Portrait des entreprises minières au deuxième trimestre : Qui s'empare des centres de données AI et a-t-il gagné de l'argent ?

Titre original : « Portrait des entreprises minières au deuxième trimestre : Qui s'empare des centres de données AI, les propriétaires de mines ont-ils gagné de l'argent ? »
Auteur original : KarenZ, Foresight News

Dans les mines, le bruit le plus fort reste celui des machines à miner ; dans les rapports financiers du deuxième trimestre, les activités liées à l'IA des entreprises de minage de cryptomonnaies deviennent de plus en plus remarquables.

MARA a enregistré une perte nette de 611,3 millions de dollars pour le trimestre, incluant une perte de valeur non réalisée de 343 millions de dollars sur le Bitcoin. D'autre part, les revenus de l'hébergement à haute densité de Core Scientific ont augmenté, passant de 10,6 millions de dollars l'année précédente à 136,7 millions de dollars, devenant ainsi la principale source de revenus de l'entreprise.

D'un côté, il y a la contraction des revenus miniers due à la baisse des prix des cryptomonnaies et la perte de valeur des avoirs, de l'autre, il y a les loyers à long terme qui commencent à être reconnus après la livraison des centres de données. Ces rapports financiers présentent deux types de bilans : l'un appartient aux machines à miner Bitcoin qui continuent de fonctionner, l'autre aux centres de données AI qui commencent à se développer.

Le marché ne manque pas de contrats de plusieurs milliards de dollars. Ce qui doit maintenant être vérifié, c'est combien de capacité les entreprises de minage ont livré, combien de loyers ont été confirmés, et après déduction des investissements de construction, de l'amortissement et des intérêts, combien de bénéfices restent finalement.

Extraire plus ne signifie pas gagner plus

La pression la plus évidente du deuxième trimestre provient des prix du Bitcoin.

MARA a extrait 2422 Bitcoins ce trimestre, une légère augmentation par rapport aux 2358 de l'année précédente, mais les revenus ont tout de même chuté de 27 % par rapport à l'année précédente, atteignant 174,9 millions de dollars. La perte nette de MARA pour le trimestre est de 611,3 millions de dollars, incluant également une perte de valeur non réalisée de 343 millions de dollars sur le Bitcoin. En d'autres termes, l'augmentation de la production ne compense qu'une partie de la baisse des prix, ne permettant pas de maintenir les revenus.

La situation de Riot Platforms est encore plus typique. L'entreprise a produit 1587 Bitcoins au deuxième trimestre, soit une augmentation d'environ 11 % par rapport à l'année précédente, mais les revenus miniers ont chuté de 140,9 millions de dollars à 113,7 millions de dollars, principalement en raison de la baisse du prix moyen du Bitcoin et de l'augmentation de la puissance de calcul du réseau. Le coût de production d'un Bitcoin est passé de 98 800 dollars à 71 667 dollars, tandis que le coût de minage par Bitcoin, sans tenir compte de l'amortissement des machines, est passé de 48 992 dollars à 49 912 dollars, ce qui a fait passer la part du coût dans la valeur de production de 49,6 % à 69,6 %.

Cela ne signifie pas que le modèle de minage est devenu obsolète, mais que l'échelle, l'efficacité des machines et le prix de l'électricité doivent agir ensemble. American Bitcoin a extrait environ 932 Bitcoins au deuxième trimestre, avec une augmentation d'environ 14 % par rapport au trimestre précédent ; les revenus miniers s'élèvent à environ 67 millions de dollars, en hausse d'environ 8 % par rapport au trimestre précédent. Le coût de minage par Bitcoin est d'environ 36 500 dollars, avec une marge brute proche de 50 %.

Bitdeer montre un autre aspect : la puissance de calcul et la production peuvent s'étendre rapidement, mais les bénéfices ne suivent pas nécessairement. L'entreprise a extrait 2694 Bitcoins au deuxième trimestre, contre 565 l'année précédente ; les revenus totaux ont augmenté de 47 % pour atteindre 228,8 millions de dollars, dont 168,4 millions de dollars proviennent de l'auto-minage. Cependant, le coût des revenus de l'entreprise pour le trimestre a atteint 237,3 millions de dollars, entraînant une perte brute de 8,5 millions de dollars et une perte nette de 92,3 millions de dollars. En se concentrant uniquement sur la production et les revenus, il est facile d'ignorer que les coûts d'électricité, d'amortissement et d'expansion ont déjà dépassé les revenus du trimestre.

Les revenus liés à l'IA apparaissent, mais les entreprises ne partent pas toutes du même point de départ

Ce qui change vraiment le visage de l'industrie, c'est que certaines entreprises de minage sont déjà passées de « vendre les Bitcoins extraits » à « louer de l'électricité et des centres de données ».

Core Scientific est l'une des entreprises ayant fait le plus de progrès. L'entreprise a enregistré des revenus totaux de 164,2 millions de dollars au deuxième trimestre, dont les revenus d'hébergement à haute densité ont atteint 136,7 millions de dollars, représentant environ 83 % des revenus totaux ; les revenus d'auto-minage ne s'élevant qu'à 21,5 millions de dollars. L'année précédente, les revenus d'hébergement de Core Scientific n'étaient que de 10,6 millions de dollars. Cela signifie que son principal revenu est déjà passé de l'extraction à l'hébergement, et pas seulement une annonce d'un projet à long terme.

La structure de TeraWulf a également connu des changements similaires. L'entreprise a enregistré des revenus de 44,73 millions de dollars au deuxième trimestre, dont les revenus de location HPC s'élevaient à 31,93 millions de dollars, représentant environ 71 %, tandis que les revenus des actifs numériques étaient de 12,83 millions de dollars. En comparaison, en 2025, sur un chiffre d'affaires total de 168,5 millions de dollars, le minage représentera encore 90 % (environ 150 millions de dollars), mais à ce moment-là, les revenus de location HPC auront été réalisés pour la première fois (16,9 millions de dollars). L'entreprise a clairement indiqué que la répartition du capital et l'orientation des opérations se concentreront principalement sur les centres de données HPC, et certaines infrastructures de mines existantes sont également en cours de transformation.

La transformation de Riot est encore à ses débuts. Ses revenus totaux au deuxième trimestre s'élevaient à 174,2 millions de dollars, en hausse de 14 % par rapport à l'année précédente ; parmi ceux-ci, les revenus des centres de données étaient de 23,2 millions de dollars, tandis que les revenus miniers s'élevaient encore à 113,7 millions de dollars. Il est à noter que les revenus des centres de données de Riot comprennent 4,9 millions de dollars de revenus locatifs et 18,3 millions de dollars de revenus de construction de centres de données pour les clients, les deux étant des revenus qui figurent réellement dans le rapport trimestriel, mais qui ne suffisent pas encore à remplacer l'activité minière.

Cipher Digital rappelle au marché que « commencer la construction » et « avoir déjà généré des revenus HPC » sont deux choses différentes. L'entreprise a enregistré des revenus d'environ 24,84 millions de dollars au deuxième trimestre, tous provenant de l'extraction de Bitcoin, avec un EBITDA ajusté de -30 millions de dollars et une perte nette de 267 millions de dollars. Cipher a commencé à livrer la première capacité du projet Black Pearl début août et a commencé à facturer, donc ces revenus ne sont pas encore reflétés dans le deuxième trimestre.

Hut 8 a vu ses revenus au deuxième trimestre passer de 41,3 millions de dollars l'année précédente à 74,9 millions de dollars, dont 72,5 millions de dollars ont été classés dans les activités de calcul. Cependant, cette classification inclut à la fois le calcul ASIC, le cloud AI et les services cloud traditionnels, il n'est donc pas possible de considérer les 72,5 millions de dollars comme des revenus AI. Bien sûr, Hut 8 a également enregistré une perte nette de 177,1 millions de dollars au deuxième trimestre, dont 138,6 millions de dollars étaient dus à des pertes non réalisées sur des actifs numériques.

Les gros contrats AI font le buzz, mais la réalisation des revenus prendra du temps

Une des erreurs les plus courantes lors de la transformation des entreprises de minage est de considérer la valeur totale des contrats à long terme comme des revenus déjà réalisés.

Core Scientific a révélé que la capacité électrique louée aux clients est d'environ 1,1 GW, correspondant à plus de 24 milliards de dollars de revenus potentiels de contrats, mais les revenus d'hébergement confirmés au deuxième trimestre restent de 136,7 millions de dollars ; TeraWulf a signé après la saison un contrat de location de 20 ans avec Anthropic d'une valeur initiale d'environ 19 milliards de dollars, mais les revenus de location HPC de l'entreprise au deuxième trimestre n'étaient que de 31,9 millions de dollars ; Riot a signé après la saison un contrat de location de centre de données de 191 MW d'une valeur initiale d'environ 9,1 milliards de dollars, tandis que les revenus des centres de données au deuxième trimestre étaient de 23,2 millions de dollars.

Ces chiffres ne sont pas contradictoires. La valeur totale des contrats est le revenu potentiel sur toute la durée de location, qui doit généralement être reconnu progressivement dans les états financiers après la construction des centres de données, la livraison échelonnée et le début de la facturation. Les retards de projet, les variations des coûts de construction, les arrangements de financement et la situation de conformité des clients peuvent tous affecter le rythme de reconnaissance réel. Par conséquent, lors de la comparaison des activités AI des entreprises de minage, il est au moins nécessaire de clarifier trois choses : combien de contrats ont été signés, combien de capacités ont été livrées, et combien de revenus ont été confirmés pour le trimestre.

Le bénéfice net ne peut également pas être lu indépendamment des éléments comptables. Par exemple, la perte nette de Core Scientific au deuxième trimestre est de 1,1553 milliard de dollars, principalement affectée par les variations de la valeur des bons de souscription ; la perte nette de Cipher est de 267,5 millions de dollars, dont 150,5 millions de dollars de pertes de valeur des bons de souscription ; la perte de MARA est également influencée par la réévaluation des prix du Bitcoin. En revanche, Bitdeer a enregistré une perte brute ce trimestre, ce qui reflète que le coût des revenus a déjà dépassé les revenus, ce qui n'est pas la même chose.

Les entreprises de minage se différencient en trois types

Les rapports financiers du deuxième trimestre montrent que les entreprises de minage cotées ne peuvent plus être évaluées selon les mêmes critères.

American Bitcoin continue de se concentrer sur l'expansion de la puissance de calcul, l'augmentation de la production et la réduction du coût unitaire ; Core Scientific et TeraWulf ont déjà un pourcentage significatif de revenus d'hébergement ou HPC dans leurs états financiers ; Riot, Cipher et d'autres entreprises se trouvent au milieu de la livraison progressive de nouveaux projets.

Keel Infrastructure a fait un pas encore plus radical. Cette entreprise, anciennement connue sous le nom de Bitfarms, a déjà fermé ses opérations de minage de Bitcoin aux États-Unis, enregistrant des revenus d'environ 30,43 millions de dollars au deuxième trimestre, en baisse de 50 % par rapport à l'année précédente, en raison de la chute du Bitcoin et de la fermeture de l'exploitation minière de cryptomonnaies dans la région de Moses Lake aux États-Unis en avril 2026 ; l'EBITDA ajusté est de -23,7 millions de dollars. L'entreprise a choisi de devenir un développeur d'infrastructures HPC, mais la nouvelle activité n'a pas encore atteint une échelle de revenus suffisante pour remplacer le minage.

Ainsi, ce trimestre, ce qui mérite vraiment d'être noté, ce n'est pas si toutes les entreprises de minage parlent d'IA, mais où elles en sont : certaines continuent de s'appuyer sur les machines pour augmenter la production, d'autres commencent à percevoir des loyers mensuels pour les centres de données, et d'autres traversent une période de transition où les anciens revenus disparaissent et les nouveaux revenus ne sont pas encore arrivés.

Les machines à miner continuent de tourner, mais ce qui déterminera la performance financière de la prochaine étape, c'est qui possède une électricité stable, qui peut livrer les centres de données à temps, et qui peut réellement transformer un contrat à long terme en revenus pour le trimestre.

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