گلدمن ساکس به وضوح اعلام کرد: این بزرگترین دوره تقاضای سرمایه در تاریخ بشر است و فدرال رزرو تنها ناظر است

نویسنده: لونگ یو، وال استریت ژورنال

زمانی که هوش مصنوعی، بازسازی صنعتی، تجدید ساختار دفاعی و بدهی‌های دولتی به طور همزمان به دنبال جذب سرمایه هستند، گلدمن ساکس بر این باور است که این جنگ برای سرمایه، الگوی سرمایه‌گذاری را بازنویسی خواهد کرد ------ و فدرال رزرو تنها ناظر این نمایش بزرگ است.

در چند دهه گذشته، رنگ و بوی اقتصاد جهانی "مازاد پس‌انداز" بوده است ------ سرمایه فراوان و نرخ بهره پایین، پول جایی برای رفتن نداشته است.

این دوران در حال پایان است.

مارک ویلسون، رئیس بخش صندوق‌های پوشش ریسک گلدمن ساکس در اروپا، در آخرین گزارش هفتگی خود به صراحت گفت: "ما در یکی از گرسنه‌ترین دوره‌های سرمایه‌گذاری تاریخ قرار داریم."

نیروهای محرکه تنها یک بعد ندارند. ساخت زیرساخت‌های هوش مصنوعی خود به شدت سرمایه را مصرف می‌کند، اما این تنها یکی از خطوط است. در عین حال، بازسازی صنعتی، سرمایه‌گذاری مجدد در دفاع، بازسازی سیستم‌های برق و بازچیدمان زنجیره تأمین تحت فشارهای جهانی‌زدایی، به همراه نیازهای تأمین مالی کشورهای حاکم برای پوشش هزینه‌های بهره سریعاً در حال افزایش و هزینه‌های رفاهی در حال گسترش ------ چندین منحنی تقاضا به طور همزمان به سمت بالا حرکت می‌کنند و قیمت سرمایه به طور طبیعی افزایش می‌یابد.

نتیجه‌گیری ویلسون این است: این رقابت سرمایه "احتمالاً یک ویژگی پایدار در میان‌مدت خواهد بود که قیمت‌گذاری و هزینه سرمایه را به طور مداوم افزایش می‌دهد و در نتیجه الگوی سرمایه‌گذاری را نسبت به تاریخ مدرن تغییر می‌دهد".

فدرال رزرو مسافر است، نه راننده

این هفته، بازدهی اوراق قرضه 30 ساله ایالات متحده به طور قاطع از سطحی که قبل از بحران مالی (pre-GFC) هرگز دیده نشده بود، عبور کرد.

زمینه این شکست، کاهش عمدی راهنمایی‌های پیش‌بینی توسط رئیس جدید فدرال رزرو، کریستوفر والاش، پس از انتصاب او است که باعث افزایش قابل توجه عدم قطعیت در مسیر سیاست‌ها شده است. ویلسون به داده‌های تاریخی اشاره کرد و گفت: "نگاهی به شش رئیس فدرال رزرو از سال 1970، برنانکه و یلن در سال اول خود هر کدام با کاهش 10 درصدی مواجه شدند، در حالی که چهار رئیس دیگر در سال اول خود با کاهش 20 تا 36 درصدی مواجه شدند." در اوایل دوره ریاست رئیس جدید، بازار همیشه خوب نبوده است.

اما ویلسون به وضوح بیان کرد: "من موافقم که فدرال رزرو در این بحث بیشتر مسافر است تا راننده."

به عبارت دیگر، نیروی محرکه اصلی افزایش بازدهی، سیاست پولی نیست، بلکه نیازهای ساختاری سرمایه است که در بالا ذکر شد. "با توجه به رقابت سرمایه‌ای که در مقدمه توصیف شد، نباید انتظار داشت که این شکست به زودی معکوس شود."

شاخص‌ها آرام، اما زیر سطح آب جریانات پنهانی وجود دارد

برای سرمایه‌گذارانی که فقط به نوسانات شاخص‌ها توجه می‌کنند، به نظر می‌رسد که در ماه ژوئیه آرامش برقرار است. اما ویلسون اشاره کرد: "زیر شاخص‌ها، حرکات تاریخی وجود دارد."

دو خط اصلی به طور همزمان در حال اجرا هستند:

اول، تنوع بالای سهام. فقط به جمعه گذشته نگاه کنید: آمازون در یک روز 15 درصد افزایش یافت، در حالی که اپل در همان روز 10 درصد کاهش یافت ------ این دو شرکت بزرگ‌ترین شرکت‌های جهان هستند که در یک روز چنین تفکیکی را تجربه می‌کنند، که خود بسیار نادر است.

دوم، سقوط عامل حرکت. این ترکیب بازار خنثی 40 درصد کاهش یافته است و از رکوردهای شدید چرخش عوامل در زمان ترکیدن حباب فناوری در مارس 2000 فراتر رفته است، "که باعث ایجاد مشکلات بزرگی برای مدیریت ریسک مؤثر بسیاری از افراد شده است."

نتیجه، کاهش ریسک به طور گسترده است. داده‌های گلدمن ساکس نشان می‌دهد که مجموع موقعیت‌های مدیران بنیادی به پایین‌ترین سطح یک ساله خود کاهش یافته و موقعیت‌های خالص به پایین‌ترین چهارک کاهش یافته است. ویلسون معتقد است که پس از این پاکسازی، ساختار بازار "بسیار تمیزتر" شده است.

اوت: چرا نباید به راحتی به خرید مجدد اقدام کرد

آیا پایان کاهش ریسک به این معناست که می‌توان به خرید مجدد اقدام کرد؟ ویلسون چند دلیل ارائه داد که چرا عملکرد قیمت در ژوئیه به این زودی معکوس نخواهد شد:

• تأثیر شکست نرخ بهره هنوز به طور کامل توسط بازار جذب نشده و تنظیمات مربوطه هنوز در حال انجام است؛

• نوسانات شدید در ژوئیه (شاخص ترکیبی کره جنوبی در یک روز 18 درصد افزایش یافت و SK Hynix در یک روز 26 درصد افزایش یافت) پارامترهای ورودی مدل ریسک را تغییر داده است و بسیاری از مؤسسات نمی‌توانند به سرعت مجدداً سرمایه‌گذاری کنند؛

• اگر افق را به 3 تا 6 ماه بسط دهیم، چشم‌انداز ساده نیست ------ تمرکز پس از تابستان به انتخابات میان‌دوره‌ای ایالات متحده خواهد بود. ویلسون به داده‌ها اشاره کرد: از سال 1974، در 13 سال انتخابات میان‌دوره‌ای، بازده میانه S&P 500 از اوایل اوت تا روز انتخابات 0 درصد بوده است.

اوت، به احتمال زیاد یک دوره آرامش است.

اصول بنیادی: سود قوی، اما تفکیک داخلی

با وجود نوسانات شدید بازار، تصویر بنیادی به طرز غیرمنتظره‌ای پایدار است.

ویلسون اشاره کرد که بر خلاف سال‌های معمول، پیش‌بینی EPS برای سال‌های 2026 و 2027 در طول سال به طور مداوم افزایش یافته است. عملکرد کلی در فصل دوم درخشان بوده است، اما مشتقات دوم شروع به تفکیک کرده‌اند: پیش‌بینی می‌شود که رشد EPS در ایالات متحده در این فصل به اوج خود برسد و حدود 26 درصد باشد؛ در حالی که رشد EPS در اروپا در نیمه اول 13 درصد بوده و در نیمه دوم احتمالاً به 19 درصد افزایش می‌یابد و الگوی نادر قدرت در نیمه دوم را شکل می‌دهد.

بخش چیپ‌های ذخیره‌سازی استثناست. با وجود اینکه یکی از بخش‌های با بیشترین افزایش از ابتدای سال است، اما نشانه‌های بدی در اخبار حاشیه‌ای ظاهر شده است: قیمت‌های DRAM در بازار نقدی ثابت شده‌اند، پیشرفت‌های فناوری در مدل‌های کم مصرف به سرعت در حال انجام است و نکته کلیدی این است ------ شرکت‌های چیپ ذخیره‌سازی چینی CXMT پس از انجام IPO، قیمت سهامشان 6 برابر قیمت عرضه افزایش یافته و ارزش بازار آنها از 550 میلیارد دلار فراتر رفته است که نشان‌دهنده گسترش قابل توجه عرضه در آینده است.

شرکت‌های کلان ابری: هزینه‌های سرمایه "شگفت‌انگیز"، اما بازده نیز شگفت‌انگیز است

مهم‌ترین موضوع تأیید در این فصل گزارش‌های مالی، این است که آیا شرکت‌های کلان ابری می‌توانند در حالی که هزینه‌های سرمایه را افزایش می‌دهند، سیگنال‌های کافی از رشد درآمد و ROI ارائه دهند.

پاسخ مثبت است ------ حداقل برای آمازون و مایکروسافت.

گلدمن ساکس در حال حاضر پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه Alphabet، آمازون و مایکروسافت را به شرح زیر دارد:

• Alphabet: 350 میلیارد دلار در سال 2027، 415 میلیارد دلار در سال 2028

• آمازون: 325 میلیارد دلار در سال 2027، 366 میلیارد دلار در سال 2028

• مایکروسافت: 262 میلیارد دلار در سال 2027، 284 میلیارد دلار در سال 2028

ویلسون به وضوح بیان کرد که این مقیاس "شگفت‌انگیز" است.

اما در عین حال، عملکرد کسب‌وکار نیز شگفت‌انگیز است: رشد Google Cloud به 82 درصد نسبت به سال گذشته تسریع شده است؛ مایکروسافت به طور مطمئن توصیف می‌کند که مشتریان شرکتی از "مدل‌های پیشرفته" به "اکوسیستم‌های پیشرفته" (یعنی زیرساخت‌هایی که درخواست‌های مسیریابی بین بهترین قابلیت‌های مدل را انجام می‌دهند) منتقل می‌شوند؛ رشد درآمد AWS به بالاترین سطح خود از زمان شیوع کرونا رسیده است.

شگفت‌انگیزترین نکته، اظهارات مستقیم مدیریت آمازون در کنفرانس تلفنی گزارش مالی است:

"درآمد هوش مصنوعی به طور قابل توجهی افزایش یافته و اکنون از 25 میلیارد دلار فراتر رفته و رشد سالانه آن سه رقمی است."

"ما می‌بینیم که حاشیه سود و بازده هوش مصنوعی، کمی از مسیری که در زمان تأسیس کسب‌وکار ابری خود داشتیم، جلوتر است."

"با وجود اینکه هزینه‌های سرمایه در سال 2026 به 220 میلیارد دلار می‌رسد، ما در سال 2026 هنوز به اندازه کافی ظرفیت برای پاسخگویی به تمام تقاضا نداریم و احتمالاً در سال 2027 نیز همین‌طور خواهد بود، و مقیاس تقاضا در سال 2028 واقعاً شگفت‌انگیز است...... ما مدت‌هاست که معتقدیم AWS می‌تواند یک کسب‌وکار با درآمد صدها میلیارد دلاری باشد، و اکنون ما معتقدیم که حداقل دو برابر این رقم خواهد بود و احتمالاً به یک کسب‌وکار با درآمد یک تریلیون دلار در سال تبدیل خواهد شد و همراه با جریان نقدی آزاد و بازده سرمایه‌گذاری بسیار جذاب خواهد بود."

بخش خصوصی و بخش دولتی: یک دوره انتقال متناقض

ویلسون با یک چارچوب کلان به پایان می‌رسد: در حال حاضر یک دوره انتقال است.

شرکت‌های بزرگ بخش خصوصی در حال رقابت برای سرمایه‌گذاری و حرکت به سمت آینده‌ای با توانمندسازی هوش مصنوعی هستند؛ در حالی که بخش دولتی به طور فزاینده‌ای تحت فشار سرمایه قرار دارد و تضاد بین این دو روز به روز بیشتر می‌شود.

"واقعیت اقتصادی جهانی، در یک مقطع زمانی مردم را مجبور خواهد کرد تا با انتخاب‌های سیاسی که به طور اجتناب‌ناپذیر ناشی از بازنگری قیمت سرمایه است، روبرو شوند ------ اما این موضوع بحث دیگری است."

در حال حاضر، سوپر سیکل هوش مصنوعی هنوز در پیش است و اوت به احتمال زیاد یک پنجره آرامش نسبی است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.