El Centro de Políticas de Hyperliquid presiona a la SEC y la CFTC por un marco de contratos perpetuos de acciones

El Centro de Políticas de Hyperliquid ha solicitado a la SEC y a la CFTC que permitan la entrada de contratos perpetuos de acciones calificados en EE. UU. como futuros de valores, después de que los mercados HIP-3 procesaran más de 480 mil millones de dólares en volumen de negociación nominal durante sus primeros 10 meses.

Resumen

• El Centro de Políticas de Hyperliquid ha solicitado a la SEC y a la CFTC que reconozcan los contratos perpetuos de acciones calificados como futuros de valores.
• La propuesta colocaría los perpetuos de acciones elegibles bajo un marco existente supervisado conjuntamente por la SEC y la CFTC.
• Los mercados HIP-3 han procesado más de 480 mil millones de dólares en volumen nominal acumulado durante sus primeros 10 meses.
• HPC quiere que los reguladores mantengan la clasificación de contratos perpetuos consistente entre tipos de activos, mientras preservan la flexibilidad de listado en bolsa.

El Centro de Políticas de Hyperliquid dijo en una carta de comentarios del 24 de agosto que los contratos perpetuos de acciones liquidadas en efectivo que llevan las características establecidas de los contratos de futuros deberían ser elegibles para la clasificación como futuros de valores, una categoría supervisada conjuntamente por los dos reguladores de EE. UU.

Para un producto que negocia cientos de miles de millones en volumen, los contratos perpetuos aún no tienen una respuesta clara a la pregunta más básica bajo la ley de EE. UU.: ¿son futuros o son swaps?

Un juez federal describió el ejercicio como decidir "si los tetraedros pertenecen a... https://t.co/YjpwaV4fwh pic.twitter.com/dOcZtu1Ujq
--- Hyperliquid Research Collective (HRC) (@HyperliquidR) 24 de agosto de 2026

La presentación responde a una solicitud conjunta de comentarios de la Comisión de Valores y Bolsa y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos sobre cómo la ley de EE. UU. debería definir los swaps, los swaps basados en valores y los productos que pueden caer fuera de esas categorías. HPC describió el problema como una cuestión básica de clasificación que ha permanecido sin resolver incluso a medida que los contratos perpetuos se han expandido fuera de los Estados Unidos.
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Bajo la propuesta de HPC, los reguladores primero examinarían la estructura de un derivado y cómo se negocia para decidir si es un futuro o un swap. El activo al que se refiere el contrato determinaría luego cómo se divide la autoridad reguladora entre la SEC y la CFTC.

Un contrato perpetuo sobre Bitcoin, petróleo crudo o una acción individual debería, por lo tanto, recibir la misma clasificación inicial de producto cuando cada instrumento tenga las mismas características similares a futuros, argumentó el grupo. Un contrato vinculado a una acción única que califique como futuro caería en la categoría de futuros de valores y estaría bajo ambas agencias.

El grupo Hyperliquid dice que los perpetuos de acciones pueden calificar como futuros de valores

En el centro de la posición de HPC está la estructura de un contrato perpetuo, que no tiene una fecha de vencimiento predeterminada pero utiliza pagos de financiamiento recurrentes para mantener su precio cerca del activo que sigue.

Cuando un contrato se negocia por encima de su precio de referencia, los titulares de posiciones largas pagan a los cortos. Si el contrato cae por debajo del precio de referencia, los cortos pagan a los largos. HPC dijo que el mecanismo crea un incentivo continuo para que el precio perpetuo converja hacia el mercado subyacente, desempeñando una función que la expiración y la liquidación final cumplen en los futuros tradicionales con fecha.

HPC también citó características que los tribunales y reguladores han utilizado históricamente al examinar contratos de futuros, incluyendo términos estandarizados, fungibilidad, cantidades unitarias fijas y la capacidad de cerrar una posición a través de una operación compensatoria.

En los mercados HIP-3 de Hyperliquid, las posiciones se abren y cierran a través de un libro de órdenes de límite central, el margen se mantiene continuamente y los precios de los contratos están disponibles públicamente. Los titulares de contratos perpetuos de acciones reciben exposición al precio pero no obtienen propiedad, derechos de voto ni otras reclamaciones asociadas a las acciones referenciadas.

La falta de una fecha de caducidad no impide automáticamente la clasificación de futuros, según la presentación. HPC citó decisiones de tribunales federales que determinan que no siempre se requiere una fecha de entrega o liquidación futura especificada y que los contratos de duración indefinida aún pueden llevar la futuridad asociada a un contrato de futuros.

Los reguladores de EE. UU. ya han aplicado ese razonamiento a los perpetuos de criptomonedas. En mayo, crypto.news informó anteriormente que la CFTC aprobó el perp de Bitcoin de Kalshi como el primer contrato de futuros perpetuos de Bitcoin regulado a nivel federal en los Estados Unidos. La aprobación del 29 de mayo clasificó BTCPERP como un contrato de futuros a pesar de no tener una fecha de caducidad fija.

Kalshi comenzó a ofrecer el contrato en junio y posteriormente amplió su línea de perpetuos regulados a otras criptomonedas. La CFTC dijo que los productos adicionales seguirían sujetos a revisión, dejando el tratamiento de contratos que hacen referencia a otras clases de activos abiertos a un análisis regulatorio adicional.

La SEC y la CFTC aún no han resuelto la cuestión de clasificación

Los casos de aplicación anteriores no han producido una respuesta uniforme para los contratos perpetuos.

HPC dijo que las acciones anteriores de la CFTC trataron algunos productos perpetuos como swaps después de examinar partes de la definición de swap de la Ley de Intercambio de Productos Básicos sin determinar si los instrumentos calificarían para la exclusión estatutaria que cubre los contratos de futuros. Otros casos trataron productos de estilo perpetuo como transacciones de productos básicos minoristas apalancadas o con margen, sujetas a requisitos de negociación similares a los aplicados a los futuros.

La SEC también utilizó el término "futuros perpetuos" en su caso relacionado con la explotación de Mango Markets, mientras disputaba que los productos eran contratos de futuros ofrecidos bajo las reglas de futuros reguladas. Según HPC, ni una acción de aplicación ni un tribunal habían resuelto la cuestión umbral de si los instrumentos en sí calificarían como futuros o futuros de seguridad excluidos de la definición de swap.

La CFTC adoptó un enfoque diferente con Kalshi en mayo, aprobando BTCPERP como un "contrato de venta de un producto básico para entrega futura." Su declaración de política acompañante dijo que los contratos perpetuos sobre otras clases de activos deberían someterse a revisión y identificó específicamente los productos basados en acciones como un área donde tanto la CFTC como la SEC deberían estar involucradas.

El desacuerdo sobre esa interpretación ya ha llegado a un tribunal federal. CME Group presentó posteriormente un desafío legal sobre los perpetuos, argumentando que productos como el contrato de Kalshi deberían caer bajo el marco de swaps en lugar de ser tratados como futuros ordinarios. La posición de CME impugna la base legal que utilizó la CFTC al aprobar los contratos.

Alrededor del mismo período, la SEC y la CFTC abrieron la revisión de definiciones que provocó la última presentación de HPC. Las agencias buscaron la opinión pública sobre swaps, swaps basados en seguridad, exclusiones de esas definiciones y derivados emergentes, incluidos productos que plantean preguntas sobre el límite entre sus jurisdicciones.

El volumen de HIP-3 pone $480 mil millones detrás del debate regulatorio

HPC vinculó su solicitud a la actividad comercial que ya se lleva a cabo a través del marco HIP-3 de Hyperliquid, donde operadores de mercado independientes conocidos como desplegadores pueden crear sus propios mercados perpetuos.

El protocolo maneja la ejecución, la coincidencia de órdenes por precio y tiempo, la aplicación de requisitos de margen, transferencias de fondos, compensación y liquidación. Los desplegadores controlan elementos como los activos listados, especificaciones del contrato, fuentes de oráculos, límites de apalancamiento y techos de interés abierto.

Los mercados de HIP-3 ahora cubren varias clases de activos tradicionales para usuarios fuera de los Estados Unidos, incluidos petróleo crudo, oro y otros metales preciosos, divisas, índices de acciones, acciones individuales y fondos cotizados en bolsa.

Durante los 10 meses siguientes al lanzamiento de HIP-3, esos mercados acumularon más de 480 mil millones de dólares en volumen de negociación nominal y mantuvieron aproximadamente 4 mil millones de dólares en interés abierto, según la presentación. En todo Hyperliquid, los mercados procesaron casi 3 billones de dólares en volumen nominal durante 2025 y más de 1.5 billones de dólares durante 2026 hasta el 23 de agosto.

Los productos vinculados a acciones se han convertido en parte de esa expansión. Un examen realizado en julio sobre los contratos perpetuos de acciones de Hyperliquid detalló cómo la plataforma ha albergado contratos perpetuos que rastrean acciones, mientras proporciona a los comerciantes una exposición sintética al precio sin la propiedad de las acciones subyacentes.

HPC dijo que los usuarios de EE. UU. actualmente no pueden acceder a Hyperliquid, lo que significa que la liquidez y la infraestructura descritas en su presentación se desarrollaron fuera del país, mientras que el acceso regulado a contratos perpetuos en el país se mantuvo limitado.

Los futuros de seguridad colocarían los contratos perpetuos de acciones bajo ambos reguladores

HPC propuso utilizar el marco existente de futuros de seguridad para los perpetuos de acciones que cumplan con las características de futuros, ya que la categoría ya asigna supervisión a ambas agencias.

Bajo el marco, un mercado de contratos designado regulado por la CFTC puede listar futuros de seguridad después de registrarse con aviso ante la SEC. Una bolsa de valores nacional puede cruzar en la otra dirección registrándose con aviso ante la CFTC, mientras que los intermediarios tienen rutas de registro paralelas.

Los futuros de seguridad han visto una actividad comercial limitada desde que OneChicago cerró en 2020, pero la presentación señaló un renovado interés este año. CME Group anunció en junio que lanzaría futuros de acciones individuales a partir del 27 de julio, devolviendo la actividad de intercambio de EE. UU. a una categoría de producto que había estado en gran medida inactiva.

HPC pidió a las agencias que confirmaran que los perpetuos de acciones liquidados en efectivo que llevan características de futuros establecidos pueden ser listados como futuros de seguridad, permitiendo a las bolsas mantener flexibilidad al decidir cómo clasificar productos individuales.

El grupo también solicitó una taxonomía consistente entre los dos reguladores y les pidió que actualizaran el marco de futuros de seguridad para que los estándares de listado existentes puedan acomodar nuevas estructuras de contratos. HPC dijo que la clasificación debería permanecer lo suficientemente flexible como para que un producto de estilo perpetuo negociado bilateralmente y de forma individual se trate como un swap o un swap basado en seguridad cuando carezca de la fungibilidad, derechos de compensación y ejecución multilateral asociados con los futuros.

Según la presentación, la SEC y la CFTC podrían emitir orientación interpretativa, declaraciones de política o orientación a nivel de personal sin esperar a un proceso formal de elaboración de normas. Las agencias también tienen autoridad conjunta para modificar los estándares de listado de futuros de seguridad, que anteriormente utilizaron para Recibos de Depósito Americanos, ETFs, acciones de fondos cerrados y valores de deuda. Lee más: Estrategia recauda 2 mil millones de dólares a través de ventas de MSTR, omite compras de Bitcoin