تأثير الحوت؟ العملات المستقرة ليست في الحقيقة عدوًا للودائع المصرفية

العنوان الأصلي: How Banks Learned To Stop Worrying And Love Stablecoins
المؤلف الأصلي: Christian Catalini, Forbes
ترجمة: Peggy, BlockBeats

ملاحظة المحرر: كان تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي أحد النقاشات الجوهرية في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، مع اتضاح البيانات والأبحاث والأطر التنظيمية تدريجيًا، أصبحت الإجابة أكثر رصانة: لم تؤد العملات المستقرة إلى عمليات سحب واسعة النطاق للودائع. بدلاً من ذلك، وفي ظل القيود الواقعية لـ "لزوجة الودائع"، أصبحت قوة تنافسية تدفع البنوك لتحسين أسعار الفائدة والكفاءة.

يعيد هذا المقال، من منظور مصرفي، تفسير العملات المستقرة. فهي قد لا تكون بالضرورة تهديدًا، بل من المرجح أن تكون حافزًا يجبر النظام المالي على تجديد نفسه.

فيما يلي النص الأصلي:

في عام 1983، تومض علامة الدولار على شاشة كمبيوتر IBM.

بالانتقال السريع إلى عام 2019، عندما أعلنا عن إطلاق Libra، كان رد فعل النظام المالي العالمي، دون مبالغة، شديدًا للغاية. كان الخوف الوجودي تقريبًا هو: بمجرد أن يتمكن المليارات من استخدام العملات المستقرة على الفور، هل سيتحطم سيطرة البنوك على نظام الودائع والمدفوعات تمامًا؟ إذا كان بإمكانك الاحتفاظ بـ "دولار رقمي" في هاتفك يمكن تحويله على الفور، فلماذا تحتفظ بأموالك في حساب جاري بدون فائدة، ومليء بالرسوم، و"مغلق" في عطلة نهاية الأسبوع؟

في ذلك الوقت، كان هذا سؤالًا منطقيًا تمامًا. لسنوات، كان السرد السائد يعتقد دائمًا أن العملات المستقرة "تسرق غداء البنوك". كان الناس قلقين بشأن "سحب الودائع" الوشيك.

بمجرد أن يدرك المستهلكون أنه يمكنهم الاحتفاظ مباشرة بنقد رقمي مدعوم بأصول على مستوى السندات الحكومية، فإن الأساس الذي يوفر تمويلًا منخفض التكلفة للنظام المصرفي الأمريكي سينهار بسرعة.

لكن ورقة بحثية صارمة حديثة من قبل البروفيسور Will Cong من جامعة كورنيل تشير إلى أن الصناعة ربما تسرعت في الذعر. من خلال فحص الأدلة الواقعية بدلاً من الحكم العاطفي، يطرح Cong استنتاجًا مخالفًا للبديهة: في ظل التنظيم المناسب، العملات المستقرة ليست مدمرة لودائع البنوك بل هي وجود مكمل للنظام المصرفي التقليدي.

نظرية "لزوجة الودائع"

النموذج المصرفي التقليدي هو في الأساس رهان مبني على "الاحتكاك".

نظرًا لأن الحساب الجاري هو المركز الذي تحقق فيه الأموال بالفعل قابلية التشغيل البيني، يجب أن يمر أي إجراء لنقل القيمة بين الخدمات الخارجية تقريبًا عبر البنك. منطق تصميم النظام بأكمله هو هذا: طالما أنك لا تستخدم حسابًا جاريًا، ستصبح العمليات أكثر تعقيدًا — يتحكم البنك في الجسر الوحيد الذي يربط "جزر" حياتك المالية المجزأة.

المستهلكون على استعداد لقبول "طريق الرسوم" هذا ليس لأن الحساب الجاري نفسه متفوق، بل بسبب قوة "تأثير التجميع". أنت تضع أموالك في حساب جاري ليس لأنه أفضل مكان لأموالك، بل لأنه عقدة مركزية: مدفوعات الرهن العقاري، بطاقات الائتمان، الودائع المباشرة — كلها تجتمع وتعمل بشكل متماسك هنا.

إذا كان الادعاء بأن "البنوك على وشك الاختفاء" صحيحًا، لكان يجب أن نرى بالفعل كمية كبيرة من الودائع المصرفية تتدفق إلى العملات المستقرة. ومع ذلك، يظهر الواقع خلاف ذلك. كما أشار Cong، على الرغم من النمو الانفجاري للقيمة السوقية لـ العملات المستقرة، "وجدت الأبحاث التجريبية الحالية صلة صريحة قليلة بين ظهور العملات المستقرة وخروج كبير للودائع المصرفية". لا تزال آليات الاحتكاك فعالة. حتى الآن، لم يؤد اعتماد العملات المستقرة السائد إلى استنزاف ودائع البنوك التقليدية بشكل كبير.

في الواقع، التحذيرات بشأن "خروج هائل للودائع" مبالغ فيها في الغالب من قبل أصحاب المصلحة الحاليين الذين يشعرون بالذعر بشأن مواقعهم الخاصة، متجاهلين أبسط "قوانين الفيزياء" الاقتصادية في العالم الحقيقي. لزوجة الودائع قوة قوية للغاية. بالنسبة لمعظم المستخدمين، قيمة الراحة لخدمة شاملة عالية جدًا بحيث لا تبرر نقل مدخرات حياتهم إلى محفظة رقمية فقط للحصول على بضع نقاط أساس إضافية من العائد.

المنافسة ميزة وليست خللاً في النظام

لكن التغيير الحقيقي يحدث بالفعل هنا. قد لا "تقتل" العملات المستقرة البنوك، ولكن من شبه المؤكد أنها ستجعل البنوك غير مرتاحة وتجبرها على التحسن. تشير هذه الدراسة من جامعة كورنيل إلى أن مجرد وجود العملات المستقرة يشكل شكلاً من أشكال الانضباط الذي يجبر البنوك على عدم الاعتماد فقط على جمود المستخدم بل البدء في تقديم أسعار فائدة أعلى على الودائع ونظام تشغيلي أكثر كفاءة وتطورًا.

عندما تواجه البنوك بالفعل بديلاً ذا مصداقية، سترتفع تكاليف الجمود بسرعة. لم يعد بإمكانهم اعتبار أموالك "مقيدة" أمرًا مفروغًا منه بل يضطرون إلى جذب الودائع بتسعير أكثر تنافسية.

في هذا الإطار، لن "تأكل" العملات المستقرة "الكعكة الصغيرة" بل ستدفع نحو "تخصيص ائتماني أكبر وأنشطة وساطة مالية أوسع، مما يعزز في النهاية رفاهية المستهلك". كما يقول البروفيسور Cong: "العملات المستقرة ليست مخصصة لاستبدال الوسطاء التقليديين بل يمكن أن تكون أداة مكملة لتوسيع حدود الأعمال التي تجيدها البنوك بالفعل".

في الواقع، "تهديد الخروج" نفسه هو قوة قوية تدفع المؤسسات الحالية لتحسين خدماتها.

"فتح" التنظيم

بالطبع، لدى المنظمين سبب وجيه للقلق بشأن ما يسمى بخطر "سحب الودائع الجماعي" — أي أنه بمجرد اهتزاز ثقة السوق، قد تضطر أصول الاحتياطي وراء عملة مستقرة إلى البيع القسري، مما يؤدي إلى أزمة نظامية.

ومع ذلك، كما تشير الورقة، هذا ليس خطرًا جديدًا غير مسبوق بل شكل قياسي من المخاطر الموجودة منذ فترة طويلة في الوساطة المالية، مشابه جدًا في طبيعته للمخاطر التي تواجهها المؤسسات المالية الأخرى. لدينا بالفعل مجموعة ناضجة من الاستجابات لإدارة السيولة والمخاطر التشغيلية. التحدي الحقيقي ليس "اختراع قوانين فيزيائية جديدة" بل تطبيق الهندسة المالية الحالية بشكل صحيح على شكل تكنولوجي جديد.

هنا يلعب "قانون GENIUS" دورًا رئيسيًا. من خلال المطالبة الصريحة بأن تكون العملات المستقرة محجوزة بالكامل نقدًا، أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو الودائع المحتفظ بها في مؤسسة إيداع، يوفر هذا القانون قاعدة صارمة للسلامة على المستوى المؤسسي. كما تنص الورقة، "يبدو أن حواجز الحماية التنظيمية هذه تغطي نقاط الضعف الأساسية المحددة في الأبحاث الأكاديمية، بما في ذلك خطر سحب الودائع الجماعي وخطر السيولة".

يضع التشريع معيارًا قانونيًا أدنى للصناعة — احتياطيات كاملة وحقوق استرداد قابلة للتنفيذ، بينما سيتم تنفيذ تفاصيل التشغيل المحددة من قبل وكالات التنظيم المصرفي. بعد ذلك، سيكون الاحتياطي الفيدرالي ومكتب مراقب العملة (OCC) مسؤولين عن ترجمة هذه المبادئ إلى قواعد تنظيمية قابلة للتنفيذ لضمان أن مصدري العملات المستقرة يحسبون بالكامل المخاطر التشغيلية، وإمكانية فشل الحفظ، والتعقيدات الفريدة لإدارة الاحتياطي واسعة النطاق والتكامل مع أنظمة البلوكشين.

في 18 يوليو 2025 (الجمعة)، عرض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب "قانون GENIUS" الذي تم توقيعه للتو في حفل توقيع أقيم في الغرفة الشرقية للبيت الأبيض في واشنطن.

توزيعات أرباح الكفاءة

بمجرد أن نتجاوز العقلية الدفاعية فيما يتعلق بـ "إلغاء الوساطة في الودائع"، ستظهر الجوانب الإيجابية الحقيقية: وصلت "السباكة الأساسية" للنظام المالي إلى مرحلة يجب فيها إعادة بنائها.

لا تكمن القيمة الحقيقية لـ الترميز في التوافر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع فحسب، بل في "التسوية على المستوى الذري" — تحقيق نقل فوري للقيمة عبر الحدود دون مخاطر الطرف المقابل، وهي مشكلة طويلة الأمد لم يتمكن النظام المالي الحالي من حلها.

نظام الدفع عبر الحدود الحالي مكلف وبطيء، حيث غالبًا ما تحتاج الأموال إلى التدفق عبر وسطاء متعددين لعدة أيام قبل التسوية النهائية. تضغط العملات المستقرة هذه العملية في معاملة واحدة على السلسلة، نهائية، ولا رجعة فيها.

لهذا آثار عميقة على إدارة الأموال العالمية: لم تعد الأموال بحاجة إلى أن تتقطع بها السبل في العبور لأيام بل يمكن تحويلها عبر الحدود على الفور، مما يفتح السيولة المحتجزة حاليًا بواسطة نظام البنوك المراسلة. في السوق المحلية، يعد تحسين الكفاءة نفسه بطريقة دفع تجارية أرخص وأسرع. بالنسبة للصناعة المصرفية، هذه فرصة نادرة لتحديث البنية التحتية للمقاصة التقليدية التي اعتمدت لفترة طويلة على الأشرطة و COBOL بالكاد للتماسك.

ترقية الدولار

في النهاية، تواجه الولايات المتحدة خيارًا ثنائيًا: إما قيادة تطوير هذه التكنولوجيا أو مشاهدة مستقبل التمويل يتشكل في ولايات قضائية خارجية. لا يزال الدولار المنتج المالي الأكثر شعبية في العالم، لكن "القضبان" التي تدعم تشغيله تتقدم في العمر بشكل واضح.

يوفر قانون GENIUS إطارًا مؤسسيًا تنافسيًا حقًا. إنه "يُوطّن" هذا المجال من خلال جلب العملات المستقرة إلى الحظيرة التنظيمية، وتحويل المخاطر المتأصلة في نظام الظل المصرفي إلى "خطة ترقية دولارية عالمية" شفافة وقوية. إنه يحول كيانًا خارجيًا جديدًا إلى جزء أساسي من البنية التحتية المالية المحلية.

لم يعد ينبغي للبنوك أن تتورط في المنافسة نفسها بل يجب أن تبدأ في التفكير في كيفية تحويل هذه التكنولوجيا إلى ميزتها. تمامًا كما أُجبرت صناعة الموسيقى على الانتقال من عصر الأقراص المضغوطة إلى عصر البث - مقاومة في البداية ولكنها اكتشفت في النهاية منجم ذهب - تقاوم البنوك تحولًا سينقذها في النهاية. عندما يدركون أنه يمكنهم فرض رسوم على "السرعة" بدلاً من الاعتماد على "التأخير" لتحقيق الربح، سيتعلمون حقًا احتضان هذا التغيير.

طالب في جامعة نيويورك في نيويورك يقوم بتنزيل ملفات موسيقية من موقع Napster. في 8 سبتمبر 2003، رفعت رابطة صناعة التسجيلات الأمريكية (RIAA) دعاوى قضائية ضد 261 مشاركًا في الملفات قاموا بتنزيل ملفات موسيقية عبر الإنترنت؛ بالإضافة إلى ذلك، أصدرت RIAA أكثر من 1500 استدعاء لمزودي خدمات الإنترنت.

[رابط المقال الأصلي]