Bitcoin-Händler haben keine Ausreden mehr für die Flaute des Marktes – und jetzt läuft eine Wette über 2,5 Milliarden Dollar gegen die Zeit

Händler verbrachten den Großteil des Julis mit einer ziemlich guten Erklärung, warum Bitcoin sich nicht bewegen würde. Ein dichter Cluster von Optionskontrakten hatte den Preis eingekesselt, argumentierten sie, weil die Händler, die diese Kontrakte verkauft hatten, jeden Rückgang kauften und jede Rallye verkauften, um ihre eigenen Bücher im Gleichgewicht zu halten. Wenn die Kontrakte weg wären, könnte Bitcoin endlich irgendwohin gehen.

Die Kontrakte wurden nun an zwei aufeinanderfolgenden Freitagen abgerechnet, und Bitcoin sitzt ungefähr dort, wo es angefangen hat. Am Samstag wurde es knapp unter 64.000 Dollar gehandelt und schloss eine Woche ab, in der es nicht in der Lage war, 66.000 Dollar zu halten und dann durch das Niveau fiel, das die Positionierung verteidigen sollte. Die ziemlich gute Erklärung hat keinen Weg mehr, und was übrig bleibt, ist ziemlich langweilig: Die Nachfrage nach Bitcoin ist im Moment dünn, und sie ist auf beiden Seiten des Marktes dünn.

Die Optionszahl, die jeder beobachtet, und was sie dir sagen kann

Etwa 19.000 Bitcoin-Optionen im Wert von rund 1,2 Milliarden Dollar liefen am Freitag um 08:00 UTC auf Deribit aus, das den Großteil des Handels mit Krypto-Optionen abwickelt. Die Börse setzte den maximalen Schmerz für diese Fälligkeit auf 64.500 Dollar. Bitcoin schloss den Tag bei 64.140 Dollar, etwa 360 Dollar darunter, nachdem es bei 65.099 Dollar eröffnet hatte und währenddessen 63.740 Dollar berührt hatte.

Am Freitag zuvor hatte eine Fälligkeit identischer Größe ein maximalen Schmerz von 63.000 Dollar, und Bitcoin driftete in den Tagen danach auf 65.400 Dollar zu. Zwei Fälligkeiten, zwei gegensätzliche Ergebnisse, und in keinem Fall zog der maximale Schmerz sichtbar etwas.

Maximaler Schmerz ist eine Zahl, die jede Woche zitiert wird, als wäre sie eine Kraft für sich. Eine Option ist ein Vertrag, der jemandem das Recht gibt, Bitcoin zu einem festgelegten Preis an einem festgelegten Datum zu kaufen oder zu verkaufen, und maximaler Schmerz ist einfach der Preis, zu dem die Personen, die diese Verträge verkauft haben, am wenigsten Geld schulden würden, wenn sie abgerechnet werden. Es ist ein Schnappschuss, wo Wetten sich angesammelt haben, berechnet aus derzeit offenen Verträgen. Es gibt keinen Mechanismus, der den Preis in diese Richtung drängt.

Die Zahl von 1,2 Milliarden Dollar verdient die gleiche Behandlung. Das ist der Nennwert des Bitcoins, auf den sich die Verträge beziehen, und das Geld, das tatsächlich auf dem Spiel steht, ist nur ein kleiner Bruchteil davon. Wir können auch nicht mit Sicherheit sagen, in welche Richtung die Händler gezwungen waren, sich abzusichern, da die Börsendaten zeigen, wie viele Verträge an jedem Strike sitzen, nicht wer welche Seite hält.

Selbstbewusste Behauptungen über die Positionierung der Händler basieren fast immer auf einer Annahme, und das Wachstum des Optionsmarktes hat diese Annahme zu einer teuren gemacht, die falsch sein kann. Ethereum trug weitere 234 Millionen Dollar zur Abrechnung am Freitag bei, mit einem maximalen Schmerz von 1.875 Dollar und einem Put-Call-Verhältnis von 1,29, das einen vollen Monat an Appetit auf Absicherung nach unten zeigte.

Was am Freitag geschah, ist in den Handelsdaten leicht zu erkennen. Die exchange-weiten Zahlen von CryptoQuant verfolgen, welche Seite des Marktes den Spread überquert, um gefüllt zu werden, ein anständiger Proxy dafür, wer es eilig hat.

Verkäufer waren die, die es sowohl am Donnerstag als auch am Freitag eilig hatten. Der Coinbase-Premium-Index, der den Preis von Bitcoin an der größten US-Börse mit Offshore-Plattformen vergleicht, sank am Freitag auf einen Rabatt von 0,088 %, den größten seit dem 16. Juli, was darauf hindeutet, dass amerikanische Käufer zurückgetreten sind.

Händler, die gehebelte Long-Positionen hielten, wurden am Freitag mit 45,9 Millionen Dollar gegen 7,4 Millionen Dollar auf der Short-Seite gezwungen, was ungefähr einem Verhältnis von sechs zu eins entspricht.

Der Hebel selbst blieb gedämpft. Die Finanzierungsraten, die die gehebelten Longs an die Shorts zahlen, um ihre Positionen offen zu halten, lagen am Freitag im Durchschnitt bei 0,0038 % über alle Börsen, im Vergleich zu 0,0064 % fünf Tage zuvor und kaum über neutral. Das offene Interesse an Futures und unbefristeten Verträgen endete bei 22,35 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 21,26 Milliarden Dollar, als die vorherige Fälligkeit abgerechnet wurde, und es stieg am Freitag weiter an, obwohl der Preis um 1,5 % fiel. Neue Positionen kamen auf dem Weg nach unten an.

US-Spot-Bitcoin-ETFs verloren am Donnerstag 225,2 Millionen Dollar und beendeten eine sieben Sitzungen andauernde Phase, die fast 1 Milliarde Dollar angezogen hatte, wobei BlackRocks IBIT für 202,5 Millionen Dollar des Rückgangs verantwortlich war. Die Woche endete dennoch positiv mit etwa 274 Millionen Dollar.

Erneute Spannungen zwischen den USA und dem Iran drückten die Aktienkurse ins Wochenende und zogen auch die Kryptowährungen mit sich; der Crypto Fear and Greed Index fiel um drei Punkte auf 28, und die implizite Volatilität sank auf etwa 35%.

Der Einsatz, der noch lebt, ist 9% entfernt

Deribit hat fast 5 Milliarden Dollar an offenen Positionen bei den Strike-Preisen von 70.000 und 72.000 Dollar für die monatliche Fälligkeit am 31. Juli, was ungefähr 18% des gesamten Bitcoin-Optionsbuchs der Börse von 28 Milliarden Dollar ausmacht. Calls dominieren beide Strikes stark. Am 20. Juli lagen etwa 27.000 Kontrakte bei 70.000 Dollar und rund 21.000 bei 72.000 Dollar.

Eine Struktur macht einen großen Anteil davon aus. Der Chief Commercial Officer von Deribit, Jean-David Péquignot, beschrieb einen einzelnen Block, der 20.000 der 70.000-Dollar-Calls kaufte und 20.000 der 72.000-Dollar-Calls verkaufte, eine Kombination, die etwa 2,5 Milliarden Dollar an nominalem Bruttowert über beide Beine wert ist.

Der Handel zahlt aus, wenn Bitcoin über 70.000 Dollar schließt, hört auf zu zahlen, sobald es 72.000 Dollar überschreitet, und kostet im Voraus weniger als der direkte Kauf des niedrigeren Strikes, da der Verkauf des höheren einen Teil der Prämie ausgleicht. Wer dies platziert hat, wollte eine spezifische Bewegung innerhalb eines bestimmten Zeitrahmens und bezahlte dafür.

Das Zeitfenster wurde aus einem bestimmten Grund gewählt. Jimmy Yang von Orbit Markets, einem institutionellen Liquiditätsanbieter, verband die Nachfrage nach Calls am 31. Juli mit den Erwartungen, dass das CLARITY-Gesetz verabschiedet wird, und die Händler haben seitdem ihre Positionen reduziert.

Polymarket preist die Verabschiedung im Jahr 2026 jetzt auf etwa 35%, nachdem sie im Februar über 80% lag, nachdem ein zusammengeführter Entwurf für Banken und Landwirtschaft die von den Demokraten geforderte Ethikbestimmung fallen ließ und formellen Widerstand von den Senatoren Chris Murphy, Chris Van Hollen und Jeff Merkley hervorrief. Die Augustpause lässt dem Senat ein enges Zeitfenster zum Handeln.

Die Fälligkeit liegt auch zwei Tage nach der Entscheidung der Federal Reserve. Das FOMC trifft sich am 28. und 29. Juli, mit der Erklärung, die am Mittwoch um 14:00 Uhr ET fällig ist, und Kevin Warshs Pressekonferenz eine halbe Stunde später.

Es gibt kein Set von wirtschaftlichen Projektionen, die mit diesem Treffen verbunden sind, sodass die Formulierung der Erklärung das gesamte Signal trägt. Die Zinssätze lagen in vier aufeinanderfolgenden Sitzungen bei 3,50% bis 3,75%, und die Terminmärkte weisen ungefähr eine Eins-zu-Drei-Chance auf eine Erhöhung um einen Viertelpunkt hin, während eine Senkung praktisch bei null eingepreist ist.

Gouverneurin Lisa Cook hat auf eine Inflation von 3,7% hingewiesen, während Vizepräsident Philip Jefferson und Gouverneur Christopher Waller beide gewarnt haben, die Politik zu überdenken, wenn die Preise hoch bleiben.

Bitcoin muss in sechs Tagen um etwa 9% steigen, damit der 70.000-Dollar-Strike im Geld endet, und Deribits eigene Wahrscheinlichkeiten setzen die Chancen, dass der Preis während des Juli nur diesen Wert berührt, auf 14,5%, bei 72.000 Dollar auf 4,1%.

Gamma-Exposure, das Maß dafür, wie aggressiv Händler ihre Absicherungen anpassen müssen, während sich der Preis bewegt, konzentriert sich bei 65.000 und 72.000 Dollar. Der nahe Cluster liegt direkt über dem Markt und ist ziemlich klein. Der große sitzt weit genug entfernt, dass er fast keinen Einfluss hat, bis Bitcoin den Großteil der Distanz selbst überbrückt.

Die größte Konzentration an Überzeugung im Bitcoin-Optionsmarkt ist also bei einem Preis geparkt, dem der Markt weniger als eine Eins-zu-Sechs-Chance gibt, ihn überhaupt zu erreichen, und er kommt 48 Stunden nach einem Zentralbanktreffen, dessen Ausgang niemand mit Sicherheit vorhersagen kann.

Die beiden wöchentlichen Fälligkeiten, die diesen Monat alle Aufmerksamkeit auf sich zogen, haben sich erledigt und nichts verändert. Die Spanne von Bitcoin gehört demjenigen, der im Spotmarkt auftaucht, und in der vergangenen Woche haben sehr wenige Menschen dies getan.