«ورود به بازار آتی نقطه عطفی است»: اقتصاددان مشهور چینی به بررسی ماهیت دارایی‌سازی بیت‌کوین می‌پردازد

«بیت‌کوین (BTC) چرا اکنون به عنوان یک هدف سرمایه‌گذاری در مالیات سنتی شروع به جلب توجه کرده است؟ این به خاطر افزایش قیمت نیست، بلکه به این دلیل است که شروع به برآورده کردن شرایط "دارایی" کرده است.»

فنگ پنگ، اقتصاددان ارشد سابق شرکت اوراق بهادار شمال شرق، به عنوان اقتصاددان ارشد به شرکت جدید بیت‌فایر (Bitfire Group) که در سال 2025 به عنوان پیشگام در تطابق با وب3 در بورس اصلی هنگ کنگ شناخته می‌شود، پیوسته است.

در سفرش به ژاپن در ماه مه 2026، CoinPost فرصتی برای مصاحبه انحصاری با فنگ پنگ به دست آورد. به عنوان نماینده شرکت جدید بیت‌فایر که به شدت در حوزه فین‌تک تطابق‌پذیر در آسیا ریشه دارد، او درباره «فرآیند دارایی‌سازی» بیت‌کوین، چرخه‌های بلندمدت در بازار ژاپن و روند ادغام مالی سنتی و دارایی‌های دیجیتال صحبت کرد.

فنگ پنگ
فارغ‌التحصیل از دانشگاه ریدینگ انگلستان در رشته ISMA/ICMA (سرمایه‌گذاری و بانکداری بین‌المللی). پس از کار در بانک سرمایه‌گذاری لمان برادرز و گروه سرمایه‌گذاری بین‌المللی سالومون در خیابان مالی لندن، در سال 2020 به عنوان اقتصاددان ارشد شرکت اوراق بهادار شمال شرق منصوب شد.

پس از استعفا از این سمت در 30 آوریل 2025، او به عنوان اقتصاددان ارشد شرکت جدید بیت‌فایر (که قبلاً به عنوان فناوری هوبی شناخته می‌شد) منصوب شد. او همچنین سابقه‌ای به عنوان تحلیلگر اقتصادی در تلویزیون مرکزی چین دارد و بیش از یک میلیون دنبال‌کننده در دایوین (نسخه چینی TikTok) دارد.

سه مرحله «دارایی»

به گفته او، توجه مالی سنتی به بیت‌کوین از حدود سال 2020 آغاز شده است، اما انتقاداتی وجود دارد که او جزو شرکت‌کنندگان اولیه نیست.
ایمان ابتدا و دارایی بعد. این در تاریخ بشریت برای هر دارایی دیگری نیز صدق می‌کند.

مرحله اول «تبلیغ و ایمان» است. مانند یک دین، ابتدا افرادی که ارزش‌ها را گسترش می‌دهند، ظاهر می‌شوند. مرحله دوم «شکل‌گیری توافق» است. از جایی که برخی افراد آن را می‌پذیرند، تعداد بیشتری از افراد آن را می‌پذیرند. مرحله سوم بالاخره «تغییر به دارایی واقعی» است.

شراب قرمز لافیت (Lafite) نیز همین‌طور است. در ابتدا فقط یک بطری شراب بود. داستان‌هایی مانند انتقال ارزش، کمیابی و وزن تاریخ باید جمع شوند تا بالاخره توافقی شکل بگیرد که «رومانی کنت شراب خوبی است و ارزش دارد». دارایی بدون توافق نمی‌تواند مالی شود. حتی توافق در یک دایره کوچک نیز کافی نیست.

کودکان من در آکیهابارا و شیبویا «کالاهای محبوب» مانند نشان‌های دکمه‌ای، استندهای آکریلیک و جعبه‌های مخفی را می‌خرند که در آن جامعه توافق قوی وجود دارد. پست‌های شبکه‌های اجتماعی مانند «من این را از سازنده B دارم، اما می‌خواهم با چیزهای سازنده C عوض کنم» در حال انتشار است. این اساساً یک مبادله کالا است و توافق به طور طبیعی قیمت را شکل می‌دهد.

اما هنوز از دارایی واقعی فاصله داریم. دارایی واقعی باید «ارزش زمانی» یعنی جریان نقدی تولید کند.

دارایی واقعی به طور اساسی باید «درآمد بدون ریسک» یا «ارزش زمانی» ارائه دهد. بسیاری از دارایی‌ها در مراحل اولیه به این عملکرد نزدیک می‌شوند، اما در نهایت این سؤال مطرح می‌شود که آیا می‌توانند درآمد جریان نقدی تولید کنند.

نقطه عطف دارایی‌سازی

بیت‌کوین در چه زمانی به «دارایی» تبدیل شد؟
نقطه عطف اولیه زمانی بود که بورس‌ها قراردادهای آتی بیت‌کوین را لیست کردند.
یادداشت سردبیر: در دسامبر 2017، کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) تأسیس قراردادهای آتی بیت‌کوین را تأیید کرد. بورس گزینه‌های شیکاگو (CBOE) در 10 دسامبر و بورس کالای شیکاگو (CME) در 17 دسامبر به ترتیب لیست را انجام دادند.
این اولین «موقعیت قانونی» است که سیستم نظارتی مالی ایالات متحده نسبت به بیت‌کوین اتخاذ کرده است. قبل از سال‌های 2017-2018، بیت‌کوین هنوز در مرحله پرورش توافق و تبلیغ ارزش بود. ساتوشی ناکاموتو کمیابی را طراحی کرده بود، اما منبع درآمد فقط نوسانات بود.

آنچه سرمایه‌گذاران به دنبال آن هستند نوسانات نیست، بلکه سفر طولانی و جریان نقدی است که در این مدت ایجاد می‌شود. بسیاری از افراد سرمایه‌گذاری و خرید سهام خوب را به عنوان «خرید سهام خوب و عدم فروش» تفسیر می‌کنند، اما این یک سوءتفاهم بزرگ است. سهام خوب به آنهایی اطلاق می‌شود که هزینه‌ها را کاهش می‌دهند. اگر چیزی را به قیمت 5 ین بخرید و در 10 سال هزینه آن به صفر برسد، تغییرات قیمت بعدی اهمیتی نخواهد داشت.

دلیل اینکه بیت‌کوین از این نظر شبیه طلا است، به سازوکار اجاره طلا (lease rate) مربوط می‌شود. طلاهایی که بانک‌های مرکزی در اختیار دارند، در آنجا هستند، اما گواهی‌های تحویل به عنوان ابزار وام عمل می‌کنند و اجاره ایجاد می‌کنند. این همان جریان نقدی است.

با دیدن ماهیت قراردادهای آتی نامحدود، می‌توان فهمید. سرمایه‌گذاران فردی نوسانات را معامله می‌کنند و برای این کار به تأمین‌کنندگان نقدینگی نیاز دارند. سرمایه‌گذاران بزرگ در حالی که بیت‌کوین را در اختیار دارند، نقدینگی را تأمین می‌کنند و به عنوان هزینه تأمین مالی (funding rate) سالانه حدود 15% درآمد دریافت می‌کنند.

این ساختار دقیقاً مشابه املاک در مناطق مرکزی توکیو است. فقط چند صد واحد وجود دارد. هر چه بیشتر در اختیار داشته باشید، توانایی اجاره بیشتر می‌شود. سهام نیز همین‌طور است. کسی که ابتدایی‌ترین سهام را در اختیار دارد، به دریافت سود ادامه می‌دهد. دیگران نوسانات را با مشتقات معامله می‌کنند، اما آن‌ها فقط بهره دریافت می‌کنند.

بیت‌کوین تعداد محدودی دارد و نمی‌توان آن را تولید کرد. بنابراین، افرادی که در اوایل آن را به مقدار زیاد در اختیار داشتند، در موقعیتی قرار می‌گیرند که «درآمد اجاره» را به طور دائمی دریافت کنند. در حالی که شما در حال تعقیب نوسانات با مشتقات هستید، آن‌ها به دریافت بهره ادامه می‌دهند.

نقطه عطف بیت‌کوین در اینجا است. از داستان‌سرایی اولیه، تبلیغ، شکل‌گیری ارزش، به گسترش وسیع، شکل‌گیری توافق و تأیید قانونی، در نهایت به کلاس دارایی منتقل شد. این دلیل بنیادی است که چرا ما در مالی سنتی به ناگاه شروع به توجه به آن کرده‌ایم.

چرخه بلندمدت بازار ژاپن

در این سفر به ژاپن چه مشاهداتی درباره بازار ژاپن داشتید؟
مشاهدات من درباره ژاپن از سال 2012 آغاز شده است. در آن زمان، CIO (مدیر سرمایه‌گذاری) صندوق سورووس، که بعداً وزیر خزانه‌داری ایالات متحده شد، از هنگ کنگ به توکیو منتقل شد و همچنین برخی از هچ‌فاندهای قدیمی لندن قبل از آغاز دولت آبه به توکیو آمده بودند. وارن بافت نیز پس از حادثه نیروگاه فوکوشیما در سال 2011 برای تحقیق به اینجا آمد.

چرا؟ زیرا «سی سال گمشده» ژاپن باعث ایجاد عدم تطابق در روابط تولید شده بود و با افزایش سن جمعیت به یک نقطه عطف نزدیک می‌شد.

اصلاحات نظام‌مند دولت آبه در سال 2012، به اصطلاح «سه تیر» اصلاحات عمیق‌تری را در زمینه نظام‌مند انجام داد. کاهش ارزش ین، ورود سرمایه، افزایش قیمت دارایی و بهبود استخدام جوانان. و سپس فشارهای تورمی، افزایش دستمزد، کمبود نیروی کار و افزایش نرخ بهره، این فرآیند 10 سال به طول انجامید.

اکنون، AI و نیمه‌هادی‌ها از ایالات متحده به ژاپن نفوذ کرده‌اند و ورود TSMC به کوماموتو و هوکایدو نشان می‌دهد که تولید جدید به رشد نسل جوان ژاپن شتاب می‌بخشد.

در مورد چرخه ارز و دارایی، مرحله اول ژاپن (کاهش ارزش ین، افزایش دارایی، ورود سرمایه و بهبود روابط تولید) تقریباً کامل شده است. مرحله دوم، افزایش تدریجی ین و ادامه افزایش دارایی‌های اصلی به طور همزمان است.

این مشابه مسیر قبلی شانگهای است. کاهش پیشین یوان، ورود سرمایه خارجی، افزایش قیمت املاک، و سپس موج دوم افزایش یوان و قیمت املاک آمد. زیرا قدرت خرید محلی ایجاد شد.

من انتظار دارم که در ده سال آینده، نرخ ارز ین از 160 ین به 150 ین کاهش یابد و در نهایت به حدود 110 ین برسد. بسیاری از مردم نگران هستند که با افزایش ارزش ین، قیمت دارایی‌های توکیو کاهش یابد، اما اینطور نخواهد بود. تا زمانی که روابط تولید به اندازه کافی پیشرفت کند، افزایش ارزش ارز و افزایش قیمت دارایی به طور همزمان اتفاق می‌افتد. این بهترین زمان است.

بنابراین، معامله درست این است که در حال حاضر با دلار آمریکا دارایی‌های توکیو (مانند املاک) را خریداری کنید و با اجاره هزینه‌ها را کاهش دهید. وقتی موج دوم افزایش ارزش ین می‌آید، دارایی‌ها را به دلار آمریکا برمی‌گردانید و افزایش می‌یابید. خرید املاک در مناطق مرکزی توکیو توسط بلک‌استون به این دلیل است که آن‌ها این منطق را در بازه زمانی 20 تا 30 ساله اجرا می‌کنند.

پل ارتباطی بین مالی سنتی و ارزهای دیجیتال

در این سفر به ژاپن با افراد مرتبط با دارایی‌های دیجیتال چه صحبت‌هایی داشتید؟
افراد مرتبط با ارزهای دیجیتال چندان زیاد نیستند. عمدتاً مؤسسات مالی سنتی و شرکت‌های مدیریت دارایی هستند.

آنچه ما می‌خواهیم انجام دهیم این است که تجربیات قبلی در FICC (درآمد ثابت، ارز خارجی و کالا) را به آنجا بیاوریم و کریپتو را اضافه کنیم. از طریق این کانال، ارزهای دیجیتال را به طور عمیق درک کنیم و سپس به مؤسسات مالی سنتی به صورت معکوس بفروشیم. JP Morgan آینده نیز به افرادی نیاز دارد که با ارزهای دیجیتال آشنا باشند. مالی سنتی لزوماً ارزهای دیجیتال را درک نمی‌کند و افرادی که با ارزهای دیجیتال آشنا هستند نیز لزوماً مالی سنتی را نمی‌فهمند. افرادی که هر دو را می‌دانند می‌توانند نقش پل را ایفا کنند.

آینده بورس‌ها را چگونه می‌بینید؟ بورس ثبت شده BitTrade تحت گروه جدید بیت‌فایر در ژاپن به طور مداوم در حال رعایت قوانین و مقررات است و به عنوان چهارمین پلتفرم ثبت شده در صنعت، در بازار تطابق حضور قابل توجهی دارد.

من فکر می‌کنم جهت‌گیری گروه جدید بیت‌فایر درست است. به عنوان یک پلتفرم معاملاتی تطابق‌یافته ثبت شده در اداره خدمات مالی ژاپن، استراتژی رشد تیم BitTrade نیز بسیار محلی‌سازی شده و واقع‌گرایانه است. آن‌ها به طور مداوم به توسعه سالم صنعت ارزهای دیجیتال در ژاپن کمک می‌کنند.

بازار ژاپن ویژگی‌های خاص خود را دارد. ژاپن در بین ایالات متحده و چین قرار دارد و در عین حال محافظه‌کار و باز است و باید به آرامی پیش برود.

اولاً، اگر در آینده بیت‌کوین به عنوان یک وسیله قانونی برای پرداخت و تبدیل شناخته شود، بورس‌ها بهترین کانال‌های تبدیل خواهند بود.

دوم، بورس‌های دارایی‌های سنتی و بورس‌های ارزهای دیجیتال در نهایت ادغام خواهند شد. در آنجا نیز ارزهای دیجیتال قابل معامله خواهند بود و در اینجا نیز دارایی‌های سنتی توکن‌شده قابل معامله خواهند بود. در نهایت، این رقابت بر سر کارایی و هزینه خواهد بود. این دلیل ادامه سرمایه‌گذاری‌های کلان گروه جدید بیت‌فایر در زیرساخت‌های تطابق در منطقه آسیا و اقیانوسیه است.

مزایای بلاک‌چین و توکن‌سازی در هزینه پایین و کارایی بالا نهفته است. در آینده، در یک کیف پول، تمام معاملات اوراق قرضه، ارز خارجی، کالا، ارزهای دیجیتال و سهام با هزینه بسیار پایینی انجام خواهد شد. این شکل نهایی است که حتماً به آن خواهیم رسید. با نگاهی به درون گروه جدید بیت‌فایر، متوجه می‌شویم که آن‌ها همچنین به توسعه زیرساخت‌های Web3 توجه بیشتری دارند و در حال سرمایه‌گذاری هستند.

ژاپن دارای «اقتصاد فاندوم» منحصر به فردی است که بسیار جالب است. آیا می‌توانیم آیدول‌های زیرزمینی را توکن‌سازی کنیم؟ به جای اینکه آقایان با پول نقد توکن‌ها را اهدا کنند، درآمد گروه‌های آیدول را به عنوان سود تقسیم می‌کنیم. به عبارت دیگر، این شبیه به سهام‌دار کردن گروه‌های آیدول است. کارت‌های پوکمون و کالاها، نشان‌های دکمه‌ای و غیره نیز در داخل جامعه به خوبی توافق شده‌اند. من فکر می‌کنم این یک جهت بسیار ممکن در ژاپن است.

جوانان در حالی که از دنیای انیمه و مانگا لذت می‌برند، سهام مربوط به برندهای مرتبط را خریداری می‌کنند. سرمایه‌گذاری در حین بازی، آیا این نباید شکل اصلی باشد؟