Mercado Hyperliquid en EE. UU.: por qué es difícil para los servicios DeFi salir de la zona gris regulatoria

El mercado Hyperliquid en EE. UU. se ha convertido en uno de los principales temas para la industria DeFi: los proyectos de finanzas descentralizadas quieren trabajar con usuarios estadounidenses, pero incluso la posible aprobación del CLARITY Act no elimina los riesgos legales clave para ellos.

La consideración del CLARITY Act en el Senado de EE. UU. se ha pospuesto hasta septiembre. Este proyecto de ley debería aclarar las reglas para el mercado de criptomonedas, pero solo aborda parcialmente algunas de las áreas de rápido crecimiento, principalmente las finanzas descentralizadas. Por lo tanto, grandes proyectos DeFi, incluidos Hyperliquid y Morpho, ya están buscando soluciones separadas a través del diálogo con los reguladores estadounidenses.

El principal problema es que el sistema de supervisión tradicional no se alinea bien con la lógica de los servicios en cadena. En las finanzas clásicas, el almacenamiento de activos, el registro de operaciones, la compensación y los pagos suelen ser realizados por intermediarios regulados. En DeFi, muchas de estas funciones son asumidas por la Blockchain, y los usuarios a menudo controlan sus fondos a través de billeteras.

¿Qué debe resolver el CLARITY Act?

El CLARITY Act está concebido como un intento de dividir las competencias de dos agencias clave de EE. UU. El proyecto de ley debe definir qué partes del mercado spot de criptomonedas caen bajo la jurisdicción de la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. y cuáles bajo la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos.

Para el mercado de criptomonedas, este es un paso importante: la industria ha estado esperando reglas más claras durante mucho tiempo. Pero para los servicios DeFi, el documento no se convierte en una solución universal. Sus productos están estructurados de manera diferente a los intercambios o plataformas de corretaje tradicionales, por lo que los participantes del mercado están buscando excepciones adicionales, aclaraciones y nuevas normas que tengan en cuenta la especificidad de la infraestructura en cadena.

¿Por qué Hyperliquid necesita un enfoque separado?

Hyperliquid es una plataforma en cadena para el comercio de futuros perpetuos. A diferencia de los intercambios centralizados, donde las operaciones clave pasan a través de la infraestructura de la propia empresa y de intermediarios regulados, aquí la coincidencia de órdenes, la compensación y los pagos se realizan en una blockchain pública, y los usuarios trabajan con sus billeteras. Esta combinación de derivados, almacenamiento autónomo de activos y liquidaciones en cadena hace que el proyecto sea notable para el mercado DeFi y complicado para los reguladores.

Actualmente, Hyperliquid no cuenta con una plataforma registrada en la CFTC para el comercio de derivados en EE. UU. Los usuarios estadounidenses tampoco pueden comerciar a través de la interfaz de la plataforma. Una de las posibles opciones para el proyecto es obtener un permiso que permita a las empresas licenciadas en EE. UU. ofrecer a los clientes futuros perpetuos en los mercados de Hyperliquid, donde la coincidencia de órdenes, la compensación y los pagos se realizan en una blockchain pública.

Los cabilderos de Hyperliquid han estado llevando a cabo reuniones con representantes de la CFTC y la SEC en los últimos meses. Jake Chervinsky, que dirige el Centro de Políticas de Hyperliquid, explicó que su organización está tratando de convencer a los reguladores de que adapten las reglas existentes a los servicios de blockchain o de que creen nuevas normas para ellos.

A principios de julio, el Centro de Políticas de Hyperliquid, junto con el desarrollador de la billetera criptográfica Phantom, envió una carta a la CFTC con comentarios. En ella se proponía permitir que las empresas reguladas utilizaran mercados en cadena para la coincidencia de órdenes y la liquidación de transacciones. También se instó a eximir a los desarrolladores y aplicaciones que no almacenan fondos de clientes de la obligación de registrarse.

Según Jake Chervinsky, la solución más viable sería un permiso de la CFTC para que las empresas registradas ofrezcan comercio de futuros perpetuos a través de blockchain. En mayo, la comisión ya aprobó el lanzamiento de productos similares en EE. UU. para Kalshi y Coinbase. La discusión de nuevas propuestas con intercambios y participantes del mercado continúa.

Donde las reglas no siguen el ritmo de los mercados en cadena

Incluso los partidarios de este enfoque reconocen: para los reguladores, esta no es una tarea sencilla. Los mercados en cadena como Hyperliquid plantean preguntas para las cuales la legislación actual no estaba originalmente diseñada.

En Hyperliquid, el modelo se diferencia del habitual para corredores y bolsas:

• los usuarios almacenan sus activos en billeteras de forma autónoma;
• el registro de las operaciones se lleva a cabo en la blockchain;
• el papel de los intermediarios regulados en el almacenamiento de activos y el registro de operaciones se reduce.

Sin embargo, las normas existentes se basan en otro modelo: se supone que el almacenamiento de activos y el registro son responsabilidad de organizaciones reguladas, como corredores o bolsas.

Hay también una capa compleja. Los usuarios de Hyperliquid comercian con futuros perpetuos sobre diferentes tipos de activos:

• criptomonedas;
• materias primas, como petróleo y plata;
• activos relacionados con acciones, incluyendo SpaceX: en el segundo trimestre, más del 30% del volumen de comercio de la plataforma se debió a contratos vinculados a activos reales.

Si el contrato de futuros sobre materias primas generalmente cae bajo la competencia de la CFTC, los contratos perpetuos relacionados con acciones pueden estar sujetos a las leyes de valores. Esta es ya la zona de la SEC. Debido a estas intersecciones, las plataformas DeFi tienen dificultades para integrarse en el sistema existente sin aclaraciones específicas.

A mediados de julio, una delegación de Hyperliquid se reunió con el grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC. En la reunión se discutieron la tecnología de la plataforma, su protocolo y la base de usuarios. Para el ecosistema de Hyperliquid, incluyendo el interés de los inversores en HYPE, tales consultas son importantes: la futura posición de los reguladores determinará cuán libremente podrá desarrollarse el proyecto en el mercado estadounidense.

El crédito descentralizado sigue en una zona gris

Una incertidumbre similar persiste en el ámbito del crédito descentralizado. La Ley CLARITY apenas toca este segmento, dejando las futuras decisiones dentro del marco de las leyes existentes a la discreción de los reguladores.

En los últimos años, los depósitos en criptomonedas han crecido notablemente en popularidad. En Morpho, el volumen de depósitos se ha casi duplicado en un año y ahora supera los 12 mil millones de dólares. Estos servicios se están convirtiendo en una parte importante de las finanzas on-chain, pero aún no hay un marco legal claro para ellos.

El asesor legal principal de Morpho, Chris Robbins, se reunió en julio con su equipo con representantes de la SEC para discutir el enfoque de la agencia hacia los depósitos en criptomonedas. Según él, si la Ley CLARITY no se aprueba, los reguladores podrían establecer nuevas reglas para cerrar esta zona gris.

En julio, la SEC advirtió que ciertas operaciones con depósitos en criptomonedas podrían estar sujetas a la legislación sobre valores. La agencia también informó que está evaluando la necesidad de ajustar las reglas existentes. Los administradores de tales depósitos, incluyendo Gauntlet y Steakhouse Financial, distribuyen fondos para obtener rendimiento y gestionar riesgos.

Coinbase y Robinhood ya han integrado Morpho en sus aplicaciones. Gracias a esto, los usuarios pueden depositar tokens en el protocolo y obtener ingresos. Para las organizaciones financieras tradicionales, la aprobación de la Ley CLARITY podría ser una señal de mayor claridad y simplificar el trabajo con los grupos de crédito on-chain.

Teóricamente, en este mercado podrían surgir depósitos registrados como fondos de inversión. Este escenario es importante para las empresas de inversión y otros actores del sector financiero tradicional que están observando DeFi, pero no están listos para entrar en un área con reglas poco claras.

Por ahora, el mercado avanza más rápido que la legislación. Hyperliquid, Morpho y otros servicios DeFi intentan no esperar una actualización completa del sistema regulatorio estadounidense, sino negociar directamente con las agencias. De estas negociaciones puede depender cómo será el acceso a las finanzas on-chain en el mayor mercado financiero del mundo.