استراتژی فروش سهام برای پرداخت سود؟ بوی هرمی می‌دهد

استراتژی در طول سال‌ها موقعیت خود را با استفاده از یک مکانیزم ساده ساخته است: سهام منتشر کرده، سرمایه جذب کرده و با آن بیت‌کوین‌های بیشتری خریداری کرده است. اکنون وضعیت متفاوت است.

این شرکت در یک هفته بیش از ۵۴۴ میلیون دلار سهام فروخته است، اما این وجوه را برای خرید بیت‌کوین اختصاص نداده است. پول‌ها به ذخیره نقدی منتقل شده‌اند که برای پرداخت سود سهام ممتاز و مدیریت بهره‌ها استفاده می‌شود.

از آخرین مدارک ارائه شده توسط شرکت مشخص است که در هفته منتهی به ۲۶ ژوئیه، استراتژی حدود ۵.۴۳ میلیون سهم عادی کلاس A فروخته است. انتشار انجام شده در چارچوب برنامه فروش بازار، ۵۴۴.۵ میلیون دلار خالص به همراه داشته است. اما این بار هیچ بیت‌کوینی با وجوه به دست آمده خریداری نشده است. موجودی شرکت در سطح ۸۴۳۷۷۵ بیت‌کوین باقی مانده است که به قیمت متوسط حدود ۷۵۴۷۶ دلار برای هر سکه خریداری شده است. سرمایه به یک ذخیره دلار ویژه منتقل شده است که به ۳.۷۵ میلیارد دلار افزایش یافته است. وظیفه آن تأمین مالی سود برای دارندگان سهام ممتاز و تنظیم تعهدات بهره‌ای است.

استراتژی در حال حاضر پنج سری سهام ممتاز دارد که هر کدام سود مشخصی به سرمایه‌گذاران پرداخت می‌کنند. نرخ بهره ابزارهای مختلف بین ۸٪ تا ۱۲٪ متغیر است. بالاترین نرخ در حال حاضر متعلق به STRC است که سود آن از ۱۱.۵٪ به ۱۲٪ در سال افزایش یافته است. مجموع سودها و بهره‌ها سالانه حدود ۱.۷۶ میلیارد دلار برای شرکت هزینه دارد. مشکل این است که بیت‌کوین جریان‌های نقدی تولید نمی‌کند. نه بهره‌ای پرداخت می‌کند و نه سودی، بنابراین وجوه برای پوشش تعهدات باید از انتشار سهام، فروش بخشی از بیت‌کوین یا فعالیت‌های عملیاتی تأمین شود. اما این آخرین مورد به اندازه کافی بزرگ نیست تا به تنهایی مقیاس تعهدات را پوشش دهد.

در طول چند سال، مدل استراتژی بر اساس حقه بازار بالا بنا شده بود. سهام این شرکت به مراتب بالاتر از ارزش بیت‌کوین‌های موجودش ارزیابی می‌شد. به این ترتیب، استراتژی می‌توانست سهام جدیدی منتشر کند و با پول به دست آمده بیت‌کوین خریداری کند. حتی پس از رقیق شدن تعداد سهام، مقدار بیت‌کوین به ازای هر سهم افزایش می‌یافت که به رشد بیشتر ارزش‌گذاری کمک می‌کرد. اما اکنون حقه به ارزش خالص دارایی‌ها کاهش یافته است. انتشار سهام جدید دیگر مقدار بیت‌کوین به ازای هر سهم را افزایش نمی‌دهد. اگر وجوه به ذخیره نقدی منتقل شوند به جای خرید بیت‌کوین، این نسبت به طور مکانیکی کاهش می‌یابد.

ساختار فعلی به این معنی است که هزینه‌های نگهداری سهام ممتاز در عمل از طریق انتشار سهام جدید عادی پوشش داده می‌شود. دارندگان ابزارهای ممتاز قبل از سهام‌داران عادی سود دریافت می‌کنند. در عین حال، این دقیقاً دارندگان سهام عادی هستند که هزینه رقیق شدن را متحمل می‌شوند، زمانی که شرکت اوراق بهادار جدیدی منتشر می‌کند. منتقدان این مدل اشاره می‌کنند که استراتژی بین ۸٪ تا ۱۲٪ درآمد سالانه را به یک گروه از سرمایه‌گذاران ارائه می‌دهد، در حالی که گروه دیگر این پرداخت‌ها را از طریق کاهش سهم در دارایی‌های شرکت تأمین می‌کند. در عوض، حامیان استراتژی استدلال می‌کنند که ذخیره به جلوگیری از فروش اجباری بیت‌کوین در زمان رکود کمک می‌کند و به شرکت بیش از دو سال امنیت برای تعهدات می‌دهد.

این شرکت تنها به انتشار سهام محدود نشده است. در اواخر ژوئن و اوایل ژوئیه، در مجموع ۳۵۸۸ بیت‌کوین به ارزش حدود ۲۱۶ میلیون دلار فروخته است. متوسط قیمت‌های فروش بین ۵۹۲۵۶ تا ۶۰۷۷۳ دلار برای هر سکه بوده است، یعنی حدود ۱۵ هزار دلار کمتر از متوسط هزینه خرید کل پرتفوی. وجوه دوباره برای پرداخت‌ها به دارندگان سهام ممتاز و تکمیل ذخیره نقدی اختصاص یافته است.

در طول سال‌ها، استراتژی مقدار بیت‌کوین به ازای هر سهم را به عنوان معیار اصلی موفقیت استراتژی خود تأکید کرده است. اکنون این معیار به ضرر شرکت عمل می‌کند. انتشار سهام جدید با تعداد ثابت بیت‌کوین، مقدار بیت‌کوین به ازای هر سهم را کاهش می‌دهد. فروش ارز دیجیتال همچنین خود موجودی دارایی‌ها را کاهش می‌دهد. بنابراین، استراتژی از مدل انباشت به مدل حفاظت از نقدینگی منتقل شده است. ذخیره ۳.۷۵ میلیارد دلاری خطر فروش اجباری دارایی‌ها را کاهش می‌دهد، اما به قیمت رقیق شدن سهام‌داران و فروش بخشی از بیت‌کوین‌ها زیر متوسط قیمت خرید ساخته شده است. سوال اصلی اکنون تنها این نیست که آیا بیت‌کوین دوباره افزایش خواهد یافت، بلکه همچنین این است که بازار چقدر آماده است تا سودهای استراتژی را از طریق خرید انتشار‌های جدید سهام تأمین کند.