El crecimiento de las acciones tokenizadas alcanza un 56% en tres meses, ¿cómo puede la criptografía resolver el problema de la fragmentación de la liquidez?

Las acciones tokenizadas avanzan por tres caminos, pero la liquidez está siendo desgarrada tanto vertical como horizontalmente.

Escrito por: @100y_eth

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Puntos clave

A pesar de que el crecimiento general del sector RWA se ha desacelerado en los últimos meses, las acciones tokenizadas siguen expandiéndose a un ritmo excepcionalmente rápido. Actualmente, el sector de acciones tokenizadas se expande principalmente a través de tres canales:

• Acciones tokenizadas de Linked Security (valores vinculados) proporcionadas por Ondo, xStocks, Robinhood, entre otros;
• Valores tokenizados patrocinados por el emisor proporcionados por Securitize, Figure, Superstate, etc.;
• Crecimiento de los intercambios de contratos perpetuos (estrictamente hablando, esto no pertenece a la tokenización).

Aunque el sector de acciones tokenizadas está creciendo en general, la fragmentación de la liquidez ha comenzado a ser un efecto secundario. Incluso si las acciones subyacentes son las mismas, la liquidez se fragmenta en dos dimensiones:

• Verticalmente, entre diferentes estructuras de tokenización;
• Horizontalmente, entre diferentes proveedores de tokenización que utilizan la misma estructura.

Desde una perspectiva más positiva, especialmente en términos de mejorar la accesibilidad, este fenómeno no necesariamente representa una fragmentación de la liquidez existente. Por el contrario, las acciones tokenizadas pueden haber atraído a inversores que anteriormente no podían acceder a la liquidez del mercado de valores estadounidense, y la fragmentación es simplemente un subproducto que acompaña a este proceso.

De todos modos, la fragmentación de la liquidez de las acciones tokenizadas es un problema real. Las posibles soluciones podrían incluir:

• La aparición de plataformas de orquestación o liquidación similares a las del sector de las stablecoins;
• La consolidación de la industria en una estructura de oligopolio o monopolio impulsada por economías de escala.

Las acciones tokenizadas de deuda soberana se estancan, pero las acciones tokenizadas corren

El interés del mercado en RWA sigue siendo fuerte. No es exagerado decir que hasta ahora las acciones tokenizadas de deuda soberana estadounidense han sido el principal motor del crecimiento de RWA. Desde el 1 de enero de 2024, la capitalización total del mercado de criptomonedas ha crecido de 1.65 billones de dólares a 2.19 billones de dólares, un aumento de aproximadamente 1.33 veces; mientras que durante el mismo período, el mercado de acciones tokenizadas de deuda soberana estadounidense ha crecido de 695 millones de dólares a 16.1 mil millones de dólares, un aumento de 23 veces.

Sin embargo, el crecimiento explosivo de las acciones tokenizadas de deuda soberana estadounidense ha comenzado a desacelerarse recientemente. Esta tendencia no se limita a la deuda soberana. Otras categorías de RWA, como stablecoins, crédito privado y materias primas, también han mostrado signos de estancamiento o incluso contracción recientemente. Sin embargo, dentro del sector RWA, hay una categoría de activos que ha mostrado un rápido crecimiento recientemente: las acciones tokenizadas.

En los últimos tres meses, el mercado de acciones tokenizadas ha crecido de 1.2 mil millones de dólares a 1.88 mil millones de dólares, un aumento del 56%. Durante el mismo período, las acciones tokenizadas de deuda soberana estadounidense solo crecieron un 7.3%, el crédito privado creció un 16% y las materias primas cayeron un 13%. Estas cifras ilustran claramente la magnitud del crecimiento reciente de las acciones tokenizadas.

El rápido crecimiento de las acciones tokenizadas se debe a varias razones. Fundamentalmente, debido al reciente aumento de las acciones relacionadas con la IA y los semiconductores, las acciones como clase de activos han atraído más atención. Además, a medida que el mercado de RWA madura, el camino y la estructura de la tokenización de acciones se han vuelto bastante claros. Como resultado, numerosas plataformas de tokenización han comenzado a ofrecer servicios de acciones tokenizadas, y el mercado ha comenzado a ver un crecimiento en la escala.

El crecimiento actual de las acciones tokenizadas se logra principalmente a través de tres canales principales:

El primer canal es el crecimiento de plataformas que utilizan estructuras offshore para tokenizar instrumentos de deuda como Linked Securities, incluyendo Ondo Global Markets, Backed Finance xStocks y Robinhood Stock Tokens. Estas acciones tokenizadas no representan derechos directos sobre las acciones subyacentes. Sin embargo, debido a que enfrentan menos restricciones de cumplimiento en la distribución secundaria, pueden ser utilizadas activamente en protocolos DeFi en la cadena, lo que les permite crecer rápidamente.

El segundo canal es el crecimiento de plataformas como Securitize, Superstate y Figure. Estas tokenizan acciones existentes directamente a través de agentes de transferencia. Dado que estas plataformas tokenizan las acciones mismas cumpliendo completamente con la ley de valores, enfrentan estrictas restricciones de cumplimiento en la emisión y el comercio secundario. Esto resulta en una menor cantidad de acciones disponibles y una utilidad más limitada. Sin embargo, cuando estas plataformas colaboran con empresas para tokenizar sus acciones, aunque la cantidad de acciones puede ser limitada, el tamaño de la tokenización de cada acción puede ser muy grande. Por lo tanto, han contribuido significativamente al crecimiento reciente del mercado de acciones tokenizadas.

El último canal es el de los intercambios de contratos perpetuos como Hyperliquid, Variational Omni y QFEX. Estrictamente hablando, los productos de acciones negociados en los intercambios de contratos perpetuos no son acciones tokenizadas. Sin embargo, muchos usuarios ya pueden negociar productos que rastrean los precios de las acciones a través de estos intercambios, y la escala es enorme.

Pero desde la perspectiva del desarrollo del mercado financiero, la aparición y el crecimiento de las acciones tokenizadas no pueden ser vistos completamente como algo positivo. Así como el crecimiento siempre tiene un lado oscuro, la expansión de las acciones tokenizadas también ha traído varios problemas. Este informe se centra en uno de esos problemas: la fragmentación de la liquidez.

La fragmentación de la liquidez de las acciones tokenizadas

Incluso si las acciones subyacentes son las mismas, la liquidez puede fragmentarse en direcciones vertical y horizontal debido a las diferentes estructuras y plataformas de tokenización.

Fragmentación vertical de la liquidez entre diferentes métodos de tokenización

Existen muchas formas de tokenizar acciones:

• Acciones tokenizadas custodiales (Custodial Tokenized Stocks): Terceros tokenizan los derechos sobre acciones almacenadas en el sistema de custodia DTC. Ejemplos representativos incluyen DTCC, Ondo, Dinari.
• Acciones tokenizadas patrocinadas por el emisor (Issuer-Sponsored Tokenized Stocks): El emisor o el agente de transferencia tokenizan directamente la propiedad de las acciones. Ejemplos representativos incluyen Securitize, Figure, Superstate.
• Valores vinculados (Linked Security): Un tercero emite y tokeniza un valor individual, proporcionando exposición económica a las acciones subyacentes. Ejemplos representativos incluyen Robinhood Stock Tokens, Backed Finance xStocks, Ondo Global Markets.
• Intercambio basado en valores (Security-Based Swap): Un tercero tokeniza un contrato derivado que proporciona exposición económica a las acciones subyacentes. Un ejemplo es Robinhood Classic Stock Tokens.
• Tokenización de fondos de acciones (Stock Fund Tokenization): Tokenización de participaciones de fondos compuestos por acciones. Ejemplos representativos incluyen Centrifuge, WisdomTree.
• Contratos perpetuos (Perpetual Futures): Estas plataformas no tokenizan acciones, sino que operan intercambios que ofrecen mercados de contratos perpetuos que rastrean acciones. Ejemplos representativos incluyen Hyperliquid, QFEX, Variational Omni, Lighter.

Incluso si las acciones subyacentes son las mismas, existe fragmentación de la liquidez entre diferentes métodos de tokenización. Las acciones tokenizadas custodiales y las acciones tokenizadas patrocinadas por el emisor se basan en acciones originales; mientras que los valores vinculados tokenizan valores de deuda, los intercambios basados en valores tokenizan derivados, y la tokenización de fondos de acciones implica participaciones de fondos. Por lo tanto, estas herramientas no son interoperables. Los contratos perpetuos, en esencia, no tokenizan acciones, por lo que se negocian en un mercado separado con liquidez independiente.

Fragmentación horizontal de la liquidez dentro de los mismos métodos de tokenización

Incluso si el método de tokenización es el mismo, la liquidez puede fragmentarse debido a las diferentes entidades que realizan la tokenización.

• Acciones originales: Incluso si los tokens se basan en acciones originales, no necesariamente son interoperables. Las acciones almacenadas en el sistema de custodia DTC y tokenizadas como acciones tokenizadas custodiales son diferentes de las acciones que están registradas directamente en el agente de transferencia y tokenizadas como acciones tokenizadas patrocinadas por el emisor. Por lo tanto, la liquidez se fragmenta entre las siguientes tres categorías: 1) acciones almacenadas en custodia DTC y acciones tokenizadas custodiales; 2) acciones con propiedad registrada directamente a través de DRS; 3) acciones tokenizadas patrocinadas por el emisor. Dado que estas tres categorías no son interoperables.
• Valores vinculados: En este método de tokenización, la liquidez se fragmenta entre diferentes plataformas de tokenización. Incluso si las acciones subyacentes y la estructura de tokenización son las mismas, los tokens generados pueden diferir debido a las diferentes entidades de tokenización, como Robinhood, xStocks u Ondo Global Markets.
• Tokenización de fondos de acciones: En este método, la liquidez también está altamente fragmentada, dependiendo del tipo de fondo y la entidad gestora. Sin embargo, es difícil afirmar que la tokenización en sí misma ha causado esta fragmentación. Los fondos compuestos por acciones y los ETF ya existían en el mercado financiero tradicional en diversas formas, y su liquidez también es fragmentada.
• Contratos perpetuos: Tras el éxito de Hyperliquid, han surgido numerosos intercambios de contratos perpetuos. Incluso si cotizan la misma acción, esta se negociará de forma independiente en diferentes intercambios, cada uno con su propia liquidez fragmentada.

Un escenario hipotético

Imaginemos un escenario hipotético: las acciones de TSLA son tokenizadas a través de cada uno de los métodos y plataformas mencionados anteriormente. Entonces, TSLA podría ser negociada de las siguientes maneras:

• TSLA original: Acciones de TSLA que se negocian en Nasdaq. Incluso en el mercado de acciones tradicional, TSLA no solo se negocia en Nasdaq en EE. UU., sino también en múltiples bolsas electrónicas públicas, sistemas de negociación alternativos y mercados extrabursátiles. También se negocia en diversas bolsas extranjeras y en forma de certificados de depósito. Por lo tanto, su liquidez ya está fragmentada hasta cierto punto.
• Varios productos de TSLA tokenizados custodiales: Estos son productos que tokenizan los derechos sobre acciones de TSLA que ya están almacenadas en el sistema DTC y en cuentas de corretaje. DTCC puede tokenizar TSLA, y diferentes casas de valores también pueden tokenizar sus derechos sobre las acciones de TSLA. Sin embargo, dado que estos tokens solo representan derechos dentro del sistema del mercado de acciones tradicional en forma de recibos tokenizados, es difícil considerar su liquidez como separada de las acciones originales.
• DRS TSLA: Acciones de TSLA mantenidas a través de DRS, donde la propiedad está registrada directamente en Tesla o en el agente de transferencia de Tesla. Este activo ya está fragmentado de las acciones originales de TSLA.
• TSLA tokenizada patrocinada por el emisor: Acciones de TSLA tokenizadas donde la propiedad está registrada en forma de tokens directamente en Tesla o en el agente de transferencia de Tesla. Para negociar en el mismo pool de liquidez que las acciones originales de TSLA, la propiedad debe ser transferida de la inscripción directa de vuelta al sistema de custodia DTC.
• Varios productos de valores vinculados de TSLA: En esta estructura, las plataformas de tokenización tokenizan valores de deuda que están respaldados uno a uno por acciones de TSLA. Debido a que plataformas como Robinhood, Ondo y xStocks pueden tokenizar TSLA en diferentes tokens, la fragmentación de la liquidez ocurre.
• Varios productos de intercambios basados en valores de TSLA: En esta estructura, las plataformas de tokenización tokenizan contratos derivados que tienen acciones de TSLA como activo subyacente.
• Varios fondos de acciones tokenizados que incluyen TSLA: En esta estructura, se tokenizan participaciones de fondos que incluyen TSLA en su cartera.
• TSLA negociada en múltiples intercambios de contratos perpetuos: TSLA se negocia de forma independiente en cada intercambio de contratos perpetuos, cada uno con su propia liquidez independiente.

En resumen, incluso si la liquidez de TSLA ya está fragmentada dentro del sistema de valores tradicional, esta fragmentación ha estado históricamente limitada a sistemas de negociación alternativos, DRS y bolsas extranjeras. Sin embargo, en el ecosistema de acciones tokenizadas, puede haber muchas formas de TSLA tokenizadas bajo diferentes estructuras legales, incluyendo contratos derivados, valores de deuda y participaciones de fondos. Estos productos también pueden estar dirigidos a grupos de inversores completamente diferentes, como inversores estadounidenses y no estadounidenses, o inversores minoristas e institucionales.

Ninguno de estos productos es interoperable, y cada uno se negocia en un mercado con liquidez independiente. Como resultado, la tokenización podría hacer que el grado de fragmentación de la liquidez de TSLA sea mucho mayor que el actual.

La paradoja de las acciones tokenizadas: ¿cómo resolver la fragmentación de la liquidez?

La propuesta de valor de las acciones tokenizadas es clara. Ofrecen mayores accesos, comercio 24/7, liquidaciones más rápidas e integración con contratos inteligentes. La tokenización tiene como objetivo proporcionar mejores servicios financieros a personas de todo el mundo. Pero en el caso de las acciones tokenizadas, parece haber generado un efecto secundario paradójico de fragmentación de la liquidez.

Personalmente, creo que esta perspectiva es parcialmente correcta y parcialmente incorrecta. Cómo se interprete este problema depende de cómo se vea el ecosistema de acciones tokenizadas.

Si se observa desde la situación actual, el ecosistema de acciones tokenizadas sin duda enfrenta un problema de fragmentación de la liquidez. Una acción puede experimentar simultáneamente fragmentación vertical de la liquidez entre diferentes estructuras de tokenización y fragmentación horizontal de la liquidez entre diferentes plataformas que utilizan la misma estructura de tokenización.

Sin embargo, si se observa desde la perspectiva de mejorar la accesibilidad, la situación es diferente. Más que decir que la tokenización ha fragmentado la liquidez del mercado de acciones existente, sería más preciso decir que las nuevas plataformas creadas han mejorado el acceso a estos mercados, lo que finalmente ha llevado a la fragmentación de la liquidez. La tokenización de valores vinculados, la tokenización basada en valores y los contratos perpetuos han abierto caminos de acceso para aquellos inversores que antes tenían dificultades para acceder a las acciones estadounidenses, trayendo así nueva liquidez al mercado.

Independientemente de si la fragmentación de la liquidez es un problema inherente a las acciones tokenizadas o un subproducto final de su proceso de crecimiento, si el tamaño del mercado de acciones tokenizadas supera con creces el nivel actual, este problema se volverá más grave. Por lo tanto, será importante resolverlo.

En el sector de las stablecoins, las empresas han intentado abordar la fragmentación de la liquidez a través de plataformas de orquestación de stablecoins y servicios similares a los de una cámara de compensación. Entonces, ¿cómo se puede resolver la fragmentación de la liquidez de las acciones tokenizadas? Se pueden considerar dos escenarios potenciales.

El primer escenario es la aparición de una plataforma que desempeñe un papel similar al de la orquestación de stablecoins o una cámara de compensación en el sector de las acciones tokenizadas. Sin embargo, a diferencia de las stablecoins, que generalmente utilizan métodos de tokenización consistentes y estructuras de derechos relativamente simples, las acciones tokenizadas utilizan una variedad de estructuras de tokenización, involucrando derechos complejos y abarcando un número de valores individuales que supera con creces el de las stablecoins. Por lo tanto, es difícil imaginar que una sola entidad pueda manejar todo esto a gran escala.

El segundo escenario es la consolidación del mercado en un oligopolio. En las primeras etapas de cualquier industria, a menudo hay muchos participantes. Sin embargo, factores como la liquidez y los efectos de red son muy propensos a hacer que la industria se reorganice finalmente en torno a unas pocas plataformas dominantes o monopolistas. Las acciones tokenizadas no son una excepción. A medida que las condiciones regulatorias se vuelven cada vez más claras y las restricciones se levantan gradualmente, es posible que una estructura o plataforma de tokenización de acciones específica crezca significativamente, lo que hará que la liquidez se concentre.

Las acciones tokenizadas apenas están comenzando. Después de las stablecoins y las acciones tokenizadas de deuda soberana, cómo evolucionará el mercado de acciones tokenizadas y si podrá proporcionar a los inversores un valor que esté en línea con el propósito fundamental de la tokenización de acciones, sigue siendo una cuestión por observar.