El Tesoro establece un plazo para el acceso de las stablecoins offshore a los clientes estadounidenses

Para el 18 de julio de 2028, una stablecoin podría seguir moviéndose libremente a través de las blockchains y, sin embargo, desaparecer del menú de compra en un intercambio estadounidense. Según las reglas propuestas por el Departamento del Tesoro en la Ley GENIUS, un proveedor de servicios de activos digitales no podría ofrecer o vender una stablecoin de pago a alguien en los Estados Unidos a partir de esa fecha, a menos que su emisor encaje en una de las categorías permitidas por la ley.

La propuesta no prohíbe que un token offshore circule en el extranjero o se mueva entre billeteras privadas; simplemente controla cómo las empresas reguladas distribuyen ese token dentro de los EE. UU. Para el USDT de Tether, el mayor problema es, por lo tanto, si un intercambio estadounidense puede seguir ofreciéndolo a los clientes, a pesar de que el token en sí continuaría existiendo y funcionando en la cadena.

Esa distinción es lo que convierte a GENIUS de una ley de licencias abstracta en algo que los usuarios pueden ver e interactuar realmente. El Tesoro espera que el régimen más amplio entre en vigor el 18 de enero de 2027, dando a los emisores y a las plataformas que llevan sus tokens 18 meses más para prepararse para la restricción de distribución más amplia en 2028.

El intercambio es ahora la frontera

Las dos fechas dividen la implementación en etapas. A partir del 18 de enero de 2027, las empresas no podrán emitir una stablecoin de pago en los Estados Unidos sin entrar en el régimen GENIUS. Un proveedor de servicios estadounidense que lleve un token emitido en el extranjero también enfrentaría condiciones iniciales vinculadas a la capacidad y el compromiso del emisor de obedecer órdenes legales y los arreglos recíprocos relevantes. El 18 de julio de 2028, la regla más amplia entraría en vigor, y los proveedores cubiertos solo podrían llevar tokens de emisores permitidos o emisores extranjeros calificados.

"Proveedor de servicios de activos digitales" suena como una categoría legal estrecha, pero cubre la mayoría de los negocios a través de los cuales los usuarios comunes compran y almacenan criptomonedas. Los intercambios caen dentro de esta categoría, al igual que los custodios y las empresas que transfieren activos digitales o proporcionan ciertos servicios relacionados con su emisión. Si uno de esos negocios atiende a clientes estadounidenses con fines de lucro, puede tener que decidir si cada stablecoin en su plataforma tiene una ruta válida bajo GENIUS.

El Tesoro también da a "ofrecer o vender" un significado mucho más amplio. Una plataforma puede caer dentro de la regla al publicitar una stablecoin, acordar venderla o decirle a alguien que contactó primero a la empresa que está dispuesta a completar el intercambio. Ayudar a un cliente a eludir los controles de geolocalización también puede contar. Un intercambio no podría defender necesariamente una venta diciendo que el comprador pidió el token sin ser incitado.

Un intercambio centralizado ya sabe quién abrió una cuenta y a qué país pertenece esa cuenta, mientras que su aplicación controla qué activos puede comprar un cliente. Los custodios deciden qué tokens mantendrán, y las billeteras alojadas eligen qué rutas de compra e intercambio apoyan. El Tesoro utilizaría esos controles existentes para hacer que los negocios más cercanos al cliente verifiquen el estado legal de un emisor.

Para los individuos, la prueba de ubicación es principalmente física. Un residente estadounidense temporalmente en el extranjero generalmente sería tratado como fuera del país para una transacción realizada allí. Un no residente estadounidense que solo visita los Estados Unidos recibe una excepción limitada en circunstancias específicas. La regla está dirigida al lugar donde se entrega realmente el servicio, por lo que no se adjunta permanentemente a cada billetera poseída por un estadounidense.

La autoconservación está fuera de gran parte de este marco. La propuesta excluye a las personas que envían stablecoins en su propio nombre, transferencias directas de persona a persona y software que simplemente ayuda a alguien a mantener sus propios activos. Por lo tanto, un estadounidense podría continuar poseyendo un token offshore o recibir uno directamente, incluso si un intercambio regulado ya no pudiera venderlo. La fricción comienza cuando esa persona intenta usar un negocio cubierto para comprar, intercambiar o depositar el token.

El Tesoro acepta que este enfoque puede hacer que el mercado esté más concentrado. Su propuesta identifica los costos de cambio y la reducción de opciones para los consumidores entre los posibles costos, y la agencia rechazó un refugio temporal más amplio para las stablecoins extranjeras más pequeñas. Ante un token de un emisor estadounidense totalmente autorizado y otro que requiere revisión legal, controles técnicos y monitoreo continuo, un intercambio tiene una razón comercial para elegir la lista más fácil.

Cuando el código de una stablecoin se convierte en evidencia de cumplimiento

Los emisores extranjeros aún tienen una ruta hacia el mercado estadounidense bajo la Sección 18 de GENIUS. Su país de origen debe operar un régimen de stablecoin que el Tesoro considere comparable al estadounidense. El emisor debe registrarse en la Oficina del Contralor de la Moneda y demostrar que puede cumplir con las órdenes legales de EE. UU.

Ese último requisito es lo que realmente lleva el código de la stablecoin al proceso regulatorio. El Tesoro pregunta si la debida diligencia de un intercambio debería incluir la revisión de los contratos inteligentes de un emisor extranjero y confirmar que puede incautar, congelar o quemar tokens cuando sea legalmente requerido. Estas funciones permiten a un emisor bloquear fondos en una dirección específica o retirar tokens particulares de circulación.

El Tesoro está preguntando actualmente al público si esos controles técnicos deberían formar parte de la regla final, ya que aún no ha ordenado a cada plataforma que los realice. Aun así, la propuesta muestra lo que un emisor offshore puede tener que probar. Los informes de reservas y las políticas de redención explican si un token está respaldado financieramente, mientras que los controles de contratos inteligentes muestran si su emisor puede llevar a cabo una orden judicial. El acceso a los intercambios estadounidenses podría depender de ambos.

Tether es el mejor ejemplo del mundo real porque USDT se emite fuera de los Estados Unidos, pero actualmente está disponible para clientes estadounidenses a través de plataformas como Coinbase y Kraken, sujeto a las reglas de elegibilidad de cada plataforma. Tether posee licencias de emisor de activos digitales y stablecoin en El Salvador y ya ha demostrado que puede congelar direcciones mientras trabaja con las autoridades estadounidenses.

La compañía también ha construido un token separado para el mercado nacional. Tether lanzó USA₮ en enero como una stablecoin de dólar regulada a nivel federal y dijo que USDT estaba avanzando hacia el cumplimiento de GENIUS. Podría buscar el estatus de emisor extranjero calificado para USDT, dirigir más uso estadounidense hacia USA₮, o seguir ambas rutas. La propuesta no le dice a Tether qué opción elegir, y no predetermina lo que harán los intercambios en 2028.

Los tres tokens de dólar relevantes más grandes se acercan a esa fecha límite desde puntos de partida muy diferentes:

USDT aporta mucha más liquidez global que los otros dos tokens, mientras que USDC y PYUSD se acercan a GENIUS a través de emisores nacionales. Los intercambios tendrán que sopesar el valor de esa liquidez frente al trabajo legal y técnico requerido para mantener cada activo disponible. Una gran capitalización de mercado puede hacer que un token sea comercialmente atractivo, pero no puede sustituir una ruta regulatoria aceptada.

Un token, varios menús de países

Las stablecoins se han convertido en una parte tan importante de los mercados globales de criptomonedas y financieros porque pueden liquidarse a cualquier hora a través de varios intercambios y blockchains. La propuesta del Tesoro mantiene esa portabilidad técnica mientras divide el acceso regulado por jurisdicción, lo que significa que una plataforma podría llevar una stablecoin para clientes de EE. UU. y otra para usuarios en otros lugares.

Esa división crearía pequeñas inconveniencias que se acumulan en el mercado. Los proveedores de liquidez pueden necesitar inventarios separados para mercados nacionales y offshore, mientras que los usuarios que envían fondos desde una billetera privada a un intercambio de EE. UU. pueden tener que convertir un token de un dólar en otro primero. Los pares de negociación también pueden separarse por región, aunque cada stablecoin está diseñada para representar el mismo dólar subyacente.

El Tesoro puede crear este límite porque un intercambio regulado o un custodio es más fácil de supervisar que millones de transferencias directas de blockchain. GENIUS hace que esos negocios verifiquen a un emisor antes de proporcionar acceso, dejando al protocolo libre para procesar transferencias que ocurren sin ellos. Por lo tanto, la frontera legal aparece alrededor del token, en el punto donde se encuentra con una cuenta regulada.

La anterior revisión de CryptoSlate sobre la implementación de GENIUS describió cómo las reglas de la agencia determinarían cuán ampliamente se aplicaría el marco de stablecoins del Congreso. El Tesoro ahora ha proporcionado la primera versión detallada, y el Registro Federal da al público hasta el 19 de octubre para comentar. La agencia puede luego revisar sus definiciones y estándares de diligencia antes de emitir una regla final.

Se espera que el régimen general comience el 18 de enero de 2027, y la restricción más amplia para proveedores de servicios llegue el 18 de julio de 2028. Para esa segunda fecha, cada intercambio que atienda a clientes estadounidenses necesitará un motivo documentado para llevar cada stablecoin en su menú, haciendo que el acceso en EE. UU. dependa menos de si un token puede cruzar una blockchain y más de si el negocio que lo ofrece tiene permiso para mantener el botón de compra activo.

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