IOSG: Análisis completo de L2 construido por Robinhood, desde el arranque frío de Meme hasta la implementación de RWA

Autor｜Mario @ IOSG

Juicio clave

Robinhood ya no alquila espacio en la cadena de otros, ha construido su propia L2, manteniendo el control total sobre el comercio, la liquidación, la garantía, los ingresos y la circulación de activos. Esto es una respuesta directa a Coinbase Base: de inquilinos en la cadena de otros, se convierten en propietarios de su propia capa de liquidación. El diseño de toda la gama de productos tokenizados (tokens de acciones 7x24, préstamos en USDG, perpetuos) tiene un único propósito: mantener a los usuarios y los beneficios económicos dentro de la propia plataforma de Robinhood.

Este lanzamiento también ha sorprendido al obtener una máquina de marketing inesperada: las monedas meme. En la primera semana del lanzamiento de la mainnet, Tenev pasó de menospreciar públicamente las memes a seguir la cuenta de CASHCAT en X, un gesto que desató una ola de especulación, convirtiendo a Robinhood Chain en una de las cadenas más activas del mundo cripto en su primer mes. Independientemente de cómo se evalúe la calidad de este tráfico, ha resuelto la mayoría de los problemas de arranque frío que enfrentan las nuevas L2 (ver sección 2).

Las primeras tres semanas: las memes llegan antes que las acciones

Robinhood creó esta cadena para acciones tokenizadas, pero lo primero que se mudó fue un casino de memes. Tres semanas después del lanzamiento, el casino aún contribuye a la mayor parte de la actividad, pero los primeros proyectos nativos de RWA realmente interesantes también están surgiendo de aquí.

Datos hasta el 20 de julio de 2026:

¿Qué se está negociando realmente? Memes. El líder es $CASHCAT, una moneda de gato nombrada en honor a la mascota de Robinhood antes de su rediseño, que subió más del 2000% en su primera semana, alcanzando una capitalización de mercado de aproximadamente $156 millones, superando en un orden de magnitud los activos RWA de toda la cadena. Un grupo completo de memes (Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat) y las instalaciones de lanzamiento asociadas (plataforma de lanzamiento NOXA.fun, basedbot) se establecieron en cuestión de días. La capitalización total del sector meme está entre $160 y $200 millones.

El segundo volante: agente de IA. El tráfico especulativo no se limita a las memes. Desde el primer día, Robinhood ha integrado la infraestructura de agentes de Virtuals Protocol, no es un papel secundario, "Agentic Trading" está escrito en el título del comunicado oficial de Robinhood. Tenev fue muy claro al respecto: en mayo de este año, Robinhood lanzó Agentic Trading y tarjetas de crédito Agentic en su aplicación de corretaje, y le dijo a CNBC que "cualquier operación que un humano pueda realizar, un agente de IA también podrá hacerlo", con el objetivo final de que las personas comunes tengan acceso a "las mismas herramientas, la misma potencia de cálculo y las mismas capacidades" que han disfrutado las instituciones de trading de alta frecuencia durante décadas. Esta cadena es un sandbox abierto para este argumento: a través del Protocolo de Comercio de Agentes de Virtuals, cualquier persona puede lanzar, invertir, poseer y usar agentes en el mercado tokenizado, cada agente viene con identidad en cadena, billetera no custodiada, tarjeta de pago y bandeja de entrada (Virtuals lo llama EconomyOS).

La curva de crecimiento de los agentes es aún más pronunciada que la de las memes. Primera semana: más de 2100 agentes, aproximadamente $77 millones en volumen de transacciones, los desarrolladores ganaron $1.3 millones. El volumen de transacciones de agentes pasó de 0 a $100 millones en dos semanas, y de $100 millones a $150 millones en solo tres días. Para el 17 de julio, había más de 4500 agentes, con un volumen de transacciones de más de $150 millones, y los desarrolladores habían recaudado un total de $2.3 millones, además de que esa semana se lanzó el mayor proyecto de agentes y robots en la cadena. Los canales de distribución también se están ampliando: a partir del 18 de julio, todos los agentes de Virtuals en Robinhood Chain pueden ser encontrados en Meme Rush de Binance Wallet. Hasta ahora, no ha surgido un token de agente dominante, en esta fase, el verdadero gran jugador es Virtuals como infraestructura, $VIRTUAL subió aproximadamente un 20% tras las noticias de colaboración. Para ser honesto: hoy en día, la mayoría de las transacciones de tokens de agentes son simplemente memes con una capa de IA, y hasta que los agentes generen ingresos sostenibles, estos volúmenes de transacción deben ser considerados como tráfico especulativo.

Estos agentes, ¿cómo son en realidad? (Ejemplos de Virtuals en Robinhood Chain):

1. Monvera ($MONVERA) es el caso nativo de RWA más típico: un corredor de IA lanzado el 14 de julio, que se conecta directamente a las acciones tokenizadas en la cadena, empaquetando aproximadamente 95 tokens de acciones de Robinhood detrás de un agente, realizando investigaciones, cotizaciones y enrutando transacciones para los usuarios. Esta es la combinación de agentes con tokens de acciones, no con memes.

2. Quiver Protocol ($QUIV) se autodenomina el primer agregador de rendimiento impulsado por IA en la cadena: en la tesorería de LP, los agentes realizan reequilibrio de posiciones, reinversiones y stop-loss, pero están prohibidos de retirar fondos de los usuarios en la estructura.

3. Grid Arena convierte los gráficos de precios en una arena de predicción: bloqueando casillas en la cuadrícula de Nvidia, Tesla o Apple, cada casilla tiene su propio multiplicador de probabilidades en tiempo real.

4. Hyperium ($HYP) es un entorno de trading/desarrollo multi-terminal, dirigido a traders cansados de cambiar entre pestañas.

5. Root Edge es un agente de trading perpetuo autónomo (Hyperliquid), que entró en beta tras aproximadamente 8 meses de desarrollo, otorgando a los primeros usuarios el NFT "Skill" de rootAI.

Al leer esta lista, la diferenciación es evidente: los dos proyectos que han salido han integrado RWA (Monvera conecta tokens de acciones, Quiver conecta rendimientos en cadena), que es exactamente lo que una cadena RWA necesita en términos de agentes; los demás todavía parecen ser memes con una capa de IA. Siguen la misma lógica que los tokens anteriores.

Luego se cerró el grifo de las memes. NOXA desplegó más de 60,000 tokens en menos de dos semanas (aproximadamente el 75% del total de emisión de la cadena), recaudando cerca de $12 millones en tarifas, y el 11 de julio detuvo repentinamente el lanzamiento de nuevos tokens, alegando que los bots estaban clonando constantemente. Dos días después, desapareció por completo, el dominio se perdió, quedando solo una interfaz IPFS, sin información sobre un posible reinicio. Sin importar la intención original, el efecto objetivo es que la emisión de memes se ha enfriado forzosamente, y la liquidez y atención que originalmente perseguían nuevos lanzamientos han comenzado a dirigirse hacia tokens relacionados con RWA.

Este fue el giro más interesante de la segunda semana: los tokens que salieron ya no eran puras memes, sino que comenzaron a combinarse con tokens de acciones:

1. Arrow Finance ($ARROW) es un protocolo CDP (préstamo colateralizado, es decir, bloquear colaterales para obtener fondos) y el primero en aceptar acciones tokenizadas y ETF como colaterales para acuñar su stablecoin aUSD. En otras palabras: depositas tu token de AAPL y puedes obtener dólares sin venderlo. También opera una plataforma de lanzamiento (Arrow Pad). $ARROW subió de aproximadamente $0.15 al lanzamiento el 7 de julio a aproximadamente $1.79 (capitalización de mercado de aproximadamente $16 millones), multiplicándose por 10 en menos de dos semanas.

2. $INDEX utiliza las tarifas de transacción para comprar tokens de acciones en la cadena y distribuirlos a los titulares, lo que equivale a agregar un mecanismo de dividendos rudimentario sobre el ecosistema de tokens de acciones. Después de que Tenev alentara públicamente a los desarrolladores a construir aplicaciones que integren acciones tokenizadas y RWA, subió aproximadamente un 150% en un solo día, alcanzando una capitalización de mercado de varios millones de dólares.

La actitud de Tenev merece ser leída con atención, ya que ha cambiado rápidamente. El 2 de julio, al día siguiente del lanzamiento de la mainnet, dijo a CNBC que las monedas meme básicamente llevaban al mercado a un callejón sin salida, que los activos sin utilidad no pueden crear valor duradero, y que emitir cientos de estos tokens es completamente inútil, que la tokenización de RWA es la dirección duradera. Seis días después, con la capitalización de CASHCAT acercándose a nueve cifras, publicó en X: "Estamos convirtiendo a Robinhood Chain en la mejor cadena RWA... pero también es muy útil para las memes", y siguió la cuenta de CASHCAT. Para el 14 de julio, volvió a impulsar públicamente a los desarrolladores a construir aplicaciones que integren tokens de acciones y RWA, y fue esta publicación la que hizo que INDEX subiera un 150% en un solo día. Al observarlo en conjunto, más que un cambio de postura, parece ser una estrategia: mantener la identidad RWA ante los reguladores e instituciones, mientras se aprovecha el tráfico de memes que paga las cuentas en el presente.

Nuestro juicio: esto es una repetición del guion de Base. Las memes son la liquidez inicial y un canal de adquisición de clientes, han puesto a prueba la infraestructura y profundizado el mercado DEX, permitiendo que esta cadena tenga un pulso que la liquidez pura de RWA no puede proporcionar en su primer mes. La señal realmente digna de seguimiento no es la capitalización de las memes, sino que todos los primeros proyectos útiles que han salido están integrando tokens de acciones en los fundamentos de DeFi (Arrow como colateral, INDEX como distribución de ingresos), que es precisamente el comportamiento que necesita desarrollar una cadena RWA, y el equipo de Robinhood está claramente impulsando esto. La pregunta sin respuesta es: los activos RWA aún solo representan aproximadamente el 4% del TVL. Si la escala de los tokens de acciones no puede seguir el volumen de usuarios traído por las memes, esta cadena será solo un casino con el letrero de un corredor. Base tampoco resolvió realmente esta conversión.

Cómo se construyó la cadena, quiénes están involucrados

En términos simples: Robinhood Chain es un rollup. Genera bloques por sí misma, rápida y económica, y luego envía los datos de transacciones a Ethereum, donde Ethereum actúa como el tribunal de registro final. Robinhood controla el ordenamiento (la máquina que organiza las transacciones), y esa es la razón por la que esta cadena lleva el apellido Robinhood. Los detalles se pueden ver en la tabla a continuación.

También hay un detalle económico que vale la pena conocer: como una cadena que no liquida a Arbitrum One, Robinhood Chain se beneficia del Programa de Expansión de Arbitrum, lo que requiere que el 10% de los ingresos netos del protocolo (ordenador) se devuelvan al ecosistema de Arbitrum: el 8% va al tesoro de ArbitrumDAO y el 2% a Developer Guild. Esto no es un conocimiento oculto: el 9 de julio, el volumen de transacciones de esta cadena fue de $568 millones en un solo día, y ARB subió un 19% ese día gracias a esta lógica de reparto. El 90% restante de los ingresos y el control de toda la pila tecnológica pertenecen a Robinhood.

▲ Arquitectura de Robinhood Chain

Esta cadena no es un proyecto en solitario. Socios clave y sus respectivos roles:

Dos tipos de dólares: USDG y USDe

En esta cadena circulan dos tipos de dólares con funciones diferentes, que no deben confundirse.

USDG es el dólar nativo de esta cadena. Es una stablecoin respaldada por fiat emitida por Paxos, que se lanzará a finales de 2024, y está respaldada 1:1 por dólares y bonos del Tesoro a corto plazo depositados en DBS Bank. En Robinhood Chain, sirve como activo de liquidación y valoración: es la unidad de depósito para la gestión de activos, el colateral y activo de valoración para Lighter perpetual, y el dólar que fluye entre Wallet y la cadena. El gas todavía se paga en ETH, por lo que USDG es dinero, no combustible, y no es exclusivo de esta cadena (se emite de forma nativa en Ethereum, Solana, Ink y X Layer, y es interoperable gracias al estándar LayerZero).

¿Por qué Robinhood lo promueve? Robinhood es miembro fundador de la Global Dollar Network, que devuelve aproximadamente el 97% de los ingresos de reservas a los socios que fomentan la adopción. Al establecer USDG como el dólar predeterminado de su propia cadena, Robinhood no solo gana comisiones de transacción, sino también todo el rendimiento de las reservas. Desde el punto de vista de los beneficios económicos y el uso predeterminado, USDG es lo más cercano a una stablecoin nativa de esta cadena, aunque técnicamente es multichain.

USDe es el dólar de rendimiento y colateral, no el dólar de liquidación. Es un dólar sintético de Ethena, respaldado por colaterales criptográficos y posiciones de cobertura (posiciones de base delta neutral), no por fiat en un banco, y está diseñado para generar rendimiento. Es el token más valioso en la cadena, pero este número está impulsado principalmente por colaboraciones y colaterales, no por fondos naturales de minoristas. Ethena es un socio, USDe se introduce en la cadena y se coloca en la tesorería de gestión de Robinhood, como uno de los mercados de colateral que genera aproximadamente un 7% de rendimiento. Por lo tanto, el gran número de USDe refleja su introducción para respaldar la gestión de activos, no que la gente lo use como moneda cotidiana. En resumen: USDe es un motor de rendimiento, USDG es una cuenta de ahorro.

Tres capas de productos: App, Chain, Wallet

Habiendo hablado de la cadena y el dinero, veamos las diferencias entre los tres puntos de entrada para los usuarios. A menudo se confunden, pero en realidad son tres capas diferentes.

¿Cómo se conectan? Wallet es la capa de usuario, Chain es la capa de liquidación e infraestructura, y la App de corretaje es un mundo de custodia independiente (principalmente actuando como canal de entrada de fiat). USDG es el dólar que fluye entre ellos.

¿Quién puede usar qué:

Perpetuo: dos lugares, dos sistemas

No existe un único "perpetuo de Robinhood". Los dos lugares en la cadena realizan dos funciones diferentes: Lighter hace perpetuos criptográficos, y Arcus hace perpetuos de acciones y RWA, lo que puede llevar a confusiones. Esta sección aclarará estos dos lugares, el mecanismo operativo de Lighter y las diferencias entre ambos. (Robinhood también tiene un producto de perpetuo regulado en su App de corretaje en la UE, que no está en la cadena y no se incluye en este artículo).

Dos lugares

Cómo colaboran Robinhood y Lighter a través de dos cadenas

Esta es la parte más fácil de confundir. Lighter no es un pool en Robinhood Chain, sino otra cadena, y ambas colaboran a través de colaterales cross-chain. Se puede imaginar como dos bancos que han firmado un acuerdo de transferencia electrónica: tu dinero está custodiado en uno (Robinhood Chain), y las transacciones ocurren en el otro (Lighter), manteniendo sincronizados los libros contables mediante mensajes.

▲ Colaboración de doble cadena entre Robinhood y Lighter

Cómo leer esta imagen:

1. Lighter es un DEX perpetuo de libro de órdenes (CLOB), no un AMM, y no tiene pools de intercambio. Tu contraparte es un orden pendiente o un orden de mercado, o un LLP (Lighter Liquidity Provider) que cotiza bilateralmente y respalda la liquidación.

2. Los usuarios depositan USDG desde Wallet como colateral. Según la documentación de Robinhood, USDG se transfiere y se bloquea en el contrato inteligente Lighter Relayer en Robinhood Chain, y Lighter registra el colateral en la interfaz de trading. Wallet es autogestionado, Robinhood solo es la entrada, no el custodio.

3. La coincidencia y liquidación se ejecutan en el zk rollup de Lighter, una capa de ejecución independiente: un ordenante fuera de la cadena y un probador zk, que proporciona cotizaciones en tiempo real a los creadores de mercado.

4. LayerZero es la capa de mensajes cross-chain que mantiene sincronizados los dos entornos.

5. Lighter envía el estado final y la prueba de validez zk de vuelta a Ethereum L1, y el estado se confirma solo después de que la verificación sea exitosa.

Sobre los detalles clave de la liquidez, Lighter ha confirmado personalmente. En un post de X el 2 de julio de 2026, Lighter explicó que la integración de Robinhood es un Dominio Lighter: una instancia independiente de Lighter, donde la ejecución, ordenación, espacio de bloques y liquidez están completamente separados, y esta separación es intencionada para permitir que diferentes mercados sirvan a diferentes ecosistemas, socios y requisitos regulatorios.

Por lo tanto, el libro de órdenes de USDG de Robinhood es una instancia independiente y un pool de liquidez independiente, no el libro principal de USDC de Lighter. Su profundidad debe ser construida desde cero por los creadores de mercado en esa instancia (sin comisiones, subsidios de gas por 90 días, 2x puntos y $11 millones en $LIT están destinados a esto), y no hereda el libro principal de aproximadamente $39 mil millones de Lighter. Los usuarios de Robinhood no tienen acceso a la profundidad del libro principal. Los datos de DefiLlama también respaldan esto: después del anuncio, el volumen de transacciones del libro principal de Lighter apenas se movió, mientras que el precio del token sí aumentó.

Rutas de transacción y contrapartes. Los perpetuos en Wallet solo pueden realizar órdenes de mercado, por lo que los usuarios de Robinhood siempre son la parte compradora. Tu orden de mercado entra en el motor de coincidencia del Dominio Lighter, donde se ejecuta según el principio de prioridad de precio y tiempo, consumiendo la mejor orden pendiente. Las partes que ofrecen órdenes son instituciones de creación de mercado profesionales y el propio fondo de liquidez de Lighter: LLP, que cotiza bilateralmente y respalda la liquidación, y XLP (Experimental Liquidity Provider) para operaciones previas al mercado y RWA. Debido a que la liquidez del Dominio Lighter está aislada, estos creadores de mercado están específicamente configurados para la instancia de USDG, no se comparten desde el libro principal de USDC. Ten en cuenta que el creador de mercado propio de Robinhood, Pleiades, sirve para el AMM de acciones tokenizadas, no para el libro perpetuo de Lighter. Por lo tanto, tu contraparte es un creador de mercado o LLP, nunca otro minorista de Robinhood, y Lighter no actúa como un creador de mercado. Tu USDG permanece bloqueado en el contrato Lighter Relayer en Robinhood Chain, mientras que la posición vive en la instancia de Lighter.

Comparación entre Lighter y Arcus

Ambos son lugares perpetuos de Robinhood, pero su estructura es completamente diferente.

¿Cuál es la base de los tokens de acciones?

Hablando en términos simples: los tokens de acciones son un IOU (promesa de pago, no un activo en sí) emitido por Robinhood Assets en Jersey, cuyo precio sigue el de las acciones correspondientes. Lo que obtienes es exposición al precio, no acciones. Los detalles y consideraciones son los siguientes.

Robinhood Stock Token es un valor de deuda tokenizado emitido por Robinhood Assets (Jersey) Limited (RHJ). Legalmente, es un instrumento de deuda vinculado, similar a un ETN (Nota de intercambio) en los mercados tradicionales. Los titulares solo obtienen exposición económica a las acciones correspondientes, incluyendo la volatilidad del precio y los beneficios económicos asociados, sin ningún derecho legal o de propiedad sobre las acciones reales, ni derechos de voto u otros derechos de accionista. En resumen, si compras un token de AAPL, en realidad posees un pagaré emitido por la empresa RHJ en Jersey. Eres un acreedor de RHJ, no un accionista de Apple.

El objetivo de diseño de Robinhood es que cada token de acción esté aproximadamente cubierto 1:1 por las acciones de EE. UU. o ETF custodiados por la entidad asociada, lo que permite que el precio del token siga de cerca el precio de la acción subyacente. Sin embargo, el token en sí sigue siendo un derecho de crédito sobre RHJ, no una representación directa de las acciones subyacentes o un derecho de beneficiario en fideicomiso. La documentación oficial afirma que los tokens de acciones están "respaldados 1:1" (las acciones subyacentes son mantenidas por un corredor-dealer con licencia en EE. UU. / custodio, con la serie custodiada y mediada por Alpaca), pero esta es solo una declaración unilateral del emisor: no se ha proporcionado evidencia pública de reservas (Proof of Reserves, es decir, una verificación pública que demuestre que los activos subyacentes realmente existen), ni se ha realizado una verificación de terceros de manera regular para confirmarlo, y los terceros generalmente describen esto como "nominalmente respaldado 1:1". Además, los tokens de empresas no cotizadas no están respaldados 1:1 y no son redimibles. Este es un aspecto clave en términos de propiedad: la capacidad de redención del token depende en gran medida de la solvencia y el control de riesgos de RHJ como emisor.

El tratamiento de dividendos y acciones corporativas también es diferente al de las acciones tradicionales. No se distribuyen dividendos en efectivo directamente, sino que se ajusta la proporción de participación económica correspondiente a cada token mediante un mecanismo de multiplicador en cadena bajo el estándar ERC-8056: cuando hay dividendos o divisiones de acciones en las acciones subyacentes, el sistema ajusta la proporción de participación económica correspondiente a cada token, actualizando automáticamente el valor intrínseco del token, mientras que el saldo de tokens del usuario permanece sin cambios hasta que se redima. La cadena se mantiene simple, y la economía se mantiene continua.

En general, la base de los tokens de acciones es una estructura mixta de "obligaciones de deuda de RHJ + cobertura de acciones subyacentes custodiadas por Robinhood". Este diseño ofrece todas las características del estándar ERC-20 (transferencias libres, interoperabilidad de billeteras, combinabilidad DeFi) y una emisión eficiente y distribución global dentro de un marco regulatorio, pero el costo es que los usuarios asumen no solo el riesgo de acciones puras, sino también una exposición sintética que incluye el riesgo crediticio del emisor. En comparación con la tenencia directa de acciones o productos RWA completamente aislados, este modelo tiene ventajas claras en términos de liquidez e innovación, pero los riesgos de crédito y operación incrustados deben ser considerados por los usuarios.

Comparación entre Robinhood y otros principales tokens de acciones

Robinhood es un recién llegado en un mercado que ya existe. La tokenización de acciones en cadena tiene un tamaño de aproximadamente $1.2 mil millones, con dos emisores dominando: Ondo Global Markets (aproximadamente la mitad del mercado, el primero en superar los $1 mil millones en TVL, con más de 260 acciones) y xStocks de Backed Finance (el que tiene más titulares, aproximadamente 162,000 frente a las aproximadamente 70,000 de Ondo, con un volumen de transacciones acumulado de más de $25 mil millones, operando en Kraken, Bybit y Solana DeFi). Cuando Robinhood entró en el mercado, su participación era casi cero (el TVL de acciones en cadena era de aproximadamente $10.7 millones), pero tenía un arma de distribución que sus competidores no tenían: una aplicación de consumo que abarca más de 120 países, además de su propia cadena.

Los CEX también están entrando en el mercado, y Binance es el que más se debe observar. En junio de 2026, lanzó operaciones de acciones y ETF sin comisiones para usuarios no estadounidenses, con más de 7,000 acciones y ETF, y luego anunció bStocks: convertir las acciones de los usuarios en tokens respaldados 1:1 en BNB Chain, con operaciones 24/7, incluyendo en la primera tanda acciones de Nvidia, Tesla, Circle, Micron y SanDisk. El flujo de fondos ya indica un problema: en los primeros 30 días, Binance atrajo más de $300 millones en fondos de acciones tokenizadas, mientras que xStocks atrajo $33 millones y Robinhood $13 millones.

En resumen: entre los tres jugadores en cadena, la estructura subyacente de Robinhood es la más débil (un derecho de crédito sin prueba de reservas, frente a los modelos de custodia 1:1 de las otras dos), pero su distribución de consumo es la más fuerte. Está apostando a que el embudo de la aplicación y su propia cadena son más importantes que la pureza legal, mientras que Ondo y Backed apuestan lo contrario. Binance es un variable: juega con la misma carta de distribución que Robinhood, pero su embudo es mucho más grande, y el flujo de fondos de bStocks ya ha superado a todos. Quien acierte, los números de TVL de RWA de los próximos dos trimestres darán la respuesta.

Riesgos, problemas pendientes y conclusiones

1. La perpetuidad solo se ha lanzado a medias. Los RWA de Arcus y las perpetuidades de acciones aún están en espera, y solo Lighter está disponible el primer día.

2. La liquidez perpetua comienza desde cero. La integración de Lighter es un libro de órdenes exclusivo de USDG, y la profundidad debe ser alimentada por incentivos, no heredando el libro principal de USDC de Lighter; los libros de órdenes del principio son un riesgo real.

3. La base de los tokens de acciones. El respaldo de aproximadamente 1:1 es solo una declaración, sin prueba de reservas confirmada; los tokens de empresas privadas no están respaldados 1:1 y no son redimibles.

4. Bloqueo geográfico. Tanto las perpetuidades como los tokens de acciones excluyen a EE. UU., y Lighter perpetuidad también excluye a Reino Unido, Canadá, Suiza, Emiratos Árabes Unidos y Singapur, lo que equivale a eliminar el mayor mercado minorista.

5. Centralización. Un ordenante único y no revelado, un creador de mercado interno (Pleiades), y no se ha publicado una hoja de ruta de descentralización.

6. Rendimiento financiero. Aproximadamente 7% anual es variable y impulsado por la demanda, proveniente de intereses de préstamos en los mercados de Spark, Ethena y Maple; cuanto mayor es el rendimiento, mayor es el riesgo, y el seguro solo cubre fallos, no desanclajes y volatilidad del mercado.

7. Calidad de actividad. La mayor parte del volumen de transacciones y usuarios iniciales son intercambios de memes, y los activos RWA solo representan aproximadamente el 4% del TVL. La lógica alcista necesita que la liquidez de memes se convierta en tokens de acciones y saldos de inversión, y esta conversión aún no ha sido probada. Base no logró hacerlo en su momento.

Nuestra conclusión: la infraestructura se ha calculado adecuadamente. Robinhood retiene el 90% de los ingresos de la cadena, controla el ordenante, gana USDG en flotación, y el inicio en frío ha sido amplificado por el meme que su propio CEO ha resuelto. La incertidumbre radica en si esta cadena será una cadena RWA o un casino con la fachada de un corredor. Tres cosas darán la respuesta: (1) si el TVL de RWA puede aumentar del 4% a un nivel significativo, el indicador adelantado es si tokens de acciones DeFi como Arrow pueden seguir creciendo; (2) después de que se reduzcan las comisiones cero y los incentivos, si el libro de órdenes de USDG de Lighter puede mantener una profundidad real; (3) si Robinhood proporcionará prueba de reservas para los tokens de acciones, ya que frente a los modelos de custodia 1:1 de Ondo y Backed, la estructura de notas de deuda es su flanco más débil. Esta cadena no tiene tokens, por lo que cualquier opinión solo puede expresarse a través del ecosistema: ARB (comisión sobre ingresos de la cadena), Lighter, y los tokens de ecosistema iniciales.

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