Desmontando el juego de la cadena pública de Pharos Capital: ¿Es una valoración de 950 millones de dólares, respaldada por activos como la energía fotovoltaica, simplemente una operación ficticia que se esconde tras múltiples capas de apuestas?

Autor: Gu Yu, ChainCatcher

Tras varios meses, la línea de cadenas públicas de capa 1 ha registrado recientemente otra ronda de financiación con una valoración de 1000 millones de dólares. Pharos, que se define como una cadena pública de capa 1 paralela de alto rendimiento, ha anunciado una nueva ronda de ampliación de capital en colaboración con la empresa Xiexin New Energy, que cotiza en la Bolsa de Hong Kong, la cual ha completado una suscripción de inversión en Pharos con una valoración de 950 millones de dólares, por un importe de 24,73 millones de dólares.

Xiexin New Energy es una reconocida empresa privada de generación de energía fotovoltaica en China, dedicada principalmente al desarrollo, la construcción, la explotación y la gestión de plantas de energía solar, lo que encaja perfectamente con el enfoque de Pharos en los activos inmobiliarios reales (RWA). Parece que se trata de una operación que reviste una importancia estratégica positiva para ambas partes.

Sin embargo, esta operación también ha suscitado muchas dudas en el mercado. En el sombrío panorama actual del mercado secundario, ¿pueden los proyectos de capa 1 y los basados en activos del mundo real (RWA) alcanzar realmente una valoración de 1000 millones de dólares en el mercado primario? ¿Estarán dispuestas las empresas que cotizan en bolsa a invertir en activos tan arriesgados?

Transacciones de apuestas interrelacionadas

Muchos detalles ocultos en el complejo comunicado indican que no se trata de una operación de financiación directa convencional, sino más bien de una operación combinada que implica inversión recíproca, entrega por fases y apuestas sobre el valor de mercado, en la que Xiexin New Energy mantiene un control firme sobre todas las condiciones fundamentales de la entrega. Si no se cumple alguna de las condiciones, esta transacción no será más que un trozo de papel sin ningún valor vinculante.

Entre ellas, la suscripción de acciones de Xiexin New Energy por parte de Pharos constituye una inversión previa, que permitirá a la empresa suscribir hasta 183 480 000 acciones nuevas a un precio de 1,05 HKD, por un valor aproximado de 150 millones de HKD. Este precio supone un descuento del 15 % con respecto al precio actual de Xiexin New Energy (1,23 HKD).

Esta operación parece favorecer a Pharos, pero Xiexin New Energy conoce perfectamente los entresijos de las operaciones financieras y ha establecido cinco estrictos umbrales de entrega para esta operación de suscripción de acciones. Si no se cumple alguna de las condiciones de entrega de un lote, se suspenderán todas las entregas posteriores, y el contrato en su totalidad tendrá una vigencia de solo 18 meses. En concreto, esta inversión se divide en cinco tramos de entrega, cuyas condiciones de desbloqueo están vinculadas al rendimiento de la cotización del Pharos Token:

El porcentaje de entrega del primer lote es del 50 %, lo cual solo se producirá si Pharos Token consigue la aprobación para cotizar en las plataformas de intercambio Web3 pertinentes y el precio de salida no es inferior al precio de inversión acordado por la empresa (calculado sobre la base de una valoración de 950 millones de dólares). Si la salida a bolsa fracasa o el precio de apertura cae, la empresa tiene derecho a no llevar a cabo la entrega.

El porcentaje de entrega del segundo lote es del 12,5 %, y solo se aplicará si el valor medio totalmente diluido (FDV) del token Pharos durante los tres meses anteriores a la cotización no es inferior a 760 millones de dólares.

Las condiciones de desbloqueo para los tres lotes siguientes son, en general, similares, con la diferencia principal de que los periodos para calcular el valor medio de la cartera (FDV) son, respectivamente, del cuarto al sexto mes, del séptimo al noveno mes y del noveno al duodécimo mes.

Una vez que Pharos Token cumpla las condiciones de entrega, se hará efectiva la suscripción de Pharos a las acciones de Xiexin New Energy, y también se hará efectiva la suscripción de Xiexin New Energy a Pharos Token, con ratios de desbloqueo equivalentes.

En otras palabras, una vez que el Pharos Token se haya cotizado con éxito, Pharos entregará inmediatamente a Xiexin New Energy una suscripción de acciones por valor de 75 millones de dólares hongkoneses, mientras que Xiexin New Energy adquirirá Pharos Token por un valor aproximado de 96,73 millones de dólares hongkoneses, basándose en una valoración de 950 millones de dólares.

Para Xiexin New Energy, se trata de una operación prácticamente sin riesgos. Por un lado, puede obtener 75 millones de dólares hongkoneses en fondos de suscripción de acciones y, por otro lado, si el Pharos Token tiene un buen rendimiento, puede adquirir tokens por un valor cercano a los 100 millones de dólares hongkoneses en la valoración inicial de salida al mercado, lo que le proporcionaría un margen de beneficio considerable.

Las perspectivas positivas ya se han reflejado en la cotización de las acciones. Aunque Xiexin New Energy dio a conocer por primera vez la noticia de su colaboración con Pharos el 8 de enero, el precio de sus acciones ya había experimentado un notable aumento una semana antes, pasando de 0,8 HKD a 1,3 HKD en la fecha del anuncio, y posteriormente alcanzó un máximo de 1,8 HKD, tras lo cual ha seguido una tendencia a la baja. En el mercado bursátil, se trata de una típica tendencia de «almacén fantasma».

Otro posible problema es que la financiación acumulada de Pharos, según se había dado a conocer anteriormente, ascendía únicamente a 8 millones de dólares, lo que equivale a 62,61 millones de dólares de Hong Kong. Por lo tanto, aunque se cumplan las condiciones previas a la inversión, este déficit de financiación también puede suponer un reto para Pharos.

Fuente: RootData

¿Cómo se llegó a la valoración de 950 millones de dólares?

Otro dato interesante es que Xiexin New Energy también detalló en el acuerdo por qué valoró a Pharos en 950 millones de dólares. Según el acuerdo, la valoración de esta inversión se basa principalmente en el valor total bloqueado calculado en la cadena de bloques. En la categoría «Layer 1», la ratio media entre la capitalización bursátil totalmente diluida y el valor total de los activos bloqueados para Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron y Avalanche es de 10 veces, con una mediana de 6 veces, y la ratio para Monad, que sigue una trayectoria técnica similar, también es de 10 veces.

Por lo tanto, ambas partes decidieron fijar el coeficiente de cálculo para Pharos en 4,75 veces, mientras que el valor total actual de los activos bloqueados de Pharos es de 250 millones de dólares, calculado con un descuento del 20 %, lo que da lugar a una valoración inicial de 950 millones de dólares.

En cuanto a los tipos de activos bloqueados en la cadena de bloques, el acuerdo reveló que, en la actualidad, el 51 % de todos los activos bloqueados de Pharos procede de activos de nuevas energías de operadores fotovoltaicos distribuidos y de operadores de centrales eléctricas centralizadas, mientras que el 49 % procede de activos financieros de sociedades gestoras de fondos y emisores de activos crediticios.

En otras palabras, el valor total inmovilizado de Pharos incluye activos físicos y está estrechamente relacionado con las centrales eléctricas y los activos fotovoltaicos de las partes implicadas en esta operación. Este método de cálculo sienta un precedente en el sector de la capa 1.

De hecho, la red principal de Pharos aún no ha anunciado oficialmente su lanzamiento, y la plataforma profesional de estadísticas de datos en cadena DeFillama no ha registrado los datos bloqueados de Pharos. La cifra de 250 millones de dólares se basa íntegramente en la información facilitada unilateralmente por la parte responsable del proyecto.

Las primeras fluctuaciones anómalas en el precio de las acciones, junto con las condiciones de apuestas en cascada del acuerdo y los cálculos de valoración inflados, dejan claro cuál es el verdadero objetivo de esta operación: para Xiexin New Energy, podría tratarse de una operación financiera destinada a inflar el precio de las acciones y potenciar el valor de mercado de la empresa aprovechando el concepto de las criptomonedas; para Pharos, se trata de un intento de aprovechar los activos físicos de una empresa cotizada para crear un artificio de alta valoración y generar impulso para la posterior cotización del token. Ambas partes obtienen lo que necesitan, pero los riesgos recaen sobre el mercado y los inversores posteriores.

Cuando una empresa del sector industrial inyecta activos físicos en un proyecto de capa 1 y puede alcanzar fácilmente una valoración de 950 millones de dólares basándose en múltiplos del valor de dichos activos, ¿no resulta este juego de capital demasiado escandaloso? ¿Realmente necesita el mercado de las criptomonedas ese tipo de activos del mundo real?