FMI: ¿Qué condiciones se necesitan para que la tokenización logre valor?

El futuro de la tokenización no está en la tecnología, sino en las reglas.

Escrito por: Gonzalo Fernandez Dionis, Caio Ferreira, Mindaugas Leika, Athanasios Vamvakidis

Compilado por: Chopper, Foresight News

Las perspectivas de la tokenización son muy atractivas: mayor velocidad de transacción, costos más bajos, barreras de entrada más amplias y un mercado más fluido. Sin embargo, la realidad es mucho más compleja. A pesar de la rápida expansión, el mercado de la tokenización sigue siendo pequeño y altamente fragmentado. Sin embargo, como muestra el último "Informe sobre la Estabilidad Financiera Global" del Fondo Monetario Internacional (FMI), los inversores ya han mostrado interés en algunas de sus funciones clave, como el comercio 24/7 y la propiedad fraccionada de acciones.

La diferencia clave de la tokenización con respecto a innovaciones financieras anteriores radica en su potencial para reconfigurar el mercado. Registra activos directamente en un libro mayor distribuido programable, integrando funciones que anteriormente eran asumidas por diferentes instituciones e infraestructuras, como emisión, negociación, liquidación y servicios de activos. También puede procesar en paralelo diversos procesos que antes se ejecutaban secuencialmente. Si se adopta a gran escala, la tokenización podría transformar el funcionamiento de los mercados financieros, aunque este potencial aún no se ha materializado en gran medida.

Comenzando desde una base pequeña, crecimiento rápido

La mayoría de las actividades de tokenización se concentran en el mercado de acuerdos de recompra, que implica préstamos a corto plazo garantizados por bonos del gobierno, donde las partes acuerdan recomprar los activos en el futuro. Este mercado tiene un volumen diario de transacciones de aproximadamente 300,000 a 350,000 millones de dólares, lo que refleja el atractivo de la tokenización en la gestión de colaterales.

Los demás activos tokenizados (créditos, fondos del mercado monetario, acciones, etc.) tienen un tamaño de aproximadamente 65,000 millones de dólares. Aunque su crecimiento es rápido, sigue siendo insignificante en comparación con el mercado financiero tradicional: el mercado de recompra tradicional en EE. UU. tiene un tamaño diario de aproximadamente 13 billones de dólares, y el tamaño total de los activos en los mercados de capitales globales alcanza los 300 billones de dólares.

La emisión de activos tokenizados se concentra en EE. UU. y en algunas jurisdicciones offshore principales; las transacciones están dispersas en numerosas plataformas, redes y sistemas de liquidación, lo que resalta su fragmentación.

¿Qué impide el desarrollo adicional de la tokenización? La investigación señala cuatro factores interrelacionados que limitan su avance: certeza legal, claridad regulatoria, interoperabilidad y disponibilidad de activos de liquidación.

1. Los inversores necesitan garantías legales que confirmen que los derechos asociados a los activos tokenizados tienen fuerza ejecutiva judicial;
2. Los reguladores deben aclarar cómo se aplican las regulaciones existentes a los nuevos libros mayores y actividades del mercado;
3. Las plataformas deben lograr interoperabilidad, en lugar de convertirse en islas de liquidez aisladas;
4. La liquidación debe depender de herramientas monetarias seguras y ampliamente aceptadas.

Funciones destacadas, pero liquidez débil

Las prácticas de mercado ya han demostrado que los inversores reconocen las nuevas capacidades que ofrece la tokenización. Más de la mitad de las transacciones ocurren fuera del horario de negociación tradicional, lo que indica una demanda real por el comercio 24/7. La propiedad fraccionada también se aplica ampliamente, permitiendo a los pequeños inversores comprar menos de una acción, reduciendo así las barreras de entrada. En el análisis de las transacciones de acciones tokenizadas, aproximadamente el 80% de las operaciones son por menos de una acción.

Además, los rendimientos nocturnos de las acciones tokenizadas se reflejan rápidamente en los precios de las acciones tradicionales una vez que el mercado abre. Esto indica que el mercado tokenizado y el mercado tradicional reciben la misma información del mercado, y las señales de precios nocturnas del mercado tokenizado son igualmente significativas para el comercio tradicional.

A pesar de que a largo plazo la tokenización podría mejorar la eficiencia del mercado financiero, actualmente la liquidez del mercado tokenizado es débil y la volatilidad es mayor que la del mercado tradicional correspondiente. La fragmentación causada por múltiples redes y plataformas de negociación erosiona aún más la liquidez, obstaculizando la formación de precios efectivos y causando desviaciones de precios.

La fragmentación de las plataformas, la falta de interoperabilidad y la ausencia de activos de liquidación comunes debilitan los efectos de red que la tokenización podría disfrutar. El valor de un ecosistema tokenizado depende del número de activos, inversores y herramientas de liquidación que se integren en él. A medida que la red continúa desarrollándose e integrándose, los beneficios en liquidez, eficiencia operativa y combinabilidad se amplificarán significativamente.

¿Cómo lograr una expansión segura?

Sin embargo, la expansión de la escala también puede amplificar los riesgos. En las primeras etapas del desarrollo del mercado, los riesgos tecnológicos e infraestructurales son más prominentes, y algunas características de la tokenización pueden abrir nuevas vías de transmisión, amplificando los riesgos financieros tradicionales, como las ventas forzadas, el pánico de liquidez y la transmisión de riesgos debido a una mayor correlación y apalancamiento.

En las finanzas tradicionales, la comunicación, las transacciones, la liquidación retrasada y la conciliación se completan en secuencia. Estos procesos generan fricción y costos, pero también proporcionan amortiguación de riesgos, garantías de seguridad y medios de gestión de liquidez; mientras que en un entorno completamente tokenizado, la mayoría de estos mecanismos de amortiguación tienden a desaparecer.

A medida que el tamaño del mercado tokenizado se expande, las oportunidades y los riesgos aumentan simultáneamente. El desafío para los formuladores de políticas es crear las condiciones que permitan que la tokenización se desarrolle de manera segura y eficiente.

Es crucial mantener un principio de neutralidad tecnológica. Los países deben aclarar los derechos legales asociados a los activos tokenizados, asegurando que actividades similares estén sujetas a una regulación consistente, independientemente de la tecnología utilizada, y fomentar la interoperabilidad entre las plataformas de tokenización y el sistema financiero tradicional. Al mismo tiempo, es necesario monitorear continuamente los nuevos riesgos emergentes, incluidos el aumento de la correlación, el apalancamiento y los riesgos de liquidez, y garantizar que las medidas de protección se actualicen a medida que el mercado se expanda.

La tokenización tiene el potencial de transformar la industria financiera, pero su futuro depende más de si las políticas pueden garantizar la profundidad del mercado, establecer confianza y mejorar el control de riesgos, y no solo de las posibilidades de la tecnología en sí.

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