفط قد بدأت في الارتفاع قبل فترة قصيرة من نشر الاستطلاع، مما زاد من الضغط على عائدات السندات الأمريكية. لذلك، فإن ارتفاع العائدات يوم الجمعة يعكس خيبة أمل السوق من عدم إصدار وزارة الخزانة لإشارات تخفيض الإمدادات، بالإضافة إلى تأثير تغير أسعار الطاقة.

ماذا سألت وزارة الخزانة، وماذا ينتظر السوق

استفسرت وزارة الخزانة هذه المرة من التجار الرئيسيين، وركزت على سؤالهم عن التعديلات المحتملة على حجم مزادات السندات الحكومية في ظل التغيرات الهيكلية في الطلب من المستثمرين، وتوقعات الطلب المتوسطة الأجل التي قد تستمر في التطور.

تعتبر هذه الاستطلاعات جزءًا من التحضير الروتيني لقرارات إعادة التمويل الربع سنوية لوزارة الخزانة، وتهدف إلى فهم تقييمات التجار الرئيسيين لاحتياجات الحكومة من التمويل، واحتياجات المستثمرين، وظروف السوق، لتوفير مرجع لتحديد حجم وهيكل إصدار السندات الحكومية لاحقًا. الاستطلاع نفسه ليس خطة لإصدار السندات، ولا يعني أن وزارة الخزانة قد قررت تعديل أي حجم إصدار لفترة معينة.

وفقًا للتقارير، تناول الاستبيان أيضًا عدة مسائل تتعلق بإدارة الديون:

• خطة إعادة شراء السندات طويلة الأجل: استفسرت وزارة الخزانة عما إذا كان توسيع حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل قد حسن من سيولة السوق وأداء التداول؛ وكيف يؤثر حجم إعادة الشراء الأكبر على قدرة التجار على تنفيذ أوامر الشراء والبيع للعملاء، ورغبة العملاء في المشاركة في إعادة الشراء بشكل مباشر أو غير مباشر.

• كيفية تحسين كفاءة إعادة الشراء: استفسرت وزارة الخزانة عن آراء التجار حول التعديلات التي يمكن أن تُجرى على خطة إعادة الشراء.

• توقيت إصدار أذون الخزانة والسندات ذات الفائدة المتغيرة: استفسرت وزارة الخزانة عما إذا كان ينبغي تعديل العادة الحالية بتجنب إصدار أذون الخزانة والسندات ذات الفائدة المتغيرة في أيام اجتماعات لجنة السوق المفتوحة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (FOMC).

• الآفاق الاقتصادية والتمويلية: يجب على التجار أيضًا تقديم توقعات حول الاقتصاد، والمالية، والسياسة النقدية، واحتياجات وزارة الخزانة من التمويل في السنوات المالية القادمة.

ما خيب آمال السوق حقًا هو أن وزارة الخزانة لم توجه الأسئلة مباشرة نحو تخفيض إمدادات السندات طويلة الأجل. كان بعض المستثمرين يأملون في أن تستخدم وزارة الخزانة هذا الاستبيان لتشير بشكل أكثر وضوحًا إلى أنها تفكر في تقليص حجم مزادات السندات طويلة الأجل، أو حتى وقف إصدار السندات لأجل 20 عامًا، استجابةً لجهود إدارة ترامب للضغط على تكاليف التمويل.

قال بليك غوين، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في RBC Capital Markets، إنه إذا كانت وزارة الخزانة ترغب في إرسال إشارات أو التأثير على العائدات من خلال الاستبيان، كان بإمكانها طرح أسئلة أكثر مباشرة. واعتبر أن هذا الاستطلاع لم ينقل إشارات جوهرية؛ نظرًا لأن بعض المستثمرين كانوا يتوقعون تعديلات كبيرة، مثل وقف إصدار السندات لأجل 20 عامًا، فإن هذه النتيجة قد تخيب آمال السوق.

السندات لأجل 20 عامًا تصبح محور التركيز، وول ستريت تراهن على تعديل وزارة الخزانة لهيكل إصدار السندات

السوق حساس للغاية تجاه الاستطلاع، ويرجع ذلك إلى ارتفاع العائدات على السندات الأمريكية طويلة الأجل مؤخرًا. مع استمرار العجز المالي في الولايات المتحدة وزيادة نفقات الفوائد على الديون القائمة، تزداد احتياجات الحكومة من التمويل، مما يجعل ضغط إمدادات السندات طويلة الأجل أحد القضايا الرئيسية التي تهم المستثمرين.

ذكرت بلومبرغ أن بعض المؤسسات في وول ستريت كانت تراهن سابقًا على أن وزارة الخزانة قد تخفف ضغط إمدادات السندات طويلة الأجل من خلال تعديل هيكل إصدار السندات. كانت المناقشات تتركز بشكل خاص على السندات لأجل 20 عامًا: هل ستقوم وزارة الخزانة بتقليص حجم إصدارها، أو حتى إلغاء إصدار هذه الفترة بالكامل.

من حيث آلية التمويل، تحتاج وزارة الخزانة إلى تلبية احتياجات الحكومة العامة من الاقتراض، لكن هذا لا يعني أنه يجب إصدار السندات لفترات معينة بنسبة ثابتة. إذا كانت احتياجات أدوات التمويل قصيرة الأجل وقدرة السوق على الاستيعاب تسمح بذلك، يمكن لوزارة الخزانة نظريًا زيادة إصدار الديون قصيرة الأجل، مما يقلل من ضغط إمدادات السندات طويلة الأجل. ومع ذلك، فإن تعديل هيكل الفترات سيغير أيضًا ترتيبات إعادة التمويل المستقبلية للحكومة، ولا يمكن فهمه ببساطة على أنه تقليل إجمالي احتياجات الاقتراض.

قالت مولي بروكس، استراتيجي أسعار الفائدة في TD Securities، إن أسئلة وزارة الخزانة لا تزال واسعة جدًا، ولم تسأل بشكل واضح عما إذا كان سيتم تقليل إمدادات السندات طويلة الأجل، مما جعل السوق تشعر بخيبة أمل. وتوقعت أن حجم مزادات السندات طويلة الأجل لن يتم تعديله قبل فبراير 2027.

تشير هذه التقديرات إلى أن السيناريو المتفائل الذي كان بعض المستثمرين يأملون فيه - أن وزارة الخزانة ستعلن عن تقليص حجم الإصدار طويل الأجل في خطة إعادة التمويل الربع سنوية في نوفمبر، أو حتى إلغاء السندات لأجل 20 عامًا - قد لا يتحقق قريبًا. لم يقدم الاستبيان إشارات واضحة حول تخفيض الإمدادات، ولا يعني أن التعديلات ذات الصلة قد تم استبعادها.

ومع ذلك، يصر استراتيجيون في سيتي على توقعاتهم، معتبرين أن وزارة الخزانة ستقوم بتقليص حجم إصدار السندات طويلة الأجل في إعلان إعادة التمويل الربع سنوية في نوفمبر، ويتوقعون أن يتم تقليص حجم مزادات السندات لأجل 20 عامًا و30 عامًا بمقدار 3 مليارات دولار لكل منهما. وأشاروا إلى أن الأسئلة ذات الصلة في الاستبيان تشير إلى أن مسؤولي وزارة الخزانة يفكرون في اتخاذ هذه الخطوة.

ذكرت تقارير سيتي أنه منذ آخر إعلان عن إعادة التمويل، شهدت السندات الأمريكية طويلة الأجل عمليات بيع ملحوظة، وأن السوق كانت ضعيفة نسبيًا في عدة عمليات إعادة شراء للسندات طويلة الأجل بعد إعلان وزارة الخزانة عن زيادة الحد الأقصى لعمليات الشراء، مما سيؤدي إلى تحويل إصدار السندات طويلة الأجل نحو السندات قصيرة الأجل.

عدم وجود إشارات إصدار السندات مع ارتفاع أسعار النفط، وضغوط على العائدات طويلة الأجل

بالإضافة إلى استطلاع وزارة الخزانة، زاد ارتفاع أسعار النفط من الضغط على عائدات السندات الأمريكية. قد يؤدي ارتفاع أسعار الطاقة إلى إعادة إثارة مخاوف السوق بشأن التضخم، ويؤثر على توقعات المستثمرين بشأن مسار أسعار الفائدة المستقبلية من قبل الاحتياطي الفيدرالي. بالنسبة للسندات الحكومية طويلة الأجل، تؤثر توقعات التضخم، وأسعار الفائدة قصيرة الأجل المستقبلية، وعلاوة المدة المطلوبة من قبل المستثمرين على تسعير العائدات.

هذا يفسر أيضًا لماذا كانت ردود فعل السوق تتركز على السندات الأمريكية طويلة الأجل. أسعار السندات طويلة الأجل حساسة بشكل خاص لتغيرات توقعات الإمدادات: إذا كان السوق يتوقع أن تقلل وزارة الخزانة من إصدار السندات طويلة الأجل، وعندما تغيب الإشارات ذات الصلة، قد يعيد المستثمرون تقييم الحاجة إلى الاحتفاظ بإمدادات السندات طويلة الأجل، والعائدات المطلوبة لتحمل مخاطر الفائدة.

لكن لا يمكن أن يُعزى ارتفاع العائدات يوم الجمعة بالكامل إلى استطلاع وزارة الخزانة. كانت تغيرات أسعار النفط أيضًا من العوامل المحركة المذكورة، وكانت نتائج الاستطلاع مجرد خيبة أمل للسوق التي كانت تتوقع تعديلات سياسية، ولم تثبت بشكل مباشر أن حجم إصدار السندات طويلة الأجل سيظل ثابتًا.

إعلان إعادة التمويل في 4 نوفمبر يصبح نقطة المراقبة التالية

ستعلن وزارة الخزانة عن خطة إعادة التمويل الربع سنوية التالية في 4 نوفمبر، وعندها سيتمكن السوق من تقييم اعتبارات الحكومة بشأن احتياجات الاقتراض، وحجم إصدار السندات لفترات مختلفة، وترتيبات إعادة الشراء بشكل أكثر تحديدًا.

تواجه الحكومة الأمريكية عجزًا ماليًا مستمرًا، وزيادة في نفقات الفوائد على الديون القائمة، مما يجعل وزارة الخزانة مضطرة إلى الموازنة بين تكاليف التمويل، واحتياجات السوق، وهيكل آجال الديون. تقليل إمدادات السندات طويلة الأجل للضغط على العائدات طويلة الأجل هو أحد المسارات التي تهم السوق، لكنها ليست بلا قيود.

قبل الإعلان الرسمي، يوفر استطلاع التجار آراء السوق، وليس التزامات سياسية. يوم الجمعة، انخفضت السندات طويلة الأجل الأمريكية، وارتفعت العائدات مرة أخرى، مما يعكس أن السوق كانت تأمل في أن تصدر وزارة الخزانة إشارات أكثر إيجابية بشأن تخفيض الإمدادات، لكنها لم تحصل على أدلة واضحة كافية من هذا الاستبيان. في المرحلة المقبلة، سيواصل المستثمرون مراقبة ما إذا كانت وزارة الخزانة ستعدل ترتيبات إصدار السندات طويلة الأجل في خطة إعادة التمويل في نوفمبر، وما إذا كانت الإجراءات ذات الصلة ستخفف حقًا من ضغط إمدادات السندات الأمريكية طويلة الأجل.