La SEC propone un camino para que los proyectos de criptomonedas recauden 75 millones de dólares y luego finalicen el contrato de valores del token

Los reguladores estadounidenses ya han encontrado un lugar para los verdaderos contratos perpetuos de Bitcoin dentro del marco de intercambio de la CFTC. La SEC ahora se dirige a otra parte del mismo mercado: cómo un equipo puede pagar para construir una red antes de que su token tenga mucho uso.

Una bolsa de derivados comienza con un activo establecido y coloca un nuevo contrato a su alrededor. Un proyecto de token generalmente comienza con una promesa. Los compradores proporcionan el capital necesario para escribir el código, lanzar la red y hacer que el token sea útil, mientras que el equipo fundador promete hacer el trabajo que podría hacer que su compra sea más valiosa. Ese acuerdo puede ser un contrato de inversión bajo la ley federal de valores.

La propuesta de Regulación de Activos Cripto de la SEC intenta cubrir ese acuerdo de principio a fin. Crearía rutas para que los proyectos recauden hasta 75 millones de dólares bajo reglas específicas para criptomonedas. También establecería un proceso de presentación para finalizar el contrato de inversión una vez que el emisor haya completado o detenido permanentemente el trabajo que prometió.

La propuesta ingresó al Registro Federal el 21 de agosto, y los comentarios deben presentarse antes del 20 de octubre. La comisión debe revisar esas presentaciones y votar sobre una regla final antes de que cualquier proyecto pueda utilizar las nuevas exenciones.

La SEC está regulando el acuerdo en torno al token

La propuesta se basa en la interpretación de la SEC de marzo sobre la ley federal de valores. Bajo ese enfoque, un "activo cripto" puede participar en una transacción de valores sin mantener el mismo estatus legal para siempre. El valor es el "contrato de inversión cubierto", lo que significa la transacción y las promesas que conectan el dinero de un comprador con el trabajo gerencial esencial del emisor.

Separando el token del acuerdo

La distinción se vuelve mucho más importante cuando el token y el acuerdo se separan. El token es el objeto digital registrado en la cadena. El acuerdo es la decisión del comprador de financiar a un equipo que ha prometido construir el software, asegurar la red y crear las condiciones para el uso del token. La ley de valores rige esa relación de financiamiento mientras los compradores aún dependen del trabajo prometido por el equipo.

Una vez que esas promesas se han cumplido, o el emisor ha dejado de intentar cumplirlas permanentemente, el contrato de inversión puede dejar de existir. Los reguladores podrían entonces tratar las transferencias de tokens posteriores por separado de la transacción de recaudación de fondos. La Regla 400 convertiría ese principio en un refugio seguro con una presentación pública y una explicación escrita del emisor.

Ese refugio seguro estaría disponible para cualquier emisor calificado. Un proyecto podría utilizarlo incluso si recaudó dinero a través de la Regulación D, otra exención, o una estructura fuera de las dos nuevas vías de recaudación de fondos. Por lo tanto, la Regulación de Activos Cripto alcanza más allá de las ofertas realizadas bajo sus propios límites de 5 millones, 20 millones y 75 millones de dólares.

Tres carriles para tres etapas

La propuesta divide el financiamiento de tokens en una exención para pequeñas startups y una exención de recaudación de fondos más grande con dos niveles. Los límites en dólares se toman de la Regulación de Crowdfunding y la Regulación A, mientras que las reglas de elegibilidad y las divulgaciones se reescriben para proyectos de criptomonedas.

La exención para startups

La ruta para startups es la más cercana a una versión regulada de una venta temprana de un libro blanco. Un proyecto podría ser dirigido por una persona o un grupo informal que no ha formado una empresa. Presentaría un aviso de dependencia en el Formulario NOR y publicaría la información requerida de forma gratuita en su sitio web para el momento de esa presentación. Cualquier actualización material tendría que aparecer dentro de los 30 días calendario posteriores a cada fin de año.

El emisor podría recaudar hasta $5 millones en un solo período que dure hasta cuatro años. No podría reiniciar el reloj a través de un afiliado o otro token con características similares, y las reglas federales contra el fraude se aplicarían en todo momento. Al final del período, el emisor presentaría el Formulario TR y declararía si el contrato de inversión ha terminado. Un proyecto incompleto tendría que describir su estado y sus planes a partir de ese momento.

Nivel 1 y Nivel 2

Los dos niveles más grandes están construidos más como ofertas de valores públicos. Un emisor necesitaría estar organizado bajo la ley estadounidense, llevar a cabo su negocio principalmente en el país y mantener más de la mitad de sus activos allí. La mayoría de sus ejecutivos o directores también necesitarían ser ciudadanos o residentes estadounidenses.

El emisor podría medir el interés de los inversores antes de presentar, y luego hacer ofertas una vez que el Formulario 1-CRYPTO esté en EDGAR. Las ventas solo podrían comenzar cuando la SEC califique la declaración de oferta. El Nivel 1 permite hasta $20 millones con estados financieros no auditados, mientras que el Nivel 2 alcanza los $75 millones y requiere una auditoría independiente.

Ambos niveles permitirían un número ilimitado de compradores minoristas. Cada comprador no acreditado podría invertir hasta el 10% de sus ingresos anuales o patrimonio neto, utilizando la cifra más alta, mientras que los inversores acreditados no tendrían un límite específico. La ley federal permitiría a los compradores revender los contratos de inversión cubiertos sin un bloqueo basado en reglas, a diferencia de muchas colocaciones privadas.

La propuesta también anticiparía los requisitos de registro y calificación estatales para ventas elegibles y ciertos intercambios secundarios. Esa protección duraría mientras el emisor mantenga sus presentaciones federales actualizadas. Los estados conservarían su poder para perseguir fraudes y mala conducta. Para un token destinado a circular a nivel nacional desde su lanzamiento, esa división podría reemplazar docenas de ejercicios de registro separados por una ruta federal.

Cierre del contrato de recaudación de fondos

Informes continuos

El Formulario 1-CRYPTO proporcionaría a las ofertas más grandes un registro público estandarizado. La presentación explicaría las promesas del emisor, el suministro y la asignación del token, y la gobernanza de la red. También cubriría la seguridad del código fuente, los conflictos de interés, el plan de construcción y los riesgos asociados con la oferta. La sección financiera mostraría cuánto capital tiene el emisor, cómo ha gastado su dinero y cuánto tiempo puede continuar operando.

Estas divulgaciones crean una base para juzgar si el emisor completó posteriormente el trabajo que los inversores financiaron. Un documento técnico vago puede mover sus objetivos cada vez que un proyecto se retrasa. Una declaración de oferta presentada proporciona a los compradores y reguladores un relato fijo de lo que el equipo prometió entregar.

Tres formularios de informe

Los emisores de Nivel 1 y Nivel 2 mantendrían ese registro actualizado a través de tres nuevos formularios. El Formulario 1-KC proporcionaría un informe anual dentro de los 120 días posteriores al cierre del año fiscal, el Formulario 1-SC cubriría los primeros seis meses del año dentro de los 90 días, y el Formulario 1-UC informaría sobre eventos específicos dentro de cuatro días hábiles. La presentación continuaría mientras exista el contrato de inversión, sujeto a las reglas de suspensión y terminación de la propuesta.

La Regla 400 proporciona el punto final. Un emisor necesitaría completar o cesar permanentemente cada esfuerzo gerencial esencial que representó o prometió llevar a cabo. También certificaría que no está haciendo ninguna nueva promesa y no tiene intención de continuar dicho trabajo para el token.

El emisor luego presentaría el Formulario TR en EDGAR con una descripción del contrato y el token. La presentación incluiría su certificación y un análisis de apoyo lo suficientemente detallado para que un inversor razonable lo entienda. La confianza comienza cuando se satisfacen las condiciones y se presenta el formulario. La SEC aún podría impugnar una presentación que falsee lo que el equipo ha hecho o continúa prometiendo.

Alcanzar el cuarto año simplemente termina la exención para startups. La Regla 400 aún requiere que el emisor termine o cese permanentemente su trabajo esencial antes de que se pueda aplicar el refugio seguro. Un equipo que siga anunciando mejoras importantes bajo su control tendría dificultades para conciliar esas promesas con una certificación de que su papel gerencial ha terminado.

Donde termina el refugio seguro

El refugio seguro también tiene un límite legal definido. Cubre el término "contrato de inversión" bajo la Ley de Valores y la Ley de Intercambio según lo administrado por la SEC. Un token que funcione por separado como acciones, un pagaré u otro tipo de valor listado requeriría su propio análisis. Las partes privadas también podrían presionar una visión diferente en los tribunales, y los emisores conservarían la opción de confiar directamente en la prueba de Howey sin utilizar la Regla 400.

El Congreso puede eventualmente establecer la división más amplia de autoridad entre la SEC y la CFTC en la legislación. La Regulación de Activos Cripto trabaja un nivel por debajo de ese límite. Proporciona los formularios, límites de oferta, reglas minoristas, informes públicos y punto final legal que un emisor de tokens utilizaría en la práctica.

El techo de 75 millones de dólares atraerá atención, pero el ciclo de vida completo le da valor a la propuesta. Un proyecto podría ingresar al mercado estadounidense bajo divulgaciones redactadas para una red de tokens. Podría mantener informados a los compradores mientras el equipo fundador realiza el trabajo prometido, y luego cerrar esa relación de valores a través de un archivo público después de que el equipo complete ese trabajo. Eso daría a la recaudación de fondos a través de tokens una ruta legal repetible desde su primera venta hasta la circulación independiente.

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