Les banques centrales européennes veulent supprimer cette garantie sur les réserves des stablecoins

Les règles de l’UE exigent que les stablecoins émis par des établissements de monnaie électronique détiennent au moins 30 % de leurs réserves sous forme de dépôts auprès de banques commerciales, une proportion portée à 60 % pour les tokens importants. La politique britannique relative aux réserves des stablecoins systémiques en livres sterling exclut ces dépôts de la couverture des coins. Les banques centrales européennes veulent désormais supprimer l’exigence de l’UE, rapprochant ainsi les deux approches concernant les risques que les banques font peser sur les réserves des stablecoins.

Reuters a rapporté le 22 septembre que le Système européen de banques centrales, composé de la Banque centrale européenne et des banques centrales nationales de l’UE, a recommandé de remplacer la part obligatoire de dépôts bancaires prévue par le règlement sur les marchés de crypto-actifs par des pourcentages minimums de réserves dans des actifs arrivant à échéance sous un et cinq jours ouvrés. La proposition modifierait les lieux où les émetteurs doivent conserver les fonds destinés aux remboursements ; les exigences actuelles de MiCA restent en vigueur.

Cette même journée marque la date limite de consultation de la Banque d’Angleterre sur son projet de Code de pratique pour les stablecoins systémiques. Sa politique de juin excluait déjà tout adossement aux banques commerciales en raison des risques financiers, opérationnels et de contagion. La Banque prévoit de finaliser le code d’ici la fin de 2026.

Ces régimes couvrent différents types d’émetteurs et se trouvent à des stades de mise en œuvre distincts. La recommandation témoigne toutefois d’une préoccupation commune : placer les réserves de stablecoins dans des banques peut relier deux sources de tensions financières.

Une réserve de stablecoin peut protéger un coin et exposer une banque

Les exigences de dépôt de MiCA intègrent les banques commerciales au mécanisme permettant d’honorer les remboursements. Les liquidités qui garantissent un token deviennent également une source de financement pour la banque où l’émetteur les détient, liant la capacité du coin à rembourser ses détenteurs à celle de la banque à restituer les fonds.

Le problème fonctionne dans les deux sens. Dans un discours prononcé en juin, la BCE a expliqué qu’une faillite bancaire peut entamer la confiance dans la qualité et la disponibilité des réserves d’un stablecoin. La perte de son ancrage par l’USDC en 03/2023, alors qu’une partie de ses réserves se trouvait auprès de la Silicon Valley Bank en faillite, a illustré cette exposition.

Inversez la séquence, et le risque se déplace vers le système bancaire. Si les détenteurs se précipitent pour échanger un stablecoin contre des fonds, l’émetteur peut retirer d’importants dépôts de ses banques pour les rembourser. Les fonds détenus en réserve pour les détenteurs de tokens deviennent alors une source de financement que la banque peut perdre brutalement.

La réserve peut donc transmettre une ruée aux retraits autant qu’aider à y répondre. En tentant d’honorer sa promesse envers les détenteurs de tokens, un émetteur peut contraindre ses banques à remplacer leurs sources de financement au moment même où la confiance s’affaiblit.

La recommandation rapportée par Reuters mettrait l’accent sur les exigences visant les actifs à courte échéance. L’assouplissement proposé de l’allocation obligatoire aux banques diffère de l’exclusion pure et simple de l’adossement aux banques commerciales adoptée par le Royaume-Uni.

La politique de la Banque d’Angleterre en régime permanent autorise jusqu’à 70 % en dette publique britannique à court terme, avec une échéance maximale de six mois, ainsi que 30 % en dépôts auprès de la banque centrale ne portant pas intérêt. Les émetteurs admissibles considérés comme systémiques dès leur lancement peuvent initialement détenir jusqu’à 95 % en dette publique pendant leur montée en puissance.

Les dépôts auprès de la banque centrale offrent au modèle britannique une autre source de liquidités pour les remboursements, en complément de ses avoirs en titres.

Ce régime concerne principalement les stablecoins en livres sterling largement utilisés pour les paiements, réglementés conjointement par la Banque et la Financial Conduct Authority après leur reconnaissance par le Trésor. CryptoSlate a couvert la politique de juin lors de son annonce, avant la fin de la consultation aujourd’hui.

Il existe une raison de conserver une importante réserve de liquidités. Une analyse de la BCE sur les marchés obligataires souverains avance que les stablecoins importants émis par des établissements de monnaie électronique pourraient répondre à des demandes de remboursement équivalant à 60 % de l’offre en puisant dans leurs dépôts, sans vendre immédiatement des obligations souveraines.

Ce bénéfice dépend de la disponibilité des dépôts. Il illustre néanmoins le compromis : éviter le risque de crédit des banques commerciales peut obliger les émetteurs à convertir des titres en liquidités lorsque les détenteurs demandent à être remboursés. Même les titres à échéance courte peuvent fluctuer en valeur ou s’avérer difficiles à convertir en liquidités en période de tensions.

La politique britannique prévoit des réserves pour les risques financiers ainsi qu’un dispositif de soutien de la liquidité par la banque centrale. Ces protections répondent à la difficulté de produire des liquidités pour les remboursements en période de tensions, lorsque les titres doivent être vendus ou servir à obtenir un financement pour honorer les retraits.

Pour les émetteurs de l’UE, la prochaine étape décisive serait une modification des seuils planchers inscrits dans la législation de MiCA. Leur suppression nécessite un amendement législatif selon la procédure d’élaboration des lois de l’UE. D’ici là, les exigences de dépôt restent la contrainte en vigueur.

Pour les détenteurs de tokens, cette comparaison met en évidence une question à laquelle le pourcentage de réserves d’un stablecoin ne répond pas à lui seul : les actifs garantissant le stablecoin restent-ils accessibles, et à quelle vitesse peuvent-ils être convertis en liquidités lorsque les demandes de remboursement s’accélèrent ?

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