Bitcoin in der flachsten Bärenmarktphase: Der gesamte Markt schweigt, das Spotvolumen erreicht ein neues Tief seit 2019

Das Spotvolumen hat ein neues Tief seit 2019 erreicht, ETF- und Börsenliquidität sind vollständig zum Erliegen gekommen: Bitcoin wird "bezahlt, um zu warten".

Verfasst von: glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Die Renditen von Staatsanleihen haben zum zweiten Mal die Arbitragegeschäfte im Kryptomarkt übertroffen, was dazu führte, dass der nachgelagerte Markt in Stille versank: Das Spot-Handelsvolumen ist auf den niedrigsten Stand seit 2019 gefallen, die Geldströme an den Börsen sind nahezu zum Stillstand gekommen, und das Verkaufsangebot auf den Orderbüchern hat sich erheblich verringert. Der Rückgang in dieser Runde ist sehr flach, und die Dauer hat die Zeitrahmen früherer Bärenmärkte noch nicht erreicht.

Zusammenfassung

• Der Anleihemarkt hat die Preisgestaltung für Zinssenkungen eingestellt und wechselt zur Preisgestaltung für Zinserhöhungen.
• Die Renditen von Staatsanleihen übertreffen die Arbitragegeschäfte im Kryptomarkt, was erklärt, warum marginale Käufer sich entscheiden, in Bargeld zu bleiben.
• Das Spot-Handelsvolumen steht auf der schwersten Kostenbasis auf dem Chart, mit einer Gewinn- und Verlustschwelle von 69.000 USD darüber.
• Gemessen an der Tiefe ist dies der flachste Bärenmarkt seit Aufzeichnung, und die Dauer hat noch nicht das Niveau früherer Bärenmärkte erreicht.
• Die Geldströme an den Börsen, das Spot-Handelsvolumen und die ETF-Käufe sind gleichzeitig in Ruhe gefallen.
• Hedging-Positionen wurden an den Hochpunkten verkauft und beginnen innerhalb einer Woche wieder zurückzufließen.
• Kaufaufträge warten weit unter dem Spotpreis, während das Verkaufsangebot bereits dünn geworden ist. Die Vektorlesung zeigt Risk Off (Risikoneigung gesunken).

Makro-Einsichten

Vorsprung wurde zurückgegeben

In der letzten Woche übertraf Bitcoin die Aktienindizes und verdaut den Rohöl-Schock (der Aktienmarkt blieb nahezu unverändert) und schloss beide über dem Markt. Diese relative Stärke hat sich in dieser Woche bereits abgeschwächt. Bitcoin fiel die ganze Woche, während die US- und europäischen Aktienmärkte stagnieren, der Wendepunkt trat am Montag ein: Seit diesem Handelstag hat Bitcoin nicht mehr mit dem Aktienmarkt Schritt gehalten. Rohöl gab ebenfalls die Gewinne der letzten Woche zurück und war der schwächste Performer unter den vier.

Eine Woche relativer Schwäche stellt keinen Systemwechsel dar. Aber sie hat tatsächlich einen der wenigen Unterstützungsfaktoren aus dem Reparaturmarkt im Juni weggenommen - damals wurde Bitcoin an Tagen, an denen die Aktienindizes keine Bewegung zeigten, weiterhin gekauft.

Der Anleihemarkt hat die Preisgestaltung für Zinserhöhungen

Das FOMC trifft heute eine Entscheidung, während der Anleihemarkt bereits eine klare Meinung hat. Die Rendite von 2-jährigen Staatsanleihen (die sauberste Lesung des politischen Pfades) liegt seit April über dem Leitzins der Federal Funds, und die Differenz ist die größte seit November 2022. Das ist keine Preisgestaltung für Zinssenkungen; es tendiert eher dazu, dass die nächste Bewegung eine Zinserhöhung ist.

Sollte es heute zu einer Zinssenkung kommen, würde dies die meisten Positionen überraschen und passt gut zu den moderaten Kerninflationsdaten, die in der letzten Woche berichtet wurden. Die Marktreaktion ist wichtiger als die Entscheidung selbst: Wenn selbst unerwartete positive Nachrichten nicht in der Lage sind, Käufe zu halten, deutet dies eher auf das Fehlen marginaler Käufer hin als auf die Entscheidung selbst.

Wo sind die Kaufaufträge hin?

Der US-Dollar hat sich seit Mai kontinuierlich gestärkt, und die Fähigkeit von Bitcoin, diese Dollaraufwertung zu verdauen, ist fast die schlechteste seit Aufzeichnung. In typischen Fällen seit 2015 ist Bitcoin zu diesem Zeitpunkt gestiegen. Diesmal ist es jedoch in negative Renditen gefallen, und nur in 3 von 20 ähnlichen Aufwertungen war es schlechter.

Der zweite Kanal ist mechanischer. Der Basispreis von 3-Monats-Futures (der die Cash-Arbitrage-Renditen institutioneller Teilnehmer im Kryptomarkt verankert) liegt seit Februar unter dem von 2-jährigen Staatsanleihen. Historisch gab es nur eine Phase, die so lange andauerte - von August 2022 bis Januar 2023, und endete am Zyklusboden.

Wenn die Renditen von Staatsanleihen die Basis übertreffen, haben die Handelsplätze, die dem Markt Hebel, Tiefe und Volumen bieten, kaum einen Grund, hier zu bleiben. Viele der Phänomene, die im nachfolgenden Abschnitt behandelt werden, können auf diese Preisdifferenz zurückgeführt werden.

On-Chain-Einsichten

Auf dem schwersten Regal stehen

Bitcoin wird innerhalb des schwersten einzelnen Clusters auf der Kostenbasisverteilung gehandelt - im Bereich von etwa 62.000 bis 68.000 USD, wo das gehandelte Volumen höher ist als an jedem anderen Punkt auf dem Chart. Dieser Bereich ist fast gleichmäßig aufgeteilt. Die eine Hälfte gehört den kurzfristigen Haltern, die in diesem Jahr bei Rückgängen gekauft haben; die andere Hälfte gehört den langfristigen Haltern, die durchgehalten haben.

Die langfristigen Halter sind das geduldige Angebot, das sich normalerweise wie ein Boden verhält. Die kurzfristigen Halter sind empfindlicher und befinden sich größtenteils in einem Verlust, weshalb sie oft das Angebot sind, das sich zuerst bei einer Erholung bewegt. Darüber hinaus liegt die Kostenbasis der kurzfristigen Halter bei 69.000 USD, was immer noch die entscheidende Linie für die nächste Preisbewegung ist; die echte Angebotswand weiter oben ist die Barriere der langfristigen Halter zwischen 83.000 und 86.000 USD.

Flachheit, die Zeit ist noch nicht gekommen

Die beiden Indikatoren zur Messung dieses Bärenmarktes kommen zu übereinstimmenden Schlussfolgerungen. Im Vergleich zum 200-Tage-Durchschnitt hat zuvor kein Bärenmarkt die Preise so nahe an den Trend gedrückt: Der tiefste Abschlag in diesem Zyklus liegt immer noch weit unter dem der vorherigen mildesten Bärenmärkte. Gemessen am Rückgang von den historischen Höchstständen sieht es ähnlich aus - die Tiefpunkte früherer Bärenmärkte lagen weit unter dem Handelsbereich in diesem Zyklus bis jetzt.

Betrachtet man den 200-Tage-Horizont, ist die Zeit die andere Hälfte der Geschichte. Bitcoin hat sich etwa dreiviertel der Zeit unter diesem gleitenden Durchschnitt aufgehalten, während die meisten dieser Bärenmärkte länger liefen. Ein so milder Rückgang hat die für frühere Zyklen benötigte Zeit noch nicht erreicht, was die Geduld unterstützt, abzuwarten, anstatt hastig einen Boden zu verkünden - insbesondere für diejenigen, die weiterhin nach dem vierjährigen Zyklus arbeiten.

Börsen verlangsamen Abflüsse

Die Einzahlungen und Abhebungen an den Börsen nehmen beide ab. Beide Seiten laufen derzeit mit einem ähnlichen, sanften Tempo und gehören zu den ruhigsten Gesamtbewegungen der letzten drei Jahre, weit unter dem Normalniveau von 2023-2025. Die Salden geben von der anderen Seite ein ähnliches Signal: Sie steigen langsam seit dem Tiefpunkt im April und sind seit Anfang Juli im Wesentlichen stabil.

Das liest sich eher wie Gleichgültigkeit als wie Verteilung oder Ansammlung - dieses Muster tritt oft in der ruhigen Mitte eines Bärenmarktes auf. So wenig On-Chain-Bewegung bedeutet, dass es kaum vorhandenes Angebot gibt, um eine Veränderung der Nachfrage zu absorbieren.

Off-Chain-Einsichten

ETF-Käufe in der Warteschleife

Die Mittelzuflüsse in den US-Spot-ETFs wurden Mitte Juli positiv, fielen jedoch innerhalb einer Woche schnell wieder zurück. Der Nettozufluss ist erneut leicht negativ, verglichen mit den Rückgabewellen im Juni und Anfang Juli ist der aktuelle Abfluss nahezu vernachlässigbar.

Institutionelle Kanäle haben weder verkauft noch gekauft. Nach der Umkehr in der letzten Woche ist das, was wirklich zählt, die Nachhaltigkeit und nicht das Volumen, und die Nachhaltigkeit ist nicht eingetreten.

Euphorie an den Hochpunkten

Der Abwärtsschutz kostete am 21. Juli fast nichts - am selben Tag, an dem Bitcoin nach dem Rückgang im Juni ein lokales Hoch erreichte. Hedging-Positionen wurden an den Hochpunkten verkauft, und die damit verbundene Entschuldung ließ den Markt direkt in den folgenden Rückgang tendieren.

Für diese Positionen war die letzte Woche kostspielig. Die Schiefe hat sich von den Tiefpunkten erholt, und die Geldströme haben sich entsprechend gewendet: Das Verhältnis von Verkaufs- zu Kaufvolumen erreichte nach dem Jahres-Tiefpunkt einen Anstieg, während die Preise fielen; die Finanzierungsgebühren für unbefristete Verträge blieben den ganzen Monat über unter neutral.

Die offenen Positionen geben eine vorsichtigere Lesung. Das Verhältnis von offenen Verkaufs- zu Kaufpositionen scheint zur gleichen Zeit ein Tief erreicht zu haben, hat jedoch kaum diesen Punkt verlassen. Dies ist nur eine Neupositionierung, nicht eine Positionsänderung, die der Struktur der Positionen folgt.

Budget wechselt zu Verkaufsoptionen

Optionskäufer haben während der Erholung für Aufwärtsbewegungen bezahlt; seit dem Rückgang des Preises vor einer Woche hat sich das Budget wieder auf Verkaufsoptionen verschoben, obwohl ein übergroßer Verkaufsoptionshandel das Ende dieser Verschiebung dominierte. Die wirkliche Veränderung liegt auf der Kaufseite - die Ausgaben für Aufwärtsbewegungen sind im Vergleich zum Tempo des letzten Jahres erheblich gesunken. Das sieht nicht nach panischem Hedging aus.

Die Preissetzung der Volatilität stimmt ebenfalls überein. Die gesamte implizite Volatilitätskurve wurde in der Nähe des unteren Bereichs komprimiert, und die sechsmonatige Laufzeit war fast nie niedriger: Optionshändler haben selten so ruhige Erwartungen für die nächsten sechs Monate eingepreist.

Der ruhigste Markt seit 2019

Gemessen an der Anzahl der Coins und nicht in USD (da Preisrückgänge die Daten nicht verschönern), ist das Spot-Handelsvolumen auf den niedrigsten Stand seit 2019 gefallen. Nach Ausschluss von Binance (dessen Null-Prozent-Gebühren-Promotion das Handelsvolumen von 2022-2023 künstlich aufgebläht hat) sieht das Bild ähnlich aus, bleibt jedoch über dem tiefsten Punkt des letzten Bärenmarktes.

Niedriges Handelsvolumen selbst ist kein Richtungssignal, sondern beschreibt eher, wer noch anwesend ist. Bargeld wurde bezahlt, um zu warten, und ein erheblicher Teil scheint sich entschieden zu haben, zu warten.

Kaufaufträge warten unten

Das Orderbuch zeigt, dass das Kapital nicht abgezogen wurde, sondern einen Schritt zurückgetreten ist. Seit Anfang Juni hat sich im Bereich von 2% bis 20% unter dem Spotpreis kontinuierlich Kaufaufträge angesammelt und wird Tag für Tag aktualisiert. Über dem Preis ist die Verkaufsseite bereits erheblich dünner geworden, die Verkaufsaufträge im gleichen Bereich sind auf das dünnste Niveau der letzten Monate gesunken.

Käufer scheinen bereit zu sein, einzutreten, wollen jedoch nicht zu den aktuellen Preisen; und das Angebot, das den Aufstieg behindert, ist ebenfalls fast erschöpft. Ein dünnes Orderbuch ist ein zweischneidiges Schwert, oft eine Möglichkeit für einen ruhigen Markt, plötzlich zu beschleunigen.

Endgültiges Urteil

Der Vektor bleibt abwartend

Die Glassnode Bitcoin-Vektorlesung zeigt Risk Off: mild und nicht extrem, über einem Bereich der Kapitulation, den das Modell als taktische Pause bezeichnet. Ein defensives und kein kapitulatives Signal spiegelt die tatsächliche Manifestation all dieser Phänomene wider.

Das makroökonomische Umfeld bezahlt, um Kapital warten zu lassen, und sowohl On-Chain- als auch Off-Chain-Daten scheinen in Ruhe gefallen zu sein, und die Modelle, die sie bewerten, fordern niemanden auf, vorzeitig einzutreten. Eine Erholung wird wahrscheinlich nichts daran ändern; was wirklich verändert wird, ist das System selbst.

Fazit

Das aktuelle System scheint unverändert zu sein, die Wurzeln liegen im oberen Bereich des Kryptomarktes. Wenn die Renditen von Staatsanleihen die Basis übertreffen und der US-Dollar stark bleibt, werden marginale Käufer bezahlt, um in Bargeld zu bleiben, und die nachgelagerten Oberflächen zeigen ebenfalls dasselbe Signal: Das Spot-Handelsvolumen befindet sich auf einem mehrjährigen Tiefstand, die Geldströme an den Börsen sind nahezu zum Stillstand gekommen, und die Verkaufsseite ist bereits dünner geworden. Gemessen an der Tiefe ist dies der flachste Bärenmarkt seit Aufzeichnung; nach den Zeitrahmen früherer Zyklen hat er noch nicht abgeschlossen. Eine Verbesserung wird mit der Politik beginnen und sich in der Rückkehr des Handelsvolumens zeigen, während die Kostenbasis der kurzfristigen Halter bei 69.000 USD wieder erreicht wird und die ETF-Kanäle von inaktiv zu Kauf übergehen. Sollte der Bereich von 62.000 bis 68.000 USD verloren gehen und die Geldströme an den Börsen wieder erwachen, wäre diese Einschätzung ungültig.