El costo de la masificación de DeFi: Entendiendo la distribución de ganancias y los riesgos ocultos de Aave Stable Vaults

¿Quién gana más en el juego de los márgenes: usuarios, plataformas o protocolos?

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Saoirse, Foresight News

Lo más caro que se presenta ante las personas es la necesidad de tomar decisiones por sí mismos. En comparación, el costo de las tarifas es insignificante. La gente está dispuesta a pagar por la comodidad y la facilidad, eso es todo.

La lógica de cosecha de las plataformas proviene de esto: eliminar la carga de decisión para los usuarios. Hay una palabra que me gusta mucho en el libro de Tim Wu, "La Era de la Extracción" ------ "atadura pasiva". Las plataformas se basan en privar a los usuarios de su derecho a elegir para llevar a cabo la cosecha.

¿No sabes por dónde empezar a elegir acciones? No hay problema, los fondos indexados y el S&P 500 se encargarán de eso. ¿No entiendes los productos de préstamo? Entonces cambia el nombre, simplemente empaquétalo como una cuenta de ahorros y anúncialo a bombo y platillo. En esencia, todos ellos cobran una "tarifa de servicio por la comodidad": eliminan el pensamiento de decisión del usuario y, a veces, también se llevan las ganancias excesivas que deberían pertenecer al usuario, y la gente no se preocupa por ello.

El DeFi tradicional, por el contrario, se aleja de esto, acumulando una gran cantidad de opciones complejas para los usuarios: ¿qué cadena pública elegir, qué fondo de liquidez, cómo son las tasas de interés en tiempo real, cuándo mover fondos, existen riesgos de seguridad en los puentes entre cadenas, y hay que distinguir si la página es la plataforma oficial o un sitio de phishing generado por Claude antes del 12 de julio? Aave ha acumulado solo 2.5 millones de usuarios en seis años, mientras que Revolut, que se centra en operaciones simplificadas, cuenta con 65 millones de usuarios, por lo que decir que Aave necesita adaptarse a las necesidades de los usuarios comunes y optimizar la experiencia de uso no es una crítica injusta.

Desde enero hasta julio de este año, la tasa de interés anualizada del fondo de USDC de Aave ha fluctuado drásticamente entre el 2% y el 9%. Las fluctuaciones de tasas son la norma en DeFi: los usuarios observan las subidas y bajadas de las tasas de interés y mueven sus fondos hacia donde hay mayores rendimientos. Pero este modelo no puede ser llevado a la población general. Los nuevos bancos digitales no pueden explicar a los usuarios que los rendimientos de los depósitos dependen de la demanda de préstamos en el mercado, y que algún día podrían caer directamente al 2%. Los usuarios no confiarán sus fondos a productos llenos de incertidumbres, y esta es la razón principal por la que la mayoría de las personas nunca se involucran en aplicaciones de finanzas criptográficas.

El 9 de julio, Aave Labs lanzó una solución ------ Stable Vaults. Este artículo desglosará su lógica operativa, quién se beneficia de ella y por qué los usuarios comunes, incluso sabiendo el costo, seguirán utilizando este producto.

Mecanismo de operación de Stable Vaults

Cualquier empresa solo necesita completar una integración para lanzar un servicio de depósitos de ahorro, aplicable a entidades como bancos digitales, billeteras criptográficas y proveedores de servicios de nómina. Los fondos depositados por los usuarios fluirán finalmente al mercado de préstamos de Aave. Los usuarios solo necesitan revisar los rendimientos en la aplicación que utilizan diariamente, y si les parece rentable, pueden participar directamente.

La característica central de los vaults es: rendimiento fijo, lo cual es bastante raro en la industria de criptomonedas. Los rendimientos del fondo de préstamos subyacente de Aave cambian en tiempo real según la demanda de los prestatarios en el mercado, y Stable Vaults actúa como una capa de amortiguación sobre la base, otorgando a los operadores la autoridad para ajustar las tasas de interés: el operador puede personalizar la tasa que se muestra al público, por ejemplo, estableciendo un 4%. Después de eso, sin importar cómo fluctúen las tasas de interés del mercado subyacente de Aave, el vault pagará de manera estable a los usuarios un 4% anualizado, y todos los riesgos de ganancias y pérdidas derivados de la fluctuación de tasas serán asumidos por el operador. La parte del rendimiento que exceda el 4% será completamente para el operador.

Perspectiva de los usuarios depositantes

Los usuarios obtienen una "garantía de rendimiento". Este primavera, cuando la tasa del fondo de Aave USDC cayó al 2%, el vault que prometía un 4% anualizado aún pagó a tiempo, y la brecha de tasas fue cubierta por el operador.

En los mercados financieros, transferir riesgos siempre requiere un costo, y aquí no es diferente. Se puede comparar con una hipoteca de tasa fija: en comparación con una tasa variable, la tasa fija suele ser de 50 a 100 puntos básicos más alta, y esta prima es el costo que el prestatario paga por la certeza del rendimiento.

Al usar el vault, los usuarios no necesitan crear su propia billetera criptográfica, guardar frases de recuperación, operar entre cadenas o seleccionar cadenas públicas; la plataforma proporcionará servicio al cliente humano, recuperación de cuentas y servicios de inicio de sesión por reconocimiento facial, y si hay problemas con los activos, una empresa real se encargará de la conexión. La aplicación oficial de Aave ha pasado la certificación de seguridad SOC 2 y admite la verificación en dos pasos, y estos son los servicios que los usuarios comunes realmente están dispuestos a pagar.

Pero los usuarios también deben pagar un costo correspondiente: hay un techo en los rendimientos. Cuando los rendimientos del fondo subyacente aumentan al 9% o al 6%, los usuarios aún solo recibirán el 4% establecido por el operador, quien establecerá tasas fijas diferenciadas según el nivel de membresía del usuario. Las tasas variables permiten a los usuarios ver directamente los rendimientos reales del mercado, mientras que las tasas fijas ocultan completamente el margen de ganancia del intermediario.

Al mismo tiempo, los usuarios enfrentan una nueva capa de riesgo de contraparte: este modelo añade dos nuevos riesgos a la seguridad de los fondos. Uno es la situación financiera de la propia empresa financiera operadora, y el otro son los errores en el código privado de los scripts que gestionan los fondos. Al depositar directamente en Aave, los usuarios solo deben asumir el riesgo del código del protocolo subyacente; pero al usar el vault, incluso si el protocolo de Aave no tiene ningún fallo, si la empresa operadora quiebra o si hay un error en el script de fondo que causa la pérdida de fondos, los activos del usuario también se verán afectados.

En el mercado tradicional de swaps de tasas de interés, la comparación de precios entre ambas partes permite que las tasas fijas regresen a un rango razonable, pero en el modelo de Stable Vaults, las tasas son completamente establecidas unilateralmente por el operador, y los usuarios carecen de canales de comparación horizontal. Los usuarios no compararán el 4% con el rendimiento real del 6% de Aave, solo lo compararán con los depósitos en bancos tradicionales: la página oficial de Aave mostrará su tasa junto a la tasa promedio de ahorro nacional de 0.4% según la FDIC, y bajo esta comparación, los rendimientos del vault parecen bastante atractivos.

Fuente: aave.com

Perspectiva del operador

Por ejemplo: un banco digital tiene 200 millones de dólares en stablecoins inactivas de los usuarios, y el costo de adquisición de usuarios ya ha sido cubierto. Solo necesita completar una integración técnica para lanzar Stable Vaults y publicitar un 4% de rendimiento anual fijo. Si el rendimiento anual del fondo de Aave es del 6%, cada año solo con el margen de 2% de diferencia de rendimiento, puede generar 4 millones de dólares en ganancias, convirtiendo esos fondos que antes solo generaban costos inactivos en una fuente de ingresos estable de bajo costo.

Rise, un proveedor de servicios de nómina, es un caso típico: esta plataforma paga a contratistas en 190 países y ha procesado más de 1.5 mil millones de dólares en fondos. Las empresas suelen predepositar el USDC de nómina una semana antes, y estos fondos estaban completamente inactivos, por lo que Rise lanzó su propia función de inversión, Rise Earn, depositando temporalmente los fondos de nómina en el fondo de USDC de Aave en la cadena Arbitrum, hasta el día de pago.

Rise solo cobra el 1% de los ingresos totales como tarifa de servicio, sin otros cargos. De los rendimientos anuales del 6% del fondo, el proveedor solo toma 6 puntos básicos, y el contratista recibe 5.94%, mostrando en todo momento la tasa de interés variable en tiempo real del fondo subyacente de Aave.

Mientras que con fondos de igual tamaño operando a través de Stable Vaults, el operador puede ganar 200 puntos básicos de diferencia, con una diferencia de participación en los ingresos de hasta 33 veces.

Perspectivas de Aave y Stable Vaults

Aave gana dinero vendiendo la función de tasas diferenciadas de los vaults: los operadores pueden establecer rendimientos diferenciados según el nivel de membresía y actividades de marketing, como un 5% para miembros premium y un 3.5% para usuarios comunes, todos provenientes de los mismos rendimientos del fondo de préstamos subyacente. Las empresas fintech que emiten su propia stablecoin también pueden registrar su stablecoin como activo de depósito en el vault, creando un sistema de flujo de fondos cerrado. Los rendimientos estables aumentarán la tasa de retención de los fondos de los usuarios, y los activos que se mantengan continuamente son la clave para retener usuarios en la plataforma.

Los operadores no obtienen márgenes de manera arbitraria, deben asumir las pérdidas de precios derivadas de la fluctuación de tasas. Este primavera, cuando los rendimientos del fondo subyacente cayeron al 2%, todos los operadores de vaults que prometieron tasas fijas superiores al 2% tuvieron que cubrir la brecha de rendimiento de su propio bolsillo.

El evento del 18 de abril de este año expuso plenamente los riesgos potenciales de este modelo: el puente entre cadenas Kelp DAO fue atacado por hackers, lo que provocó un gran retiro del fondo de Aave, y la utilización de los fondos alcanzó el 100% de inmediato, congelando todas las operaciones de retiro, y las ganancias flotantes de los operadores quedaron atrapadas junto con el capital de los usuarios en la cola de retiros.

Cuando la utilización de fondos alcanza su límite, el vault, al igual que los usuarios comunes, no puede retirar ningún fondo. Los excedentes de rendimiento del fondo solo pueden permanecer en la contabilidad, atados al capital de los usuarios.

Si la liquidez del mercado se recupera posteriormente, los operadores pueden liquidar de una vez las ganancias acumuladas durante el período de congelación de retiros, y este excedente es esencialmente una prima que el mercado paga por la falta de liquidez, y los que asumen el costo de la congelación de liquidez siempre son los usuarios depositantes. Si la liquidez no se recupera a largo plazo y el fondo genera cuentas incobrables, el vault experimentará pérdidas en los rendimientos; la documentación de Aave solo indica que la entidad autorizada puede cubrir el déficit del sistema, pero no establece un mecanismo de reserva correspondiente para garantizarlo.

Aave argumentará que el contrato del protocolo nunca ha sido hackeado, que la vulnerabilidad estaba en el puente Kelp y no en su propio código, y que en unas pocas horas congeló los activos de garantía de riesgo rsETH, lo cual es cierto. Pero antes de esto, la comunidad votó para aceptar ese activo de garantía de alto riesgo, con una tasa de colateralización peligrosa del 93%, y luego el responsable del riesgo dejó su puesto, lo que llevó a que los usuarios comunes asumieran todas las pérdidas derivadas de la falla del sistema.

Stable Vaults parece haber completado la última pieza del rompecabezas de Aave para la comercialización hacia el público.

El proveedor de servicios de nómina Rise conecta los fondos de nómina inactivos a Aave; el intercambio de criptomonedas Kraken, basado en la versión Aave V3, lanzó el protocolo personalizado Tydro en su propia red de segunda capa, y todas las funciones de inversión al por menor de Kraken están conectadas a este protocolo, convirtiendo a los usuarios de inversión de Kraken en usuarios indirectos de Aave; Cap Finance también ha depositado reservas de stablecoins en el fondo de Aave.

La plataforma Horizon, en colaboración con Circle y Franklin Templeton, apoya el préstamo colateralizado de bonos tokenizados; la aplicación oficial de Aave se dirige directamente a los usuarios minoristas; y Stable Vaults abre canales de acceso a toda la industria, presentándose como una solución de diversificación de activos.

Aave en realidad no carece de depósitos. Kulechov (Stani Kulechov, fundador y CEO de Aave) declaró en una entrevista con The Block en marzo de este año que la liquidez en el mercado DeFi está en exceso, y el enfoque de la industria debe cambiar hacia la demanda de préstamos, que es la razón principal por la que la tasa de rendimiento subyacente de USDC se ha mantenido a largo plazo entre el 2% y el 3%, y nunca volverá a los altos niveles del 8%. Durante mucho tiempo, los fondos DeFi han sido extremadamente rentables, y una diferencia de solo 50 puntos básicos puede llevar a una gran fuga de capital; y al dirigir el flujo a través de plataformas de nómina y billeteras que tienen relaciones con los usuarios, los fondos criptográficos, que originalmente eran muy inestables, se transformarán en fondos estables como los depósitos en bancos tradicionales.

El modelo económico 3.0 de Aave, que se lanzó oficialmente el 27 de junio, utilizará los ingresos del protocolo para recomprar y destruir tokens AAVE. Independientemente de si el mercado está en alza o en baja, la plataforma necesita ingresos estables para mantener la recompra; en un entorno de mercado bajista, los depósitos estables con alta tasa de retención son clave para garantizar que los fondos de recompra fluyan continuamente, y Stable Vaults es la herramienta para obtener este tipo de fondos estables.

La plataforma Coinbase ofrece rendimientos anuales de aproximadamente 4% en USDC, y Robinhood lanzó su función de inversión el 1 de julio, con un rendimiento cercano al 7%, acumulando 2.8 millones de cuentas de fondos, y ambas plataformas llaman a sus productos de inversión cuentas de ahorro.

Coinbase se conecta a los protocolos Morpho y Ethena; Robinhood construye su sistema de inversión basado en Morpho y Maple, con parámetros de gestión de riesgos establecidos por la tercera parte Steakhouse.

Ambas plataformas han invertido grandes costos en construir todo un sistema de inversión, incluidos acuerdos de custodia, selección de activos, equipos de gestión de riesgos y meses de procesos legales. Y el valor central de Aave Stable Vaults es eliminar todos esos costos de construcción: cualquier aplicación solo necesita una integración para mostrar a los usuarios un rendimiento fijo, y las ganancias y pérdidas entre el rendimiento del fondo subyacente de Aave y la tasa fija mostrada se manejan completamente por la parte que se integra.

Los bancos tradicionales pueden llevar a cabo legalmente negocios de ahorro y préstamo, respaldados por un sistema legal perfeccionado durante siglos: requisitos de reservas de depósitos, auditorías periódicas, sistemas de seguro de depósitos y organismos de supervisión que pueden realizar inspecciones sin previo aviso. La raíz de este sistema regulatorio es el consenso social: los bancos prestarán el dinero de los depositantes y deben tener mecanismos adecuados para enfrentar el riesgo de impago de los préstamos.

Todas las funciones de inversión que Stable Vaults puede ofrecer, un usuario común puede realizarlas en solo 20 o 30 minutos: crear una billetera criptográfica, transferir stablecoins USDC y luego depositarlas en el fondo nativo de Aave. La operación autónoma no requiere pasar por la verificación de identidad KYC, ni intermediarios ni scripts de ajuste de fondo, y no se extraerá el margen de rendimiento, los rendimientos del 6% del fondo se recibirán en su totalidad, y se podrá ver en tiempo real todos los datos del fondo.

Entiendo que las consideraciones de la plataforma son mucho más a largo plazo que las pérdidas y ganancias a corto plazo de los usuarios comunes, y tampoco creo que las personas comunes que eligen productos de vault carezcan de juicio.

Investigaciones de Iyengar y Huberman sobre planes de inversión para la jubilación muestran que cuanto más productos de fondos opcionales hay, menor es la proporción de usuarios que participan activamente en la inversión; ante una gran cantidad de opciones, la mayoría de las personas simplemente abandonan la inversión. Desde entonces, toda la lógica de diseño de productos de finanzas de consumo dirigidos al público ha seguido esta conclusión de investigación.

Durante los últimos quince años, la industria ha promovido repetidamente la seguridad de las billeteras criptográficas autogestionadas, pero la elección real del mercado es completamente opuesta: la gran mayoría de los fondos de consumo en la cadena siguen fluyendo a través de plataformas de custodia. Esta es la verdadera preferencia de los usuarios, validada a largo plazo, y la lógica de seguridad de las plataformas de custodia se ajusta mejor a la población general. Para un novato con solo 2000 dólares en activos y sin conocimientos de criptomonedas, los dos escenarios más comunes de pérdida de activos son la pérdida de la frase de recuperación y errores en la dirección de transferencia; las aplicaciones de custodia con funciones de ID facial y recuperación de cuentas eliminan directamente estos riesgos operativos. Los usuarios que pagan 200 puntos básicos de diferencia están, en esencia, comprando una garantía contra errores operativos, lo cual es una decisión de consumo completamente racional.

Por lo tanto, el lanzamiento de Stable Vaults por parte de Aave es una disposición correcta que se ajusta a la lógica comercial. Para un protocolo DeFi que tiene una gran liquidez pero carece de lealtad de los usuarios, esta es una elección inevitable; todas las aplicaciones en la industria de criptomonedas dirigidas a consumidores comunes están evolucionando en la misma dirección, porque la lógica humana subyacente está en todas partes.

En última instancia, este producto es una aceptación de la naturaleza humana: las personas comunes buscan seguridad de activos, rendimientos predecibles, y lo más importante, operaciones simples y sin complicaciones. Manejar activos personales ya consume una gran cantidad de energía, nadie quiere operar un sistema de inversión privado como un banco central. Los usuarios solo esperan cerrar la aplicación y ver que el número de rendimiento de su cuenta se mantenga estable y sin cambios.