Krypto-Markt preist Chinas größte IPO 12 Tage im Voraus genau: CXMT Eröffnungspreis nur 1,4 % Unterschied?

Verborgene Bewertungen unter Kapitalverkehrskontrollen: Wie Hyperliquid zur echten Preisquelle für den Börsengang des größten Speicherchip-Herstellers Chinas wurde.

Verfasst von: Forbes

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Changxin Memory (CXMT) ist die größte IPO in Asien in diesem Jahr. Ausländische Investoren können nicht direkt teilnehmen und müssen sich an den Krypto-Markt wenden, um Chancen zu finden.

Die genaueste Bewertung des jüngsten IPO des größten Speicherchip-Herstellers Chinas stammt nicht aus Shanghai. Sie kommt tatsächlich aus einem Derivatemarkt, den das chinesische Recht nicht anerkennt, und der an einem Handelsplatz angesiedelt ist, den Festlandinvestoren nicht legal erreichen können, und wurde bereits 12 Tage vor dem offiziellen Börsengang veröffentlicht.

Am 15. Juli startete ein kleines Protokoll namens Trade.xyz mit dem genehmigungsfreien Börsengang-Framework von Hyperliquid den synthetischen Markt für Changxin Memory. Der Schlusskurs am ersten Handelstag betrug 7,42 USD pro Aktie.

12 Tage später, am 27. Juli, eröffnete Changxin Memory an der Shanghai Stock Exchange mit einem Preis von 49,50 RMB (ca. 7,32 USD). Die Underwriter - die Institutionen mit Prüfberichten und regulatorischer Genehmigung - setzten den Ausgabepreis auf 8,66 RMB fest, was 82,5 % unter dem tatsächlichen Eröffnungspreis liegt. Der Markt ohne rechtlichen Status hatte jedoch nur eine Abweichung von 1,4 %.

Bevor jemand erklärt, dass das Buchungssystem veraltet ist, muss eine realistische Einschränkung klargestellt werden: Dieser Vertrag hielt nicht durchgehend die Genauigkeit. Er wies in 10 Handelstagen Abweichungen auf, wobei der Tiefststand 16 % unter dem endgültigen Eröffnungspreis lag und beim Eröffnen immer noch 9,5 % niedriger war. Die genaueste Schätzung war die erste und nicht die letzte.

Dennoch war der Fall von Cerebras im Mai ähnlich: Der Krypto-Markt lag nur 1,3 % vom Bar-Eröffnungspreis entfernt, während die Underwriter um 47 % niedriger lagen.

Der Markt, der diese Mauer errichtete

Changxin Memory ist die größte IPO in Asien in diesem Jahr, und fast niemand außerhalb Chinas kann eine Aktie kaufen. Der Nordbound Shanghai Stock Connect erlaubt nur die Aufnahme von Unternehmen im Shanghai 180 oder 380 Index oder von Unternehmen, die an der STAR Market (Wissenschafts- und Technologiebörse) gelistet sind. Ein Unternehmen, das erst seit zwei Tagen besteht, erfüllt beide Kriterien nicht. Selbst innerhalb Chinas müssen Privatanleger über 500.000 RMB Vermögen verfügen, um an diesem Markt zu handeln.

Daher fließt die Nachfrage dorthin, wo die blockierte Nachfrage immer hingeht. Sechs Krypto-Börsen haben eine Form von CXMT-bezogenen Verträgen eingeführt, wobei Hyperliquid 92 % der offenen Positionen ausmacht. Binance war nicht beteiligt, obwohl es im Mai einen Markt für SpaceX betrieben hatte; selbst bei Hyperliquid hat nur einer von neun Entwicklern diesen Vertrag implementiert. Aber dieser eine Entwickler hatte viele bereitwillige Handelspartner.

Preise sind Vorhersagen, keine Manipulationen

Viele behaupten jetzt, dass Offshore-Händler den Preis von CXMT an der Shanghai Stock Exchange vorangetrieben haben. Das haben sie nicht und können es auch nicht.

Diese Derivateverträge sind bar abgerechnet, und es werden keine Aktien nach China geliefert. Der Höchststand der offenen Positionen lag bei fast 79 Millionen USD, während die Kapitalbeschaffung 8,55 Milliarden USD betrug, was weniger als 1 % ausmacht. Und tatsächlich sind es die Privatanleger auf dem Festland, die den Preis von CXMT in Shanghai bestimmen, Hyperliquid bleibt für sie illegal.

Weitere Beweise traten am zweiten Handelstag auf: Die globalen Speicheraktien fielen stark. Kioxia fiel um 17 %, SanDisk um 15 %, SK Hynix um 13 %, Micron um 9 %. Auch die in Shanghai gelistete chinesische Speicherfirma Zhaoyi Innovation fiel um 16 %. CXMT hingegen stieg im gleichen Zeitraum um 1 %.

Abbildung 2 zeigt die Preisänderungen im globalen Speichersektor vom Schlusskurs am 27. Juli bis zum Schlusskurs am 29. Juli im Vergleich zu CXMT. (Der Preis von CXMT wird von der Trade.xyz-Preisvorhersage abgeleitet, die am vorherigen Handelstag eine Abweichung von weniger als 0,3 % vom offiziellen Schlusskurs in Shanghai hatte.) Datenquelle: Hyperliquid, Trade.xyz.

In der Zwischenzeit haben fünf Offshore-Plätze, die CXMT bepreisen, alle ihre Preise 3 % bis 5 % unter dem Schlusskurs in Shanghai festgelegt, und die Finanzierungskosten jeder Börse wurden negativ, wobei Hyperliquid an einem Tag bis zu 6,5 % erreichte.

Das Argument ist, dass ausländische Investoren CXMT niedriger haben wollen, aber sie können keine Aktien nach Shanghai liefern, um dies zu erreichen. Der Druck geht daher vollständig in die Basis und bleibt dort, wobei die Long-Positionen hohe Kosten für die Halter der Gegenpositionen zahlen müssen. Die Kapitalverkehrskontrollen wurden nicht umgangen, sondern neu bewertet.

Was uns SpaceX beigebracht hat

Vor sechs Wochen lief dasselbe Mechanismus bei SpaceX und schätzte die Eröffnungsleistung grob richtig. Dann ging es weiter.

Der Ausgabepreis von SpaceX betrug 135 USD, der Schlusskurs am ersten Handelstag 161 USD. Der Preis, den der Markt vor dem Börsengang angab, betrug 155 USD, was als Erfolg gewertet werden kann. Vier Tage später erreichte derselbe Vertrag 228,74 USD, was 69 % über dem Ausgabepreis liegt.

Danach fiel SPCX fast jede Woche, und Mitte Juli fiel er einmal unter seinen eigenen IPO-Preis und wurde zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bei 115,68 USD gehandelt. Wer zum Schlusskurs am ersten Handelstag kaufte, verlor 28 %, während Käufer, die zu einem frühen Einstiegspreis von 200 USD kauften, 42 % verloren.

Abbildung 3 zeigt die Entwicklung von SpaceX seit dem Start des Marktes vor dem Börsengang im Vergleich zum IPO-Preis von 135 USD. Die hellere Linie ist die synthetische Vorhersage, die durch die realen Kurse ab dem 12. Juni, als die Aktien offiziell gelistet wurden, dargestellt wird (1-Tages-Kerzen). Datenquelle: Hyperliquid, Trade.xyz.

Strukturelle Unterschiede sind wichtiger als die Zahlen selbst. Nasdaq-Aktien können von Treuhändern gehalten werden, daher kann die Tokenisierung von SpaceX parallel zu unbefristeten Verträgen gehandelt werden und bleibt verankert.

CoinMarketCap Research hat festgestellt, dass die tokenisierte SPCX eng dem Ausgabepreis von 135 USD folgt, während die Derivate um 30 % höher sind. Aber A-Aktien können offshore überhaupt nicht verwahrt werden. Käufer von SpaceX erhalten einen Anspruch auf das Unternehmen, während Käufer von CXMT immer nur eine Wette erhalten.

Das Risiko, das niemand benennt

Die wirkliche Gefahr liegt im Ermessensspielraum. Trade.xyz wählte eigenständig den Eröffnungspreis von 5 USD für CXMT, ohne die Grundlage offenzulegen; setzte die Grenze für die Erzeugung eines Höchstpreises von 8,64 USD am ersten Tag fest; drückte die Finanzierungskosten vor dem Börsengang auf etwa 1 %, was die regulären Dämpfungsmechanismen abschaltete; und behielt sich das Recht vor, im Falle einer Verzögerung des Börsengangs nach dem zeitgewichteten Durchschnitt abzurechnen. Eine Entität kontrolliert alle Hebel.

In der Zwischenzeit wird die Regulierung auf beiden Seiten gleichzeitig verschärft. Die Chicago Mercantile Exchange und die New Yorker Börse haben Washington aufgefordert, Hyperliquid zu überprüfen, während die chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörden im Mai eine zweijährige Kampagne zur Bekämpfung illegaler grenzüberschreitender Geschäfte gestartet haben und bereits über 330 Millionen USD Geldstrafen gegen drei Offshore-Broker verhängt haben. Dennoch hat der Markt, der als erster den Preis für sein nationales Champion-Unternehmen festlegte, bis heute kein Wort darüber verloren.

Diese Krypto-Börsen sind gut darin, vorherzusagen, wo eine Aktie eröffnen wird, aber sie sind nicht gut darin, zu wissen, was sie wirklich wert ist. CXMT ist Werbung, SpaceX ist der Beleg. Einen Preis zu erhalten, bedeutet niemals, eine Rendite zu erhalten.