Aave lance le prêt garanti par des tokens d'actions, les prêteurs USDC font face à un risque de gap durant le week-end

La fermeture des marchés boursiers américains déclenche un gel périodique des prix, cachant des risques de liquidation et de liquidité.

Rédaction : Liam 'Akiba' Wright

Compilation : Saoirse, Foresight News

Depuis le 25 septembre, le marché Base d'Aave permet d'utiliser 7 tokens d'actions de Coinbase comme garantie pour des prêts en USDC, les prêteurs de stablecoins participant à ce pool assument le risque de gap de prix durant le week-end. Aave Labs a déclaré le 25 septembre que son centre de capitaux propres V4 était officiellement opérationnel après la levée des restrictions temporaires. Cette branche de prêt Mag-7 a établi un plafond d'emprunt de 21 millions de dollars en USDC, qui représente la limite de montant empruntable, et non le montant actuellement prêté.

Le système de prêt d'Aave reste ouvert, mais le prix oracle des garanties d'actions sera verrouillé au prix de vendredi jusqu'à dimanche soir. Pendant le week-end, les emprunteurs peuvent toujours échanger des tokens, mais la dégradation de la santé des positions due à la baisse des prix des actions ne pourra être identifiée que lorsque l'oracle reprendra ses cotations. Si, après la reprise des cotations par l'oracle, les liquidateurs ne peuvent pas récupérer suffisamment d'actifs à partir des tokens saisis, ce pool de prêts USDC, qui est facultatif, pourrait générer des créances douteuses.

Les sources de données sont fermées, mais le marché reste échangeable

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc ne peuvent être utilisés que comme garanties ; les emprunteurs ne peuvent emprunter des USDC que de ce pool de fonds exclusif. Le fournisseur de services de risque LlamaRisk est responsable de l'établissement des paramètres initiaux de ce marché et indique que les prêteurs USDC assument volontairement cette exposition aux actions, le risque ne se transmettra pas aux autres marchés d'Aave.

L'oracle d'actions Chainlink combine le prix des actions sous-jacentes avec le multiplicateur de l'émetteur Coinbase. LlamaRisk a défini la période de fonctionnement de l'oracle de dimanche 20h00 à vendredi 20h00, heure de l'Est. Entre vendredi soir et dimanche soir, ainsi que pendant les jours fériés des marchés boursiers américains, l'oracle maintiendra le dernier prix et ne fournira plus de nouveaux prix. Cependant, le marché Aave lui-même reste ouvert pour les dépôts, les emprunts et les opérations de liquidation, et les tokens d'actions peuvent également être échangés sur la chaîne.

Ainsi, pendant la période de gel des cotations de l'oracle, les indicateurs de santé des positions basés sur les prix ne peuvent pas refléter les dernières informations du marché. Même si les cotations de l'oracle sont gelées, les intérêts générés par les prêts en USDC peuvent toujours amener les positions à atteindre le seuil de liquidation. Si le prix des actions sous-jacentes chute, rendant la position non sécurisée, celle-ci ne deviendra liquidable qu'après la reprise des cotations par l'oracle dimanche soir, lorsque les prix seront mis à jour en une seule fois. Les liquidateurs devront ensuite conserver l'exposition des garanties saisies jusqu'à ce que les marchés boursiers américains entrent dans une période de négociation active lundi.

La proposition ARFC initiale (proposition de consultation d'Aave) prévoyait un processus d'approbation différent. Aave Labs a déclaré avant l'exécution que l'activation de ce marché serait basée sur les résultats du vote Snapshot, le comité de sécurité du protocole pouvant directement lever la suspension du marché déjà déployé, sans passer par un vote AIP ou de gouvernance Aave V3. Les informations de confirmation ultérieures montrent que le comité a déjà effectué cette opération. La configuration d'un gestionnaire de risque indépendant devra cependant encore être approuvée par une proposition AIP.

La branche Mag-7 fixe un plafond d'emprunt de 21 millions de dollars, tandis que le plafond de dépôt en USDC est de 32 millions de dollars. Ce plafond de dépôt limite le montant total d'USDC pouvant être déposé dans ce sous-pool ; ces deux valeurs ne représentent pas le montant actuel des dépôts, des emprunts ou le taux d'utilisation des fonds. Les coefficients de garantie des 7 tokens d'actions varient de 65 % à 79 %. LlamaRisk indique que dans Aave V4, ce coefficient de garantie détermine à la fois le montant d'emprunt et le seuil de liquidation de chaque token.

Ces buffers de sécurité sont utilisés pour couvrir les positions déclenchant une liquidation, jusqu'à la baisse de prix entre le déclenchement de la liquidation et la clôture par le liquidateur. La méthode de test de résistance de LlamaRisk se base sur la volatilité historique après la fermeture des marchés boursiers américains, permettant un écart de 0,5 % entre les cotations de l'oracle et le marché réel ; pendant la période de fermeture la plus longue, la dette est calculée sur la courbe des taux d'intérêt des prêts en USDC avec un plafond de 24 % par an. Le modèle suppose que la liquidation sera complétée dans les 5 minutes suivant l'ouverture régulière suivante des marchés boursiers américains. Les coefficients de garantie des différents actifs sont calculés à partir de la plus grande baisse historique et des risques de queue statistiques.

Ces paramètres ne sont qu'un modèle des pertes supportables sous les objectifs de conception du protocole, ne garantissant pas qu'aucun risque ne se produira lors du prochain cycle de fermeture. LlamaRisk souligne que les données historiques ne peuvent pas couvrir des baisses extrêmes qui ne se sont jamais produites. Une prime de liquidation maximale de 5,5 % est prévue pour compenser les liquidateurs des coûts liés à la vente, au rachat ou à la couverture des tokens après le remboursement de la dette USDC. La suffisance de cette incitation dépend du prix du marché au moment de la liquidation et de la liquidité exécutable.

Cette image visualise les risques uniques du pool de prêts de tokens d'actions d'Aave : gel des oracles durant le week-end, réévaluation des prix en une seule fois le lundi (dimanche soir, heure de l'Est) ; si un gap important se superpose à une liquidité insuffisante des tokens, cela pourrait entraîner des liquidations et des créances douteuses.

Le chemin de traitement détermine le porteur de la perte de gap

Les liquidateurs qui obtiennent des tokens B20 saisis ne peuvent pas automatiquement racheter les actions sous-jacentes. Le rapport d'évaluation technique de LlamaRisk indique que les acheteurs sur le marché secondaire qui obtiennent des tokens au début sont considérés comme des positions non attribuées, et doivent compléter le processus d'attribution contrôlé par l'émetteur avant de pouvoir exécuter le rachat. Les liquidateurs qui ne sont pas éligibles pour le rachat peuvent vendre les tokens sur la chaîne Base, chercher des contreparties éligibles pour le rachat, ou attendre d'utiliser des outils de couverture pendant la période de clôture. Le scénario de couverture avec des contrats à terme perpétuels mentionné dans l'évaluation des risques n'est qu'une hypothèse de modèle, et ne garantit pas qu'il y ait une capacité de couverture suffisante à chaque liquidation.

La profondeur du marché secondaire est faible, et une vente forcée importante peut entraîner un impact significatif. LlamaRisk cite les données du 17 septembre, avant le lancement du marché : une vente entraînant un choc de prix de 2 % nécessiterait un volume de vente d'environ 270 000 à 1 080 000 dollars pour un token unique. Ces données ne sont qu'un instantané historique et ne représentent pas le volume qui pourrait réellement être vendu lors de la liquidation du 27 septembre. La gestion de garanties de grande taille nécessite de diviser les ordres ou de les transférer à des contreparties ayant des droits de rachat.

Si la liquidation des tokens saisis permet de rembourser intégralement la dette USDC et de récupérer toute la valeur, le pool de fonds ne présentera pas de gap. Cependant, si le gap de prix à l'ouverture dépasse le buffer du modèle, ou si les tokens saisis ne peuvent pas être vendus ou couverts à un prix ou une vitesse prédéfinis, le pool de capitaux propres subira des créances douteuses. Les prêteurs USDC de ce pool supporteront cette partie du gap financier ; les documents de risque décrivent uniquement des scénarios hypothétiques, et non des pertes réelles déjà survenues. Le plafond de montant limite la taille maximale des emprunts sur le marché, tandis que le niveau de risque en temps réel dépend du montant des prêts en cours, de la taille des positions et de la liquidité au moment de la mise à jour de l'oracle.

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