Vergessen Sie ETF-Ströme, die wahre Bedrohung für Bitcoin ist eine versteckte Liquidationswand von 39.900 $

US-Spot-Bitcoin-ETFs haben laut Daten von Farside Investors in sieben aufeinanderfolgenden Tagen vom 14. Juli bis 22. Juli etwa 999 Millionen Dollar an Zuflüssen verzeichnet. Darauf folgten vier aufeinanderfolgende Tage mit Abflüssen, die bis zum 28. Juli etwa 526 Millionen Dollar zurückzogen.

Im weiteren Zeitraum vom 29. Mai bis 28. Juli implizieren die täglichen Gesamtzahlen etwa 4,46 Milliarden Dollar an Nettoabflüssen. Die kumulierten Nettozuflüsse seit dem Start lagen bis zum 29. Juli weiterhin bei etwa 51,4 Milliarden Dollar.

Solche Schwankungen sind der Grund, warum Händler ETF-Ströme als Indikator für das institutionelle Vertrauen heranziehen: Hohe Abflüsse werden als verlorenes Interesse gedeutet, Zuflüsse als erneute Nachfrage.

Dieser Rahmen erfasst jetzt nur einen Teil des Marktes, da Institutionen Bitcoin über Spot-ETFs, Options-Einkommensprodukte, Bitcoin-gestützte Kredite und strukturierte Kredite erreichen können.

Kapital, das einen Wrapper verlässt, kann ebenso leicht in eine andere Ecke desselben Marktes verschoben werden. Bitcoin-ETFs schwankten von 999 Millionen Dollar an Zuflüssen zu 526 Millionen Dollar an Abflüssen, während die kumulierten Nettozuflüsse bei etwa 51,4 Milliarden Dollar blieben.

Ein breiteres Angebot an Bitcoin-Risiken

BlackRocks IBIT, nach wie vor das Benchmark-Spotprodukt, hatte bis zum 28. Juli etwa 60,3 Milliarden Dollar an kumulierten Nettozuflüssen und einen 30-tägigen Median-Spreads von 0,03%.

BlackRocks neuer iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), der im Juni gestartet wurde, hatte bis zum 28. Juli etwa 59,9 Millionen Dollar an Nettovermögen. BITA tauscht einen Teil seines Aufwärtspotenzials gegen Einkommen, indem es gedeckte Calls auf 25% bis 35% seines Portfolios über ein gestaffeltes Programm mit einer angegebenen Ausschüttungsquote von 12,1% schreibt.

Laut Galaxy Research erreichte das Krypto-gestützte Kreditwesen im ersten Quartal 2026 etwa 67 Milliarden Dollar, was einem Anstieg von fast 50% im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Ledns 188 Millionen Dollar Bitcoin-gestützte Asset-Backed Security wurde von einer globalen Ratingagentur als das erste bedeutende Investment-Grade-bewertete digitale Asset-Kreditverbriefung bezeichnet, sagte Galaxy.

S&P betonte, dass die Bewertung die Struktur und die vorrangigen Anleihen abdeckt.

Adam Reeds, der Geschäftsführer des Bitcoin-Kreditgebers Ledn, argumentierte, dass die Messung der institutionellen Nachfrage jetzt erfordert, über jeden einzelnen Wrapper hinauszuschauen.

Ein Kreditgeber kann Bitcoin als Sicherheit halten und neutral gegenüber seinem kurzfristigen Preis bleiben, was eine Unterscheidung darstellt, die die Beschreibung von "institutioneller Akzeptanz" neu gestaltet.

Die Grenzen einer längeren Laufzeit

Reeds verwendete das Anleiheprodukt von Ledn als Beispiel und stellte fest, dass Investoren vor der Fälligkeit aussteigen können und ihre Rendite weiterhin von den Preisen auf dem Sekundärmarkt abhängt.

Das Halten bis zur Fälligkeit sichert die vertragliche Rückzahlung des Kapitals, während ein Investor, der frühzeitig verkauft, sich den Spread-Bewegungen und möglicherweise einem schwächeren Gebot als erwartet aussetzt.

Nach Reeds' Ansicht reagieren ETF-Käufer stärker auf Preistrends und den Nachrichtenzyklus als Investoren, die Bitcoin direkt halten, die er als langfristig überzeugter ansieht.

Er zog diese Schlussfolgerung aus dem, was er täglich auf dem Markt sieht, und es spiegelt die Motivation der Käufer wider. Welche Gruppe sich in einem Abschwung als widerstandsfähiger erweist, ist eine separate, ungelöste Frage.

Die gleiche Fälligkeitsstruktur, die das Kreditkapital stabil erscheinen lässt, kann es auch an bestimmten Preisniveaus fragil machen.

Wenn ein Bitcoin-gestützter Kredit bei 50 % Beleihungswert beginnt und bei einem Schwellenwert von 80 % liquidiert, kann die Sicherheit einen Rückgang von etwa 37,5 % im Bitcoin-Preis absorbieren, bevor die Liquidation ausgelöst wird. Bei einem Bitcoin-Preis von etwa 63.889 $ impliziert die Rechnung eine Liquidationszone von etwa 39.900 $.

Ein Kredit, der bei einem anfänglichen Beleihungswert von 40 % beginnt, würde einen Rückgang von 50 % benötigen, um denselben Schwellenwert von 80 % zu erreichen, was etwa 31.900 $ entspricht.

Reeds hat eine direkte Antwort auf diese Fragilität:

"Wenn Sie dem Markt Hebel hinzufügen, würde das mehr erzwungenen Verkauf erzeugen aufgrund verschiedener Positionen, bei denen es Liquidationsschwellen gibt."

Die globalen Anleihemärkte beliefen sich 2024 auf etwa 145,1 Billionen $ an ausstehenden Werten, verglichen mit etwa 126,7 Billionen $ an globalem Aktienmarktwert, so das SIFMA-Faktenbuch 2025. Diese Diskrepanz ist das Argument für die Bedeutung von Krediten über den eigenen Markt von Krypto hinaus.

Reeds machte einen ähnlichen Punkt über den Pool potenzieller Kreditgeber:

"Die Schuldenmärkte sind größer als die Aktienmärkte. Es gibt viel mehr Kapital, das verleihen möchte, als risikofreudiges Kapital, das bereit ist, auf den Preis von Bitcoin zu wetten."

Wie viel von diesem theoretischen Pool in Bitcoin-Kredite eingegangen ist, ist eine separate Frage, die unabhängige Daten noch nicht geklärt haben.

Die Fed hielt ihren Zielzinssatz am 29. Juli im Bereich von 3,50 % bis 3,75 %, während die Inflation weiterhin hoch und die Treasury-Renditen höher waren. Diese Kombination kann Bitcoin auf zwei Arten unter Druck setzen: indem sie die Nachfrage nach spekulativer Dauer dämpft und die Spreads bei Bitcoin-gebundenen Schulden verbreitert.

VanEcks Snapshot vom Juni berichtete über etwa 5 Milliarden $ an US-Spot-ETF-Abflüssen über 19 von 22 Sitzungen, begleitet von schwächerem Preistrend und einem erhöhten Put-Skew.

Im Bull-Case behandeln Institutionen Bitcoin-Sicherheiten als eigene Kreditklasse. Mehr Emissionen von besicherten Wertpapieren, niedrigere Kreditraten, engere Sekundärmarktspreads und steigende Vermögenswerte in Optionen-Einkommensprodukten würden alle in diese Richtung deuten.

Die Nachfrage nach Bitcoin würde über die richtungsweisenden Käufer hinaus vertieft, und die Volatilität könnte sich unter normalen Marktbedingungen verringern.

Im Bear-Case bewegen sich ETF-Abflüsse, defensive Optionen-Positionierungen und sich verbreiternde Kreditspreads zusammen. Erneute Multi-Milliarden-Dollar-ETF-Abflüsse, erhöhtes Put-Skew, breitere Renditen bei besicherten Wertpapieren und Rückruf von Sicherheiten durch Kreditnehmer würden alle gleichzeitig auftreten.

ETF-Abflüsse würden unter diesem Szenario gefährlicher werden, da sie zusammen mit einem Kreditdruck eintreffen würden, der bis zu diesem Zeitpunkt weitgehend unsichtbar geblieben ist.

ETF-Flüsse tragen weiterhin echte Informationen, die die Bewegung von liquiden, spot-wrapper Kapital verfolgen, auf eine Weise, die private Kredite und Optionsbücher selten erreichen.

Der vollständige institutionelle Bitcoin-Risikostapel, der sich nun um Einkünfte aus Optionen, besicherte Kredite und strukturierte Schulden bildet, liegt größtenteils außerhalb dieses Bildes. Ein Dashboard, das nur die täglichen ETF-Erstellungen und -Rücknahmen verfolgt, würde immer noch die Beleihungsquoten, Liquidationsschwellen, Sekundärmarktsprünge und die Konzentration der Verwahrung übersehen.

Der nächste große Bitcoin-Rückgang könnte beantworten, ob Kredit- und Ertragsprodukte dauerhaft Kapital in den Markt gebracht haben.