L'expansion des 'obligations blockchain' dans le secteur financier national : un changement de paradigme dans le financement ? – Bitplanet

D-FMI : Analyse de la structure d'émission et de paiement et des voies de financement des obligations numériques par les institutions nationales

[Block Media = Bitplanet] La banque nationale Hana Bank a été la première à rejoindre la plateforme d'obligations basée sur la technologie de registre distribué (DLT) de Euroclear, appelée 'D-FMI (Infrastructure de Marché Financier Numérique)'. Nous avons analysé la signification de cette adhésion.

RÉSUMÉ EXÉCUTIF

Points clés

La banque nationale Hana Bank a été la première à rejoindre la plateforme d'obligations basée sur la technologie de registre distribué (DLT) de Euroclear, appelée 'D-FMI (Infrastructure de Marché Financier Numérique)'[1][2]. D-FMI est une plateforme qui utilise la technologie de registre distribué et est intégrée au système bancaire de Euroclear. Sur cette plateforme, les institutions participantes de Euroclear émettent et règlent des obligations[3][4]. Hana Bank a réussi à émettre des obligations à taux variable (FRN) d'une valeur de 100 millions de dollars avec une échéance de cinq ans via D-FMI le 18 septembre 2026[5][1]. Cette émission a été réalisée selon le mode de 'règlement le jour même (T+0)', où la répartition des obligations et le règlement des paiements ont été effectués simultanément le jour de la transaction[5][6].

Signification clé

D'après les principaux exemples, depuis la première émission de la Banque Mondiale en 2023, l'utilisation de D-FMI s'est rapidement étendue des organisations internationales et des institutions financières publiques aux grandes banques commerciales mondiales[7][8][9]. D-FMI applique le registre distribué uniquement aux étapes de création, de répartition et de règlement des obligations, tandis que les transactions sur le marché secondaire sont conçues pour être intégrées au réseau de règlement existant de Euroclear[4]. Hana Bank a également utilisé le cadre d'émission d'obligations en devises étrangères existant, le 'Global Medium Term Note (GMTN) program', permettant aux investisseurs d'acheter et de vendre ces obligations via leur compte Euroclear existant sans ouvrir de compte séparé[5][1][10].

Interprétation

Hana Bank a intégré la technologie de registre distribué uniquement aux étapes d'émission et de règlement tout en maintenant son programme d'émission d'obligations en devises étrangères, les comptes des investisseurs et l'infrastructure des marchés de capitaux. Cependant, les données détaillées sur les coûts tels que les taux d'émission et les frais n'ont pas été incluses dans les communiqués de presse des émetteurs et des souscripteurs, ce qui nécessite une vérification ultérieure pour déterminer si des économies de coûts significatives ont été réalisées par rapport aux obligations en devises étrangères classiques[5][1][6].

Indicateurs clés à surveiller

Nous surveillerons l'utilisation réelle de la plateforme en suivant le nombre d'émetteurs nationaux adoptant D-FMI et la possibilité d'émissions supplémentaires par Hana Bank. Si des données sur les taux et les coûts comparables aux obligations en devises étrangères classiques sont publiées, nous prévoyons d'évaluer la rentabilité de manière précise. Nous examinerons si des émissions supplémentaires sont régularisées d'ici septembre 2027, date du premier anniversaire de l'émission, et si des chiffres concrets d'économies de coûts sont prouvés. Si les émissions supplémentaires se poursuivent, cela pourrait indiquer que D-FMI s'est établi comme un moyen de financement en devises répétitif. En revanche, si aucune émission supplémentaire n'est confirmée durant la même période, il sera difficile de juger de la réutilisation. Si les données sur les coûts comparables aux obligations en devises étrangères ne sont pas publiées, le jugement sur la rentabilité sera suspendu. Si l'étendue réelle de l'application du règlement le jour même diffère de l'annonce initiale dans les contrats d'émission ou les documents de divulgation, nous réévaluerons l'efficacité du règlement le jour même.

01 Obligations D-FMI combinant émission sur registre distribué et transactions via le réseau de règlement existant

Euroclear a annoncé le lancement de son service d'émission d'obligations sur la plateforme D-FMI basée sur le registre distribué le 24 octobre 2023[3][4]. Les obligations internationales émises sous forme numérique dès le départ sur cette plateforme sont appelées 'Digital Native Notes (DNN)'[3][4]. Dans ce rapport, toutes les obligations émises par la méthode de registre distribué, y compris les DNN, sont désignées sous le terme 'obligations numériques'. L'institution émettrice initiale, la Banque Mondiale, a émis des obligations d'une valeur de 100 millions d'euros avec une échéance de trois ans, qui ont été cotées à la Bourse de Luxembourg[3][7].

D-FMI traite le processus de création, de répartition et de règlement des obligations sur le registre distribué. Lorsque l'agent d'émission approuve l'émission des obligations, la livraison des obligations et le paiement (en euros, dollars, etc.) se font simultanément en temps réel[4]. Cela s'appelle le 'règlement simultané des titres (DvP)'. Les participants de D-FMI détiennent immédiatement les obligations qui leur sont attribuées dans un compte de garde de titres dédié sur la plateforme[4]. Euroclear explique qu'il peut traiter la détermination du prix des obligations, la nouvelle répartition et le règlement des transactions sur le marché secondaire le jour de l'émission[4].

Les obligations émises et les paiements sont automatiquement intégrés au système de règlement existant de Euroclear, et les transactions sur le marché secondaire sont traitées via le réseau de règlement existant[4]. Les obligations émises par la Banque Mondiale ont également été librement échangées via le réseau de règlement existant immédiatement après leur émission, tout en étant conservées en tant qu'original dans D-FMI[7]. D-FMI est intégré dans le cadre réglementaire des banques de Euroclear, satisfaisant ainsi aux exigences du 'Central Securities Depositories Regulation (CSDR)' de l'Union Européenne (UE)[3][4]. Pour les investisseurs, la possibilité d'utiliser l'infrastructure de transaction existante et les services de gestion de liquidité est un grand avantage[3].

Ainsi, D-FMI combine la technologie de registre distribué à l'étape initiale d'émission et de répartition des obligations, tout en intégrant le réseau de règlement traditionnel aux étapes de transaction ultérieures.

Il existe également des précédents où le règlement des paiements a été effectué via un réseau de registre distribué de banque centrale. La Caisse des Dépôts et Consignations (CDC) en France a émis des obligations d'une valeur de 100 millions d'euros via D-FMI en novembre 2024, en réglant les paiements via le système de registre distribué de la Banque de France[11]. Cela faisait partie d'un projet pilote de 'règlement interbancaire basé sur la monnaie de banque centrale' mené par la Banque Centrale Européenne (BCE)[11].

02 Expansion des émetteurs D-FMI des organisations internationales aux banques commerciales

D'après les principaux exemples publiés, l'utilisation de D-FMI a été principalement réalisée par des organisations internationales et des institutions financières publiques entre 2023 et 2024, mais à partir de 2025, les banques commerciales ordinaires ont commencé à rejoindre en tant qu'émetteurs principaux[7][12][11][8]. Euroclear a annoncé la première émission de DNN par la banque İşbank de Turquie en juin 2025, la présentant comme un exemple de succès majeur suivant ceux de la Banque Mondiale, de la Banque Asiatique d'Investissement dans les Infrastructures (AIIB) et de la CDC de France[8].

Exemples et conditions d'émission d'obligations numériques D-FMI (selon les annonces et les communiqués de presse)

Source : Euroclear[3][12][8][11], Banque Mondiale[7], SC[13][9], Ledger Insights[14]·Nasdaq Dubai[15], Citigroup[16], Hana Bank·SC[5][1]. Seules les conditions mentionnées dans les documents publics sont indiquées. CMU est le système de règlement et de dépôt d'obligations géré par l'Autorité Monétaire de Hong Kong (HKMA). ISM est le marché obligataire destiné aux investisseurs professionnels de la Bourse de Londres. 「-」 indique les éléments non mentionnés dans la source concernée.

En 2026, la participation des grandes banques mondiales est devenue encore plus marquée. Citigroup a émis la première DNN structurée sur la plateforme D-FMI via sa filiale luxembourgeoise (Citigroup Global Markets Funding Luxembourg) en mars 2026[16]. Standard Chartered (SC) a émis ses propres obligations en août 2026, devenant ainsi le premier exemple d'émission D-FMI d'une 'banque d'importance systémique mondiale (G-SIB)'[9]. Un mois plus tard, en septembre 2026, Hana Bank a été la première institution financière coréenne à figurer sur la liste des émetteurs D-FMI[1][2][10].

03 Mise en œuvre du 'règlement le jour même (T+0)' en utilisant l'infrastructure d'émission existante

Hana Bank a émis des obligations d'une valeur de 100 millions de dollars, des obligations à taux variable à 5 ans. SC a été le seul conseiller et dealer responsable de la conception de la structure d'émission, tandis que Citi a participé en tant qu'agent d'émission et de paiement, gérant l'ensemble du processus de règlement et de livraison. Dans la structure, Citi remet les obligations au dealer, qui les répartit aux investisseurs finaux via Euroclear. Ces obligations sont cotées à la Bourse de Singapour (SGX), et SC et Citi ont annoncé qu'il s'agissait du premier cas d'introduction d'obligations numériques sur SGX.

Hana Bank a souligné que le point clé de son "premier en Corée" réside dans la plateforme utilisée et la mise en œuvre du "règlement le jour même T+0". Hana Bank a déclaré avoir réalisé le premier règlement le jour même pour l'émission d'obligations en devises étrangères en Corée en traitant immédiatement l'attribution des obligations et le règlement des paiements via un registre distribué. Comparé au cycle de règlement des obligations en devises étrangères existantes (qui prend 3 à 5 jours ouvrables), cela réduit considérablement le temps d'attente. SC, en tant que conseiller, a également évalué que cette méthode de règlement le jour même augmente la certitude du financement pour l'émetteur et maximise l'efficacité opérationnelle.

Cependant, ce n'est pas la première fois qu'une banque coréenne émet des obligations en devises étrangères en utilisant la technologie blockchain. KB Kookmin Bank a précédemment émis des obligations en devises étrangères basées sur la blockchain d'une valeur de 100 millions de dollars sur le marché de Hong Kong en juin 2026.

Hana Bank a émis les obligations en utilisant son programme "Global Medium Term Note (GMTN)" d'une valeur de 10 milliards de dollars, plutôt que de construire une nouvelle infrastructure. Le GMTN est un système qui permet de définir à l'avance les limites d'émission et les conditions de base, et d'émettre rapidement des obligations en déterminant de manière flexible l'échéance et le taux d'intérêt lorsque cela est nécessaire. Hana Bank a utilisé le système de documentation GMTN existant et a seulement modifié certains termes du contrat pour répondre aux conditions d'émission numérique. En conséquence, les investisseurs peuvent négocier ces obligations via leurs comptes Euroclear et leurs terminaux de négociation existants sans avoir besoin de construire un système séparé.

En termes de conditions d'émission et d'institutions participantes, le précédent le plus similaire à Hana Bank est l'émission d'obligations de Doha Bank au Qatar en décembre 2025. Doha Bank a également émis des obligations à taux variable d'une valeur de 150 millions de dollars et a appliqué un règlement le jour même, avec SC en tant que conseiller et Citi en tant qu'agent d'émission et de paiement.

04 Piste d'émission d'obligations numériques par des institutions nationales : 'HSBC Orion' contre 'Euroclear D-FMI'

Selon les rapports des médias, avant Hana Bank, Mirae Asset Securities, POSCO International, Korea Housing Finance Corporation et KB Kookmin Bank ont émis des obligations numériques sur le marché de Hong Kong en 2026. Ces quatre institutions ont toutes choisi la plateforme d'actifs numériques d'HSBC, "Orion". Dans le cas de l'émission de KB Kookmin Bank, cela est lié à la CMU, l'agence de dépôt central de Hong Kong.

Comparaison des voies d'émission d'obligations numériques par des institutions nationales en 2026 (HSBC Orion vs Euroclear D-FMI)

Source : E Today, POSCO Newsroom, Money Today, Electronic Times, Hana Bank, SC. SOFR est le taux d'intérêt des prêts garantis aux États-Unis. La période de règlement est basée sur les explications de chaque émetteur. Les données citées de Mirae Asset Securities, POSCO International et Korea Housing Finance Corporation ne précisent pas les noms des systèmes individuels associés. "-" indique les éléments non mentionnés dans la source.

Il existe des différences dans les cycles de règlement publiés par chaque émetteur. POSCO International et Korea Housing Finance Corporation ont annoncé avoir réduit leur période de règlement de 5 jours ouvrables à 3 jours, tandis que Hana Bank a proposé un règlement le jour même (T+0). Cependant, comme les définitions des critères de réduction varient d'un émetteur à l'autre, il est difficile de conclure à un avantage fonctionnel entre les plateformes uniquement sur la base des différences de temps de règlement.

D'autre part, le système de subventions de l'autorité financière de Hong Kong joue également un rôle clé dans le choix des voies d'émission. La Hong Kong Monetary Authority (HKMA) soutient 50 % des coûts d'émission des obligations numériques éligibles émises à Hong Kong (jusqu'à 1,25 million HKD par cas) via le "Digital Bond Subsidy Scheme". En particulier, si les obligations émises dépassent 1 milliard HKD et remplissent quatre autres conditions supplémentaires, le plafond de soutien peut être porté à 2,5 millions HKD. (Le montant d'émission de POSCO International de 780 millions HKD ne répond pas au seuil minimum pour ce soutien élargi.) Le nombre de soutiens est limité à deux par émetteur, en tenant compte des filiales. Le système a commencé à accepter les demandes le 28 novembre 2024 et sera d'abord opérationnel pendant trois ans.

Même en bénéficiant du plafond de soutien élargi (2,5 millions HKD), la proportion de la subvention par rapport à l'émission (minimum de 1 milliard HKD) ne représente que 0,25 % au maximum. (calcul personnel). Cela ne représente qu'un pourcentage du montant total émis et ne signifie pas une réduction réelle des frais d'émission. La subvention de base (maximum de 1,25 million HKD), qui n'a pas de limite de taille minimale, ne peut pas être appliquée directement à ce calcul.

KB Kookmin Bank et Korea Housing Finance Corporation espèrent réduire leurs coûts d'émission en utilisant cette subvention. En revanche, les communiqués de presse de Hana Bank et de son conseiller ne précisent pas les conditions de taux d'intérêt ou de frais. D'autre part, les obligations Euroclear D-FMI peuvent également être liées au réseau de dépôt de Hong Kong. Euroclear a déjà connecté l'infrastructure pour émettre des obligations AIIB via D-FMI et les liquider et les conserver via la CMU de Hong Kong.

Interprétation Lorsqu'un émetteur national choisit une voie d'émission à l'étranger, il peut considérer des incitations à réduire les coûts, telles que des subventions. Cependant, les documents cités ne contiennent que des attentes de réduction des coûts liées à l'utilisation de subventions, sans établir de lien de causalité clair indiquant que le choix du marché de Hong Kong était dû aux subventions. Par conséquent, il est difficile de conclure que la présence ou l'absence de subventions était un facteur déterminant dans le choix de la voie d'émission.

05 Utilisation pratique de D-FMI et défis de vérification de la rentabilité

Il faut vérifier si les institutions nationales établiront D-FMI comme un moyen régulier de financement en devises étrangères sur deux axes : "utilisation" et "rentabilité". L'utilisation peut être vérifiée par l'augmentation du nombre d'émetteurs nationaux adoptant D-FMI et la continuité des émissions subséquentes par Hana Bank.

Pour évaluer la rentabilité, des données sur les obligations en devises étrangères ordinaires émises par le même émetteur à des périodes similaires et avec des échéances identiques sont nécessaires. Cela permettra de comparer sous différents angles les spreads et les coûts totaux d'émission des obligations D-FMI par rapport aux obligations ordinaires. L'effet d'amélioration de la certitude du financement et de l'efficacité opérationnelle résultant de l'introduction du règlement le jour même (T+0) doit être évalué comme une valeur opérationnelle distincte de la simple réduction des taux d'intérêt. De plus, la liquidité réelle des transactions sur le marché secondaire doit être vérifiée à travers des documents accumulés ultérieurement, car elle n'est pas incluse dans les communiqués de presse des émetteurs et des conseillers.

Conclusion

Interprétation Hana Bank a modifié les méthodes d'émission et de règlement tout en maintenant le système de marché existant.

En utilisant le programme GMTN existant et les comptes Euroclear des investisseurs, elle a adopté une approche pratique en complétant la répartition des obligations et le règlement des paiements le jour même via un registre distribué. En 2026, les institutions nationales diversifient leurs voies d'émission d'obligations numériques, en passant d'HSBC Orion à Euroclear D-FMI.

Interprétation L'émetteur a considérablement réduit le cycle de règlement, augmentant ainsi la certitude du financement et l'efficacité opérationnelle, tandis que les investisseurs peuvent accéder aux nouvelles obligations numériques sans avoir besoin de construire un système séparé. Cela peut être considéré comme un exemple réussi de combinaison de réseaux financiers existants et de technologie de registre distribué.

Cependant, le succès technique de la mise en œuvre du "paiement le jour même" ne se traduit pas immédiatement par une "réduction des coûts d'approvisionnement". Les conditions de taux d'intérêt et de frais spécifiques à l'émission n'étant pas incluses dans les communiqués de presse des émetteurs et des souscripteurs, il n'est pas possible de conclure si les fonds ont été levés dans des conditions réellement avantageuses par rapport aux obligations en devises étrangères classiques. La formation de liquidités sur le marché secondaire et la capacité à s'établir comme un moyen de financement régulier ne pourront également être évaluées de manière claire qu'après l'accumulation de données de marché futures.

Interprétation Le laboratoire de recherche Bitplanet se concentre sur les changements que les obligations numériques peuvent apporter au financement et à l'exécution des investissements en équipements. Pour les entreprises qui doivent d'abord investir dans le coût des équipements et l'infrastructure, il est important non seulement d'obtenir un taux d'intérêt, mais aussi de sécuriser des fonds au moment nécessaire. Le paiement le jour même réduit le temps entre la confirmation des conditions d'émission et la réception des fonds. Cela peut également aider à la gestion des fonds de l'entreprise lorsque cela peut être lié au calendrier de paiement réel des investissements. Par conséquent, lors de l'évaluation de la rentabilité des obligations numériques, il est nécessaire de prendre en compte non seulement le taux d'intérêt et les frais d'émission, mais aussi comment les coûts de maintien des emprunts à court terme ou des fonds de réserve nécessaires changent pendant l'attente du paiement.

https://www.nasdaqdubai.com/exchange/media/press-releases/nasdaq-dubai-welcomes-emirates-nbd-s-esg-and-digital-bond-issuances-across-multiple-currencies

[16] Citi émet sa première note structurée numériquement native sur la plateforme D-FMI DLT d'Euroclear 1ère

Citi, 2026-03-09

https://www.citigroup.com/global/news/press-release/2026/citi-issues-inaugural-digitally-native-structured-note-on-euroclear-s-d-fmi-dlt-platform

[17] KB Kookmin Bank, premier en Corée à émettre des obligations numériques en dollars basées sur la blockchain

Electronic Times, 2026-06-10

https://www.etnews.com/20260610000356

[18] Émission d'obligations à Hong Kong et construction de plateformes en Corée... Le secteur financier se prépare à l'ère des titres tokenisés

E Today, 2026-09-27

https://www.etoday.co.kr/news/view/2629327

[19] POSCO International, premier émetteur d'obligations numériques parmi les entreprises non financières en Corée 1ère

Salle de presse de POSCO, 2026-04-23

https://newsroom.posco.com/kr/포스코인터내셔널-국내-비금융기업-최초-디지털/

[20] La Korea Housing Finance Corporation émet des obligations numériques de 200 millions de dollars... Premier organisme public

Money Today, 2026-05-08

https://www.mt.co.kr/finance/2026/05/08/2026050813411688851

[21] Lignes directrices sur le schéma de subvention des obligations numériques 1ère

Autorité monétaire de Hong Kong, 2024-11

https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/ifc/bond-market-development/Guideline_on_the_Digital_Bond_Grant_Scheme.pdf

[22] Loi sur l'enregistrement électronique des actions et obligations (Loi n° 21318) 1ère

Centre d'information juridique nationale, promulguée le 2026-02-03, entrée en vigueur le 2027-02-04

https://www.law.go.kr/LSW/lsInfoP.do?lsiSeq=283195\&viewCls=lsRvsDocInfoR

[23] Annonce de projet de modification des sous-règlements de la loi sur les titres tokenisés et la loi sur les marchés de capitaux 1ère

Commission financière, 2026-10-01

https://www.fsc.go.kr/no010101/87838

[24] Annonce des orientations politiques sur les titres tokenisés, tenue de la 3ème réunion conjointe sur les titres tokenisés 1ère

Commission financière, 2026-09-04

https://www.fsc.go.kr/no010101/87650

Limites des données et bases de calcul

① Limites de l'analyse et des données

• Caractéristiques selon les sources : Les conditions d'émission et les délais de règlement ont été organisés sur la base des communiqués de presse des émetteurs, des souscripteurs et des agents, ainsi que des descriptions de services d'Euroclear. Les délais de règlement précédemment déclarés par chaque émetteur (3 à 5 jours ouvrables, 5 jours ouvrables) ne sont pas des valeurs agrégées selon les mêmes critères.
• Limites de la divulgation de la structure des contrats : Les taux d'intérêt et les conditions de coût de l'émission de ces obligations n'ont pas été inclus dans les communiqués de presse des émetteurs et des souscripteurs. Par conséquent, ce rapport ne juge pas les effets en termes de coûts.
• Sources de la portée initiale : Ce rapport s'est basé sur l'annonce officielle d'Euroclear et de SC, qui a déclaré que la première banque de détail en Corée à émettre des obligations sur D-FMI. La Hana Bank a été présentée comme le premier émetteur d'obligations numériques en Corée utilisant directement l'infrastructure blockchain d'Euroclear, et Ledger Insights a rapporté cela comme le premier cas d'une entreprise coréenne.
• Portée de l'échantillon : Les comparaisons D-FMI incluent 9 cas principaux publiés par les émetteurs, Euroclear et les médias spécialisés, tandis que les comparaisons nationales incluent 5 cas de 2026. Ce n'est pas une liste complète des émissions D-FMI, donc les changements dans la composition des émetteurs doivent être interprétés dans le cadre de ces cas principaux.

② Formule de calcul interne

③ Méthodologie

• Priorité des données : Les documents officiels des entreprises et des organismes de réglementation → Données brutes et bases de données d'aggrégation → Médias spécialisés → Médias de syndication → Données communautaires.
• Classification des données : Les données sont classées comme premières uniquement si le texte original a été vérifié directement. Les informations rapportées sont attribuées à la couverture de ce média.
• Date de référence et date de consultation : Les valeurs confirmées à un moment donné sont notées comme date de référence, tandis que les chiffres en temps réel sur les tableaux de bord sont notés comme date de consultation.
• Traitement des chiffres contradictoires : En cas de chiffres différents, les deux sont présentés ensemble. Si un choix doit être fait entre les valeurs, la clarté de la portée de l'estimation, la visibilité de la date de consultation et la possibilité de séparer les éléments détaillés sont prioritaires, et les raisons du choix sont indiquées dans le texte.
• Calcul interne : Les chiffres calculés en interne sont présentés individuellement avec leurs formules, dates de référence et limites dans l'annexe ②.
• Interprétation juridique et réglementaire : Les documents des organismes de réglementation sont cités uniquement dans le cadre d'une explication générale des classifications structurelles et des possibilités d'application, sans être interprétés comme une classification ou une approbation officielle pour des produits spécifiques. Les explications sur la structure des produits et les interprétations réglementaires sont séparées dans un paragraphe distinct.
• Divulgation des conflits d'intérêts : Tous les rapports contiennent le même texte de divulgation placé en haut du document à un endroit fixe.

Émis par Bitplanet Research Lab / Rédigé par Kim Tae-won / Révisé par Kim Soo-young

Avertissement : Ce document est une analyse industrielle à des fins d'information et ne constitue pas une incitation à investir. Il ne recommande pas l'achat ou la vente de titres spécifiques et ne présente pas de prévisions de prix ou d'objectifs. L'auteur n'est ni avocat ni conseiller en investissement, et tous les chiffres sont basés sur des sources publiques (selon le moment de la rédaction, susceptibles de changer).