¿Centro de capital de IA? Informe financiero de NVIDIA para el segundo trimestre del año fiscal 2027: el crecimiento sigue acelerándose, el superciclo de IA entra en una fase de múltiples líneas paralelas

Hasta ahora, nos hemos acostumbrado a una narrativa que se ha ido consolidando: el dinero para la infraestructura de IA está fluyendo de "comprar chips" hacia la electricidad, hacia la refrigeración, hacia los chips personalizados de los proveedores de la nube, y NVIDIA, como el eslabón más caro de esta cadena, está viendo cómo se diluye gradualmente el impulso de crecimiento de sus centros de datos. En los últimos trimestres, el mercado bajista ha utilizado repetidamente "base demasiado alta" y "máximo de crecimiento" para predecir el techo de NVIDIA. Además, la aceleración en el desarrollo de ASIC por parte de los proveedores de nube de gran escala y las dudas persistentes sobre si el ciclo de gasto de capital en IA ha alcanzado su punto máximo han llevado a que las expectativas del mercado hacia NVIDIA se reduzcan lentamente.

En la víspera de este informe financiero, las expectativas de 41 analistas solo superaron la guía de la empresa en un 1.2%, lo que casi indica que Wall Street solo quiere confirmar que el crecimiento de los centros de datos de NVIDIA no se ha desacelerado. Anteriormente, NVIDIA había superado las expectativas durante cinco trimestres consecutivos, pero cada vez el margen de superación se ha ido reduciendo, lo que ha llevado al mercado a cuestionar si esta curva finalmente alcanzará su punto de inflexión.

El 26 de agosto, después del cierre del mercado estadounidense, NVIDIA presentó un informe que rompió todas las expectativas. El negocio de centros de datos sigue siendo el motor de crecimiento absoluto, con ingresos y guía para el tercer trimestre que superaron ampliamente las expectativas del mercado. La primera frase de Jensen Huang en la declaración del informe también estableció el tono para este trimestre: "La IA ha alcanzado su punto de inflexión. Está haciendo un trabajo útil. Su token es productivo y rentable. Ahora, el cálculo es ingreso."

Un año de transformación de proveedor a capital

En el último año, NVIDIA se ha convertido lentamente en una gran empresa de inversión en infraestructura de IA. Las tarjetas gráficas para juegos se han convertido en una nota al pie de su historia, y los proveedores de centros de datos de la cadena de suministro de IA se han convertido en una de sus múltiples identidades. El 18 de septiembre de 2025, NVIDIA invirtió 5,000 millones de dólares en Intel como parte de su estrategia, una operación rara que invierte en un competidor, lo que ha hecho que la relación entre estos viejos rivales se vuelva más sutil. Esto ocurrió solo un mes después de que el gobierno de EE. UU. adquiriera aproximadamente el 10% de las acciones de Intel por 8,900 millones de dólares. La entrada del gobierno, junto con la inversión de NVIDIA, encendió la imaginación del mercado sobre el regreso de este antiguo gigante de los chips a la mesa, y las acciones de Intel se dispararon un 23% ese día, marcando el mayor aumento diario desde 1987. El 29 de diciembre de 2025, esta transacción se completó oficialmente, y NVIDIA adquirió más de 214.7 millones de acciones de Intel a través de una colocación privada.

En los siguientes once meses, NVIDIA inició un modo de inversión casi ilimitado. El 22 de septiembre de 2025, NVIDIA prometió invertir hasta 100,000 millones de dólares en OpenAI, solo cuatro días después de la inversión en Intel. En enero de 2026, NVIDIA invirtió 10,000 millones de dólares en xAI, y en julio de 2026, aumentó su compromiso con OpenAI, llevando el total a 250,000 millones de dólares. Y recientemente, el 20 de agosto, NVIDIA completó la transacción de inversión más compleja, haciendo tres cosas a la vez: primero, pagó 6,000 millones de dólares para licenciar el modelo de IA de Poolside, luego invirtió 1,000 millones de dólares en una valoración previa de 12,000 millones de dólares, y finalmente, extendió ofertas de trabajo a más de 100 empleados de Poolside, quienes se unirán al proyecto de modelos de código abierto Nemotron de NVIDIA.

Se puede decir que NVIDIA ha vuelto a infiltrar su influencia de capital en una empresa de modelos de IA de vanguardia. Cabe destacar que Poolside aclaró en una carta a los inversores: esto no es una adquisición ni una compra de talento; la empresa seguirá operando de manera independiente, y los tres cofundadores continuarán en sus puestos. Y si continúa compitiendo de manera independiente en el desarrollo de modelos de código abierto, necesitará obtener más hardware de NVIDIA de lo que la realidad podría permitir. En otras palabras, la escasez de capacidad de cálculo finalmente empujó a esta empresa hacia los brazos de NVIDIA.

Las continuas acciones de capital están volviendo borrosos los límites de toda la industria de IA: proveedores, accionistas, acreedores, clientes, estos roles que antes eran claramente distintos, ahora coexisten en NVIDIA, ocupando varios asientos en la mesa. Por lo tanto, este ciclo de capital también ha hecho que la duda sobre "financiación cíclica" se vuelva más concreta. NVIDIA invierte dinero en los clientes, y los clientes pueden usar ese dinero para comprar las GPU de NVIDIA, y luego ese dinero regresa a los informes de NVIDIA como ingresos, el crecimiento de ingresos puede impulsar el precio de las acciones, y el aumento del precio de las acciones le da a NVIDIA más capital para invertir en el siguiente cliente. Lo que hemos escuchado repetidamente es "NVIDIA invierte 100,000 millones de dólares en OpenAI, y luego OpenAI devuelve ese dinero a NVIDIA", refiriéndose a este ciclo. Y en cuanto a la forma más específica en que opera todo el ecosistema, NVIDIA, Microsoft y Oracle están invirtiendo en desarrolladores de IA, y esos desarrolladores se convierten en grandes compradores de sus servicios de computación en la nube, lo que lleva a que el mismo capital circule entre varias empresas y se registre como ingresos en cada parada.

Si el retorno comercial final de la infraestructura de IA no se materializa, este ciclo de financiamiento que parece eficiente podría romperse en el eslabón más débil. El riesgo radica en que cada eslabón de esta cadena se basa en la suposición de que "el siguiente eslabón puede seguir pagando": ¿puede OpenAI recuperar el costo del centro de datos con su modelo? ¿Pueden los proveedores de nube alquilar la capacidad de cálculo? ¿Pueden las startups de IA encontrar un modelo de rentabilidad antes de agotar su financiamiento? Y si cualquiera de estos nodos no cumple con las expectativas de ingresos, como la reducción de compras por parte de los clientes, entonces los pedidos de NVIDIA disminuirán, lo que llevará a una reducción en el valor contable de las inversiones de capital, y los fondos y garantías previamente invertidos para respaldar a estos clientes podrían convertirse en cuentas incobrables potenciales.

La lógica de la defensa es la siguiente: estas inversiones son progresivas y están vinculadas a hitos de implementación reales. Tomando como ejemplo la inversión en OpenAI, cada gigavatio desplegado activa una nueva inversión, invirtiendo 1,000 millones de dólares en el primer gigavatio desplegado, y las siguientes rondas se valoran según la valoración de OpenAI en ese momento. Esto significa que si el despliegue no ocurre realmente, la inversión tampoco ocurrirá, no hay espacio para "fabricar ingresos de la nada".

Este ha sido el debate continuo del mercado durante los últimos meses sobre la estrategia de capital de NVIDIA, y las preocupaciones sobre la apalancamiento de la infraestructura de IA han incluso escalado hasta el mercado de bonos. Desde 2026 hasta ahora, los proveedores de nube de gran escala y entidades relacionadas como NVIDIA han emitido 225,000 millones de dólares en bonos, un aumento interanual del 973.7%. Y sin importar si estos riesgos finalmente se materializan o no, se convertirán en piedras de tropiezo en la escalera de aumento del precio de las acciones de NVIDIA.

Un trimestre que supera las expectativas nuevamente

El informe financiero de NVIDIA para el segundo trimestre del año fiscal 2027 es, desde cualquier estándar tradicional, perfecto. Los ingresos alcanzaron 96,221 millones de dólares, un aumento interanual del 106% y un crecimiento secuencial del 18%, la tasa de crecimiento interanual más alta desde el segundo trimestre del año fiscal 2025. Superó la mediana de la guía de la empresa en 5,200 millones de dólares y superó las expectativas de los analistas en más del 4%. El EPS ajustado fue de 2.22 dólares, un aumento interanual del 120%, superando las expectativas del mercado en casi un 6%. El beneficio operativo no GAAP fue de 63,956 millones de dólares, un aumento interanual del 124%, con un margen de beneficio operativo de aproximadamente 66%, superior a los 61,190 millones de dólares que esperaban los analistas. Los gastos operativos fueron de 8,232 millones de dólares, por debajo de los 8,320 millones de dólares esperados, lo que indica que, mientras los ingresos superaron las expectativas, el control de gastos también fue mejor de lo esperado. Sin embargo, después de la publicación del informe, las acciones de NVIDIA subieron ligeramente en el mercado posterior, pero luego cayeron rápidamente, llegando a bajar un 4%.

Los ingresos del negocio de centros de datos fueron de 89,000 millones de dólares, un aumento interanual del 117% y un crecimiento secuencial del 18%, superando las expectativas de los analistas de 85,800 a 85,900 millones de dólares, representando aproximadamente el 92.5% de los ingresos totales de la empresa. Los proveedores de nube de gran escala generaron ingresos de 48,710 millones de dólares, superando ampliamente las expectativas de 43,550 millones de dólares, con un margen de superación cercano a los 5,200 millones de dólares; los ingresos de la nube de IA, aplicaciones industriales y empresariales fueron de 40,310 millones de dólares, por debajo de las expectativas del mercado de 41,960 millones de dólares; los ingresos de computación en el borde fueron de 7,200 millones de dólares, un aumento interanual del 27% y un crecimiento secuencial del 13%, superando las expectativas de 6,610 millones de dólares. Esta estructura indica que la superación de expectativas de este trimestre fue impulsada principalmente por los proveedores de nube de gran escala, mientras que el ritmo de expansión de la demanda en el lado empresarial, industrial y algunas necesidades relacionadas con la nube de IA fue ligeramente inferior a las expectativas anteriores del mercado.

Esta es una señal que debe ser tratada con precaución. Anteriormente, el mercado (incluyendo muchos análisis) tendía a pensar que la estructura de clientes de NVIDIA se estaba diversificando rápidamente y que la demanda empresarial estaba tomando el relevo, pero los datos de este trimestre muestran que los cuatro grandes proveedores de nube siguen siendo el motor principal de crecimiento absoluto, y el ritmo de expansión del lado empresarial aún no ha alcanzado completamente el nivel esperado. Los ingresos de Compute & Networking fueron de 88,300 millones de dólares, también superando las expectativas de 84,690 millones de dólares, reflejando la misma lógica: la construcción de clústeres a gran escala sigue siendo la forma central de demanda actual.

En cuanto a los márgenes brutos, el margen bruto GAAP y no GAAP del segundo trimestre fue del 75.0%, manteniéndose estable respecto al trimestre anterior, y aumentando aproximadamente 2.5 a 2.6 puntos porcentuales en comparación con el mismo período del año anterior. En un contexto de ingresos cercanos a los 100,000 millones de dólares y una cadena de suministro de centros de datos altamente tensa, mantener un margen bruto del 75% indica que NVIDIA aún tiene un fuerte poder de fijación de precios en el mercado de computación acelerada por IA. Sin embargo, la guía para el tercer trimestre indica un 74.0%, una disminución de aproximadamente 1 punto porcentual en comparación con el segundo trimestre, por debajo de las expectativas de los analistas de 75%. Detrás de esto hay diferentes factores impulsadores, incluyendo que las nuevas plataformas en las primeras etapas de producción suelen estar acompañadas de fluctuaciones en los rendimientos y perturbaciones de costos, así como el aumento de los costos de la cadena de suministro, como HBM, empaquetado avanzado y precios de sustratos, que tienen la misma raíz que la crisis de memoria que enfrentó Apple anteriormente.

Los cambios en la estructura de productos también podrían hacer que la disminución se convierta en un punto de partida para una tendencia más prolongada. Cuando la proporción de sistemas de rack entregados aumenta, la estructura de costos del producto será diferente a la de la venta pura de GPU. La señal más importante del informe financiero es que Vera Rubin está acelerando su entrada en producción total. Actualmente, los racks ya están funcionando en socios como CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure y Nebius. Este detalle es importante, ya que significa que Rubin ya está funcionando en los centros de datos de clientes reales. Este nuevo sistema arquitectónico de nivel de sistema, que combina Vera CPU, Rubin GPU, Spectrum-6 networking, BlueField, seguridad, almacenamiento, herramientas de software y la plataforma DSX, se convertirá en el soporte central de la narrativa de crecimiento en los próximos trimestres. NVIDIA ha utilizado repetidamente el término "fábrica de IA" para enfatizar que lo que suministra no son solo chips, sino un sistema completo para construir, operar y expandir la infraestructura de capacidad de cálculo de IA. Esto es crucial para la narrativa de valoración, ya que una de las principales preocupaciones del mercado anteriormente era: después del pico de demanda de Blackwell, ¿podrá NVIDIA hacer una transición suave a la próxima generación de plataformas? La producción exitosa de Rubin ha extendido directamente la visibilidad del ciclo de crecimiento. Sin embargo, el cambio de productos también trae incertidumbres a corto plazo, como que la escalada de nuevas plataformas generalmente viene acompañada de cambios en la cadena de suministro, ritmo de entrega, aceptación del cliente y estructura de costos, lo que también podría ser una de las razones por las que la guía de márgenes brutos para el tercer trimestre se ha reducido.

En cuanto a este informe financiero, se puede ver que el crecimiento de las operaciones principales de NVIDIA es real, e incluso podría ser mejor que los números superficiales. Excluyendo los ingresos de inversiones en acciones de 7,770 millones de dólares, el beneficio neto no GAAP fue de 53,954 millones de dólares, con un margen de beneficio operativo del 66%, lo que indica que la rentabilidad de las operaciones principales es extremadamente fuerte y no ha sido embellecida por los ingresos de inversiones. El control de gastos también fue mejor de lo esperado; mientras que el ACIE de 1,600 millones de dólares por debajo de las expectativas indica que el proceso de diversificación de clientes es más lento de lo que el mercado había imaginado anteriormente. Esto significa que la dependencia excesiva de los cuatro grandes proveedores de nube no se ha aliviado a corto plazo. La disminución de los márgenes brutos, la caída drástica del flujo de caja libre y el aumento de cuentas por cobrar junto con la expansión de la cartera delinean una empresa que está utilizando un balance más pesado y un ciclo de conversión de efectivo más largo para respaldar un crecimiento más rápido.

Narrativa de IA, paisaje competitivo y cadena de suministro: tres líneas paralelas

Actualmente, los fundamentos de NVIDIA siguen siendo sólidos, pero los tres pilares que los sostienen también están experimentando cambios. Primero, la narrativa de IA: sabemos que Wall Street actualmente se centra en la validación del retorno del ciclo de inversión en IA, en lugar de la "expansión de la capacidad de cálculo". El juicio a largo plazo de Jensen Huang es que el gasto en infraestructura de IA podría alcanzar entre 30 y 40 billones de dólares anuales para finales de este siglo, impulsado por la plena adopción de la IA de agentes, es decir, no solo robots de preguntas y respuestas simples, sino sistemas de IA capaces de tomar decisiones continuas, invocar herramientas y ejecutar tareas de múltiples pasos.

Este juicio en sí mismo no es muy controvertido. La divergencia radica en el cronograma y la ruta de retorno. Hoy en día, ya nadie se preocupa por si invertir en IA es invertir en el futuro; el flujo de efectivo y la urgencia del retorno son el foco de atención del mercado. Como mencionamos anteriormente, el riesgo se está amplificando en el mercado de bonos, la realidad y la rápida realización del retorno de la inversión son el núcleo de toda la cadena de la industria de IA, y este es el terminal de su modelo comercial.

Además, la aceleración en la carrera de chips ASIC personalizados seguirá erosionando el techo de participación de mercado de NVIDIA en el mercado de chips de IA. En términos de datos, se espera que la proporción de silicio personalizado en el mercado total de chips de IA aumente del 20.9% en 2025 al 27.8% en 2026, lo que representa la amenaza competitiva de más rápido crecimiento en el mercado de chips de IA actual. Google TPU, Amazon Trainium y Meta MTIA, los tres grandes proveedores de nube, están acelerando el desarrollo de chips personalizados. Broadcom, como uno de los mayores beneficiarios en este campo, ha alcanzado ingresos relacionados con IA de aproximadamente 10,800 millones de dólares en un trimestre.

La singularidad de esta amenaza radica en que su motor no es el rendimiento, sino el poder de negociación. Los proveedores de nube son muy conscientes de que los chips personalizados no pueden competir con NVIDIA en términos de versatilidad y ecosistema de software. Sin embargo, están dispuestos a sacrificar parte del rendimiento para reducir la dependencia de un solo proveedor, obtener autonomía en la cadena de suministro y tener poder en las negociaciones de compras. Esta es la razón por la que esta línea de amenaza no cambiará la posición de NVIDIA a corto plazo, pero a largo plazo necesita un seguimiento continuo; la clave no es si TPU puede vencer a Blackwell, sino qué proporción del gasto de capital los proveedores de nube están dispuestos a desviar de NVIDIA.

En cuanto a la cadena de suministro, la actual escasez de centros de datos, que incluye la falta de suministro durante todo su ciclo de vida, parece no mostrar signos de alivio. De hecho, la tensión en la cadena de suministro se puede ver en el tono del informe del primer trimestre, donde NVIDIA elevó su suministro total a 145,000 millones de dólares, y la gerencia dejó claro que no son inmunes a los desafíos de suministro, pero tienen confianza en apoyar el crecimiento de los clientes. Se espera que NVIDIA continúe en un estado de suministro limitado durante todo el ciclo de vida de Vera Rubin.

Esta declaración puede interpretarse de dos maneras, y cada interpretación tiene un significado completamente diferente para la inversión. Para los alcistas, una demanda realmente fuerte significa que los fabricantes de chips no pueden seguir el ritmo de la producción, y la escasez de suministro significa un poder de fijación de precios sólido y una alta visibilidad de pedidos; mientras que la escasez de suministro también es una narrativa de marketing, que puede seguir creando una sensación de escasez y urgencia de compra en el mercado, lo que lleva a los clientes a asegurar pedidos anticipadamente y evitar la espera. Y cualquiera que sea la interpretación que prevalezca, la cadena de suministro, especialmente la capacidad de empaquetado avanzado de TSMC y la capacidad de memoria HBM, sigue siendo la variable más crucial que determina el límite de crecimiento de NVIDIA.

Esto también explica por qué, en este ciclo de hardware de IA, los proveedores upstream también se encuentran en la posición más segura de beneficiarse: TSMC controla procesos avanzados y empaquetado, mientras que Micron y SK Hynix controlan la capacidad de HBM; su asignación de capacidad determina cuánto puede producir NVIDIA, y cuánto puede producir NVIDIA, a su vez, determina el techo de ingresos de toda la cadena de infraestructura de IA.

Al juntar estas tres líneas, al poner los fundamentos del negocio, las expectativas del informe financiero y estas tres líneas ocultas juntas, se revela una estructura clara: demanda, capacidad, capital, tres variables que son el núcleo para mantener la velocidad de crecimiento de todo el sistema.

NVIDIA sigue siendo la misma NVIDIA. Después de completar la transición de proveedor de chips a constructor del mundo de la capacidad de cálculo, actualmente está sentando las bases para una era que aún no ha llegado por completo. La historia de crecimiento continúa, y sigue ocupando la posición más brillante de esta era. Sin embargo, a medida que las luces brillan más, las sombras también se alargan. Ha dejado al mercado con preguntas sin respuesta, que se convertirán en la línea principal más importante en las próximas trimestres del mercado estadounidense.