Dentro de la batalla del CME y la CFTC sobre futuros perpetuos en cadena

Es muy inusual que el mayor operador de intercambios de derivados en EE. UU., el CME Group, esté en guerra con su regulador, la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), pero eso está sucediendo ahora en una situación provocada por la decisión de la agencia de permitir productos de futuros perpetuos basados en blockchain.

El mes pasado, el CME demandó a la CFTC y a su presidente, Mike Selig, desafiando su decisión de permitir que la plataforma de mercados de predicción Kalshi y el intercambio de criptomonedas Coinbase (COIN) listaran futuros perpetuos de criptomonedas, contratos de derivados descentralizados que permiten a los usuarios especular sobre el precio de un activo con apalancamiento y sin fecha de vencimiento.

Ahora, ambas partes esperan acciones del tribunal federal que podrían tener una influencia significativa en cómo EE. UU. aborda la arena de rápido crecimiento, con un volumen de futuros perpetuos no estadounidenses que, según informes, creció a $60 billones el año pasado.

El CME afirma que la agencia está etiquetando incorrectamente los productos y, por lo tanto, aplicando mal la ley. Los futuros necesitan una fecha de finalización, y los productos conocidos como futuros perpetuos están diseñados para que los comerciantes puedan tomar una posición financiera sobre el futuro de un activo sin plazos. La demanda argumenta que estos futuros perpetuos son perjudiciales para sus productos de futuros a largo plazo y alega que el repentino abrazo de la CFTC a ellos no consideró las ramificaciones.

La creciente tensión entre las dos entidades aumentó alrededor del inicio del conflicto en Irán, que vio un aumento en el interés por los contratos perpetuos sobre los precios del petróleo negociados 24/7 en intercambios de finanzas descentralizadas (DeFi) como Hyperliquid, así como en mercados de predicción blockchain que albergan operaciones vinculadas a los mercados del petróleo.

Aquellos del lado de la agenda reformista de la CFTC en esta escisión altamente politizada están expresando frustración, si no indignación.

"Es increíblemente inusual ver a la mayor bolsa de América atacando a su propio regulador, donde el regulador está diciendo básicamente que todos los que están registrados, incluido el CME, pueden ofrecer este tipo de productos, y el CME dice que nadie debería poder ofrecerlos", dijo Jake Chervinsky, CEO del Hyperliquid Policy Center (HPC) en una entrevista.

HPC es una organización sin fines de lucro con sede en Washington D.C. centrada en crear DeFi compliant en EE. UU., con un fuerte enfoque en futuros perpetuos y en la infraestructura financiera en cadena, respaldada por una iniciativa de $28 millones de la Hyper Foundation.

No mucho después de que el CME presentara la demanda, este desacuerdo tomó otro giro, cuando el intercambio hizo una oferta para acelerar el comercio 24/7 de futuros de petróleo crudo, pero fue bloqueado por la CFTC. El intento del CME Group de un contrato de petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI) 24/7 es un producto de futuros tradicionales que expira, en lugar de un swap perpetuo al estilo criptográfico. El CME había citado el deseo de los inversores de gestionar sus posiciones "siempre que surja una noticia".

Los representantes de la CFTC se negaron a comentar. En ese momento, el presidente de la CFTC, Mike Selig, dijo en X que "la decisión del CME de ignorar el esfuerzo de la Comisión para llevar a cabo un análisis razonado de los problemas críticos en juego es totalmente inapropiada".

El CME, que desempeñó un papel significativo en la obtención de futuros de bitcoin listados y ayudó a que las criptomonedas fueran aceptadas y adoptadas en EE. UU., tiene una profunda influencia sobre las materias primas que el intercambio ha manejado con éxito en Washington D.C. a lo largo de los años, gracias en gran parte a su presidente expresivo, Terry Duffy.

"La definición de un swap es bastante clara", dijo en una entrevista con CoinDesk. "Cuando dos partes intercambian pagos entre sí, eso se considera un swap", dijo. "Cuando se trata de contratos de swaps, eso conlleva obligaciones de mantener un margen de cinco días y registrarse en la CFTC como participante en el mercado de swaps".

Como tal, la CFTC no siguió el protocolo que es efectivamente la ley del país, afirmó Duffy, añadiendo una queja de que la CFTC puede no estar preparada para hacer cumplir adecuadamente su política emergente de futuros perpetuos, como bloquear a los comerciantes no estadounidenses de operar en Kalshi u otras plataformas reguladas por la CFTC. "¿Qué están haciendo para vigilar a los participantes estadounidenses para que no participen en algo que es ilegal para ellos?" preguntó Duffy.

"No he visto una respuesta a eso todavía, pero aún están deteniendo mi contrato 24/7 de auto-certificación", dijo.

Duffy había tenido enfrentamientos con oponentes en el espacio de activos digitales antes, una vez debatiendo con el entonces CEO de FTX, Sam Bankman-Fried, sobre los esfuerzos de la industria para eliminar intermediarios meses antes de que la empresa de Bankman-Fried colapsara y él fuera encarcelado por una condena relacionada con fraude.

Durante la reciente llamada de ganancias del segundo trimestre del CME, Duffy abordó la creciente presencia en el mercado de futuros perpetuos, afirmando que los clientes institucionales no utilizan futuros perpetuos para cobertura. Dijo que el CME tiene "todas las capacidades técnicas y operativas para lanzar futuros perpetuos", pero "no hemos escuchado demanda de nuestros clientes para estos productos". Duffy continuó describiendo los mercados de futuros perpetuos de los competidores como "un sistema de incubadora por el que no estoy pagando".

Cuando se trata de cómo funcionan los contratos de futuros en materias primas tradicionales, la estructura difiere de la criptografía, según Liz Davis, socia y co-presidenta de la práctica de servicios financieros en el bufete de abogados Davis Wright Tremaine.

"Estos contratos perpetuos que comenzaron en el espacio criptográfico son un tipo diferente de producto que, digamos, las pancetas de cerdo o el petróleo crudo", dijo Davis en una entrevista. "Hay una tensión subyacente con estos nuevos tipos de productos que se ofrecen en materias primas tradicionales. Aquí tienes problemas de entrega, y realmente no se negocian 24/7, porque tienes contratos mensuales que se renuevan de mes a mes".

Davis dijo que hay mucho que considerar en un mercado en el que las materias primas a las que están vinculados los futuros perpetuos pueden estar limitadas a negociarse solo cinco días a la semana y cambiar de manos solo dentro de ciertas horas, en lugar de estar siempre disponibles.

"Solo necesitas pensar en los diversos problemas en términos de liquidez marginal y custodia durante el fin de semana; personal y recursos; tu vigilancia ahora necesita extenderse a los fines de semana y días festivos, etc.", dijo.

La postura de Duffy sobre los futuros perpetuos de criptomonedas es vista por los nativos de criptomonedas y los entusiastas de DeFi como típica de la forma en que los grandes incumbentes manejan la innovación que podría amenazar su dominio.

"Realmente se reducirá a este tipo de lucha política entre este enorme incumbente y el regulador que está tratando de permitir retadores a ese incumbente, permitiendo la competencia que el incumbente no quiere ver suceder", dijo Chervinsky de HPC, añadiendo:

"El problema con el CME no es si son pro o anti-cripto. Es un incumbente usando la regulación para frenar la competencia, y están dispuestos a tomar posiciones opuestas dependiendo del momento para tratar de frenar la competencia".

Así que el futuro de los futuros perpetuos impulsados por la CFTC sigue en una burbuja mientras el CME prepara su caso, que incluye afirmaciones de que la agencia aprobó la solicitud de Kalshi, que se había presentado un día antes de la aprobación.

"La CFTC aprobó los futuros perpetuos a pesar de tener un historial de argumentar que son swaps y sin emitir una regulación a pesar de buscar comentarios públicos en abril de 2025", señaló Jaret Seiberg, analista de políticas financieras de TD Cowen, argumentando que el CME puede tener la "ventaja" en esta disputa legal. "Esta distinción importa ya que los regímenes regulatorios y fiscales para swaps y futuros son diferentes".

Aunque la CFTC está destinada a ser una comisión de cinco miembros, el presidente Selig actualmente ocupa el liderazgo como su único miembro, por lo que su voz es la única de la agencia. Y quería que el regulador despejara un camino para los futuros perpetuos en el espacio criptográfico, aprobando un producto de Kalshi y aprobando la actividad de los clientes en Coinbase.

"Es interesante que esto se esté haciendo con una comisión de una sola persona", dijo Davis. "Cuando tienes una comisión de cinco personas, la elaboración de reglas no avanza tan rápido, debido a la opinión contraria. Así que te estás privando de esa opinión contraria, aparte de que el CME presente una demanda y sus comentarios".

Los representantes de Kalshi y Coinbase se negaron a comentar sobre la situación regulatoria de los futuros perpetuos.

Hasta ahora, la agencia de Selig está abriendo este mercado estadounidense a través de una declaración de política, no de una nueva elaboración de reglas que dé a las partes interesadas la oportunidad de comentar y tratar de dirigir el resultado. Es un enfoque muy similar al de criptografía de su agencia hermana, la Comisión de Bolsa y Valores, que ha emitido una amplia gama de nuevas declaraciones de política sin aún perseguir reglas formales y duraderas.

La CFTC determinó que un proceso de revisión caso por caso era adecuado para los futuros perpetuos. Como resultado, la oferta debut de Kalshi surgió el mes pasado, y la compañía dijo que alcanzó más de $1 mil millones en volumen de comercio en menos de una semana.

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