گزارش تحقیقاتی سخت: پس از شروعی شگفت‌انگیز، تجزیه و تحلیل پتانسیل درآمد زنجیره رابینهود به صورت مرحله به مرحله

این مقاله از: ACJ

ترجمه شده توسط｜Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); مترجم｜آزما ( @azuma_eth )

بینش‌های کلیدی

• اگرچه کسب‌وکار کلی رابینهود به بالاترین سطح تاریخی خود رسیده است، اما کسب‌وکار ارز دیجیتال آن در حال کاهش است. در سه‌ماهه دوم سال 2026، درآمد ارز دیجیتال رابینهود نسبت به سال گذشته 38% کاهش یافته و به 100 میلیون دلار رسیده است که تنها 8% از کل درآمد شرکت را تشکیل می‌دهد؛ حجم معاملات ارز دیجیتال خرده‌فروشی نسبت به سال گذشته 36% کاهش یافته و سهم دارایی‌های ارز دیجیتال در کل دارایی‌های مشتریان تحت نگهداری (AUC) نیز به پایین‌ترین سطح تاریخی خود یعنی فقط 7% کاهش یافته است.
• زنجیره رابینهود یکی از قوی‌ترین موارد عملکرد شبکه لایه 2 (L2) در حال حاضر است. این زنجیره در ماه ژوئیه 3.6 میلیون دلار ارزش اقتصادی واقعی (REV) تولید کرده است که 38% از درآمد ردیابی شده توسط growthepie در تمام شبکه‌های L2 را تشکیل می‌دهد و از شبکه‌های مستقر مانند Polygon و Base پیشی گرفته است.
• فعالیت‌های اولیه زنجیره رابینهود نه توسط دارایی‌های واقعی (RWA) بلکه توسط سکه‌های میم هدایت می‌شود. در ماه ژوئیه، سکه‌های میم 51% از حجم معاملات نقدی زنجیره رابینهود را تشکیل می‌دادند، در حالی که RWA تنها 5% را تشکیل می‌داد. علاوه بر این، 48% از حجم معاملات RWA از استخرهای نقدینگی تشکیل شده از RWA و سکه‌های میم ناشی می‌شود.
• فرصت‌های واضح درآمدزایی رابینهود نه در سطح زیرساخت، بلکه در سطح برنامه است. در حال حاضر، استیبل‌کوین USDG تقریباً 10.5 میلیون دلار درآمد سالانه تولید می‌کند؛ مورد Morpho نیز ارزش قابلیت توزیع برنامه اصلی رابینهود را نشان می‌دهد. در مقابل، حجم معاملاتی که به‌طور انحصاری از طریق ادغام کیف پول رابینهود به‌دست آمده، تنها 0.2% از کل حجم معاملات دائمی آن را تشکیل می‌دهد.
• در حال حاضر، زنجیره رابینهود نمی‌تواند تأثیر قابل توجهی بر سود رابینهود داشته باشد. مقیاس سالانه شناخته شده منابع درآمد از زنجیره رابینهود تنها حدود 54.8 میلیون دلار است که معادل 14% از درآمد سالانه ارز دیجیتال رابینهود است. اگر زنجیره رابینهود بخواهد به یک خط کسب‌وکار مهم تبدیل شود، شرکت باید مقیاس USDG را گسترش دهد، ترافیک ناشی از برنامه اصلی را تجاری‌سازی کند یا از زنجیره به عنوان نقطه ورود کاربران به محصولات با ارزش‌تر استفاده کند.

مقدمه: کسب‌وکار ارز دیجیتال رابینهود در یک دوراهی است

شاید هیچ شرکتی بهتر از رابینهود نمایانگر ظهور سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی نباشد، که به نماد سرمایه‌گذاری خرده‌فروشی تبدیل شده و کسب‌وکار زیرین آن به سرعت توسعه یافته است.

در سه‌ماهه دوم سال 2026، درآمد سه‌ماهه رابینهود به 1.31 میلیارد دلار رسید که بالاترین سطح تاریخی است و نسبت به سال گذشته 32% و نسبت به سه‌ماهه دوم سال 2024، 92% افزایش یافته است. این رشد نه تنها از کسب‌وکار اصلی معاملات سهام و گزینه‌ها بلکه از سیستم محصول در حال گسترش ناشی می‌شود. امروزه، رابینهود 13 خط کسب‌وکار دارد که درآمد سالانه آن‌ها بیش از 100 میلیون دلار است. در واقع، در سه‌ماهه دوم سال 2026، تمام خطوط درآمدی مبتنی بر معاملات رابینهود رشد دو رقمی نسبت به سال گذشته را تجربه کردند...

به جز یک استثنا ------ کسب‌وکار ارز دیجیتال.

کسب‌وکار ارز دیجیتال که زمانی بیش از یک سوم درآمد رابینهود را تشکیل می‌داد، اکنون به بخشی تقریباً ناچیز کاهش یافته است. در سه‌ماهه دوم سال 2026، تنها 8% از کل درآمد رابینهود از کسب‌وکار ارز دیجیتال ناشی می‌شود که پایین‌ترین سطح از سه‌ماهه سوم سال 2023 است.

اهمیت کسب‌وکار ارز دیجیتال در ساختار درآمد رابینهود به طور قابل توجهی کاهش یافته است ------ حتی قراردادهای رویداد (یعنی بازارهای پیش‌بینی) که سال گذشته راه‌اندازی شدند، در سه‌ماهه دوم بیشتر از کسب‌وکار ارز دیجیتال درآمد تولید کردند:

• درآمد قراردادهای رویداد: 156 میلیون دلار;
• درآمد کسب‌وکار ارز دیجیتال: 100 میلیون دلار;

این ضعف نه تنها در کاهش سهم درآمد بلکه در از دست دادن علاقه کاربران اصلی رابینهود به دارایی‌های ارز دیجیتال نیز مشهود است. اگرچه این روند منحصر به رابینهود نیست، اما شدت کاهش هنوز هم شوکه‌کننده است.

مشخص‌ترین نشانه این موضوع از فعالیت‌های معاملاتی ناشی می‌شود. در سه‌ماهه دوم سال 2026، حجم معاملات ارز دیجیتال خرده‌فروشی در اپلیکیشن رابینهود تنها 18.2 میلیارد دلار بود که نسبت به سال گذشته 36% کاهش یافته و پایین‌ترین سطح سه‌ماهه از سه‌ماهه سوم سال 2024 را نشان می‌دهد.

کاهش به قدری قابل توجه است که حجم معاملات نهادی در Bitstamp برای اولین بار از حجم معاملات خرده‌فروشی در رابینهود پیشی گرفته است و حجم معاملات فعالیت نهادی در همان دوره نیز قوی نبوده است ------ حجم معاملات سه‌ماهه دوم Bitstamp 22.2 میلیارد دلار بود که دومین عملکرد ضعیف سه‌ماهه در تاریخ آن است.

حجم معاملات تنها شاخصی نیست که کاهش کسب‌وکار ارز دیجیتال را نشان می‌دهد. در سه‌ماهه اول سال 2024، دارایی‌های ارز دیجیتال تحت نگهداری (AUC) 26.2 میلیارد دلار بود که 20% از کل AUC رابینهود را تشکیل می‌داد. بیش از دو سال بعد، AUC ارز دیجیتال به طور تقریبی ثابت در 26.3 میلیارد دلار باقی مانده است، اما نسبت آن به کل AUC به تنها 7% کاهش یافته و پایین‌ترین سهم سه‌ماهه تاریخی را نشان می‌دهد.

در این زمینه، درآمد ارز دیجیتال رابینهود به شدت تحت تأثیر قرار گرفته است. در سه‌ماهه دوم، درآمد ارز دیجیتال نسبت به سال گذشته 38% کاهش یافته و سهم آن از کل درآمد 53% کاهش یافته است. به طور خلاصه، رابینهود به طور کلی در حال رشد است، اما کسب‌وکار ارز دیجیتال این‌گونه نیست.

با این حال، رابینهود از فضای ارز دیجیتال عقب‌نشینی نکرده است. برعکس، زنجیره رابینهود را راه‌اندازی کرده است که بزرگ‌ترین شرط ارز دیجیتال آن تا به امروز است. رابینهود دیگر تقریباً به طور کامل به درآمد معاملات وابسته نیست، بلکه در تلاش است تا کسب‌وکار ارز دیجیتال گسترده‌تر و پایدارتر بسازد. سوال کلیدی این است، آیا زنجیره رابینهود می‌تواند ارز دیجیتال را دوباره به یک محرک معنی‌دار رشد برای رابینهود تبدیل کند؟

پتانسیل درآمدزایی زنجیره رابینهود چقدر است؟

در تاریخ 1 ژوئیه 2026، رابینهود به‌طور رسمی راه‌اندازی شبکه اصلی زنجیره رابینهود را در رویداد "جهان صاف است" اعلام کرد. این یک بلاک‌چین لایه 2 (L2) است که توسط رابینهود توسعه یافته تا اکوسیستم در حال رشد زنجیره‌ای شرکت را تقویت کند. از زمان راه‌اندازی، زنجیره رابینهود به یکی از سریع‌ترین بلاک‌چین‌های راه‌اندازی شده در حال حاضر تبدیل شده است.

در اولین ماه پس از راه‌اندازی، زنجیره رابینهود 3.6 میلیون دلار ارزش اقتصادی واقعی (REV) تولید کرد. در حالی که هنوز خیلی زود است که تعیین کنیم آیا این سطح از فعالیت پایدار است یا خیر، اگر به سادگی داده‌های ماه اول را سالانه کنیم، REV سالانه زنجیره رابینهود تقریباً 43.2 میلیون دلار است.

این یک نقطه شروع خوب است، اما اتکا صرف به این مقیاس هنوز برای معکوس کردن روند کاهش درآمد در کسب‌وکار ارز دیجیتال رابینهود کافی نیست.

با این حال، عملکرد راه‌اندازی زنجیره رابینهود همچنان چشمگیر است. در ماه ژوئیه، زنجیره رابینهود در میان تمام شبکه‌های L2 از نظر درآمد در رتبه اول قرار گرفت و از بسیاری از شبکه‌های مستقر که سال‌ها در حال فعالیت بوده‌اند، مانند Polygon (2.7 میلیون دلار) و Base (2.1 میلیون دلار) پیشی گرفت.

طبق داده‌های ردیابی شده توسط growthepie، زنجیره رابینهود در حال حاضر 38% از درآمد تمام شبکه‌های L2 را تشکیل می‌دهد. به عبارت دیگر، زنجیره رابینهود در حال حاضر بزرگ‌ترین L2 از نظر درآمد زنجیره‌ای است، اما 62% از سهم بازار هنوز متعلق به شبکه‌های دیگر است. حتی اگر درآمد کل زنجیره‌های L2 ثابت بماند، زنجیره رابینهود می‌تواند با جذب سهم بازار بزرگ‌تر، رشد قابل توجهی را به دست آورد.

با این حال، موفقیت اولیه زنجیره رابینهود یک پیش‌فرض مهم دارد: بیشتر فعالیت‌ها به سکه‌های میم نسبت داده می‌شود که به طور تاریخی یکی از بزرگ‌ترین محرک‌های REV بلاک‌چین بوده‌اند. رابینهود به نظر می‌رسد که این موضوع را با آرامش می‌پذیرد، زیرا بنیان‌گذار ولاد تنف بارها از سکه‌های میم حمایت کرده است.

با این حال، میزان تأثیر سکه‌های میم بر فعالیت در زنجیره رابینهود هنوز هم بسیار شگفت‌انگیز است. در ماه ژوئیه، این زنجیره 6.93 میلیارد دلار حجم معاملات نقدی را تسهیل کرد که از این مقدار 3.55 میلیارد دلار (51%) از سکه‌های میم ناشی می‌شود. در مقابل، RWA—مورد اصلی ادعایی زنجیره رابینهود—تنها 313.2 میلیون دلار یا 5% از کل حجم معاملات را تشکیل می‌دهد.

علاوه بر این، سهم مستقیم سکه‌های میم در حجم معاملات زنجیره رابینهود ممکن است هنوز تأثیر واقعی آن‌ها بر فعالیت شبکه را دست کم بگیرد. به عنوان مثال، یک استراتژی که توسط پلتفرم راه‌اندازی سکه‌های میم L()ng ترویج می‌شود، این است که سکه‌های میم را با سهام یا ETF‌های توکنیزه شده در استخرهای نقدینگی جفت کند و بدین ترتیب حرکات قیمت سکه‌های میم را به RWA زیرین مرتبط کند. اگر RWA زیرین 5% افزایش یابد، قیمت سکه‌های میم نیز به همین میزان افزایش می‌یابد (با فرض عدم فعالیت خرید یا فروش). بنابراین، بخش قابل توجهی از حجم معاملات ظاهراً RWA در واقع ناشی از سکه‌های میم است. از 6 ژوئیه تا 31 ژوئیه، 48% از حجم معاملات RWA در استخرهای نقدینگی جفت شده با سکه‌های میم رخ داده است.

در حالی که سکه‌های میم می‌توانند به طور مؤثری رشد درآمد زنجیره را تحریک کنند، به طور تاریخی به ندرت به یک منبع پایدار درآمد بلندمدت تبدیل شده‌اند. فعالیت سکه‌های میم بسیار ناپایدار است؛ اتریوم، آوالانچ، ترون و بیس همگی شاهد رونق‌های سفته‌بازانه خود بوده‌اند، اما در نهایت، وجوه و کاربران به شبکه‌های دیگر منتقل شده‌اند. هنوز مشخص نیست که آیا زنجیره رابینهود قادر به حفظ این فعالیت در آینده خواهد بود یا خیر. داده‌های یک ماهه برای اثبات اینکه سکه‌های میم به یک منبع پایدار REV برای زنجیره رابینهود تبدیل خواهند شد یا اینکه آن‌ها صرفاً یک توقف موقتی در جریان وجوه هستند، کافی نیست.

از یک دیدگاه وسیع‌تر، اتکا صرف به REV زنجیره رابینهود بعید است که کسب‌وکار ارز دیجیتال رابینهود را احیا کند. در سراسر صنعت، درآمدهای شبکه در حال تجربه کاهش ساختاری هستند. پلتفرم‌های قرارداد هوشمند نسل اول که زمانی به کمبود فضای بلاک برای تولید درآمد قابل توجه از هزینه‌ها وابسته بودند، اما با افزایش تجاری‌سازی فضای بلاک، زنجیره‌های جدید در تولید درآمد قابل توجه از زیرساخت خود با مشکل مواجه هستند.

در ماه ژوئیه، بلاک‌چینی که توسط Blockworks ردیابی شده است، 122.4 میلیون دلار درآمد شبکه تولید کرد که کمترین مجموع ماهانه در سه سال و نیم گذشته است. در مقابل، درآمد شبکه در ماه ژوئیه 2025، 333.7 میلیون دلار بود که کاهش سالانه 63% را نشان می‌دهد. این بدتر شدن نمی‌تواند به سادگی به چرخه‌های بازار نسبت داده شود. در ماه ژوئیه 2023، در طول بازار نزولی قبلی، زنجیره هنوز 300.1 میلیون دلار درآمد شبکه تولید کرده بود.

همان‌طور که قبلاً ذکر شد، رابینهود 13 خط کسب‌وکار دارد که حداقل 100 میلیون دلار درآمد سالانه کسب کرده‌اند و تصور اینکه زنجیره رابینهود به این رده بپیوندد، تنها بر اساس درآمد شبکه دشوار است. حتی اگر زنجیره رابینهود به جذب سهم بزرگ‌تری از فعالیت‌های L2 ادامه دهد، درآمد زنجیره‌ای آن در نهایت به سقف بازار حدود 100 میلیون دلار در درآمد سالانه خواهد رسید.

شکستن این سقف نیاز به این دارد که رابینهود پایگاه کاربری موجود خود را به زنجیره بیاورد. با این حال، از آنجا که پایگاه کاربری رابینهود عمدتاً در ایالات متحده قرار دارد، آن‌ها به دلیل محیط نظارتی فعلی به‌طور عمده قادر به دسترسی به زنجیره رابینهود از طریق اپلیکیشن رابینهود نیستند و این فرآیند ممکن است زمان‌بر باشد.

اگر رابینهود امیدوار است که زنجیره رابینهود به خط کسب‌وکار 100 میلیون دلاری بعدی در کوتاه‌مدت تبدیل شود، شرکت باید فراتر از مدل درآمد صرفاً شبکه‌ای حرکت کند.

تجاری‌سازی در سطح برنامه

کسب ارزش در صنعت ارز دیجیتال به تدریج از لایه زیرساخت به لایه برنامه منتقل می‌شود. سولانا یک نمونه بارز است.

در ابتدای بهبودی سولانا در ژانویه 2024، برنامه‌های سولانا 40.9 میلیون دلار درآمد تولید کردند، در حالی که شبکه سولانا می‌توانست 21.4 میلیون دلار REV تولید کند، به طوری که درآمد برنامه تقریباً 1.9 برابر درآمد شبکه بود؛ در ژانویه 2025، در اوج بازار گاوی سولانا، درآمد برنامه به 1.13 میلیارد دلار رسید، در حالی که REV سولانا 551.7 میلیون دلار بود و نسبت تقریباً 2 برابر را حفظ کرد؛ اما این شکاف بعداً بیشتر شد. تا ژوئیه 2026، برای هر 1 دلار درآمد تولید شده توسط برنامه‌های اکوسیستم سولانا، شبکه خود تنها می‌توانست حدود 0.20 دلار به‌دست آورد.

به عبارت دیگر، لایه برنامه در حال کسب مقدار فزاینده‌ای از ارزش است، در حالی که نسبت ارزش به‌دست آمده توسط بلاک‌چین زیرین در حال کاهش است. اگر رابینهود امیدوار است که زنجیره رابینهود به خط کسب‌وکار 100 میلیون دلاری بعدی تبدیل شود، باید به‌طور مستقیم در تجاری‌سازی برنامه‌های زنجیره‌ای شرکت کند. اگرچه رابینهود هنوز به‌طور رسمی این استراتژی را اعلام نکرده است، اما اقدامات اولیه آن به این سمت اشاره دارد.

بارزترین مورد تا به امروز استراتژی استیبل‌کوین رابینهود است. برخلاف اکثر بلاک‌چین‌ها که عمدتاً به USDC سیرکل یا USDT تتر وابسته‌اند، رابینهود USDG را به عنوان استیبل‌کوین بومی زنجیره رابینهود تعیین کرده است. این یک منبع درآمد اضافی برای رابینهود ایجاد می‌کند—درآمد بهره ناشی از دارایی‌های ذخیره زیرین USDG. تا پایان ماه ژوئیه، ارزش بازار USDG در زنجیره رابینهود 333.1 میلیون دلار بود. با فرض بازده ذخیره زیرین 3.5% و اینکه 90% از درآمد بهره مربوطه متعلق به رابینهود است، USDG می‌تواند درآمد سالانه اضافی حدود 10.5 میلیون دلار تولید کند.

رابینهود نباید در گسترش بیشتر عرضه USDG با مشکل مواجه شود و بدین ترتیب یک جریان درآمد پایدار ایجاد کند. اگر عرضه USDG به 1 میلیارد دلار برسد (هدف معقولی، زیرا 11 بلاک‌چین دیگر دارای استیبل‌کوین‌هایی با عرضه حداقل 1 میلیارد دلار هستند)، این می‌تواند درآمد سالانه 31.5 میلیون دلار تولید کند که تقریباً برابر با درآمد فعلی زنجیره رابینهود است.

زنجیره رابینهود همچنین به نظر می‌رسد که در حال گسترش لایه برنامه خود فراتر از استیبل‌کوین‌ها است. Lighter نسخه سفارشی خود از DEX دائمی خود را در زنجیره رابینهود راه‌اندازی کرده و هزینه‌های معاملاتی را به‌طور 50/50 با رابینهود تقسیم خواهد کرد. به عنوان بخشی از همکاری، کیف پول رابینهود—یک کیف پول خودنگهدار مستقل از اپلیکیشن اصلی رابینهود—به‌طور مستقیم قراردادهای دائمی Lighter را درون اپلیکیشن نمایش خواهد داد.

علاوه بر این، شایعه شده است که Morpho نیز به رابینهود برای ادغام در اپلیکیشن رابینهود پرداخت کرده است. اگر این درست باشد، این یک انحراف قابل توجه از مدل‌های کسب‌وکار اکوسیستم‌های بلاک‌چین سنتی خواهد بود. در گذشته، بلاک‌چین‌ها معمولاً به برنامه‌ها برای جذب استقرار، مشوق‌هایی پرداخت می‌کردند، در حالی که رابینهود در تلاش است تا این روند را معکوس کند و برنامه‌ها برای دسترسی به کانال‌های توزیع کاربران رابینهود هزینه پرداخت کنند.

پتانسیل توزیع رابینهود چقدر ارزش دارد؟

امکان‌سنجی کل استراتژی لایه برنامه در نهایت به ارزش کانال‌های توزیع رابینهود بستگی دارد. اگر طرف‌های پروتکل مایل به پرداخت برای دسترسی به کاربران رابینهود باشند، آنگاه رابینهود می‌تواند این دارایی ترافیکی را تجاری‌سازی کند.

از موارد فعلی، پروتکل‌ها در زنجیره رابینهود می‌توانند عمدتاً از طریق دو کانال کاربران را جذب کنند:

• اپلیکیشن اصلی رابینهود، مانند Morpho;
• کیف پول مستقل رابینهود، مانند Lighter.

در حالی که قابلیت توزیع اپلیکیشن اصلی رابینهود در بازار شناخته شده است، ارزش توزیع از طریق کیف پول رابینهود هنوز نامشخص است.

نگاه کردن صرف به فعالیت در زنجیره رابینهود، کاربران کیف پول رابینهود در ماه ژوئیه 119.6 میلیون دلار حجم معاملات تولید کردند. حجم معاملات روزانه در تاریخ 8 ژوئیه به اوج 11 میلیون دلار رسید و سپس در آخرین هفته ماه به طور متوسط به 2.1 میلیون دلار کاهش یافت. میانگین تعداد کیف پول‌های فعال برای کیف پول رابینهود در ماه ژوئیه نیز کمی کمتر از 7,000 بود. این تحلیل فیلتر حمله جادوگر را اعمال نکرده است، بنابراین تعداد واقعی کاربران مستقل ممکن است کمتر باشد.

در مقایسه با اکوسیستم گسترده‌تر کیف پول و برنامه‌های معاملاتی در زنجیره رابینهود، کیف پول رابینهود هنوز یک بازیگر نسبتاً کوچک است. کیف پول‌ها و برنامه‌های معاملاتی ردیابی شده در مجموع 3.08 میلیارد دلار حجم معاملات در ماه ژوئیه تولید کردند که کیف پول رابینهود 119.6 میلیون دلار از آن را تشکیل می‌دهد و سهم بازار آن کمتر از 4% است. با این حال، حجم معاملات این برنامه‌ها عمدتاً توسط کاربران سنگین تحریک می‌شود. کیف پول رابینهود در رتبه چهارم از نظر میانگین تعداد کیف پول‌های فعال روزانه قرار دارد، با این حال در حجم معاملات در رتبه ششم است.

ادغام Lighter همچنین ارزش محدود توزیع از طریق کیف پول رابینهود را بیشتر نشان می‌دهد. از زمان ادغام Lighter در کیف پول رابینهود، استقرار Lighter در رابینهود تنها 0.2% از کل حجم معاملات دائمی آن را تشکیل داده است. در ماه ژوئیه، این رقم 86.8 میلیون دلار بود که کمتر از حجم معاملات نقدی تولید شده از طریق کیف پول رابینهود در آن ماه است.

شاید نگران‌کننده‌تر این است که Lighter به‌طور مستقیم از طریق کیف پول رابینهود برای معاملات دائمی مشوق می‌دهد و 11 میلیون توکن LIT را که در حال حاضر حدود 25 میلیون دلار ارزش دارد، تخصیص می‌دهد. حتی حجم معاملاتی محدود در حال حاضر نیز تحت تأثیر این مشوق‌ها قرار دارد و بدون آن‌ها ممکن است حتی کمتر باشد. در این مرحله، دشوار است که نتیجه‌گیری کنیم که تنها از طریق توزیع از طریق کیف پول رابینهود چه مقدار درآمد می‌توان تولید کرد.

در حالی که ارزش توزیع ارائه شده توسط کیف پول رابینهود ممکن است محدود باشد، اپلیکیشن اصلی رابینهود کاملاً متفاوت است. Morpho واضح‌ترین مثال را ارائه می‌دهد، به کاربران رابینهود اجازه می‌دهد تا به‌طور مستقیم استیبل‌کوین‌ها را از طریق اپلیکیشن اصلی به Morpho واریز کنند و پس از مشوق‌ها، 7% بازده سالانه کسب کنند. تا پایان ماه ژوئیه، بازار مستقر در زنجیره رابینهود 5% از کل سپرده‌های Morpho و نزدیک به 6% از تمام وام‌ها را تشکیل می‌دهد. تنها در یک ماه از راه‌اندازی، زنجیره رابینهود به سومین بازار بزرگ TVL Morpho تبدیل شده است.

باید اذعان کرد که این بخش از TVL نیز مشوق دارد. با این حال، تفاوت‌ها بین توزیع از طریق اپلیکیشن اصلی رابینهود و کیف پول رابینهود هنوز قابل توجه است. اگرچه این یک مقایسه کامل نیست، سهم بازار زنجیره رابینهود در کل سپرده‌های Morpho 25 برابر سهم بازار استقرار رابینهود در کل حجم معاملات دائمی Lighter است.

بنابراین، نتایج اولیه در مورد ارزش توزیع رابینهود تقسیم شده است. برای پروتکل‌هایی که می‌توانند ادغام مستقیم در اپلیکیشن اصلی رابینهود را تأمین کنند، ارزش توزیع به نظر می‌رسد که بسیار بالا است؛ با این حال، اتکا صرف به توزیع از طریق کیف پول رابینهود به مراتب کمتر جذاب است. مگر اینکه ادغام کیف پول بتواند به عنوان یک پل به‌منظور رسیدن در نهایت به اپلیکیشن اصلی عمل کند، درک اینکه چرا پروتکل‌ها حاضر به فدا کردن مزایای اقتصادی معنادار برای آن هستند، دشوار است.

بدون شک، این نتیجه‌گیری بر اساس تنها دو مورد اولیه است. رابینهود به‌طور رسمی توزیع تجاری در سطح برنامه را به‌عنوان یک استراتژی وسیع‌تر ایجاد نکرده است و همچنین مشخص نیست که شرکت قصد دارد این همکاری‌ها را تا کجا پیش ببرد. با این حال، تفاوت‌های مشاهده شده تاکنون قابل توجه است. ارزش واقعی قابلیت توزیع رابینهود از "همراهی با برند رابینهود" یا "استقرار در زنجیره رابینهود" ناشی نمی‌شود، بلکه از توانایی دسترسی مستقیم به کاربران درون اپلیکیشن اصلی رابینهود ناشی می‌شود.

آیا زنجیره رابینهود می‌تواند کسب‌وکار ارز دیجیتال را احیا کند؟

این گزارش با یک سوال کلیدی آغاز می‌شود—آیا زنجیره رابینهود می‌تواند ارز دیجیتال را دوباره به یک محرک معنی‌دار رشد برای رابینهود تبدیل کند؟

داده‌های اولیه تصویر نسبتاً روشنی را ترسیم می‌کند. زنجیره رابینهود به عنوان یک بلاک‌چین موفقیت‌های چشمگیری را به دست آورده است، اما هنوز به یک عامل معنی‌دار در کسب‌وکار رابینهود تبدیل نشده است. درآمد ارز دیجیتال رابینهود برای سه‌ماهه دوم 100 میلیون دلار بود که به حدود 400 میلیون دلار سالانه می‌رسد. در مقابل، منابع درآمد شناخته شده و قابل اندازه‌گیری مرتبط با زنجیره رابینهود (REV زنجیره، درآمد بهره USDG، هزینه‌های Lighter که توسط رابینهود تقسیم می‌شود) در مجموع تنها 54.8 میلیون دلار در سال است که حدود 14% از درآمد سالانه ارز دیجیتال رابینهود را تشکیل می‌دهد. بدون شک، این مقایسه تنها داده‌های ماه اول زنجیره رابینهود را سالانه می‌کند و نباید به عنوان پتانسیل درآمد بلندمدت آن اشتباه گرفته شود.

صادقانه بگویم، اتکا صرف به درآمد شبکه، زنجیره رابینهود هرگز تأثیر قابل توجهی بر رابینهود نخواهد داشت. فضای بلاک به شدت تجاری‌سازی شده است و کل بازار درآمد L2 بسیار کوچک است. اگر زنجیره رابینهود بخواهد ارز دیجیتال را دوباره به یک محرک معنی‌دار رشد برای رابینهود تبدیل کند، شرکت باید فعالیت‌های اقتصادی را بالاتر از لایه زیرساخت تجاری‌سازی کند.

استیبل‌کوین‌ها واضح‌ترین مسیر را ارائه می‌دهند. تتر و سیرکل قبلاً نشان داده‌اند که درآمد بهره ناشی از ذخایر استیبل‌کوین چقدر سودآور می‌تواند باشد. با بازده 3.5%، هر 1 میلیارد دلار عرضه USDG می‌تواند 35 میلیون دلار درآمد سالانه برای رابینهود تولید کند (با فرض اینکه تمام درآمد بهره مربوطه را حفظ کند). عرضه 10 میلیارد دلار این رقم را به 350 میلیون دلار در سال افزایش می‌دهد که تقریباً برابر با درآمد سالانه فعلی رابینهود است. این اتفاق به یکباره نخواهد افتاد، اما با توجه به مقیاس و اندازه کسب‌وکار رابینهود، دستیابی به این هدف غیرقابل تصور نیست.

توزیع برنامه نیز یک فرصت جذاب دیگر است. رابینهود چیزی دارد که تقریباً تمام بلاک‌چین‌های دیگر فاقد آن هستند—دسترسی مستقیم به یک پایگاه بزرگ سرمایه‌گذار خرده‌فروشی. اگر پروتکل‌های زنجیره‌ای مایل به پرداخت برای دسترسی به این کاربران یا تقسیم درآمد با رابینهود باشند، این شرکت می‌تواند قابلیت توزیع خود را تجاری‌سازی کند و نه تنها به درآمد حاصل از هزینه‌های تولید شده توسط زنجیره خود اتکا کند. نتایج اولیه نشان می‌دهد که این استراتژی واقعاً مؤثر است زمانی که پروتکل‌ها در اپلیکیشن اصلی رابینهود ادغام می‌شوند، حتی اگر توزیع از طریق کیف پول رابینهود خود ارزش کمی داشته باشد.

همچنین این احتمال وجود دارد که رابینهود زنجیره رابینهود را به عنوان یک کسب‌وکار مستقل سودآور نبیند. در عوض، ممکن است این زنجیره را به عنوان یک کانال ورود و تبدیل کاربر ببیند. زنجیره رابینهود می‌تواند به عنوان یک قیف عمل کند و کاربران را به دارایی‌های توکنیزه شده معرفی کند و سپس آن‌ها را به اکوسیستم وسیع‌تر رابینهود برای معامله سهام، گزینه‌ها، ارز دیجیتال و سایر محصولات هدایت کند. در این مدل، ارزش زنجیره ممکن است در درآمد شبکه منعکس نشود، بلکه از طریق تعامل و درآمد بالاتر در سایر زمینه‌های کسب‌وکار رابینهود باشد.

در حال حاضر، پاسخ به سوال مطرح شده در ابتدای این گزارش هنوز "خیر" است. زنجیره رابینهود به یک محرک معنی‌دار رشد برای رابینهود تبدیل نشده است و اتکا صرف به درآمد شبکه هرگز به آن اجازه نخواهد داد که به این هدف برسد؛ برای در نهایت تغییر پاسخ به "بله"، رابینهود باید مقیاس USDG را گسترش دهد یا قابلیت توزیع کاربران اپلیکیشن اصلی رابینهود را تجاری‌سازی کند. در غیر این صورت، زنجیره رابینهود احتمالاً تنها ارزش مالی غیرمستقیم خواهد داشت و صرفاً به عنوان یک قیف برای محصولات با ارزش بالا که قبلاً کسب‌وکار رابینهود را هدایت کرده‌اند، عمل خواهد کرد.