Último discurso de Walsh: La época en la que vivimos (Texto completo incluido)

Traducción original: Financial Link

El viernes por la noche a las 22:00, hora de Beijing, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, apareció en la reunión anual de Jackson Hole, donde pronunció un discurso titulado "La época en la que vivimos" (In Our Time).

En general, el discurso de Walsh en Jackson Hole emitió una clara señal de cautela con sesgo alcista. Él cree que la economía estadounidense y el mercado laboral siguen siendo resilientes, el entorno financiero actual no puede considerarse claramente restrictivo, y la inflación sigue siendo significativamente superior al objetivo del 2% de la Reserva Federal, por lo que el problema de los precios debe seguir siendo la principal preocupación de la política monetaria.

El presidente de la Reserva Federal enfatizó en su discurso: "Mi estándar es: debemos tener confianza en que la inflación subyacente se está acercando claramente y a una velocidad suficiente a nuestro objetivo. De lo contrario, aún tenemos trabajo por hacer."

Walsh también mencionó que, a pesar de que los datos de precios del CPI y PCE del verano fueron mejores de lo esperado, "no me hacen pensar que la tendencia de la inflación subyacente ha mostrado una mejora significativa".

En respuesta a las críticas de que "se niega a proporcionar orientación prospectiva", Walsh aprovechó la oportunidad para ofrecer una explicación más profunda que nunca.

Walsh cree que la orientación prospectiva es necesaria en tiempos de crisis, pero debe debilitarse claramente en tiempos normales. Él considera que sugerir prematuramente al mercado, o incluso casi comprometerse con la trayectoria futura de las tasas de interés, superficialmente aumenta la transparencia, pero en realidad puede crear nuevas confusiones: por un lado, restringe la flexibilidad de la Reserva Federal para tomar decisiones basadas en cambios económicos, y por otro lado, hace que el mercado comercie en exceso en torno a "adivinar a la Reserva Federal" en lugar de juzgar de manera independiente los fundamentos económicos.

Él advierte especialmente sobre el "problema del espejo" que puede surgir: el mercado establece precios basados en la orientación de la Reserva Federal, y la Reserva Federal, a su vez, referencia los precios del mercado para hacer juicios, lo que puede llevar a ambas partes a ignorar cambios económicos nuevos.

Por lo tanto, Walsh no apoya la normalización de la orientación prospectiva y no desea proporcionar una "función de reacción" de política mecánica; en cambio, prefiere reducir los compromisos previos, permitiendo que el mercado forme su propio juicio, mientras que la Reserva Federal, basada en datos en tiempo real, tendencias y reglas de política más robustas, mantenga suficiente libertad en cada decisión que realmente necesite tomar.

A las 22:45, hora de Beijing, después del discurso de Walsh, las expectativas de aumento de tasas de la Reserva Federal en septiembre aumentaron a cerca del 60% según la herramienta "FedWatch" de CME, mientras que el día anterior este número era solo del 35%. El oro al contado cayó brevemente 50 dólares, con un precio actual de alrededor de 4550 dólares por onza.

(Fuente: TradingView)

A continuación se presenta la traducción completa del discurso de Walsh (el texto del discurso proviene del sitio web de la Reserva Federal y fue asistido por inteligencia artificial):

Gracias a todos. Estoy muy contento de estar aquí de nuevo y de ver tantas caras familiares. He estado esperando este fin de semana: ¿dónde más podría ser más apropiado para conmemorar mi 100º día como presidente de la Reserva Federal?

Por la cálida y atenta hospitalidad aquí, todos debemos agradecer al presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Jeff Schmider, y a sus colegas. Jeff, gracias a todos ustedes.

Jeff y otros organizadores de la reunión han planeado algunas actividades recreativas más tarde hoy. Les sugiero que sean muy cautelosos al hacer sus elecciones.

Como aprendí hace años, en los senderos alrededor de Jackson Hole, puedes experimentar dos tipos de caminatas completamente diferentes. Puedo resumir mi experiencia caminando con el ex vicepresidente de la Reserva Federal, Don Cohen, en dos palabras: sobreviví (I survived). Las "marchas de la muerte" de maratón sostenidas por una voluntad de acero me mostraron un lado de Don que no estaba preparado para enfrentar.

Hay otro tipo de caminata: la asociaría con mi antiguo colega, el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. Caminar con Ben es mucho más relajado, simplemente paseando por los senderos serpenteantes de la Reserva Rockefeller.

Así que, antes de salir, revisa tu estado físico y pregúntate: "¿Es hoy un día de Cohen o un día de Bernanke?"

Lo mejor de esta reunión es que puede ayudar a todos nosotros a despejar nuestras mentes y pensar más claramente sobre el mundo y la época en la que vivimos. Para mí, este es el lugar adecuado, y ustedes son la audiencia adecuada, para profundizar realmente en las ideas más importantes.

La "innovación" es el tema de esta reunión. Creo que el público y el mercado, a través de su sabiduría colectiva, han reconocido que la innovación en la forma en que la Reserva Federal implementa la política ayudará a lograr la estabilidad de precios mientras se logra el pleno empleo.

A continuación, presentaré brevemente el contenido de mi discurso de esta mañana. Puedes llamarlo un esquema... o un mapa de ruta de caminata... pero no lo llames "orientación prospectiva".

Primero, hablaré sobre algunos problemas a largo plazo que la Reserva Federal está investigando, incluida la última tecnología universal: la inteligencia artificial (IA), y hacia dónde podría llevar a la economía.

Luego, hablaré sobre la práctica de la orientación prospectiva y la interacción entre los bancos centrales y los mercados financieros.

A continuación, presentaré algunos principios centrales que creo que deberían guiar la implementación de la política monetaria.

Finalmente, hablaré sobre mi evaluación de la situación económica actual.

Preparándose para el entorno de políticas futuras

Con el paisaje inmutable de las Montañas Teton como telón de fondo, lo que estamos examinando aquí es un panorama económico que no es en absoluto estático.

No hace mucho tiempo, justo antes de la crisis de 2008 y durante la siguiente década, economistas y formuladores de políticas hablaban de "estancamiento secular" y "exceso de ahorro global". En ese momento, una opinión ampliamente aceptada era que, debido a que no habría suficientes oportunidades de inversión atractivas, el capital excedente permanecería inactivo en el exterior durante mucho tiempo. Todo lo bueno ya había sido inventado. Por lo tanto, el crecimiento económico sería lento y débil.

Sin embargo, los tiempos han cambiado. Hemos llegado a un punto de inflexión histórico.

Un ejemplo más evidente es la inteligencia artificial, un término con 80 años de historia que ahora se utiliza para referirse a la última ola de tecnología, cuyo ritmo de avance ha superado incluso las predicciones más optimistas de hace unos años.

El potencial para lograr un crecimiento significativamente más alto de la economía está aumentando. Un capital en expansión está fluyendo hacia una variedad de infraestructuras relacionadas con la IA. Parece que se está desarrollando una especie de "ley de Moore superlativa". Al mismo tiempo, la ley de escalabilidad también está cambiando la forma y la velocidad de la innovación.

El capital y la mano de obra se combinan para crear modelos de lenguaje que están en el núcleo de la IA. Los usuarios compran tokens para obtener acceso a estos modelos. Se informa que las ventas anuales de tokens de solo dos laboratorios de IA líderes ya han superado los 100 mil millones de dólares, un aumento de más del 500% en comparación con el año pasado.

La Reserva Federal está prestando mucha atención a todo esto. Reconocemos que la IA es una nueva variable, incluso podría ser un nuevo factor de producción, que tendrá un impacto en la economía y en la implementación de la política monetaria. Esto también abre varias direcciones de investigación significativas:

¿La aplicación de la IA impulsará un aumento significativo y sostenido en la productividad de toda la economía? Si es así, ¿cuándo ocurrirá?

¿El uso de tokens será complementario a la mano de obra o competirá con ella? ¿Los modelos de IA de próxima generación requerirán una mayor intensidad de capital, o los modelos en sí mismos podrán ayudarnos a diseñar soluciones que requieran menos inversión de capital?

Otras preguntas aún no resueltas incluyen qué tipo de estructura de mercado se formará al final. No está claro dónde terminará el retorno del capital, ni cuánto tiempo tomará este proceso. En las primeras etapas, ¿cuánto del excedente económico fluirá hacia los propietarios de activos escasos: laboratorios de IA, fabricantes de chips, productores de energía y proveedores de servicios en la nube? A medida que pasa el tiempo, ¿cuánto valor fluirá finalmente hacia las empresas y los consumidores? ¿Qué significan estos cambios para los trabajadores? ¿Y qué impacto tendrán en el objetivo de empleo de la Reserva Federal?

Del mismo modo, actualmente no sabemos cuál será el precio de equilibrio de los tokens. ¿Aparecerán diferentes tipos y calidades de tokens en el futuro, de modo que las personas estén dispuestas a pagar precios cada vez más altos por el acceso a los modelos más avanzados y mejores? ¿El precio de los tokens de modelos de la vieja generación eventualmente caerá a su nivel de costo marginal?

Utilizaremos un "grupo de trabajo sobre productividad y empleo" para investigar estas cuestiones en profundidad. Recientemente, he tenido comunicaciones iniciales con el líder de este grupo de trabajo y otros cuatro grupos de trabajo, y su progreso es alentador.

Sin embargo, es importante aclarar que las recomendaciones de estos grupos de trabajo se presentarán en el futuro y no afectarán nuestras decisiones en el entorno de políticas actual. Pero creo que invertir en este tipo de pensamiento hoy para los desafíos de políticas futuras nos preparará mucho mejor.

Orientación prospectiva y sus alternativas

Mientras estos grupos de trabajo están en funcionamiento, no he estado esperando, sino que ya he comenzado a impulsar la innovación en la Reserva Federal para que realmente se adapte a sus responsabilidades. Por ejemplo, he comenzado a cambiar la forma y la función de lo que se llama la "orientación prospectiva" del presidente de la Reserva Federal. Como saben, he estado preocupado durante mucho tiempo por anunciar prematuramente decisiones de política futura. Prefiero tomar otro camino... a continuación explicaré por qué.

La comunicación transparente sobre decisiones de política futura no es en sí misma una virtud natural. La comunicación debe servir a la responsabilidad más importante de la Reserva Federal: hacer bien la política monetaria.

Durante la crisis financiera global, yo y mis colegas de ese momento establecimos la orientación prospectiva como una práctica normalizada. En ese momento, era esencial, y lanzamos esta práctica con gran pompa. Pero, al igual que otros legados dejados por crisis pasadas, creo que esta práctica ha existido durante demasiado tiempo.

En tiempos normales, el papel de la orientación prospectiva debería ser limitado y debe tener límites claros. De lo contrario, puede crear confusión en nombre de la búsqueda de claridad. La divulgación excesiva del proceso de discusión de políticas y el compromiso excesivo con decisiones de política futura pueden engañar al mercado, a las empresas y a los hogares. Y creo que cuando los formuladores de políticas hacen compromisos casi sobre las tasas de interés a lo largo de todo el ciclo económico, en realidad estamos limitando nuestra libertad para tomar las decisiones correctas cuando realmente necesitamos hacerlo.

Para hacer bien la política, también debemos manejar correctamente la relación entre los mercados financieros y el banco central. La Reserva Federal necesita obtener señales claras del mercado, y estas señales deben pasar por el menor filtrado posible... incluyendo la estructura interna del mercado... los niveles y cambios en los precios de los activos de cada sector... los precios y volúmenes de negociación de los bonos del Tesoro de EE. UU.... el valor del dólar en el mercado de divisas... el costo y la disponibilidad del crédito... y los precios de una amplia gama de materias primas.

Estos indicadores, junto con otros, deberían ayudar a la Reserva Federal a juzgar la actividad económica reciente y las perspectivas de inflación a lo largo del ciclo comercial. También deberían revelar el estado del entorno financiero más amplio... así como los riesgos y la incertidumbre en el ciclo financiero.

Mientras tanto, los participantes del mercado también deberían rastrear la información real en toda la economía. Deberían formar sus propios juicios; desarrollar sus propias expectativas sobre la producción, el empleo y la inflación; y siempre estar muy atentos a los riesgos.

La Reserva Federal debería mantener la humildad, pero nunca ser ingenua. La Reserva Federal desempeña un papel crucial en la economía y los mercados, y nuestras herramientas de política tienen un poder significativo. Decidimos la trayectoria de las tasas de interés a corto plazo. Por lo tanto, los participantes del mercado siempre intentarán predecir lo que haremos a continuación. Pero no deberíamos fomentar un mecanismo que permita a los participantes del mercado decidir su próxima transacción principalmente a través de conjeturas sobre la Reserva Federal.

La literatura económica ha descrito este efecto distorsionador desde hace tiempo: se llama el "problema del salón de espejos". Si el mercado depende en gran medida de la guía de la Reserva Federal, y la Reserva Federal, a su vez, depende de los precios del mercado, entonces todos nosotros somos más propensos a pasar por alto los nuevos cambios... más propensos a ser sorprendidos cuando la situación cambia repentinamente... y más propensos a cometer errores en la formulación de políticas.

Irónicamente, los participantes del mercado pueden no ser los que más sufren el costo del "problema del salón de espejos". Los que probablemente sufran más son aquellos que no tienen activos financieros. Si la Reserva Federal juzga erróneamente la inflación y también juzga erróneamente la economía, ¿quién sufrirá las consecuencias más graves? No serán las personas de alto patrimonio en los mercados financieros. Al final, quienes se enfrentarán a una inflación excesiva o a un empleo que de repente deja de ser estable son los trabajadores estadounidenses comunes y esforzados.

Entonces, si la orientación prospectiva no se aplica en tiempos normales, ¿no debería el nuevo presidente de la Reserva Federal comprometerse al menos a proporcionar una función de respuesta clara? Por supuesto, debería decirnos hacia dónde se dirigirán las tasas de interés si los datos son claramente demasiado calientes o demasiado fríos.

Desearía que nuestra comprensión de la economía fuera realmente tan precisa como para proporcionar una respuesta mecanicista y siempre confiable, como depender estrictamente de una función simple similar a la regla de Taylor. Pero nuestro conocimiento no está en ese nivel, al menos no en este momento, y el factor más importante que determina la política monetaria adecuada también cambiará con el tiempo.

Demostrar la función de respuesta de la Reserva Federal a través de pronósticos tiene un efecto teórico mejor que en la realidad; el efecto en el laboratorio es mejor que en la práctica. No soy el único que ha notado esto. Por ejemplo, la orientación prospectiva de 2021 probablemente ralentizó la respuesta de la Reserva Federal a la alta inflación.

Durante mi mandato como presidente, mis colegas y yo nos esforzaremos por construir modelos más confiables y reglas más robustas para guiar las decisiones de política. Trabajaremos sobre la base de este reconocimiento: predecir la economía con precisión sigue siendo solo un objetivo. En un momento en que la geopolítica, las cadenas de suministro globales y la tecnología están cambiando a una velocidad tan rápida, es prudente mantener la humildad sobre lo que podemos y no podemos saber.

En el mismo espíritu, para cualquier cuestión que pueda afectar las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal, debemos escuchar plenamente una variedad de puntos de vista. Si nuestro objetivo es tomar decisiones óptimas, no deberíamos excluir diferentes opiniones sobre la economía.

Entonces, ¿cómo podemos trazar un mejor camino para la política? En las próximas palabras, compartiré algunos principios clave que guían mi pensamiento sobre cómo implementar la política monetaria adecuada... y luego cumpliré mi promesa de hablar sobre mi juicio sobre la economía.

Principios clave

Hablemos de los principios...

Primero, he notado que en nuestra industria, a menudo la gente confunde las noticias de ayer con lo que está sucediendo en este momento. El verdadero desafío es distinguir entre ambos. En otras palabras, debemos seguir evaluando la realidad para asegurarnos de que no estamos formulando políticas futuras basadas en datos obsoletos o inexactos. Tampoco deberíamos depender de puntos de datos aislados. Las tendencias son lo más importante. La Reserva Federal es una institución que toma decisiones. Debemos elegir en medio de la incertidumbre, por lo que los datos en los que confiamos deben ser lo más relevantes, oportunos y precisos posible para el problema actual, y deben ser directamente utilizables para la toma de decisiones.

Segundo, la Reserva Federal actúa para asegurar que la demanda total en la economía esté en gran medida alineada con la oferta total. Sin embargo, solo podemos observar directamente la actividad económica en sí. Lo que realmente está sucediendo en el lado de la oferta nunca lo veremos directamente, solo podemos inferirlo. Por lo tanto, la evaluación del estado de equilibrio entre la oferta total y la demanda total, tanto actual como futura, no es inherentemente precisa.

Tercero, esto no debe dar lugar a ninguna confusión: el objetivo de estabilidad de precios del 2% de la Reserva Federal, medido por el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), es un objetivo firme y fijo. Debemos dejar claro otro aspecto de este objetivo: la estabilidad de precios no se logra automáticamente, y la inflación no necesariamente tiene una característica de reversión a la media. Lograr la estabilidad de precios es el trabajo de la Reserva Federal.

Cuarto, la Reserva Federal también tiene la responsabilidad de lograr el máximo empleo. No se trata de un problema de "elección entre dos" alcanzar los dos objetivos de la doble misión a medio plazo. No creo que la doble misión de la Reserva Federal esté en conflicto. Después de todo, la alta inflación en sí misma puede dañar gravemente la prosperidad económica.

Quinto, las tasas de interés a corto plazo son la principal herramienta de política para lograr la doble misión. Las políticas no convencionales adoptadas para estimular la actividad económica pueden ser adecuadas para verdaderas crisis, pero en otras circunstancias deberían usarse lo menos posible, o incluso no usarse en absoluto.

Sexto, el dinero es importante. Esta opinión no es popular hoy en día, pero mi punto de vista es que hay una relación importante entre el dinero y la política monetaria. Debemos prestar atención al dinero creado por el banco central, así como al dinero que proviene de los bancos y del sistema financiero. De hecho, la innovación financiera y otros factores cambiarán los mecanismos que conectan la base monetaria, la velocidad del dinero y la economía más amplia. Pero eso no es razón para ignorar el impacto que el dinero tiene en el entorno financiero y los precios.

Finalmente, una Reserva Federal más tranquila y con una comunicación más intencionada será más capaz de cumplir sus objetivos. Y si hemos cumplido con nuestras responsabilidades, también podemos ser responsables: esa es la única verdadera medida de nuestra credibilidad. Parafraseando al general Chuck Yeager: "Cuando llega el momento de la verdad, o solo hay razones, o solo hay resultados."

Situación económica actual

Entonces, bajo estos principios, ¿cómo juzgo la economía de hoy? ¿Qué está realmente sucediendo afuera?

Es posible que ya hayan visto el juicio unánime del FOMC en las actas de la reunión de julio: el mercado laboral es estable, la producción económica es sólida, pero la inflación sigue siendo demasiado alta. La mayoría de mis colegas y yo creemos que sería más prudente esperar más información nueva entre las dos reuniones, especialmente considerando los posibles nuevos cambios en las cadenas de suministro, los flujos de inversión y la geopolítica, antes de juzgar si es apropiado ajustar la política de tasas de interés. Al mismo tiempo, también hemos expresado que estamos listos para actuar según sea necesario.

Personalmente, la actuación general de la economía estadounidense hoy me ha impresionado profundamente, y la economía parece haber mejorado. Un criterio para juzgar si una economía es fuerte es cuán bien puede resistir los choques. Desde este punto de vista, tanto la "calle principal" de la economía real como la "Wall Street" de los mercados financieros han demostrado una resiliencia extraordinaria.

A continuación, algunas observaciones:

El gasto de capital empresarial, la "semilla" del crecimiento económico futuro, está creciendo rápidamente. La inversión en equipos y activos intangibles ha aumentado aproximadamente un 9% en cuatro trimestres, la tasa de crecimiento más alta desde 2021. Este año, más de la mitad del crecimiento del gasto de capital probablemente se puede atribuir a la construcción de infraestructura relacionada con la IA.

Para las empresas que componen el índice S&P 500, las ganancias han crecido más del 20% en el último año. En comparación con niveles históricos, los márgenes de ganancias empresariales son bastante altos. La volatilidad general del mercado de valores es baja. Estamos observando de cerca la estructura interna del mercado y el desempeño entre sectores.

Las expectativas del mercado para el crecimiento futuro del gasto de capital y las ganancias empresariales son bastante altas. Continuaré observando los cambios en la velocidad de su crecimiento, lo que se conoce como la "segunda derivada". Los efectos secundarios resultantes, incluidos los impactos en los precios de los activos, la confianza empresarial, los ingresos de los consumidores y el gasto de consumo, también son muy importantes.

Los diferenciales de crédito de los bonos corporativos y los préstamos apalancados están cerca del extremo inferior de su rango histórico, y el volumen de emisión en estos mercados también ha sido bastante fuerte este año. Si salimos del mercado de renta fija y miramos el sector bancario, la encuesta de opiniones de prestamistas de crédito senior de julio mostró que los bancos nos dijeron que los estándares de crédito para préstamos comerciales e industriales están en el extremo relativamente laxo de la historia. Esto también ayuda a explicar por qué ha habido un crecimiento en este tipo de préstamos este año. El mercado de crédito y préstamos no ha mostrado muchos signos de estar restringido por la política monetaria.

Ciertos sectores, como la vivienda y la agricultura, están efectivamente bajo presión. Pero en general, me resulta difícil describir el entorno financiero amplio como "restrictivo".

A pesar de haber enfrentado varios choques, el gasto real de los consumidores sigue siendo saludable, creciendo más del 2% en los últimos cuatro trimestres. Si combinamos el consumo con la fuerte inversión que hemos observado, la compra final doméstica privada (PDFP) también ha crecido. Hasta ahora este año, la tasa de crecimiento del PDFP se acerca al 3%. En comparación con el producto interno bruto, este indicador generalmente contiene señales económicas más fuertes, y la tendencia que actualmente muestra también es positiva.

En el lado del empleo de la doble misión de la Reserva Federal, EE. UU. se está desempeñando bien en este momento. El mercado laboral es bastante estable. La tasa de desempleo es actualmente del 4.1%, que sigue siendo baja en comparación con niveles históricos y ha cambiado poco en los últimos años. El número de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo, calculado como un promedio móvil de cuatro semanas, que es un indicador en tiempo real bastante robusto, está actualmente cerca de su nivel más bajo en décadas.

En mi opinión, la tasa de rotación de personal en el mercado laboral actual es relativamente baja, en parte debido a que después de la pandemia, hubo una gran reconfiguración entre empleadores y empleados.

Cuando la oferta laboral ya no crece casi, el número de nuevos empleos cada mes naturalmente también será bajo. Siempre habrá áreas en el mercado laboral que merezcan atención, como los jóvenes que se gradúan recientemente. Pero en general, aquellos que desean trabajar, en su mayoría aún pueden mantener su empleo o encontrar trabajo. Pueden estar preocupados por las posibles perturbaciones en el mercado laboral en el futuro, pero hasta ahora, creo que el mercado laboral de EE. UU. está alineado con el estado de pleno empleo.

Pero en el lado de la estabilidad de precios de nuestra doble misión, los datos son aún más preocupantes. El indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el índice de precios PCE, ha aumentado un 3,7% en los últimos 12 meses, mientras que el aumento anualizado en los últimos seis meses es del 4,1%. El índice de precios al consumidor (IPC) también se encuentra en niveles altos, y tanto el PCE como el IPC tienen indicadores de inflación subyacente elevados. Ninguno de estos indicadores es perfecto, pero todos cuentan una historia similar: la inflación sigue siendo superior a nuestro objetivo del 2%. Por lo tanto, el principal enfoque de la Reserva Federal en este momento debería ser el precio.

La tarea de los formuladores de políticas es identificar la inflación subyacente, es decir, los cambios de precios generalizados en toda la economía después de excluir diversos factores especiales e individuales. Necesitamos determinar si la inflación subyacente está aumentando, disminuyendo o estancada. No solo queremos entender la dirección de su cambio, sino también la velocidad del cambio. Cada uno de los indicadores de inflación amplia mencionados ha disminuido significativamente en comparación con los picos de 2022. Sin embargo, el progreso logrado en los últimos dos años ha sido bastante limitado.

Además, aunque los datos del PCE y del IPC de este verano han superado las expectativas, estos datos no me hacen pensar que ha habido una mejora significativa en la tendencia de la inflación subyacente.

Los datos muestran que el crecimiento salarial también es actualmente bastante moderado. Pero al rastrear la inflación subyacente, el crecimiento salarial no ha demostrado ser un indicador confiable para predecir la inflación futura durante mucho tiempo.

Para evaluar la inflación subyacente, creo que es muy útil desglosar los 199 componentes individuales del índice de precios PCE. En los últimos 12 meses, el 54% de los artículos en la canasta del PCE han visto aumentos de precios superiores al 3%. Esta proporción ha disminuido notablemente desde el pico de aproximadamente el 77% posterior a la pandemia, pero sigue siendo muy superior al promedio del 32% de los 20 años anteriores a la pandemia.

Si solo miramos los últimos seis meses, la conclusión es similar: el 49% de los artículos en la canasta del PCE han visto aumentos de precios anuales superiores al 3%. Nuevamente, esto es notablemente inferior al pico posterior a la pandemia, pero sigue siendo bastante alto.

El reciente aumento general de los precios de las materias primas también merece atención. Necesitamos determinar si estas tendencias actuales significan que hay riesgos al alza para la inflación.

Además, es muy importante si los datos de inflación que han persistido durante más de cinco años ya se han filtrado a las expectativas de las personas. La buena noticia es que, en general, los indicadores de expectativas de inflación a medio plazo siguen siendo estables. Los indicadores de compensación de inflación en el mercado de swaps también transmiten señales similares y fuertes.

Particularmente considerando los desarrollos recientes, los precios del mercado aún reflejan una confianza: la creencia de que podemos lograr la estabilidad de precios. Esto refleja tanto la credibilidad de la Reserva Federal como institución, como la mejor tradición de la Reserva Federal. Y puedo asegurarles... el mercado tiene razón.

Desde la perspectiva de la historia económica, los indicadores de expectativas de inflación basados en el mercado tienen una característica: antes de que pierdan estabilidad, a menudo parecen ser muy resistentes y sólidos. Estas expectativas no cambian fácilmente, y actualmente siguen bien ancladas. Pero debemos estar atentos. Asegurar que las expectativas de inflación no se desanclen es el trabajo de la Reserva Federal.

Hay una señal que nadie debería ignorar: la inflación persistentemente alta durante los últimos 65 meses recae claramente en el banco central. Y ese es el lugar donde la responsabilidad debe recaer.

Mi estándar es: debemos tener confianza en que la inflación subyacente se está acercando de manera clara y a una velocidad suficientemente rápida a nuestro objetivo. De lo contrario, aún tenemos trabajo por hacer. Ese es nuestro trabajo... nuestra misión... y es nuestra responsabilidad cumplir con ello.

Conclusión

Hoy, al estar aquí, lo que prometo es una disciplina, no una decisión política específica.

En este momento tan significativo, mis colegas de la Reserva Federal y yo no somos los primeros en tener estas posiciones. Estamos decididos a valorar el presente y a realizar el trabajo con el más alto estándar que podamos.

Con humildad, pero con una firme determinación, asumimos nuestra responsabilidad. Muchas cosas dependen de las elecciones que hagamos. Una política monetaria sólida puede ayudar a las familias y empresas a prosperar. Si se implementa de manera efectiva, puede ampliar y profundizar el impulso del crecimiento económico de Estados Unidos... al mismo tiempo que ayuda a consolidar la posición de liderazgo de Estados Unidos en el mundo. También sé que nuestro país necesita que actuemos de manera reflexiva y sabia.

Es un gran honor volver a servir a la Reserva Federal. Estoy profundamente agradecido por el aliento y los valiosos consejos de mis colegas... así como por el apoyo de muchas personas aquí presentes hoy... Agradezco también su paciencia al escucharme esta mañana. Gracias.