Los oscuros dominan, las ballenas se esconden: ¿qué tan confiables son las señales del mercado público?

La proporción de transacciones en oscuros ha aumentado al 15%, y la liquidez institucional sigue desviándose de las bolsas públicas.

Escrito por: Gino Matos

Traducido por: Saoirse, Foresight News

sFOX ha publicado datos que muestran que el volumen de transacciones en oscuros de criptomonedas sigue en aumento; en abril, su tamaño era mínimo, pero en junio ya representaba el 15% del volumen total mensual. El informe del 30 de julio de la compañía también menciona que, de los fondos institucionales en la plataforma, el 77.7% se ejecuta a través de mostradores de negociación extrabursátiles, mientras que solo el 18.4% se dirige a las bolsas públicas. Solo en mayo, el volumen de transacciones en oscuros alcanzó los 147 millones de dólares.

Diana Pires de sFOX, en una entrevista con CryptoSlate, afirmó que esto representa un cambio estructural, similar a la reestructuración que vivieron los mercados de acciones y divisas hace años.

¿Por qué las instituciones eligen los oscuros de criptomonedas?

Los grandes pedidos en el libro de órdenes público dejan huellas claras. Otros traders pueden identificar patrones de transacción, ejecutar operaciones antes, o empujar el precio en dirección opuesta antes de que se complete el pedido, aumentando el deslizamiento de la transacción.

Pires menciona que instituciones como Jane Street y Citadel tienen un fuerte incentivo para ocultar sus trayectorias de transacción. Una vez que el patrón de transacción es identificado por el mercado, otros participantes pueden realizar transacciones en sentido contrario.

Esta es también la razón fundamental por la que cada vez más pedidos de criptomonedas comienzan a optar por oscuros, mostradores extrabursátiles y plataformas que pueden distribuir un único pedido a más de diez lugares de negociación para su ejecución.

Solo sFOX conecta con más de 40 bolsas y mostradores extrabursátiles, y sus clientes institucionales completan transacciones a través de entre 14 y 19 canales cada mes.

Los mostradores extrabursátiles, al recibir grandes pedidos, primero dividen el pedido en órdenes más pequeñas antes de distribuirlas, evitando que una sola transacción cause una fuerte volatilidad en el mercado.

Pires resume la lógica central de los oscuros de criptomonedas: las plataformas de negociación asumen en privado grandes posiciones, luego dividen los pedidos en pequeñas órdenes que se envían a las bolsas, y estas pequeñas órdenes casi no perturban el libro de órdenes. Ella cree que, una vez que estos flujos de capital ingresan al mercado público, ayudan a aumentar la profundidad del libro de órdenes y a reducir aún más el diferencial de precios.

En el pasado, el libro de órdenes público podía reflejar la mayoría de las transacciones reales del mercado, pero hoy solo puede mostrar una pequeña parte de las transacciones del mercado. Un mercado de bolsa tranquilo no significa que las instituciones no estén realizando transacciones. Los grandes compradores pueden acumular durante semanas sin colocar ningún pedido visible; los grandes vendedores también pueden reducir significativamente sus posiciones sin que haya una presión de venta masiva en el mercado.

La ventaja informativa de rastrear a las ballenas está siendo activamente desvanecida

Los traders de Bitcoin y criptomonedas solían tener una ventaja natural sobre otros participantes del mercado: todos podían monitorear continuamente los saldos de las bolsas, los grandes pedidos en el libro de órdenes y las grandes posiciones en la cadena.

Pires señala que los oscuros han eliminado esta ventaja desde su diseño. Las plataformas de negociación, los mostradores extrabursátiles y los corredores pueden ver el flujo de capital subyacente, y esta información está protegida por regulaciones y acuerdos con clientes, lo que impide que los minoristas sepan si las instituciones están comprando o vendiendo.

Las simples oportunidades de arbitraje entre mercados también están desapareciendo. Antes, la velocidad de difusión de la información era más lenta que el flujo de capital, lo que permitía a los inversores comprar a bajo precio en una bolsa y vender a alto precio en otra para obtener ganancias. Pires afirma que, a medida que los corredores de primer nivel y las plataformas de agregación escanean simultáneamente decenas de lugares de negociación, completan el arbitraje y cierran la brecha antes de que los minoristas puedan capturar la diferencia de precios, estas oportunidades están disminuyendo año tras año.

Ella predice que el mercado de criptomonedas finalmente adoptará la forma del mercado de acciones: los inversores individuales ya no accederán directamente a las bolsas, sino que lo harán a través de corredores, quienes buscarán las mejores ofertas en los principales lugares de negociación.

El volumen de transacciones de las cuentas minoristas generalmente no alcanza el umbral mínimo de tarifas de transacción de las bolsas, mientras que los corredores que integran grandes pedidos institucionales pueden cumplir fácilmente con los requisitos. Pires cree que esta diferencia seguirá impulsando a los traders comunes hacia los corredores, aunque esta transición no será impulsada por la regulación como en el mercado de acciones.

Dos escenarios futuros del mercado

Escenario optimista

Las plataformas de agregación de pedidos y los lugares de negociación principales asumen los pedidos de los minoristas como lo hacen con los pedidos institucionales. La diferencia de precios del mercado sigue disminuyendo, el deslizamiento se reduce aún más, y los grandes pedidos que rompen el mercado delgado son menos frecuentes.

Las oportunidades de transacción que se pierden en las bolsas públicas se trasladan a otros caminos. Los datos de grandes posiciones en la cadena y en el mercado DeFi aún se mantienen públicos, y los traders que buscan aprovechar las fluctuaciones del mercado aún tienen canales de participación; los mercados de negociación regulados y conformes tendrán tendencias más estables.

Escenario pesimista

Para los traders con volúmenes de capital ordinarios, la velocidad a la que desaparece la transparencia de las transacciones supera con creces la velocidad a la que se implementan las mejoras esperadas en las transacciones. Los minoristas y los inversores medianos perderán por completo la capacidad de juzgar la dirección del capital institucional.

La optimización de precios y los servicios de enrutamiento de órdenes de calidad seguirán estando disponibles solo para los grandes clientes que cumplen con los requisitos de volumen de capital y pueden conectarse con corredores de primer nivel y plataformas de agregación. Las señales del mercado de las bolsas públicas seguirán debilitándose, y los participantes que dependen de observar el libro de órdenes de las bolsas sentirán primero el cambio.

Independientemente de cómo se desarrolle el mercado, los traders necesitarán ajustar sus hábitos de negociación: no deben considerar el volumen de transacciones de una sola bolsa como una referencia del panorama general del mercado; al considerar las tarifas de cotización de las bolsas, deben comparar los costos de transacción integrales de diferentes canales; cuando la profundidad del libro de órdenes sea insuficiente, deben usar órdenes limitadas para prevenir el impacto de las órdenes de mercado en los precios.

Bajo un libro de órdenes aparentemente tranquilo, puede haber grandes transacciones institucionales ocultas.

El mercado de criptomonedas está madurando, la experiencia de negociación sigue mejorando, pero la dificultad de interpretar el mercado está aumentando. Los minoristas enfrentan menos veces el impacto repentino de las fluctuaciones del mercado de las ballenas, pero también les resulta difícil observar los movimientos de capital más valiosos.

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