Goldman Sachs optimista sobre las plataformas de negociación de criptomonedas: ¿puede el mercado sostener un nuevo ciclo?

TL;DR
· Goldman Sachs mantiene un optimismo cauteloso sobre las plataformas de corretaje y acciones de criptomonedas para la segunda mitad del año, con un apoyo clave proveniente de la recuperación del comercio tradicional en otoño y la expansión del mercado pronosticada, mientras que la recuperación de las criptomonedas solo proporciona un espacio adicional para el crecimiento.
· El comercio minorista ha disminuido notablemente en verano, pero tras ajustar el crecimiento de cuentas, el volumen de comercio por cuenta sigue siendo inferior a los picos de 2021, y el ciclo de comercio actual aún no ha alcanzado su punto máximo.
· El mercado pronosticado se está convirtiendo en un nuevo motor de crecimiento para las plataformas de corretaje, con la reanudación de eventos deportivos y las elecciones intermedias en EE. UU. que podrían impulsar el volumen de comercio a partir de septiembre.
· El comercio de criptomonedas ha estado en declive durante aproximadamente 10 meses, y la reciente recuperación del valor de mercado solo podrá confirmar un punto de inflexión en el ciclo si se traduce en un aumento sostenido del volumen de comercio.
· Goldman Sachs prefiere FIGR, HOOD e IBKR, y considera a COIN como un activo resiliente en caso de que el mercado de criptomonedas se recupere, con la diversificación de negocios siendo clave para la diferenciación en la valoración de acciones.

Las acciones de corretaje y las relacionadas con criptomonedas han tenido un desempeño mejor al esperado tras la temporada de informes del segundo trimestre.

Según Goldman Sachs, desde que la primera empresa del sector publicó sus resultados del segundo trimestre el 21 de julio, el precio de las acciones de las empresas cubiertas ha aumentado un promedio del 3%, superando al índice S&P 500 en aproximadamente 1 punto porcentual. Las ganancias del sector en el segundo trimestre fueron un 8% superiores a las expectativas del mercado, y los ingresos un 2% más altos, aunque los gastos también aumentaron un 5%.

Goldman Sachs mantiene un optimismo cauteloso para la segunda mitad del año. El núcleo de este juicio no es que el comercio de criptomonedas se haya recuperado, sino que tanto el negocio de corretaje tradicional como el mercado pronosticado tienen un crecimiento estructural y espacio para la recuperación en otoño. La reciente recuperación del valor de mercado de los activos criptográficos ha reservado un potencial adicional de crecimiento para la industria.

La valoración también ofrece un cierto margen de seguridad. Actualmente, el sector tiene un múltiplo de ganancias ajustado de aproximadamente 24 veces y un EV/EBITDA de aproximadamente 14.5 veces, ambos en el percentil del 30% de los últimos cinco años. Goldman Sachs cree que si el volumen de comercio mejora a partir de septiembre, aún hay espacio para una nueva valoración del sector.

El comercio se enfría en verano, el ciclo puede no haber alcanzado su punto máximo

En julio y agosto, el volumen de comercio de acciones minoristas en EE. UU. disminuyó aproximadamente un 15% y un 14% respectivamente. En el contexto de que el volumen de comercio de acciones y el saldo de financiamiento en el segundo trimestre fueron aproximadamente un 40% y un 100% más altos que los picos de 2021, el mercado ha comenzado a preocuparse de si el ciclo de comercio minorista actual ha alcanzado su punto máximo.

El juicio de Goldman Sachs es relativamente moderado. El informe sostiene que el volumen absoluto de comercio ha alcanzado un nuevo máximo, en parte debido a la expansión de las plataformas de corretaje. Desde 2023 hasta 2025, se espera que el número de cuentas de los principales corredores crezca a una tasa anual del 13%, y los activos de los clientes a una tasa anual del 40%. Tras ajustar el crecimiento de cuentas, el volumen de comercio por cuenta en el segundo trimestre de 2026 aún será aproximadamente un 8% inferior al pico del ciclo de 2021.

El saldo de financiamiento también muestra una situación similar. Aunque su tamaño absoluto ha superado claramente el de 2021, la proporción del saldo de financiamiento respecto a los activos de los clientes sigue siendo inferior al pico de la última ronda. Dado que el saldo de financiamiento y el volumen de comercio de acciones minoristas han tenido una fuerte correlación histórica, Goldman Sachs concluye que el ciclo actual aún tiene espacio para expandirse, aunque la tasa de crecimiento puede desacelerarse.

Tras ajustar el crecimiento de cuentas, el volumen de comercio por cuenta sigue siendo inferior al pico de 2021.

La estacionalidad también debe ser considerada. Julio y agosto suelen ser los meses más débiles del año para el comercio minorista, y la disminución de este año es más pronunciada que la estacionalidad histórica, aunque parte del comercio puede haberse adelantado a junio. Durante ese mes, la actividad en el mercado de capitales de acciones fue activa, lo que llevó a un aumento en la participación y el volumen de comercio minorista a niveles récord.

Goldman Sachs espera que el volumen de emisiones de acciones en EE. UU. alcance un récord de 675 mil millones de dólares en 2026, con aproximadamente 252 mil millones de dólares emitidos en el segundo trimestre. Los datos históricos muestran que la actividad de emisión de acciones suele retrasarse aproximadamente un trimestre en impulsar el comercio minorista, lo que también beneficia el préstamo de valores, el comercio de acciones y las solicitudes de IPO.

Basado en la recuperación estacional y la actividad de emisión de acciones, Goldman Sachs prevé que las comisiones de corretaje minorista tradicionales aumenten un 28% interanual en el tercer trimestre, y que el volumen de comercio de acciones y opciones crezca en promedio un 19%. Esta previsión aún depende de si la actividad comercial de septiembre puede recuperarse como se espera.

Estacionalidad anual del volumen de comercio minorista.

La elasticidad del mercado pronosticado en otoño puede ser mayor

Goldman Sachs cree que el mercado pronosticado tiene tanto crecimiento estructural como espacio para la recuperación cíclica, y el aumento del comercio en otoño podría ser más evidente que en el negocio de corretaje tradicional.

Desde enero de 2024 hasta julio de 2026, se espera que el volumen de comercio anualizado del mercado pronosticado crezca aproximadamente un 1160%. Desde agosto de 2025, el número de usuarios únicos mensuales ha mostrado un crecimiento intermensual, excepto en abril de 2026, lo que indica que la base de usuarios sigue expandiéndose.

El rápido crecimiento ha ocultado temporalmente la estacionalidad del mercado pronosticado. Según los datos proporcionados por Goldman Sachs, los contratos deportivos, de criptomonedas y políticos representan la gran mayoría del volumen de comercio. En julio de 2026, los contratos deportivos representaron aproximadamente el 79% del volumen de comercio del sector, los contratos de criptomonedas aproximadamente el 15% y los contratos políticos aproximadamente el 2%.

Composición del volumen de comercio del mercado pronosticado.

Estos tres tipos de contratos son impulsados por diferentes ciclos. El comercio deportivo generalmente se recupera después de que regresan las principales ligas profesionales en EE. UU., siendo relativamente activo de septiembre a enero del año siguiente; los contratos políticos aumentan su volumen a medida que se acercan las elecciones; y los contratos de eventos de criptomonedas se ven afectados por los precios de las monedas y el ciclo de comercio del mercado de criptomonedas.

Debido a la menor cantidad de eventos deportivos en verano y a que el comercio relacionado con las elecciones intermedias en EE. UU. aún no ha alcanzado su punto máximo, el volumen de comercio del mercado pronosticado en agosto disminuyó aproximadamente un 15% en comparación con el mes anterior. Goldman Sachs atribuye esto principalmente a la estacionalidad de los contratos de eventos subyacentes, y no a la finalización del crecimiento estructural de la industria.

A partir de septiembre, el calendario deportivo de EE. UU. se reanuda y las elecciones intermedias se acercan gradualmente. Si la actividad en el mercado de criptomonedas también mejora, los tres tipos de contratos principales podrían generar un efecto acumulativo. Sin embargo, dado que el mercado pronosticado es una categoría de activos que ha estado en desarrollo durante menos de tres años, los datos históricos siguen siendo limitados y la estabilidad de los patrones estacionales necesita más observación.

Los ingresos de las apuestas deportivas en línea son relativamente activos de septiembre a enero del año siguiente.

La recuperación del valor de mercado de las criptomonedas aún no se ha traducido en un aumento del volumen de comercio

En comparación con el comercio tradicional y el mercado pronosticado, Goldman Sachs es más cauteloso respecto al comercio de criptomonedas.

En julio, el volumen de comercio de criptomonedas en la industria disminuyó un 30% en comparación con el mes anterior, y desde agosto ha disminuido un 21% más. Esta ronda de declive en el comercio ha continuado durante aproximadamente 10 meses, superando la mediana de aproximadamente 4 meses de las últimas cinco rondas de ciclos de criptomonedas desde el pico hasta el mínimo.

Según el informe, en las últimas seis rondas de ciclos de criptomonedas, el valor total de mercado y el volumen de comercio han disminuido en promedio aproximadamente un 51% y un 66%, respectivamente; en esta ronda, hasta el momento de la publicación del informe, han disminuido aproximadamente un 40% y un 75%. Esto significa que la contracción de la actividad comercial de criptomonedas ha superado el promedio histórico, pero solo con base en la caída y la duración, aún no se puede confirmar que el ciclo haya tocado fondo.

Promedio de caídas en el valor de mercado y volumen de comercio en ciclos anteriores.

Señales positivas provienen de los precios de los activos. Una semana antes de la publicación del informe, el valor total de los activos criptográficos aumentó aproximadamente un 21%. Goldman Sachs cree que si el valor total de mercado puede mantenerse en niveles actuales durante un período prolongado, el volumen de comercio podría recuperarse a medida que mejore la aversión al riesgo.

La clave aquí es la "sostenibilidad". Entre abril y mayo de este año, el valor de los activos criptográficos también había aumentado brevemente en aproximadamente un 5%, pero luego retrocedió, y el volumen de comercio no formó un repunte sostenido. Por lo tanto, el reciente aumento en el valor de mercado solo puede aumentar la probabilidad de recuperación del comercio, pero no es suficiente para constituir evidencia de un cambio de tendencia.

El impacto en las plataformas de corretaje y las empresas de criptomonedas tampoco es completamente el mismo. Goldman Sachs ha calculado que desde 2026, la correlación mediana entre el precio de las acciones de las empresas relacionadas con criptomonedas y el valor total de criptomonedas es de aproximadamente un 36%. Las plataformas como Robinhood y Figure, que tienen un modelo de negocio más diversificado, históricamente han tenido una correlación relativamente baja con el precio de las criptomonedas; mientras que la resiliencia operativa de Coinbase es más directa.

La duración de la caída en el comercio de criptomonedas en esta ronda ha superado la mediana histórica.

Las reformas regulatorias continúan avanzando, pero la entrada de instituciones aún requiere legislación

La regulación es otra variable que determina si el mercado de criptomonedas puede pasar de un rebote cíclico a una expansión estructural.

Goldman Sachs cree que la probabilidad de que el Congreso de EE. UU. apruebe el proyecto de ley de estructura del mercado de criptomonedas, conocido como "CLARITY Act", durante este mandato ha disminuido. El Senado no pudo votar antes del receso de agosto, y las elecciones intermedias y el posterior receso del Congreso han reducido aún más el tiempo legislativo.

Mientras tanto, las agencias reguladoras de EE. UU. continúan avanzando en algunas reformas. La SEC ha propuesto recientemente una "exención de innovación" para activos digitales, planeando ofrecer exenciones temporales de registro y requisitos de calificación para emisores de activos digitales y valores que cumplan con ciertos criterios. La OCC también sigue aprobando licencias bancarias fiduciarias para empresas de activos digitales, permitiéndoles realizar transferencias de fondos y servicios de custodia.

Estas medidas pueden impulsar la expansión de aplicaciones como la tokenización, la custodia y las finanzas descentralizadas, pero Goldman Sachs enfatiza que la continuidad de la regulación administrativa es más débil que la legislación del Congreso. Para promover la adopción masiva de activos digitales por parte de las instituciones, el mercado aún necesita un marco legal más estable y claro.

La encuesta institucional de Goldman Sachs para 2025 muestra que el 35% de los gestores encuestados consideran que la falta de claridad regulatoria es el mayor obstáculo para ingresar al mercado de criptomonedas, y el 32% considera que la claridad regulatoria es el principal catalizador para impulsar la adopción institucional. Por lo tanto, los ajustes a corto plazo de las agencias reguladoras pueden mejorar el entorno del mercado, pero el progreso legislativo del Congreso sigue siendo el indicador clave que determina si los fondos institucionales pueden ingresar al mercado de manera sistemática.

Principales obstáculos para la entrada de instituciones en el mercado de criptomonedas.

Las plataformas están buscando ingresos más allá del comercio de criptomonedas

En el contexto de la debilidad del comercio de criptomonedas, las empresas relacionadas están estabilizando sus ganancias principalmente a través de dos vías: reduciendo costos y desarrollando nuevos negocios con menor correlación con el volumen de comercio al contado.

Goldman Sachs estima que para 2026, cinco corredores y empresas de criptomonedas ya han tomado medidas de ajuste de costos, reduciendo en promedio entre un 4% y un 5% los gastos anuales, lo que equivale a proporcionar un apoyo de aproximadamente 5.8 puntos porcentuales a la tasa de margen operativo ajustada. El control de gastos no ha podido compensar completamente la reducción de ingresos, pero ha aliviado el impacto de la debilidad del comercio en las ganancias.

Desde la perspectiva de acciones individuales, Goldman Sachs prefiere a FIGR, HOOD e IBKR, y considera a COIN como una opción de crecimiento en caso de que el mercado de criptomonedas se recupere.

La lógica central de Robinhood se basa en el crecimiento de los activos de las cuentas y la diversificación del negocio. Goldman Sachs espera que de 2025 a 2028, la tasa de crecimiento anual compuesta del ingreso promedio por usuario de HOOD sea de aproximadamente un 16%, y que los activos de los clientes y los ingresos crezcan aproximadamente un 29% y un 21%, respectivamente. Las fuentes de crecimiento incluyen corretaje tradicional, mercados pronosticados, banca digital, tarjetas de crédito y gestión de patrimonio.

Entre ellos, se espera que el mercado pronosticado contribuya con aproximadamente un 13% de los ingresos de HOOD en 2026. Su recién establecido mercado de comercio pronosticado, Rothera, ha logrado aproximadamente un 3% de participación de mercado en menos de dos meses desde su lanzamiento, lo que se traduce en ingresos anuales estimados de aproximadamente 150 millones de dólares. La velocidad de crecimiento del mercado pronosticado es rápida, pero dado que la plataforma se ha establecido por poco tiempo, aún se necesita observar si puede mantener su participación actual.

Los ingresos de HOOD se diversifican hacia mercados pronosticados, suscripciones y otros negocios.

El principal motor de crecimiento de Figure es el mercado de préstamos sobre el valor neto de la vivienda, es decir, el mercado de HELOC. Desde el tercer trimestre hasta ahora, su volumen de comercio en el mercado de préstamos al consumo sigue avanzando hacia niveles de crecimiento interanual superiores al 100%. Goldman Sachs considera que la disminución de la tasa de comisión de la empresa se debe principalmente a cambios en la estructura de productos y canales, y no simplemente a una reducción de precios: las tasas de HELOC de primer rango son relativamente bajas, y las tasas del negocio FIGR Connect, que requiere menos capital, también son bajas, pero con márgenes de beneficio más altos.

La ventaja de Interactive Brokers proviene de su globalización. Desde 2026, más del 75% de sus usuarios activos mensuales y aproximadamente el 85% de las descargas de aplicaciones provienen de mercados fuera de EE. UU. Goldman Sachs espera que el número de cuentas de IBKR crezca un 33%, 24% y 21% en 2026, 2027 y 2028, respectivamente, y que los ingresos crezcan a una tasa anual del 15% de 2025 a 2028. El crecimiento global de cuentas y un margen de beneficio antes de impuestos superior al 75% hacen que su sensibilidad a las fluctuaciones de precios de criptomonedas sea relativamente limitada.

Coinbase ofrece una resiliencia más directa en el mercado de criptomonedas. Desde el primer trimestre de 2024, su participación en el mercado de derivados de criptomonedas ha aumentado aproximadamente un 8%; los ingresos de suscripciones y servicios como stablecoins, custodia, staking y Prime Brokerage han contribuido aproximadamente un 40% de los ingresos en 2025. Estos ingresos tienen una correlación relativamente baja con el volumen de comercio de criptomonedas.

COIN también está expandiendo sus mercados pronosticados, comercio de acciones, banca y gestión de patrimonio. Actualmente, los ingresos generados por estos productos son limitados, por lo que Goldman Sachs los considera principalmente como un potencial espacio de crecimiento, en lugar de una fuente de ganancias ya realizada.

Los ingresos de COIN se están trasladando hacia suscripciones y servicios.

¿Qué es lo que realmente debemos observar a continuación?

El optimismo de Goldman Sachs sobre las acciones de corretaje y criptomonedas se basa en varias condiciones que aún deben ser verificadas.

Primero, si el volumen de comercio de acciones y opciones minoristas en septiembre puede salir de la debilidad del verano, determinará si la recuperación estacional del negocio de corretaje tradicional es válida. En segundo lugar, si los eventos deportivos y las elecciones intermedias pueden impulsar un aumento en el comercio del mercado pronosticado, se probará si el mercado pronosticado es un nuevo negocio sostenible o una categoría de alto crecimiento temporal.

El mercado de criptomonedas necesita cumplir simultáneamente con dos condiciones: precio y volumen de comercio. Mantener el valor total de mercado en un nivel alto es solo el primer paso; la verdadera mejora en los ingresos comerciales de las empresas relacionadas dependerá de si el volumen de comercio al contado y de derivados puede recuperarse posteriormente. En el ámbito regulatorio, la continuación de la flexibilización de las reglas por parte de las agencias puede apoyar la innovación a corto plazo, pero si el Congreso puede establecer un proyecto de ley de estructura de mercado estable aún determina el límite de la adopción institucional.

Actualmente, la valoración del sector ya ha disminuido, pero la calidad del crecimiento dentro de la industria no es la misma. FIGR, HOOD e IBKR dependen de préstamos, mercados pronosticados y crecimiento de cuentas globales para proporcionar una base relativamente independiente; COIN, por otro lado, mantiene una mayor resiliencia cíclica en el mercado de criptomonedas.

Por lo tanto, el informe no apuesta a que el mercado alcista de criptomonedas ya se ha reiniciado. Goldman Sachs se centra más en que las plataformas de corretaje y criptomonedas están aumentando sus fuentes de ingresos que no dependen de un único ciclo de comercio. Lo que queda por verificar es si estos nuevos negocios pueden seguir apoyando el crecimiento después de la recuperación del comercio en otoño.